(Bloomberg) — Ang panukala ng Grayscale Investments na bilhin ang ilang partikular na may hawak ng flagship na Bitcoin trust nito ay ang pinakabagong bid ng money manager upang itigil ang pagkalugi sa isang pondo na naging linchpin sa dramatikong pagtaas at pagbagsak ng cryptocurrency universe.
Karamihan Basahin mula sa Bloomberg
Sa loob ng maraming taon, ang Grayscale Bitcoin Trust (ticker GBTC) ay nagsilbing conduit kung saan bilyun-bilyong dolyar ang bumaha sa crypto upang pagsamantalahan ang isang tila awtomatikong arbitrage trade. Ngayon, ang ilan sa parehong mga titans sa industriya ay gumuho sa pagkabangkarote habang ang iba ay nakikipaglaban sa isang alon ng pagkabalisa na nagmula sa mismong kalakalan na ito. Pinakatanyag, ang tiwala ay nakakuha ng Three Arrows Capital, na humawak ng higit sa 5% ng GBTC bago ang pagkamatay ng hedge fund sa tag-araw.
Ang Digital Currency Group ni Barry Silbert, ang magulang ng Grayscale, ay isa sa pinakamahalagang manlalaro na natitira ngayon — at humaharap sa isang problema ng sarili nitong disenyo.
Ang pag-setup ay medyo diretso: ang isang mamumuhunan ay humiram ng Bitcoin (na, sa maraming kaso, kasama ang paggamit ng mga pautang mula sa Grayscale sister-company na Genesis) at idedeposito ang mga token na iyon sa Grayscale kapalit ng mga bahagi ng GBTC. Ang mamumuhunan ay mag-aalis ng mga bahaging iyon sa isang markup sa mga retail na mamumuhunan pagkatapos ng anim na buwang lockup.
Ang kasikatan ng kalakalan ay bahagyang pinalakas ng sariling mga mensahe ni Grayscale sa at mga talakayan sa mga namumuhunan, kabilang ang mga kaganapan sa industriya sa Miami, mga komunikasyong sinuri ng palabas ng Bloomberg News. Hinikayat ng mga kinatawan ng Grayscale ang mga dumalo sa Context Summits Miami noong Enero 2020 na i-lock ang kanilang pera upang samantalahin ang dislokasyon, ayon sa isang taong nakipag-ugnayan sa mga opisyal ng kumpanya noong panahong iyon.
“Priyoridad ng Grayscale ang pagtuturo sa aming mga kliyente tungkol sa mga pagkakataon at panganib ng pamumuhunan sa crypto, pati na rin ang mga natatanging katangian ng aming mga istruktura ng produkto. Sa loob ng maraming taon, mahusay kaming nakipagtulungan sa mga regulator upang lumikha at palakasin ang buong at patas na pagsisiwalat ng panganib para sa aming hanay ng mga handog na digital asset," sabi ng isang tagapagsalita ng Grayscale sa isang naka-email na pahayag. "Ang Grayscale ay mayroon at patuloy na magbibigay ng impormasyong kinakailangan para sa mga mamumuhunan at iba pang kalahok sa merkado upang makagawa ng matalinong mga desisyon sa pamumuhunan. Anumang katangian kung hindi man ay mali."
Ang nakalipas na ilang buwan ay naging isang masakit na paalala na ang sikat na arb trade ay hindi talaga nagkaroon ng exit. Maaaring malikha ang mga pagbabahagi ng GBTC, ngunit hindi sila maaaring sirain o matubos para sa Bitcoin.
