Ang Grayscale Bitcoin Trust at ang kaugnayan nito sa mga crypto meltdown

Ang Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ay isang over-the-counter (OTC) traded fund na nilalayong subaybayan ang presyo ng bitcoin. Ang Grayscale Investments ay pagmamay-ari ng crypto mammoth na Digital Currency Group (DCG) ni Barry Silbert, na nagmamay-ari din ng beleaguered crypto trading at lending firm na Genesis.

Narito kung paano ito gumagana: Kapag pinili ng Grayscale na buksan ang mga pribadong placement nito, ang mga kinikilalang mamumuhunan ay makakapagdeposito ng bitcoin upang makatanggap ng mga bahagi ng tiwala (o magdeposito ng cash at magkaroon ng tulong ng Grayscale na mapadali ang pagbili ng bitcoin).

Ang mga mamimili sa pribadong placement ay hindi makakapagbenta ng kanilang mga bahagi sa loob ng anim na buwan, dahil sa mga partikular na regulasyon na namamahala sa GBTC. Pagkatapos nito, naibenta na nila ang mga bahagi sa ibang tao.

Kapag ang mga pagbabahagi ay magagamit para sa pagbebenta, ang mga tao ay maaaring bumili ng mga ito mula sa kanilang broker, at sa gayon makakuha ng hindi direktang pagkakalantad sa bitcoin.

Sinisingil ng Grayscale ang 2% ng mga asset sa ilalim ng pamamahala (AUM) bilang mga bayarin para sa GBTC.

Paano naiiba ang GBTC sa isang ETF?

Nagagawa ng isang exchange traded fund (ETF) na mag-isyu at mag-redeem ng mga share para sa pinagbabatayan na index. Kaya ang isang mamumuhunan na lumalapit sa isang spot bitcoin ETF gamit ang bitcoin ay maaaring i-convert ang kanilang bitcoin sa mga bahagi ng ETF, at ang mga mamumuhunan na may mga bahagi ng ETF ay maaaring i-convert ang mga ito sa bitcoin. Ang mga exchange traded na pondo ay kinakalakal din sa mga pambansang securities exchange, samantalang ang GBTC ay kinakalakal ng OTC.

Ang kakayahang mag-redeem na ito ay makakatulong na alisin ang tendensya ng GBTC na mag-trade sa alinman sa isang premium o isang diskwento sa net asset value (NAV).

Ang Grayscale ay sikat sa gitna ng pagdemanda sa Securities and Exchange Commission (SEC) para sa pagtanggi nito sa kahilingan upang i-convert ang tiwala sa isang ETF.

Hindi nag-aalok ang GBTC ng mga redemption mula noong 2014. Ito palagian kasama ang SEC (kasama ang kapatid na kumpanyang SecondMarket) noong 2016, para sa mga di-umano'y paglabag sa Mga Panuntunan 101 at 102 ng Regulasyon M. Mula noon, hindi nag-aalok ang Grayscale ng mga pagtubos.

Pinipigilan ng Regulasyon M ang Grayscale na mag-alok ng mga pagtubos sa loob ng anim na buwang pinaghihigpitang panahon pagkatapos ng pag-isyu. Gayunpaman, mukhang pinahihintulutan ng Regulasyon M ang Grayscale na mag-alok ng mga pagtubos sa labas ng pinaghihigpitang panahon na iyon. Sa pagkakataong ito, ito pwede lang mag-redeem at hindi mag-issue ng sabay-sabay.

Ipinaliwanag ni David Hennes, kasosyo sa law firm na Ropes and Gray, sa kanyang publiko puna sa SEC na “Ang Regulasyon M, gayunpaman, ay hindi nagbabawal sa GBTC na kunin ang mga bahagi hangga’t ang GBTC ay hindi kasabay na namamahagi ng mga bahagi.”

Mula noong 2014, ang mga mamumuhunan ay nakapag-ambag sa pondo, na tinutulungan itong lumago — ngunit walang naka-redeem. Kung magbubukas ang Grayscale ng mga redemption, mababaligtad iyon: ang mga shareholder ay makakapag-redeem ngunit walang bagong mamumuhunan ang makakapag-isyu ng mga pagbabahagi.

