Lingguhang MacroSlate: Ang Fed ay nakakuha ng hat-rick na 75bps na pagtaas habang nagsisimulang bumagsak ang mga pera sa buong mundo laban sa DXY kabilang ang Bitcoin

Naka-hat-trick ang Fed

Ang fed ay naghatid ng ikatlong sunod na 75 basis point hike na sinamahan ng mas mataas na pagtataya ng mga rate sa hinaharap, na nagtulak sa dollar index at fixed income yields sa mga bagong matataas. Ang pagkasumpungin sa lahat ng mga klase ng asset ay tumaas, na nakita ang sampung taon na binawasan ng dalawang taon na ani sa kalaunan ay naging pinakamalawak mula noong taong 1988.

Ang 75bps hike ng FOMC ay kinuha ang target na hanay mula 3% hanggang 3.25%, na may mga pagtataya para sa benchmark na inaasahang aabot sa katapusan ng 2022 sa 4.4%. Ang kawalan ng trabaho para sa 2023 ay tumaas sa 4.4% mula sa 3.9%, na may mga pagtaas ng rate na inaasahang magpapalamig sa labor market.

Bilang resulta, naabot ng Euro ang pinakamababang punto nito mula noong 2002 vs. USD (0.96). Bumaba ang pound sa 1.08, at ang USDJPY ay bumagsak sa 145, na may 10-taong Japanese government bond na umabot pa rin sa 0.25%. 

Republika ng Weimar II

Ang German August Producer Prices Index (PPI) ay tumaas ng 45.8% (kumpara sa 37.1% na inaasahan) mula noong nakaraang taon. Ito ay higit sa lahat ay hinimok ng tumataas na presyo ng enerhiya, na nagpapataas ng mga pagkakataon ng mas mataas na CPI inflation sa susunod na pagbabasa.

Tungkol sa enerhiya, tumaas ang PPI ng halos 15% kumpara noong Agosto 2021; gayunpaman, ang mga presyo ng enerhiya ay dalawang beses na mas mataas kaysa sa parehong panahon noong nakaraang taon, isang pagtaas ng 139%. Ito ang dahilan kung bakit ang mga presyo ng enerhiya ay hindi isinasaalang-alang sa CPI print, dahil ang mga sentral na bangko ay kailangang agresibong taasan ang mga rate ng interes.

Ang mga Aleman ay may masamang alaala ng hyperinflation dahil naapektuhan nito ang German Papiermark, ang pera ng Weimar Republic, noong unang bahagi ng 1920s. Upang magbayad para sa mga reparasyon ng WW1, sinuspinde ng Alemanya ang pamantayang ginto (convertibility ng pera nito sa ginto). Nagbabayad ang mga German ng mga reparasyon sa digmaan sa pamamagitan ng mass printing bank notes upang bumili ng dayuhang pera upang bayaran ang mga reparasyon, na humantong sa mas malaki at mas malaking inflation.

"Ang isang tinapay sa Berlin na nagkakahalaga ng humigit-kumulang 160 Marks sa pagtatapos ng 1922 ay nagkakahalaga ng 200,000,000,000 Marks sa huling bahagi ng 1923"- History Daily

Ang presyo ng ginto sa Weimar Marks noong 1914 ay katumbas ng 1, dahil ang suplay ng ginto ay tumaas lamang sa paligid ng 2% sa isang taon, isang medyo matatag na asset. Gayunpaman, sa loob ng susunod na dekada, nagbago ang porsyento ng pagbabago sa presyo ng ginto dahil ang denominator (Weimar Marks) ay tumaas nang husto sa supply ng pera.

Ang isang katulad na sitwasyon ay naganap noong 2020s, bilang Bitcoin ay may katulad na katangian sa ginto. Ang Bitcoin ay likas na pabagu-bago ngunit nagagalit din dahil sa pagtaas ng suplay ng pera ng M2 (binubuo ng M1 plus savings deposits).

Mga ugnayan

Pagmamanipula ng pera

Iniwan ng Bank of Japan ang rate ng patakaran nito na hindi nagbabago sa negatibong 0.1% at nakatuon sa pagpapanatili ng sampung taong kabang-yaman sa 0.25%, na nagpapadala ng yen sa 24-taong mababang laban sa dolyar.

Gayunpaman, noong Setyembre 22, kinumpirma ng nangungunang currency diplomat ng Japan na si Kanda na namagitan sila sa FX market. Ang gobyerno ng Japan ay pumasok sa merkado upang bumili ng yen para sa mga dolyar at nagsagawa ng unang interbensyon sa FX mula noong Hunyo 1998. Ang yen ay tumaas laban sa DXY, bumaba mula 145 hanggang 142.

