Itinakda ng Crypto Exchange ang Kanilang Mga Pananaw Sa Industriya ng Inaantok na Kinabukasan

Ang industriya ng futures ng US ay mabagal na magbago at nakita ang footprint nito na pinagsama-sama sa mas kaunting mga kumpanya sa paglipas ng mga taon. Ang bilang ng mga futures commodity merchant (FCMs) sa pinakahuling panahon, Marso 2022 ay nasa 61 na kumpanya, kumpara sa 64 noong 2017, 116 noong 2012, at 171 noong 2007. Ang mga FCM ay mga dedikadong kumpanya na maaaring makipagtransaksyon sa mga derivatives exchange.

Karamihan sa pagsasama-samang ito ay hinimok ng regulasyon sa ilalim ng pagbabantay ni Gary Gensler, ang parehong tao na ngayon ay nasa timon ng US Securities and Exchange Commission (SEC). Pinangunahan ng Gensler ang Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), ang pangunahing regulator ng industriya ng derivatives mula 2009-2014. Ngayon, sa paglulunsad ng CME Group
CM extension
bitcoin futures sa 2017 at iba pang mga crypto futures at mga opsyon na kontrata sa mga susunod na taon, ang mga crypto derivatives ay nakakuha ng foothold sa US at napatunayan ang hypothesis na ang mga institusyon ay may matatag na gana sa pangangalakal ng crypto futures, na nagtutulak ng hanggang $6.7 bilyon na pang-araw-araw na volume ngayong taon. Ang bukas na interes ng CME crypto futures – kapital na nakatali upang suportahan ang aktibidad ng kalakalan sa futures – ay nasa pagitan ng $2 bilyon at $7 bilyon sa ngayon sa taong ito.

Ang honeypot na ito ay nakakuha ng mata ng mga palitan ng crypto.

Dugo sa Tubig

Tatlong pagkuha ng CFTC-regulated entity sa nakalipas na 18 buwan ng FTX.US, ang US affiliate ng Bahamas-based FTX, ng pampublikong nakalistang higanteng Coinbase (NYSE: Barya), at sa pamamagitan ng Cboe exchange ay naglalarawan kung paano mabilis na naglakbay ang balita ng tagumpay ng CME Group crypto. Ang mga kumpanyang ito kasama ang mga crypto exchange na Kraken, Gemini, at Coinbase ay gustong gawing popular ang crypto derivatives trading sa retail level.

Isa sa kanilang mas malaking layunin ay makitang makuha ng US ang malaking bahagi ng crypto perpetuals at futures markets – dalawang uri ng mga derivatives na kontrata – na ngayon ay nakikipagkalakalan sa crypto exchange Binance at unregulated exchanges sa ibang bansa.

Maswerte para sa US crypto exchanges, ang CFTC sa ilalim ni Chair Rostin Behnam ipinaalam sa Kongreso sa unang bahagi ng taong ito ang kahilingan ng ahensya para sa mga pondo na magkaroon ng mas malaking tungkulin sa pangangasiwa sa spot crypto bilang karagdagan sa mga crypto derivatives. Malinaw na nais ng ahensya na magkaroon ng lakas na pangasiwaan ang lumalagong industriyang ito.

Canary Sa Minahan ng Coal

Ang mga laban sa turf na ito ay lumalabas na ngayon. Isang Marso 2022 na panukala ng FTX.US na baguhin ang lisensya ng CFTC ng kumpanya at maging awtorisadong mag-alok ng mga produkto ng margin derivatives sa mga retail na kliyente ay nasa harap na ng CFTC na naghihintay ng pag-apruba. Sa mga tuntunin ng karaniwang tao, ang mga kontratang ito ay hahayaan ang mga Robinhood-type na mamumuhunan na humiram ng mga pondo upang gumawa ng mga leverage na taya sa mga paggalaw ng presyo sa hinaharap ng mga asset gaya ng bitcoin o ether. Ang mga gantimpala ay maaaring malaki, ngunit gayon din ang mga panganib.

Karamihan sa mga tradisyunal na industriya ng futures ay mahigpit na tumututol sa partikular na panukalang ito bilang kasalukuyang binubuo, at nakikita ito bilang isang Trojan horse na magbibigay ng pagkakataon sa FTX.US na ituloy ang paglago sa anumang uri ng asset, hindi lamang crypto.