Ang pagbubukas ng mga redemption ay magbabawas sa halagang kikitain ng Grayscale sa mga bayarin sa pamamagitan ng pagbabawas sa kabuuang AUM.

Paano ito nakatulong sa pagsira sa Three Arrows Capital?

Sa mahabang panahon, ang GBTC ay nakipagkalakalan sa isang makabuluhang premium sa NAV nito, na may mga pagbabahagi na nangangalakal nang kasing dami ng doble sa halaga ng katumbas na bitcoin. Habang nagpapatuloy ang premium na ito, ang mga namumuhunan sa institusyon ay na-insentibo na i-lock up ang mga bitcoin at tumanggap ng mga bahagi ng GBTC, na inaasahan nilang ibenta kapag lumipas na ang anim na buwan.

Gayunpaman, ang kalakalan na ito ay naging popular sa iba't ibang mga kumpanya, kabilang ang BlockFi at Tatlong Arrows Capital (3AC). Habang nagsimulang mag-unlock ang mga pagbabahagi, nagsimulang mag-trade ang GBTC nang may diskwento sa NAV. Ito ay naging partikular na mapaghamong para sa BlockFi, na nagkaroon nagpahiram ng 3AC na pera laban sa GBTC collateral.

Sa kalaunan, ang 3AC ay na-liquidate ng BlockFi, na nangangahulugan ng pagtaas ng pagbebenta ng GBTC sa merkado, na higit pang nagtataas ng diskwento. Sa kasalukuyan, nakikipagkalakalan ang GBTC sa humigit-kumulang 45% na diskwento sa NAV.

Nasaan ang mga bitcoin?

Coinbase Custody. Ang kasunduan sa pangangalaga na nakasulat sa prospektus dahil pinipigilan ng GBTC ang Coinbase Custody na ibunyag ang mga address na iyon, kahit sa Grayscale, o DCG.

"Sa ilalim ng Kasunduan sa Custodian, dapat gamitin ng Custodian ang pinakamahusay na pagsisikap nito upang mapanatiling secure ang pribado at pampublikong mga susi, at hindi maaaring ibunyag ang mga naturang susi sa Sponsor, Trust o sinumang iba pang indibidwal o entity," mababasa nito.

Mayroon walang paraan upang i-verify ang pagmamay-ari ng bitcoin ng GBTC on-chain.

Maaapektuhan ba ito ni Genesis?

Ang DCG, ang parent company para sa parehong beleaguered Genesis Trading at Grayscale, ay naiulat na fundraising para tumulong sa pagtaguyod ng mga aklat ng Genesis.

Kung mag-withdraw ang Grayscale Investments bilang sponsor para sa GBTC, ang natitirang mga shareholder ay may 90 araw para maghanap ng bagong sponsor o magwawakas ang trust. Kung ang tiwala ay mapipilitang mag-liquidate, ang bitcoin ay ibebenta "kaagad hangga't maaari habang kinukuha ang pinakamahusay na patas na halaga na posible." Ang mga nalikom na pera ay ipapamahagi nang pro-rata sa mga shareholder.

Ang GBTC ay kasalukuyang mayroong 644,000 bitcoin. Ang mga bumili sa isang malaking diskwento ay maaaring kumita ng pera, ngunit depende iyon sa kung paano ang pagbebentang ito ng mga bitcoin makakaapekto sa presyo ng merkado para sa bitcoin.

Ang Grayscale ay isa sa mga pinaka kumikitang bahagi ng imperyo ng DCG, at malamang na susubukan nitong maiwasan ang pagpuksa, dahil bumubuo ito ng humigit-kumulang $200 milyon sa mga bayarin. Pinapayagan din ng mga pagbabahagi ang pamamahagi ng mga bitcoin sa mga shareholder, sa halip na mga nalikom na pera. Gayunpaman, tila nangangailangan iyon ng boluntaryong pagwawakas at 75% ng mga shareholder ang bumoboto pabor.

Kung magpasya ang Grayscale na magbukas ng mga redemption, magagawang tubusin ng DCG ang daan-daang milyong dolyar na halaga ng GBTC nito binili sa isang diskwento.

Para sa higit pang kaalamang balita, sundan kami sa kaba at Google News o makinig sa aming mausisa na podcast Innovated: Blockchain City.