 “Kung manipulahin mo ang pangunahing aspeto ng pera, manipulahin mo ang lahat ng oras natin. At kapag mayroon ka pagpapatakbo in pera, mayroon ka, DAPAT kang magkaroon ng maling impormasyon saanman sa lipunan… Bitcoin ay ang kabaligtaran na sistema. Pag-asa, katotohanan, magandang kinabukasan. Magpalipas ng oras doon." – Jeff Booth. 

Equities at Volatility Gauge

Ang mga equity ay patuloy na bumabagsak

Sinubukan ng mga equities na magpakita ng matapang na mukha ngunit patuloy na nabugbog ng tumataas na mga rate ng interes. Sa ngayon, noong 2022, ang mga equity market ay na-downgrade nang husto sa mga valuation. Sa papalapit na pagtatapos ng quarter at quarterly season ng mga kita, asahan na ang mga pag-downgrade sa mga kita ay magpapatuloy sa pagsalakay na ito.

Habang patuloy na nasisira ang mga supply chain, tumataas ang halaga ng kapital, at ang dumaraming DXY ay lahat ng pananagutan para sa mga pampublikong kumpanya. Asahan na magsisimulang tumaas ang unemployment rate mula Q4 pataas.

Commodity

Huwag kaliwang hawak ang bag ng real estate

Ang average na fixed 30-year mortgage rate ay bumilis ng +104.5% sa year-over-year basis. Mukhang ito ang pinakamabilis na rate ng pagbabago mula noong nakolekta ang data noong 1972.

Ang kasalukuyang 30-taong fixed mortgage noong Setyembre 21 ay 6.47% na pinakamataas mula noong 2008; ito ay 2.86% lamang noong Setyembre 2020.

Setyembre 2020: ang median na presyo ng bahay na $337k na may 30-taong mortgage rate na 2.86% ay makakakita ng kabuuang bayad sa loob ng 30 taon na $502k.

Gayunpaman, kumpara noong Setyembre 2022: ang median na presyo ng bahay na $440k na may 30-taong mortgage rate na 6.47% ay makakakita ng kabuuang bayad sa loob ng 30 taon na $998k.

Ang mga problema ay patuloy na nakatambak para sa mga namumuhunan sa real estate. Tinutukoy ng single-family cap rate kumpara sa anim na buwang kita ng treasury ng US kung bakit isang pananagutan ang real estate sa tumataas na mga rate ng interes. Ang 6 na Buwan na Treasury ng US ay halos pareho na ngayon, kung hindi man higit pa, sa ilang partikular na estado bilang pagbili at pagrenta ng bahay sa America (aka Cap Rate).

Ang real estate ay may mas kaunting insentibo para sa mga mamumuhunan na mapunta sa mga pamilihang ito dahil sa pagbaba ng mga presyo. Ang susunod na maliwanag na palatandaan ay nabawasan ang pangangailangan ng mamumuhunan at mga margin call upang magbenta ng mga ari-arian at alisin ang asset sa mga aklat. Sa tuwing tataas ng pederal na reserba ang mga rate ng interes, ang halaga ng kapital ay tumataas sa mga kasalukuyang portfolio. Isang trend na dapat sundin ay ang makita ang wall street at malalaking bangko na gustong lumabas nang mabilis hangga't maaari, dahil nakuha na nila ang kanilang mga bayarin.

Ang isa pang tagapagpahiwatig na nagpapahiwatig ng isang madilim na pananaw para sa mga homebuilder ng US ay ang NAHB housing market index na lumabas noong Setyembre 19. Bumagsak ang index para sa isang ikasiyam na magkakasunod na buwan at higit sa inaasahan noong Setyembre. Ang index ay nagbabanta na lumubog sa mga antas na huling nakita sa panahon ng krisis sa pabahay sa pagitan ng 2006 at 2013, na ang aktibidad sa mga benta sa bagong merkado ng mga tahanan ay halos huminto sa paggiling.

Mga Rate at Pera

Dumudugo ang 60/40 portfolio

Ang 60/40 portfolio ay nakapagsilbi nang maayos sa mga mamumuhunan sa nakalipas na 40 taon, na may mababang inflation, volatility, at bumabagsak na mga rate ng interes. Ang balanseng portfolio ay makakakita ng 60% sa mga equities at 40% sa mga bono.

