Crypto VC David Pakman sa FTX: isang "ganap na maiiwasang trahedya"

Kung gusto mong mas maunawaan nang eksakto kung gaano kalaki ang pagpapalit ng cryptocurrency na FTX, mas malala ang magagawa mo kaysa makipag-usap kay David Pakman, isang negosyante na naging venture capitalist. Pagkatapos mag-log 14 na taon sa investment firm na Venrock, Pakman — na namuno sa pamumuhunan ni Venrock sa digital collectibles company Dapper Labs at kahit na nagmina ng bitcoin sa kanyang sariling tahanan mga taon na ang nakaraan — sumandal sa kanyang pagkahilig para sa mga digital na asset at noong nakaraang taon ay sumali sa ngayon ay pitong taong gulang na crypto venture firm na CoinFund.

Ang kanyang timing ay alinman sa napakahusay o napakasama, depende sa iyong pananaw sa merkado. Sa katunayan, sa bahagi dahil ang CoinFund ay isang maagang namumuhunan sa pagbagsak ng cryptocurrency exchange FTX, hiniling namin kay Pakman na tumalon sa telepono kasama namin ngayon upang pag-usapan ang napakaligaw na linggong ito, isang linggo na nagsimula sa high-flying FTX sa mga lubid, at kung saan nagtapos sa paghahain ng bangkarota at ang pagbibitiw ng tagapagtatag ng FTX, si Sam Bankman-Fried, bilang CEO. Ang mga sipi ng pag-uusap na iyon ay kasunod, na-edit nang bahagya para sa haba at kalinawan. Maririnig mo ang aming mas mahabang pag-uusap dito.

TC: The last time we talked, almost two years ago, yung NFT wave lang nagsisimula. Ngayon, pinag-uusapan natin ang isang araw kung saan ang isa sa pinakamalaking palitan ng cryptocurrency sa mundo ay nagdeklara ng pagkabangkarote. Sa totoo lang, ito ay nagdedeklara ng pagkabangkarote para sa 130 karagdagang mga kaakibat na kumpanya. Ano ang gagawin mo sa pag-unlad na ito?

DP: Sa tingin ko ito ay talagang kakila-kilabot sa isang grupo ng mga antas. Una, ito ay isang ganap na maiiwasang trahedya. Ang kabiguan na ito ng kumpanya ay dinala ng isang grupo ng maling paggawa ng desisyon ng tao, hindi ng isang bagsak na negosyo. Ang pangunahing negosyo ay gumagana nang mahusay. Sa katunayan, ito [ay] lubos na kumikita at lumalaki, kahit na sa isang bear market. Ito ay isa sa mga pinakaginagamit na hindi US-based na crypto exchange at may malaking derivatives na negosyo. Sumulat ito ng maraming talagang mahusay na software. Hindi ito tulad ng nauubusan ng kapital o biktima ng macro environment. Ngunit ang pamumuno nito, na halos walang pangangasiwa, ay gumawa ng isang grupo ng mga kahila-hilakbot na desisyon at gumawa ng mga bagay na talagang mali. Kaya ang trahedya ay kung gaano ito maiiwasan, at kung gaano karaming mga biktima, kabilang ang mga empleyado at shareholders at ang daan-daan o kahit libu-libong mga customer na maaapektuhan [sa pagkabangkarote na ito].

Nariyan din ang pinsala sa reputasyon sa buong industriya ng crypto, na dumaranas na ng mga tanong tulad ng, 'Hindi ba ito isang scammy na lugar na may mga scammy na tao?' Ang ganitong uri ng Enron-esque meltdown ng isa sa pinakamahalaga at masasabing pinakamatagumpay na kumpanya sa kalawakan ay talagang masama, at ito ay magtatagal upang mahukay ito. Ngunit mayroon ding mga positibo.

Mga positibo?

Well, kung ano ang positibo ay ang teknolohiya ay hindi nabigo; ang mga blockchain ay hindi nabigo. Ang mga matalinong kontrata ay hindi na-hack. Ang lahat ng nalalaman natin tungkol sa teknolohiya sa likod ng crypto ay patuloy na gumagana nang mahusay. Kaya magiging iba kung ito ay isang meltdown dahil sa maling disenyo ng software, o ang mga blockchain ay hindi scaling, o malalaking hack na nakakapinsala sa mga tao. Ang pangmatagalang pangako ng software at ang arkitektura ng teknolohiya tungkol sa crypto ay buo. Yung mga taong patuloy na nagkakamali. Nagkaroon kami ng dalawa o tatlong medyo malalaking pagkakamali na nabuo ng tao sa taong ito.

Maraming mga balita sa labas na nagbabalangkas kung ano ang nangyari sa malawak na mga stroke. Paano mo ito ipapaliwanag?

Wala akong firsthand knowledge tungkol sa kung ano talaga ang ginawa o hindi nila ginawa. Ngunit tila may relasyon ang FTX at [ang trading desk na pagmamay-ari at pinamamahalaan din ni Sam Bankman-Fried] Alameda Research na marahil ay hindi alam ng lahat ng mga shareholder, empleyado, o mga customer. At parang kinuha ng FTX ang FTT, na kanilang token na hawak ng Alameda nang malaki, at ipinangako nila ito bilang collateral at kumuha ng malalaking loan sa fiat laban doon. Kaya kumuha sila ng isang lubhang pabagu-bagong pag-aari, at nangako sila bilang collateral.

