Crypto startups, mag-ingat sa 'dry powder fallacy'

Magiging maayos ang mahuhusay na crypto at web3 startup sa bear market na ito, kung isasaalang-alang ang napakaraming dry powder, tama ba?  

Nakaposisyon ang mga one-liner tungkol sa "dry powder". sa tabi emojis ng rocket ships at dollar signs ay maaaring gumawa ng kasiyahan mga tweet — ngunit ang mga beteranong venture capitalist ay nagbabala sa mga tagapagtatag ng crypto na huwag mahulog sa “dry powder fallacy.”

Ang dry powder ay isang slang term na ginagamit upang tumukoy sa cash at kamay. Sa venture capital, ito ay tumutukoy sa kolektibong halaga ng kapital na mga venture firm maaari i-deploy sa isang partikular na iskedyul.  

elebado $99.3 bilyon para sa mga pondo ng crypto, ayon sa data mula sa The Block Research. Sa kabuuan, ang mga mamumuhunan ay nagtaas ng $162.2 bilyon sa mga pondo ng crypto. Ang ilan sa pinakamahalagang pondo ng industriya ay inilunsad sa loob ng nakaraang dalawang taon, kabilang ang Haun Ventures' $1.5 bilyon na pagtaas - hatiin sa dalawang pondo — at ng a16z $4.5 bilyon na pondo ng crypto. 

Ang Pananaliksik ng I-block mga pagtatantya na ang $32 bilyon ay inilaan sa mga proyekto ng crypto noong 2022. Ang ilalim na linya? May lalabas na bilyon-bilyong dolyar hawak ng pondo ng crypto pa na i-deploy.  

Ang dry powder ay isang malabo na sukatan, gayunpaman, dahil hindi lahat ng venture deal ay inihayag sa publiko. Gayunpaman, sinabi ni Edvinas Rupkus, isang analyst sa The Block Research, sampu sa bilyong natitira sa dry powder ay isang ligtas na pagtatantya.  

Gayunpaman, nagbabala ang mga beteranong namumuhunan sa pakikipagsapalaran na dapat tingnan ng mga tagapagtatag ang bilyun-bilyong dolyar na iyon bilang isang direksyon lamang ng gana sa mamumuhunan para sa industriya sa halip na isang ganap. "Ang kasalukuyang pagtatantya ng dry powder ay isang mahusay na panimulang punto upang maunawaan ang upstream na pagpopondo o mga startup ng crypto ngunit dapat ayusin," sabi ni Paul Hsu, tagapagtatag at CEO ng venture firm na Decasonic. 

Isang kasaganaan ng tuyong pulbos

Ang mga figure mula sa mga kumpanya ng pamumuhunan sa buong industriya ng crypto ay sumusuporta sa ideya na ang dry powder ay sagana. Ang top-tier venture firm na Sequoia ay nag-deploy lamang ng 10% mula dito $600 milyon na pondo ng crypto, na inilunsad noong unang bahagi ng 2022, sinabi ng isang tagapagsalita ng Sequoia. A16z partner na si Chris Dixon Sinabi Ang Block noong Disyembre na ang kumpanya ay nag-deploy ng mas mababa sa 50% ng $4.5 bilyon nitong pondong crypto. 

"Kami pa rin, tiyak, karamihan sa dry powder, at patuloy kaming nag-iisip sa mga tuntunin ng mga taon, hindi buwan," sabi ni Sam Rosenblum ng Haun Ventures tungkol sa $1.5 bilyon na kapital na nalikom sa simula ng 2022. "Sa tingin ko ang pangunahing bagay sa mga tuntunin ng dalawang pondo ay hanggang ngayon ay inilalagay namin ang mga ito, hindi sa lockstep, ngunit halos magkatulad na pacing sa dalawa," dagdag niya.  

Gayundin, mayroon ang crypto native asset management firm na BlockTower nangangasiwa isang $150 milyon na pondo sa loob lamang ng isang taon. Ito ay na-deploy ng mas mababa sa 20% sa ngayon, sabi ni Thomas Klocanas, pangkalahatang kasosyo at pinuno ng pakikipagsapalaran sa BlockTower. 

