(Bloomberg) — Sa pagtatapos ng kamangha-manghang pagbagsak ng crypto empire ni Sam Bankman-Fried, maraming mamumuhunan ang naghahanap ng mga palatandaan ng maagang babala na maaaring naghula ng contagion na malapit nang mangyari. Isang posibilidad? Mga junk bond ng Coinbase Global Inc.
Karamihan Basahin mula sa Bloomberg
Nakita ng pinakamalaking US digital-asset trading platform ang presyo ng mga bond nito na bumagsak ngayong taon. Noong unang bahagi ng Enero, ang presyo para sa isa sa mga pinaka-aktibong tala nito ay nasa humigit-kumulang 92 cents. Pagkatapos ay bumagsak ito sa humigit-kumulang 77 cents noong Abril bago bumaba sa 63 cents sa gitna ng pag-crash ng Terra Luna market noong Mayo. Ang mga bono ay nakipagkalakalan sa paligid ng 53 cents sa dolyar - isang antas na karaniwang nauugnay sa pagkabalisa - sa maagang umaga na kalakalan sa New York Miyerkules, ayon sa data ng kalakalan ng bono ng Trace.
Ang pagbaba ay higit na nauugnay sa tinatawag na taglamig ng crypto na nagpapantay sa mga merkado ng digital na pera ngayong taon. Ngunit para sa ilang mga kalahok sa industriya, ang pagbagsak ay isang tanda ng patayan na malapit nang ilabas.
Ang utang ng crypto exchange ay maaaring ilarawan bilang isang "canary sa minahan ng karbon," sinabi ng analyst ng kredito ng Bloomberg Intelligence na si David Havens sa isang panayam sa telepono. Sa partikular, "isang bagay na talagang nakakuha ng pansin" noong Mayo ay ang pagpuna ng Coinbase na ang mga kliyente ay maaaring ituring bilang pangkalahatang hindi secure na mga nagpapautang kung ang kumpanya ay nabangkarote.
Nagulat ito ng maraming tao at nagtaas ng ilang katanungan, ayon sa Havens: “Bankruptcy? Kung ano ang kanilang nakikita, naririnig, naramdaman na nag-uudyok sa mga abogado na isama ang pahayag na iyon noong panahong iyon, "sabi niya. At pangalawa: "Mga kliyente. Ano nga ulit? Maaari tayong maging pari passu sa mga may hawak ng bono, hindi pinaghihiwalay tulad ng sa isang regular na palitan?”
Noong panahong iyon, sinabi ng punong ehekutibong opisyal ng Coinbase na si Brian Armstrong na idinagdag ng kompanya ang pagsisiwalat ng panganib dahil sa isang bagong kinakailangan sa accounting ng US Securities and Exchange Commission.
Nag-ambag ito sa pagbaba ng mga bono at napatunayang isa sa mga tagapagpahiwatig ng kung ano ang darating.
Ang ani sa mga bono ng Coinbase ay kasalukuyang humigit-kumulang sa pagitan ng 13 at 15%. "Sa tingin namin ito ay ganap na sumasalamin sa patuloy na kawalan ng katiyakan ng crypto at mga negatibong teknikal, na may ilang mga mamimili na handang pumasok sa kung ano ang natitira sa 2022," isinulat ni Havens sa isang tala noong Lunes.
"Ang mga bono ay sumasalamin sa mga espiritu ng hayop na nangyayari ngayon," sabi niya sa panayam sa telepono. "At iyon ang takot na bumalot sa crypto."
Ang anumang pagbawi sa utang, gayunpaman, ay maaaring maging isang maagang senyales na ang merkado ay nagsisimula nang matunaw, ayon sa Havens. "Ngunit sa ngayon ito ay isang masakit na biyahe," sabi niya. "Kami ay medyo nasa isang tipping point."
Malapit na Mabawi ang Utang?
Maaaring may daan patungo sa positibong pagbabalik para sa mga bono ng Coinbase, ayon sa Havens. Itinuro niya na ang crypto exchange ay may $5.4 bilyon na liquidity at aktibong nakikipag-ugnayan sa mga regulator, na iniiba ito sa iba pang mga palitan tulad ng Bankman-Fried's FTX at Changpeng “CZ” Zhao's Binance.
"Dapat na binili ng Coinbase ang bawat bono na posibleng magagawa nila sa sandaling ito upang ipakita ang kanilang pangako sa isang makatwirang balanse," idinagdag ni John McClain, isang manager ng portfolio na may mataas na ani sa Brandywine Global Investment Management. "Sinisira ng Leverage ang marami sa kanilang mga kakumpitensya at mayroon silang natatanging pagkakataon na talagang bawasan ang leverage."
Ang long-time high-yield bond analyst na si Marty Fridson ay nagbabahagi din ng mas positibong pananaw sa mga pinabagsak na bono. Si Fridson, na punong opisyal ng pamumuhunan sa Lehmann Livian Fridson Advisors LLC, ay nag-iisip na ang BB rated notes trading sa distressed na antas, kabilang ang Coinbase, ay maaaring mas mailarawan ng kanilang mga antas ng rating kaysa sa kanilang kasalukuyang presyo, ayon sa isang pagsusuri sa PitchBook noong Nob.
Sinabi niya na ang utang ng Coinbase ay nakikipagkalakalan sa mga antas ng pagkabalisa habang hawak pa rin ang isa sa pinakamataas na rating sa speculative grade. Ang Moody's Investors Service ay nag-uulat lamang ng 0.79% na isang taong default na rate para sa mga issuer ng Ba para sa panahon na sumasaklaw mula 1970 hanggang 2021, ipinakita ng kanyang pagsusuri.