Bakit ang diskarteng ito ang pinakahuling insurance

1. Malakas na panganib: sa panahon ng mababang mga rate ng interes, ang diskarte sa pagbili at pagpigil ay perpekto para sa mga equities. Kasabay nito, ang mga bono ay nagbigay ng portfolio insurance sa panahon ng stress sa merkado, lalo na sa panahon ng 2000 tech boom at GFC.
2. Maraming disinflationary force, gaya ng globalisasyon, paglago ng China, at pagtanda ng demograpiko at naglalaman ng inflation.

Bakit hindi na 

1. Mahina sa inflation: ang mga mamumuhunan ay nakatanggap ng makatwirang nominal na kita noong 1970s, ngunit kapag isinasaalang-alang mo ang mataas na inflation, ang mga portfolio ay nawalan ng malaking halaga. Sa isang inflationary na kapaligiran, ang mga bono ay nagdurusa ng higit sa mga equity; hindi nila poprotektahan ang pangunahing kahalagahan ng mga portfolio.
2. Ayon sa CAPE ratio, ang mga bono at equities ay malapit sa lahat ng oras na valuation. Ang ratio ay kinakalkula sa pamamagitan ng paghahati sa presyo ng stock ng kumpanya sa average ng mga kita ng kumpanya sa nakalipas na sampung taon, na nababagay para sa inflation. Ang kasalukuyang ratio ay nagkakahalaga ng humigit-kumulang 29, na bumababa mula sa mga antas ng 35. Ang index ay nasa katulad na mga antas sa itim na Martes (1929 great depression) at higit na mataas kaysa sa GFC.

Ang isang 60/40 portfolio ng US stocks/bond ay bumaba ng 16.2% noong 2022, na nasa bilis para sa pinakamasama nitong taon sa kalendaryo mula noong 1937.

• Ang Bitcoin ay nasa pagitan ng $18k at $20k na hanay para sa linggong magsisimula sa Setyembre 19
• Ang mga address at gas fee ay nasa pinakamababang taon.
• microstrategy bumili ng karagdagang 301 Bitcoins noong Setyembre 9; Hawak na ngayon ng MicroStrategy ang 130,000 Bitcoin.
• Ang kita ng mga minero ay patuloy na napipiga.
• Ang BTC ay nakikipagbuno sa natantong presyo mula noong bumaba ito sa kalagitnaan ng Hunyo

Ghost bayan

Ang mga aktibong address ay ang bilang ng mga natatanging address na aktibo sa network, alinman bilang isang nagpadala o tagatanggap. Ang mga address lamang na aktibo sa matagumpay na mga transaksyon ang binibilang. Ang mga address ay isang mahusay na paraan upang maunawaan kung anong aktibidad ang nangyayari sa network. Ang mga aktibong address ay na-flat/naka-mute sa loob ng halos dalawang taon, na nagpapakita ng kaunting aktibidad sa network habang ang mga speculators ay umalis sa ecosystem.

Bilang karagdagan, ang mga bayarin sa gas ay kakaunti at naka-mute sa mga antas na nakita halos mula noong 2018. Ang mga bayarin ay tataas batay sa aktibidad ng transaksyon, na sumusuporta din sa kaso na ito ay isang ghost town sa network ng Bitcoin.

Patuloy ang pagbebenta ng mga balyena

Ang bilang ng mga entity na may balanseng 1,000 o higit pang Bitcoin ay itinuturing na isang balyena. Sa panahon ng peak ng unang bahagi ng 2021 bull run, mayroong halos 2,500 whale habang ang Bitcoin ay lumalapit sa $60,000. Gayunpaman, dahil ang mga balyena ay itinuturing na matalinong pera ng Bitcoin ecosystem, ibinenta nila kapag mataas ang presyo; asahan na makita ang akumulasyon ng cohort na ito kung ang Bitcoin ay bumababa sa presyo.

Kinukumpirma ng akumulasyon na marka ng trend ng cohort ang thesis sa itaas; ang pamamahagi at akumulasyon ng panukat na monitor sa pamamagitan ng wallet ng bawat entity. Ang 1k-10k na entity ay nagsimulang dagdagan ang mga hawak nito mula noong Setyembre 19, na ipinapahiwatig ng madilim na asul, na nakapagpapatibay na makita habang nakikita nila ang Bitcoin bilang halaga para sa pera sa mga hanay ng presyo na ito.

Kailangang sumuko ang mga minero para makumpirma ang ilalim

Sa pagbabalik-tanaw sa cycle ng 2017-18, ang huling pagsuko ay hindi hanggang sa sumuko ang mga minero. Ang Bitcoin hash rate ay bumagsak ng higit sa 30% mula sa peak habang ang mga minero ay nagsara dahil sa pagiging hindi kumikita. Sa pagtaas ng mga singil sa enerhiya at mga rate, ang isang bagay na katulad ay malamang na nangyayari sa panahon ng taglamig dahil ang strain ay tumindi sa hindi kumikitang mga minero.

