Dapat Mo Bang Bilhin ang Grayscale Bitcoin Trust Fund? Ito ay Ibinebenta—at Iyon ay Maaaring Isang Bitag.

Ang Grayscale Bitcoin Trust (ticker: GBTC) ay ang pinakamalaking pampublikong ipinagpalit na pondo ng Bitcoin sa mundo na may higit sa 700,000 mamumuhunan at $24.1 bilyon sa mga asset. Ito ay isang pribadong-placement trust na nakikipagkalakalan tulad ng isang stock sa counter. Isa rin ito sa ilang mga paraan na ang mga mamumuhunan sa isang pampublikong ipinagkalakal na equity ay maaaring makakuha ng direktang pagkakalantad sa Bitcoin, sa halip na sa pamamagitan ng mga kontrata sa hinaharap–ang mekanismo para sa mga exchange-traded na pondo tulad ng

ProShares Bitcoin Strategy ETF

(BITO).

Ang GBTC ay naging paboritong paraan para sa mga institutional fund manager na magkaroon ng exposure sa crypto. Ang Ark Invest, na pinamamahalaan ni Cathie Wood, ay nagmamay-ari ng 7.9 milyong bahagi ng GBTC sa

Ark Susunod na Henerasyon sa Internet ETF
(ARKW), nagkakahalaga ng humigit-kumulang $200 milyon.

Morgan Stanley

nagmamay-ari ng higit sa 13 milyong share ng GBTC sa 17 portfolio sa katapusan ng 2021, ayon sa mga regulatory filing na sinuri ng Blockworks. Sa kamakailang mga presyo para sa GBTC, ang stake ni Morgan's Stanley ay nagkakahalaga ng humigit-kumulang $320 milyon.

Ang GBTC ay nakikipagkalakalan sa isang malalim na diskwento sa pinagbabatayan nitong mga hawak ng Bitcoin, o halaga ng net asset. Sa pagsasara ng presyo ng Lunes na $24.67, ang tiwala ay nakipagkalakalan sa 29% na diskwento sa NAV nito na $34.84 bawat bahagi.

Kung ang GBTC ay mag-trade alinsunod sa NAV nito, ang mga mamumuhunan sa pondo ay makakakita ng 41% na dagdag sa halaga ng kanilang mga pag-aari–anuman ang pinagbabatayan ng mga galaw ng Bitcoin.

Ang isang paraan na maaaring magsara ang diskwento ay kung pinapayagan ng mga regulator ang Grayscale na i-convert ang trust sa isang ETF. Ilang taon nang sinusubukan ng Grayscale na kumbinsihin ang Securities and Exchange Commission na aprubahan ang naturang conversion. Kasunod ng pag-apruba ng SEC sa isang futures-based na ETF noong nakaraang Oktubre, muling nagsumite ang Grayscale ng aplikasyon para i-convert ang GBTC sa isang ETF.

"Ang conversion sa isang ETF ay ang pinakamahusay na paraan para masubaybayan ng produkto ang pinagbabatayan nitong mga asset," sabi ni Craig Salm, punong legal na opisyal para sa Grayscale Investments, sa isang panayam.

Gayunpaman, ang SEC, sa ilalim ng Democratic chairman na si Gary Gensler, ay nagpakita ng kaunting hilig na aprubahan ang isang spot-based na Bitcoin fund. Ilang iba pang kumpanya ng pondo ang nabigong makakuha ng pag-apruba sa ilalim ng kanyang panonood, kabilang ang Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie, at VanEck.

Ang SEC ay hindi tumugon sa isang kahilingan para sa komento.

Naninindigan ang Grayscale na dahil inaprubahan ng SEC ang isang futures-based na produkto, dapat nitong bigyan ang spot-based na ETF ng greenlight. Ang mga abogado ng kompanya ay nagsulat ng isang liham sa SEC noong Nobyembre, na nangangatwiran na ang ahensya ay "hindi patas na magdidiskrimina" laban sa Grayscale kung tatanggihan nito ang aplikasyon nito.