"Sa kabaligtaran, tinatantya ko ang isang taon na average na default na rate sa mga distressed issuer sa panahon mula 1997 hanggang 2021 sa 38%, na nagmumungkahi ng napakalaking mismatch sa pagitan ng isang BB rating at isang distressed valuation," isinulat niya.
Ang yield sa mga bono ng Coinbase ay kasalukuyang mas mataas kaysa sa 7.1% na average na ani kung saan ang utang na may katulad na mga rating ay kinakalakal. Iyon din ay nagmumungkahi ng isang dislokasyon sa pagitan ng presyong itinatakda ng merkado para sa utang kumpara sa kung gaano ito katibay sa isang taya ng mga grader ng kredito.
Panigurado, marupok pa rin ang pamilihan. Ang pagbagsak mula sa FTX's meltdown ay nagdulot na ng isang alon ng mga bangkarota at malamang na masyadong maaga upang sabihin kung sinong mga manlalaro ang mananatili pa rin dito kapag ang alikabok ay naayos na.
Ang pag-underwrit ng anumang bagay na nauugnay sa crypto ay mahirap — maliban sa mga crypto firm na may matitigas na asset tulad ng mga mining rig o iba pang imprastraktura — sabi ni Hunter Hayes, portfolio manager ng Intrepid Income Fund sa Intrepid Capital Management.
"Walang intrinsic na halaga," paliwanag niya. "Ito ay tulad ng Tinkerbell - kung ang mga tao ay hindi naniniwala sa utility ng crypto, ito ay mawawala."
Bilhin ang isawsaw
Ang mga bullish equity managers ay sumisid na para bilhin ang pagbaba. Ang mga pondo ng Ark Investment Management ni Cathie Wood ay bumili ng higit sa 1.3 milyong share ng Coinbase mula noong simula ng Nobyembre, habang nagsimulang bumagsak ang FTX. Samantala, ang utang ay bumagsak sa pinakamababang naitakda nitong unang bahagi ng buwan.
Taon-to-date, ang mga pagbabahagi ay bumagsak ng higit sa 80%, habang ang Bitcoin ay bumaba ng halos 65%. Sa pagtatapos ng Martes, tinatantya na ang mga bahagi ay nangangailangan ng nakakagulat na 782% na rally kung nais nilang maabot ang kanilang average na 12-buwang target na presyo mula sa simula ng 2022.
Sa ibang lugar sa mga merkado ng kredito:
Americas
Ang General Electric Co. ay nag-anunsyo na humigit-kumulang $9.3 bilyon ng mga bono na may denominasyong dolyar ay wastong naibigay at hindi binawi sa o bago ang petsa ng maagang paglahok bilang bahagi ng kamakailang alok na buyback nito.
Sinabi ng Rite Aid na humigit-kumulang 33% ng mga karapat-dapat na tala ang ipinasa sa isang maagang takdang panahon pagkatapos imungkahi na bumili ng hanggang $200 milyon sa 7.5% na senior secured na mga tala nito na dapat bayaran sa 2025
Ang T. Rowe Price Group Inc., ang $1.3 trilyong pandaigdigang tagapamahala ng pera, ay maingat sa utang ng korporasyon ng US dahil sa pagkakalantad nito sa labis na hawkish na patakaran ng Federal Reserve
Ang tatlong buwang London interbank na inaalok na rate para sa mga dolyar ay umakyat sa pinakamataas na antas mula noong krisis sa pananalapi sa isang tahimik na araw para sa front-end ng fixed income markets
Para sa mga update sa deal, mag-click dito para sa Bagong Isyu Monitor
Para sa higit pa, mag-click dito para sa Credit Daybook Americas
EMEA
Ang mga nangungutang na tumatambak sa merkado ng utang sa Europa ay nagbebenta ng mga bono na may pinakamababang average na maturity sa apat na taon. Ang mga bono na ibinebenta ngayong buwan ng mga issuer ng investment-grade sa karaniwang currency ay may average na tenor na humigit-kumulang 6.3 taon, ang pinakamababa mula noong Disyembre 2018.
Kabilang sa mga nagbigay ng Miyerkules ay si Severn Trent sa sterling market, habang ang Continental AG, GSK Capital at Liberty Mutual Group ay nag-aalok ng mga deal na may euro-denominated
Ang mga dayuhang kumpanya na naghahanap ng mga pondo mula sa isang angkop na merkado ng utang sa Aleman ay maaaring harapin ang isang maligamgam na pagtanggap mula sa mga potensyal na nagpapahiram na sinaktan ng iskandalo ng French care-home operator na Orpea SA
Ang mga index na sumusubaybay sa halaga ng insurance laban sa mga default ng mga kumpanyang European ay nasa track para sa pinakamababang pagsasara mula noong Hunyo
Asya
Lumawak ang mga yield premium sa investment-grade bond sa Asia sa labas ng Japan sa ikatlong sunod na araw noong Martes, ayon sa data na pinagsama-sama ng Bloomberg.
Ang mga developer ng China ay naglalabas ng higit pang mga bono sa ilalim ng isang programang garantiya ng estado, na nagmumungkahi ng pag-akyat sa suporta ng gobyerno upang mapagaan ang problema sa pagkatubig ng sektor ay nagbubunga ng kaunti
Ang green-bond market ng China ay lumago nang lampas $300 bilyon at ang isang pagsusuri sa Bloomberg ay nagpapakita ng mahahalagang gaps sa pagsisiwalat at transparency, dahil halos imposibleng malaman kung paano ginagastos ang pera at kung ito ay may inaasahang epekto
–Sa tulong ni Yueqi Yang.
Karamihan sa Basahin mula sa Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Pinagmulan: https://finance.yahoo.com/news/coinbase-debt-canary-coal-mine-192259463.html