Ang kawalan ng kakayahang sirain ang mga pagbabahagi ay kumakatawan sa isang pangunahing pagkakaiba mula sa mga pondong ipinagpalit sa palitan. Sa mga ETF, ang mga dalubhasang mangangalakal na kilala bilang mga awtorisadong kalahok ay maaaring makipagtulungan sa isang tagabigay upang lumikha ng mga pagbabahagi kapag lumalaki ang demand. Kapag lumamig ang gana ng mga mamimili, tinutubos ng mga kalahok ang mga bahaging iyon sa sponsor ng pondo upang bawasan ang supply, pinapanatili ang presyo ng ETF na naaayon sa halaga ng net-asset nito. Sa kaso ng GBTC, dinala ng mga kinikilalang mamumuhunan ang Bitcoin — alinman sa kanilang sarili, o hiniram mula sa ngayon-bangkarote na mga kumpanya tulad ng BlockFi — sa Grayscale kapalit ng GBTC.
Sa loob ng maraming taon, kinakatawan ng GBTC ang isa sa mga pinakamadaling paraan para sa mga namumuhunan sa crypto at tradisyonal na pananalapi upang makakuha ng pagkakalantad sa pinakamalaking virtual na pera. Ang mga regulator ng US ay paulit-ulit na ipinagbawal ang paglulunsad ng mga spot-backed na Bitcoin ETF, na binabanggit ang pagkasumpungin ng token at kahinaan sa mga scam. Nilimitahan nito ang mga opsyon na maaaring mamuhunan para sa sinumang ayaw o ipinagbabawal na mag-set up ng sarili nilang digital wallet o direktang makipag-ugnayan sa mga crypto trading platform, na ginagawang kaakit-akit na alternatibo ang GBTC.
Ang ubiquity ng kalakalan ay naging maliwanag sa panahon ng slow-motion chain ng mga kaganapan, mula noong Pebrero 2021, na sa huli ay magreresulta sa pagputok ng Three Arrows at magpapasiklab ng pagtutuos sa mga crypto lender na tumanggap ng GBTC shares bilang collateral.
Sa buwang iyon, ang napakalaking premium — na sa isang punto ay umabot sa higit sa 80% — ay sumingaw at naging diskwento, ibig sabihin, ang mga bahagi ng GBTC ay mas mababa kaysa sa Bitcoin na hawak nito. Nagsimulang magkagulo ang mga bagay sa paglulunsad ng unang pisikal na suportadong Bitcoin ETF sa Canada, at ang pagtaas ng kadalian ng direktang pag-access sa Bitcoin sa mga palitan.
Biglang nagkaroon ng maraming opsyon ang mga mamumuhunan upang makakuha ng exposure sa Bitcoin. Ang tila walang katapusang demand na iyon para sa GBTC ay sumingaw, na inalis ang kritikal na huling bahagi ng dating tinatawag na "slam dunk" arbitrage. Ang nagpalala ng sakit ay ang pagsabog sa mga bahagi ng GBTC, na umabot sa rekord na 692 milyon noong Pebrero 2021, tulad ng pag-evaporate ng premium.
"Noong 2021, naging negatibo ito - matatawag mo itong isang trade ng widow-maker," sabi ni Wilfred Daye, ang dating chief executive officer ng Securitize Capital, isang digital-asset management firm. "Dalawang taon na itong nalulugi."
"Ang pagkatubig ay talagang mahirap, ibig sabihin, mayroon kang isang pagkatubig na disconnect sa pagitan ng kalakalan mismo at kapag gusto mong lumabas," sabi ni Daye. "Sa papel ay mukhang mahusay, ngunit napakahirap na lumabas."
Sinabi ni Daye na ang Genesis, kapag ang tiwala ay nakipagkalakalan sa isang premium, ay maaaring mangailangan ng isang bagay tulad ng 25% na cash collateral para sa isang mamumuhunan na humiram ng Bitcoin, ngunit sa sandaling ito ay nagbigay ng mga pagbabahagi, ang mamumuhunan ay magagawang muling ipangako ang mga ito bilang karagdagang collateral. Sa papel, ginawa nito ang mamumuhunan na parang collateralized ang kanilang posisyon sa 125%. Ngunit, ang isyu sa pagkatubig ay nangyari dahil ang mamumuhunan ay nagpapalitan ng isang likidong hawak — Bitcoin — para sa isang mas kaunting likido — GBTC.