Sa pamamagitan ng pag-apruba sa isang futures ETF ngunit pagtanggi sa isang spot ETF, ang SEC ay magiging "magkaiba ang pagtrato sa dalawang magkatulad na produkto ng pamumuhunan," sabi ni Salm. "Inaasahan namin ang pakikipag-ugnayan sa SEC tungkol diyan."

Ngunit ang ilang mga eksperto sa ETF ay nagsasabi na ang Grayscale ay malamang na tumatakbo sa isang pader sa SEC sa ilalim ng Gensler. “Hindi ko binibili ang argumentong ito na kahit papaano ay nilabag ng SEC ang mga securities laws at dapat aprubahan ang conversion ni Grayscale bago maaprubahan ang ibang mga Bitcoin trust,” sabi ni Dave Nadig, punong opisyal ng pamumuhunan at direktor ng pananaliksik ng ETF Trends. 

Itinuturo niya na ang ibang mga kumpanya ng pondo ay naghahanap ng mga pag-apruba para sa mga bagong ETF. Ang pag-convert ng trust sa isang ETF ay maaaring mangailangan ng pagbabago sa listing exchange nito, mga bagong trading counterparty, at matitinik na pag-apruba sa regulasyon. "Ito ang pagkakaiba sa pagitan ng paglipat sa isang ganap na bagong bahay o pag-iimpake ng iyong lumang bahay at i-unwinding ito bago pumasok sa bago," sabi niya.

At ang klimang pampulitika ay hindi paborable sa ilalim ng isang Demokratikong administrasyon. Ang mga demokratiko ay nag-leveling ng kritisismo sa industriya ng crypto sa mga pagdinig sa Kongreso, at si Gensler ay nagpahiwatig na siya ay mas malamang na mag-isyu ng mas mahihigpit na mga panuntunan sa crypto kaysa sa pag-sign off sa unang lugar Bitcoin ETF.

"Hindi ito malapit sa tuktok ng agenda ng SEC," sabi ni Nadig. "Pinayagan nila ang isang futures na produkto bilang relief valve para sa industriya ng pondo, ngunit wala akong nakikitang anumang paggalaw sa isang spot ETF sa susunod na taon o dalawa."

Kung hindi magko-convert sa isang ETF, ang tanging mekanismo para mapaliit ang diskwento ng GBTC ay ang pangangailangan sa merkado: ang mga mamimili ng tiwala ay nagtutulak sa presyo nito nang mas malapit sa NAV.

Ang namumunong kumpanya ng Grayscale, ang Digital Currency Group, kamakailan ay nag-awtorisa ng $250 milyon sa mga share buyback sa kabuuan ng siyam nitong pampublikong ipinagpalit na trust. Ngunit hindi iyon malapit sa paglipat ng karayom ​​sa GBTC.

Karaniwan, ang isang 29% na diskwento ay hihikayat sa mga pondo ng hedge ng aktibista upang pilitin ang isang sponsor ng pondo sa isang malambot na alok—pagpipilit sa sponsor na bumili muli ng mga bahagi sa malapit sa NAV. Gayunpaman, gaya ng iniulat ng Barron's, pinahihirapan ng mga corporate bylaws ng Grayscale, kung hindi imposible, para sa mga hedge fund na i-mount ang naturang proxy campaign.

"Walang mekanismo para sa sinuman na arbitrage ang diskwento sa GBTC," sabi ni Nadig.

Ang mga mamumuhunan na naghahanap ng pagkakalantad sa Bitcoin ay maaaring bilhin ito nang direkta, siyempre, nang hindi nagbabayad ng patuloy na bayad sa pondo—isang 2% ratio ng gastos sa kaso ni Grayscale o 0.95% para sa ProShares Bitcoin futures ETF.

Ang pagbabayad ng 71 cents para sa isang dolyar na halaga ng Bitcoin ay mukhang kaakit-akit. Ngunit maaaring hindi mabawi ng mga mamumuhunan ang 29 sentimo sa loob ng ilang panahon.

Sumulat kay Daren Fonda sa [protektado ng email]