Halagang nalikom para sa crypto funds mula sa The Block Research

Ito ay hindi lamang isang trend para sa mga nangungunang kumpanya ng pakikipagsapalaran. Isang kilalang corporate venture fund ang nagsabi sa The Block na nag-deploy ito ng mas mababa sa 50% ng multi-million-dollar na pondo nito, na inilunsad noong tail-end ng 2021, at naghahanap upang makalikom ng pangalawang pondo. Habang ang Dao5, isang venture firm na naglalayong mag-convert sa isang investment DAO sa kalaunan, ay nag-deploy lamang sa pagitan ng 20% ​​hanggang 25% ng kanyang $125 milyon na pondo, na inilunsad noong tagsibol ng 2022. Plano nitong ganap na i-deploy sa loob ng tatlong taon.  

"Kasalukuyan kaming nakaupo sa 28% na naka-deploy, o 72% na 'dry powder,' o $35 milyon ng aming $48 milyon na seed venture at digital assets fund," sabi ng Hsu ng Decasonic. "Ang aming iskedyul ng deployment ay may natitira pang 24 hanggang 36 na buwan (Enero 2025 hanggang Enero 2026) para sa aming 10-taong pondo." 

Kaya, ang kasaganaan ng dry powder na ito ay isang dahilan para sa pagdiriwang?

Teka muna. 

Masyadong mainit, masyadong malamig o tama lang

Ang dry powder ay maaaring nakaliligaw, sabi ni Michal Benedykcinski, senior vice president ng pananaliksik sa Arca. Tinatawag ang kapital sa mga tranches, kaya hindi pa ito handang i-deploy mula sa unang araw, dagdag niya. 

Sa ilang mga kaso, ang mga VC, lalo na ang mga nagpapatakbo ng mga pondo ng likidong token, ay maaaring magpasyang ibalik ang kanilang tuyong pulbos sa mga LP at lumabas, na nagpapababa sa kabuuang reserba, sinabi ng Hsu ng Decasonic. 

"Ang problema ay hindi ito isang static na panukala," sabi ni Tom Loverro, isang pangkalahatang kasosyo sa venture firm na IVP. “Sasabihin ng mga tao, 'Uy, hindi na ito magiging masama dahil mayroon itong tuyong pulbos,' at magbanggit ng ilang bilang sa bilyun-bilyong dolyar. Narito ang problema: ang tuyong pulbos ay may tiyak na bilis at maaari itong mapunan.” 

Tulad ng goldilocks at ang tatlong bear, ang deployment pacing ay maaaring masyadong mainit, masyadong malamig, o tama lang. 

"Kung ang tuyong pulbos ay hindi ipinakalat, maaaring ito ay isang babalang senyales na ang isang VC ay hindi optimistiko tungkol sa mga pagpapahalaga o mga prospect sa industriya," sabi ni Joe Marenda, pandaigdigang pinuno ng pamumuhunan ng digital asset ng Cambridge Associates. "Sa kabilang banda, kung ang dry powder ay mabilis na lumiliit, ito ay nagpapahiwatig na ang mga valuation at mga prospect sa industriya ay kaakit-akit."  

Ipagpalagay na ang isang venture capital firm ay nangako sa limitadong mga kasosyo ng mas mabagal na iskedyul ng pag-deploy at pinunit ang kapital nito sa bull market. Sa kasong iyon, maaari na ngayong nasa isang kurot na taasan muli sa panahon ng mataas na mga rate ng interes at pagsusuri ng regulasyon. 

"Kapag ang pondo ay bumalik upang itaas ang kanilang susunod na pondo, ang mga LP ay maaaring sabihin, 'Uy, ang crypto ay cool noong ito ay tumataas, ngunit hindi namin gusto ang anumang karagdagang pagkakalantad sa crypto,'" sabi ni Loverro. "Ang mga opisina ng pamilya, lalo na, na, sa palagay ko, ay nagpopondo ng maraming crypto early-stage funds, ay may posibilidad na mag-recoil ng pinakamabilis para sa mga klase ng asset kapag bumaba sila." 