"Ang layering ng leverage sa paligid ng mga asset tulad ng GBTC ay gumanap ng isang papel sa paggawa ng buong system na mas marupok," sabi ni Noelle Acheson, may-akda ng "Crypto Is Macro Now" newsletter at dating pinuno ng mga insight sa merkado sa Genesis.
Bumagsak ang shares ng GBTC sa $8.08 noong Martes. Bumagsak sila ng 76% ngayong taon.
Mayroong iba pang mga komplikasyon: ipinahiram ng mga nagpapahiram ang Bitcoin na orihinal na ginamit para sa paglikha ng mga pagbabahagi ng GBTC, na pagkatapos ay ginamit bilang collateral upang lumikha ng higit pang mga pagbabahagi ng GBTC. At sa sandaling nagsimula itong makipagkalakalan sa isang diskwento, maraming mga may hawak ang ayaw na kailangang isulat ang kanilang puhunan, kaya't ipinagpatuloy nila ito sa pag-asang magsasara ang diskwento, sabi ni Adil Abdulali, tagapagtatag sa Incrypture sa New York, na bumubuo ng mga diskarte sa pamumuhunan ng crypto.
"Hangga't mayroong isang premium, mayroong sapat na halaga doon na kung sinuman ang hindi nagbabayad sa kanilang utang, ang GBTC ay maaaring ibenta at ang Bitcoin ay mabayaran," sabi ni Abdulali. "Ngunit kung ito ay may diskwento, walang paraan upang gawin iyon."
Walang kabuluhang sinubukan ng Grayscale na ayusin ang diskwento na iyon, na kasalukuyang humihina sa humigit-kumulang 50%. Ang pangunahin sa mga pagtatangka na iyon ay isang plano na gawing sariling ETF ang GBTC, na magbibigay-daan para sa mga pagtubos ng bahagi. Ang kompanya ay nagdemanda sa Securities and Exchange Commission para sa pagtanggi sa paulit-ulit nitong petisyon sa larangang ito. Sinabi ng regulator na ang plano ni Grayscale na ilista ang ETF ay hindi sapat upang maiwasan ang pandaraya at pagmamanipula.
Isinasaalang-alang na ngayon ng Grayscale ang isang malambot na alok para sa hanggang 20% ng mga natitirang bahagi ng GBTC, isang aksyon na nangangailangan ng pag-apruba mula sa mga regulator. Sumulat si Grayscale Chief Executive Officer Michael Sonnenshein sa isang liham sa mga namumuhunan noong Lunes na ang plano ng tender-offer ay mangangailangan ng basbas ng SEC, na sinabi niyang "maaaring hindi ibigay ng ahensya."
Ang Grayscale ay nahaharap din sa mga hamon mula sa iba pang mga manlalaro sa industriya, kabilang ang medyo mabigat na 2% taunang bayad, na ikinukumpara sa average na 0.54% na sinisingil sa buong uniberso ng US ETF, ayon sa data ng Bloomberg Intelligence. Ang Hedge fund na Fir Tree Capital Management ay nagdemanda sa Grayscale ngayong buwan, na naghahanap ng impormasyon para imbestigahan ang mga potensyal na maling pamamahala at mga salungatan ng interes. Sinabi ng Fir Tree na ang tiwala ay may humigit-kumulang 850,000 retail na mamumuhunan na "napinsala ng mga aksyong hindi magiliw sa shareholder ng Grayscale."
–Sa tulong mula kay William Selway.
(Nagdaragdag ng presyo ng bahagi ng GBTC. Ang isang naunang na-update ay nagtama ng isang sanggunian sa nagpapahiram sa ika-15 talata.)
Karamihan sa Basahin mula sa Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Pinagmulan: https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-biggest-trade-goes-hero-223742132.html