Ang una sa dalawang labanan sa buwan ng Mayo sa panukalang ito ay naganap noong nakaraang linggo. Ang CEO ng FTX na si Sam Bankman-Fried ay humarap sa Komite ng Agrikultura ng Kapulungan ng mga Kinatawan at sinamahan ng mga CEO ng CME Group na nakabase sa Chicago, ang Intercontinental Exchange (ICE) na nakabase sa Atlanta, at ang Futures Industry Association (FIA).

Isang halatang galit na si Terry Duffy, ang CEO ng CME Group, ang nag-aapoy sa kanyang unang limang minutong testimonya na rehas laban sa panukala ng FTX.US habang nakaupo ilang pulgada lang ang layo mula sa Bankman-Fried:

"Sa ilalim ng mga maling pag-aangkin ng inobasyon na higit pa sa mga hakbang sa pagbawas sa gastos, ang FTX ay nagmumungkahi ng isang rehimeng paglilinis sa pamamahala ng peligro na mag-iiniksyon ng malaking sistemang panganib sa sistema ng pananalapi ng US."

Pagkatapos ng paunang salvo na iyon, ginamit ni Duffy ang halos bawat tanong na ibinangon ng Committee para magbigay ng maraming dahilan kung bakit ang panukala ng FTX.US ay isang masamang ideya at kung bakit hindi dapat isagawa ng CFTC (at hindi ito dapat hayaan ng Kongreso na isagawa) ito. uri ng interpretasyon ng mandato nito na i-regulate ang aktibidad sa futures. Ang boses ni Mr. Duffy ay sumasalamin sa pangangailangan ng madaliang pagkilos at alarma, habang ang sa Bankman-Fried ay dumating sa kabuuan bilang binubuo at bagay sa katotohanan.

Ang ilan sa mga partikular na puntong itinaas ng CME Group at suportado ng ICE at FIA sa halos lahat ng oras sa panahon ng pagdinig, kasama ang:

• Ang modelong Direct-to-Investor kung saan ang mga palitan ng onboard na kliyente nang walang tulong mula sa mga FCM ay masama para sa mga consumer (kahit inamin ng CME Group na itinuloy din nito ang parehong modelo hanggang sa naiulat na iniutos ng CFTC na iwanan ito)
• Ang auto-liquidation ng mga kliyente kapag naabot na nila ang isang margin call ay hindi maganda para sa mga mamumuhunan at maaaring dagdagan ang mga cascading sell-off
• Ang FTX.US ay may hindi bababa sa isang backstop provider na magbibigay ng liquidity kapag kinakailangan, ngunit ang pagsasaayos na iyon ay kulang sa kalinawan o isang may-bisang pangako sa bahagi ng entity na iyon
• Ang panukala ay may mga analytical gaps na nagpapakita ng kakulangan ng pagiging masinsinan nito kasunod ng risk management at compliance practices sa ilalim ng tinatawag na Principles for Financial Markets Infrastructures (PMFI)

Ang listahan ng mga pagtutol laban sa panukala ay mahaba at sumasalamin sa kung ano ang inilabas ng mga tradisyunal na kumpanya ng pananalapi at mga grupo ng adbokasiya sa kanilang mga liham ng komento sa site ng CFTC sa huling araw ng Mayo 11. Karamihan sa mga liham ng komento ng institusyon ay maikli, isa hanggang apat na pahina. Ang liham ng komento ng CME Group ay nasa sarili nitong kategorya sa higit sa 40 na pahina ang haba.

Sa kabaligtaran, ang CFTC ay nakatanggap ng daan-daang sulat mula sa mga retail user – karamihan ay sumusuporta sa panukala – at maraming institusyonal na sulat bilang suporta tulad ng sa crypto exchange Gemini, mga trading firm na Susquehanna, Virtu, at DRW
DRW
, at kumpanya ng pamumuhunan na Softbank. Ang mga argumentong pabor sa panukala ay pinuri ang mga bagay tulad ng:

• Ang Direct-to-Investor ay mabuti at kanais-nais
• Ang diskarte sa pamamahala ng peligro na sumusuri ng sapat na pondo 24/7/365 bawat segundo ay mas mahusay sa pagtugon sa panganib sa merkado kaysa sa mga kasalukuyang solusyon at hinahayaan nito ang mga regulator na makakita ng mga exposure anumang oras
• Ang auto-liquidation ay nasubok sa labanan at gumagana ayon sa nilalayon
• Higit pang pagpipilian – ang CME Group ay may de-facto crypto derivatives monopoly sa United States – ay isang magandang bagay at kailangan
• Ang libreng data ng merkado na nilalaman sa panukala ng FTX.US ay mahusay kung isasaalang-alang na ang data ay malaking negosyo para sa karamihan ng mga palitan ($152 milyong kita ng data sa $1.3 bilyon na kita sa Q1 2022 para sa CME Group); na may libreng data mayroong higit na transparency at pantay na access sa mga insight