Ang mas malaking pondo ay maaaring magtaas ng mas maliit na kasunod na mga pondo, sabi ni Loverro. Ang Polychain, na dati nang isinara ang ikatlong pondo nito sa $750 milyon noong unang bahagi ng 2022, ay naiulat na pagtataas isang $400 milyon na pondo. 

"Si Katie Haun, sigurado ako, ay magiging maayos - magtataas siya ng isa pang pondo, ngunit tiyak na hindi niya ilalagay ang kapital nang mabilis," sabi ni Loverro. "Ang tuyong pulbos ay lumiliit kapag ang mga tao ay nag-deploy nito nang mas mabagal, at pagkatapos ay hindi ito napupunan. Ito ay natutunaw o nag-sublimate, at pagkatapos ay ang susunod na mga pondo ay mas maliit." 

Pagkakamali ng dry powder ng Crypto

Ang mga isyung ito ay hindi man lang isinasaalang-alang ang mga intricacies ng crypto venture market, na kinabibilangan ng mga bagong paradigm — gaya ng token investing at ang mabilis na ebolusyon ng mga papel na milyonaryo sa mga angel investor. 

"Nariyan ang tinatawag naming dry powder fallacy," sabi ni Samantha Lewis, isang kasosyo sa venture firm na Mercury. Ginamit ng ilang limitadong kasosyo ang kanilang kayamanan sa papel sa bull market para mag-commit sa mga pondo. Ngayon na may mga bellwether token na nahihirapan - tulad ng bumaba ang eter ng 67% mula sa tuktok nito noong Nob. 2021 - marami sa mga manlalarong ito ay walang parehong pera na ibibigay, sabi ni Lewis. 

"Sa kamakailang bull market, ang ilang mga mamumuhunan ay may mga mata na masyadong malaki para sa kanilang mga tiyan at labis na nakatuon. Pagkatapos, sa pagwawasto sa equity at fixed-income markets, biglang lumalabas ang mga commitment na iyon, na humahantong sa LP indigestion,” sabi ni Marenda. "Sa ibang mga pagkakataon, ang mga mamumuhunan, na kumita ng maraming pera sa crypto, ay maaaring hindi nakakuha ng sapat na halaga, at ang makabuluhang pagwawasto sa mga presyo ng crypto ay nagpapahina sa kanilang kakayahang matugunan ang mga tawag sa kapital," dagdag niya. 

Bagama't hindi lahat ng kapahamakan at kadiliman, inaasahan ni Marenda na lilikha ito ng masiglang pangalawang merkado para sa limitadong mga stake ng kasosyo. Samantala, iniisip ni Benedykcinski na maaaring lumampas ang epekto ng default sa mga capital call. Ang mga indibidwal na may mataas na halaga at mga opisina ng pamilya ay ang pinaka-malamang na grupo na bawasan ang kanilang mga alokasyon, na may mas maliliit na first-time manager na pinakamalamang na malantad, dagdag niya. 

Mayroon ding mas malawak na net ng mga mamumuhunan sa crypto - tulad ng mga DAO ng pamumuhunan, mga trading firm at launchpad - na maaaring itaas ang kasalukuyang mga pagtatantya ng dry powder, sinabi ni Hsu. Ang mga VC na nagre-recycle ng mga token holding ay maaari ding magpalakas ng dry powder stock, idinagdag niya. 

Ngunit kung ang parehong sariwang kapital ay ginagamit upang ipagtanggol ang mga posisyon sa mga kumpanyang nakikibaka sa bear market, maaari itong bumaba nang kasing bilis, sabi ni Loverro. 

 "Sa tingin ko marami lang ang ayaw tumanggap ng realidad, kaya naghahanap sila ng dahilan kung bakit magiging okay ang mga bagay at babalik sa dati," sabi ni Loverro. 

"Nagkaroon ng maraming dry powder pagkatapos ng Dot Com bubble," idinagdag niya. “May isang tonelada. Ang lahat ng mga kumpanya ng VC na ito ay nakalikom ng maraming pera at ito ay kakila-kilabot pa rin. Ang lahat ng mga kumpanyang ito ng VC ay nawala sa negosyo dahil hindi na sila nakalikom ng isa pang pondo.