Bilang karagdagan, ang kita ng mga minero sa bawat TeraHash (hash rate/kita ng mga minero) ay hindi pa bumaba sa mga pinakamababa nito sa lahat ng oras, na may potensyal na mangyari dahil sa tumataas na hash rate at pagbaba ng mga presyo ng BTC.

Ang industriya ng pagmimina ay isang laro ng survival of the fittest; anumang disenteng menor de edad ay gumagamit ng stranded na enerhiya at may nakapirming PPA. Habang tumataas ang mga rate ng paghiram kasabay ng mga presyo ng enerhiya, ang mga hindi kumikitang minero ay magsisimulang sumuko at mahulog sa network.

Ang aktibidad ng on-chain ng Bitcoin ay mukhang malabo

Maaaring matukoy ng on-chain na aktibidad kung gaano karaming mga barya ang ginagastos papunta at mula sa mga palitan. Ang unang sukatan ay nagkokonteksto nito, ang kabuuang dami ng paglipat sa mga palitan. Noong Setyembre 19, 250k BTC ang ipinadala pabalik sa mga palitan na magiging pinakamataas na halaga mula noong Marso 2020.

Ito ay higit pang sinusuportahan ng metric exchange net na pagbabago sa posisyon, na nagpapakita ng mga pag-agos ang nangingibabaw na rehimen. Naganap lamang ito ng apat na beses sa taong ito, parehong sa paligid ng pagsalakay ng Russia at ang Bumagsak si Luna. Maraming bearish na sentimyento ang pinapasok sa mga palitan.

Sundin ang data

Ang kabuuang suplay na hawak ng mga di-likido, likido, at lubos na likido. Ang pagkatubig ng isang entity ay tinukoy bilang ang ratio ng pinagsama-samang paglabas at pag-agos sa tagal ng buhay ng entity. Ang isang entity ay itinuturing na illiquid / liquid / highly liquid kung ang liquidity nito L ay ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L, ayon sa pagkakabanggit.

Papalapit na ang Bitcoin sa ika-15 milyong bitcoin na nagiging hindi likido; ito ay mga barya na pinananatiling offline sa mainit o malamig na mga wallet na imbakan. Ang circulating supply ay humigit-kumulang 19 milyon, na may napakalaking halaga ng illiquid supply na kasalukuyang nakaupo sa 79%.

Pinaghihiwa-hiwalay din ng panukat na ito ang supply ng likido at mataas na likido. Mula sa simula ng taon, ang likido at napaka-likido na BTC ay bumaba ng humigit-kumulang 400k BTC at naging illiquid, na kung saan ay bullish sa mahabang panahon dahil mas kaunting mga mamumuhunan ang nag-iisip tungkol sa asset at hawak ito bilang isang tindahan ng halaga.

Nasaan tayo in terms of cost-basis?

Ang natanto na presyo ay ang pinagsama-samang presyo noong huling ginastos ang bawat barya sa chain. Sa karagdagang pagsusuri sa maikli at pangmatagalang holder cohorts, maaari naming kalkulahin ang natantong presyo upang ipakita ang pinagsama-samang batayan ng gastos ng bawat pangkat.

Kinakalkula ng sukatang ito ang ratio sa pagitan ng LTH at STH na natanto na presyo:

• Uptrend kapag napagtanto ng mga STH ang isang pagkawala na mas mataas kaysa sa mga LTH (hal., akumulasyon sa isang bear market)
• Downtrend kapag gumastos ang mga LTH ng mga barya at inilipat ang mga ito sa mga STH (hal., pamamahagi ng bull market)

Sa panahon ng mga bear market, habang patuloy na bumababa ang presyo, ang natanto ng STH na presyo ay bababa sa ibaba ng LTH na natanto na presyo. Kapag naganap ang pagsuko, na na-highlight ng purple zone, ang mga kaganapang ito ay kadalasang nangyayari sa mga late-stage na bear market.

Ang presyo ay nasa isang pababang spiral sa loob ng halos isang taon, mula noong Nobyembre 2021, at hindi pa tayo tatawid; ang inaasahan ng crossover na ito ay maaaring mangyari bago ang katapusan ng Setyembre. Sa mga nakaraang cycle ng bear market, karaniwang tumatagal ng 220 araw bago mabawi pagkatapos ng crossover.