Sa susunod na labanan sa Mayo – isang live na CFTC roundtable sa Mayo 25 mula 9:30AM hanggang 4:00PM ET – magagawa ng mga akademya, mga kalahok sa industriya, at iba pa na marinig ang kanilang mga boses pabor at laban sa panukala. Inaasahan namin ang mas matinding pagsisikap mula sa CME Group at mga katulad na pag-iisip na itinatag na mga futures firm at advocacy group na humihiling ng hindi pag-apruba sa panukala o hindi bababa sa isang kondisyonal na pag-apruba na may higit pang mga limitasyon at kinakailangan bago ito ipatupad.

Sa pagsisimula ng pagdinig bukas, muling sinabi ng isang tagapagsalita ng CME Group Forbes ilan sa mga komento sa pagdinig ni Duffy, na "Ang FTX ay nagmumungkahi ng isang 'risk management lite' clearing regime na mag-iiniksyon ng makabuluhang sistematikong panganib sa sistema ng pananalapi ng US." Higit pa rito, idinagdag nila na ang pag-apruba sa panukala ay magreresulta sa pag-aalis ng hanggang $170 bilyon na kapital na sumisipsip ng pagkawala mula sa na-clear na derivatives market at "mas mahalaga" ay aalisin nito ang modelo ng mutualized na panganib at mga kinakailangan sa kapital ng kalahok sa merkado. Hindi pa tumugon ang FTX sa isang kahilingan para sa komento.

Key Takeaways

Ang CFTC ay hindi nagpasya kung ito ay susuportahan ang FTX.US panukala at tinatanggap ang lahat ng feedback, ngunit ang katotohanan lamang na ito ay nakipag-ugnayan sa FTX.US sa panahon ng "sampu-sampung libong oras" at nagpalitan ng higit sa isang libong mga dokumento, tulad ng nakasaad ni Sam Bankman Fried noong nakaraang linggo ay nangangahulugan na sineseryoso ng komisyon ang panukala.

Ang pag-asam na ito ng pagbabago ay malamang na ang dahilan kung bakit ang CME Group ay sumasalungat sa panukala. Ang mga pakiusap ni Duffy sa mga miyembro ng Agriculture Committee at hiwalay kay Chair David Scott (D-GA) sa panahon ng pagsasara ng mga pahayag ay nagsiwalat ng antas ng desperasyon na bihirang makita. Ang pagtawag dito bilang isang umiiral na banta sa kasalukuyang modelo ng CME ay hindi isang labis na pahayag. Bilang karagdagang punto, ang mga crypto exchange ay mayroong milyun-milyong retail client sa kanilang mga libro, samantalang ang CME Group ay wala, ngunit mayroong libu-libong retail na customer na aktibong nakikipagkalakalan sa isang platform ng CME Group sa pamamagitan ng mga FCM.

Ipinapaalam din sa amin ng mga tugon ni Duffy na hindi kailangang FTX.US ang naglalayong mag-ukit ng mga lugar kung saan nagpapatakbo ang CME Group. Maaari itong maging anumang katulad na kumpanya na gumagamit ng parehong mas malawak na lisensya na maaaring ibigay sa FTX.US. Kaya, ang mga kumpanyang ito ay makikipagkumpitensya sa CME Group ngunit may mas kaunting mga paghihigpit at mas mababang gastos sa mga user kaysa sa CME Group, na magdudulot ng napakalaking paglipad ng mga kliyente sa mga bagong pasok na ito kung hindi ito tumugon sa uri.

Noong nakaraang linggo, malinaw na sinabi ng CME Group na ito rin ay magpapatibay ng Direct-to-Investor na modelo nang walang FCM kung ang panukala ng FTX ay pinagtibay. Gayunpaman, dahil sa setup nitong nakatuon sa institusyon, kakailanganin nitong gumawa ng ilang malalaking pagbabago at pamumuhunan sa mga lugar tulad ng onboarding ng kliyente at serbisyo sa customer.