Maaaring isipin ng isang tao kung alam iyon ng isang lupon ng mga corporate executive o mamumuhunan, may magsasabing, 'Maghintay ka. Ano ang mangyayari kung bumaba ang FTT ng 50%? Nangyayari ito sa crypto na may mataas na dalas, tama ba? Kaya, tulad ng, bakit namin ipinangako ang napakabilis na pabagu-bagong asset na ito? At siya nga pala, kalahating bilyong dolyar na halaga ng asset ay hawak ng aming pinakamalaking karibal [Binance]. Ano ang mangyayari kung itatapon nila ito sa palengke?'

Kaya lang ang pagkilos ng paghiram laban dito ay hindi pinayuhan. At pagkatapos parang kinuha din nila ang mga nalikom sa paghiram na iyon, at ipinuhunan nila iyon sa mga asset na napaka-illiquid, tulad siguro para iligtas ang BlockFi o lahat ng iba pang pribadong kumpanyang binili ng FTX kamakailan. Ngunit hindi ito tulad ng mabilis nilang maibenta ang mga iyon kung kailangan nilang ibalik ang mga nalikom sa kanilang paghiram. Malamang na ginagamit din nila ang mga pondo ng customer at pinahiram iyon o marahil ay ipinahiram pa ito sa kanilang trading arm. Kaya't ang lahat ng bagay na ito ay mga bagay lamang na sa tingin ko ang isang board, kung alam nila ang tungkol dito, ay magiging tulad ng, 'Hindi, hindi, ito ay kabuuang mga hindi nagsisimula, hindi namin ginagawa ang alinman sa mga bagay na iyon, ito ay masyadong mataas ang panganib.'

Ngunit walang tunay na board, na nakakagulat, kung isasaalang-alang na ang mga VC ay nagbuhos ng $2 bilyon sa kumpanyang ito. Ang iyong kumpanya ay kabilang sa mga kumpanyang iyon.

Sumali ako sa CoinFund mahigit isang taon na ang nakalipas, kaya ang pamumuhunan na ginawa ng kompanya sa FTX ay matagal na ang nakalipas, bago ang aking panahon, at ito ay isang maliit, maliit na halaga. Halos wala na kami sa cap table. Wala kaming hawak na anumang FTT token.

Ngunit sasagutin ko ang iyong malaking katanungan, na sa tingin ko ay tungkol sa pamamahala ng kumpanyang ito. Nagmula ako sa isang tradisyonal na tech investing background, kung saan marahil 99% ng oras, mayroon lamang isang karaniwang hanay ng pamamahala na sinasang-ayunan ng bawat negosyante kapag kumuha sila ng venture capital, na: magkakaroon ng board; ang lupon ay bubuuin ng mga mamumuhunan at empleyado at marahil sa labas ng mga eksperto; magkakaroon ng isang hanay ng mga kontrol; ang mga kontrol ay karaniwang nagsasabi ng mga bagay tulad ng, 'Kailangan mong ibunyag ang anumang mga kaugnay na transaksyon ng partido upang hindi mo i-shuffle ang mga niyog sa pagitan ng isang kumpanya at iba pang bagay na hindi namin alam.' Kailangan ding aprubahan ng board ang mga bagay-bagay, para sa tuwing magpe-pledge ka ng mga asset bilang collateral para sa paghiram, hindi ka makakapag-isyu ng mga bagong share nang hindi nalalaman ng [lupon] ang tungkol dito.

Ang katotohanan na wala sa mga iyon ang naroroon dito ay nakakabaliw. At umaasa ako na kung ano ang darating sa mala-Enron na sandaling ito sa crypto ay ang anumang maluwag na pamantayan tungkol sa hindi pagbibigay ng antas ng pangangasiwa at pamamahala bilang bahagi ng pamumuhunan ay mawawala kaagad.

Napakataas ng pagkakaugnay ng lahat. Ang Crypto investor Digital Currency Group ay iniulat na nagbibigay ng isang $ 140 Milyon equity infusion sa isang derivatives na negosyo sa portfolio nito na tinatawag na Genesis Global Trading dahil ang Genesis ay may humigit-kumulang $175 milyong dolyar na naka-lock sa FTX account nito. Gaano ito magiging masama? Ilang porsyento ng sarili mong portfolio ng pamumuhunan ang naaapektuhan dito dahil sa pagkabigo ng FTX?

Gaano tayo naapektuhan sa CoinFund? Ito ay bale-wala dahil mayroon kaming napakaliit na pamumuhunan sa kumpanyang ito mula sa isa sa aming mga pondo at wala kaming hawak na alinman sa aming mga asset sa FTX*, sa US man o internasyonal na negosyo nito. [Tungkol sa mas malawak na implikasyon], sa palagay ko ay walang sinuman sa atin ang nakakaalam ng buo, pangmatagalang epekto ng kung ano ang nangyayari dito dahil parang may contagion, di ba? Tulad ng, ilang iba pang mga pondo kapag ang mga kumpanya at mamumuhunan ay may mga asset sa FTX at gaano katagal bago maibalik ang mga pondong iyon? Dapat ipagpalagay na ang buong bagay ay napupunta sa isang napakalaking proseso ng pagkabangkarote na tumatagal ng maraming buwan o taon upang makapagpahinga. At kaya magkakaroon ng kawalan ng katiyakan, hindi lamang tungkol sa kung kailan ka babalik ng pera ngunit kung magkano ang iyong nakukuha.

Ang karamihan sa mga startup na aming namumuhunan ay hindi nakikipagkalakalan sa FTX at kaya hindi sila mga customer. Ngunit ang FTX ay lubhang kapaki-pakinabang para sa pagbibigay ng isang launching pad para sa mga token upang maging likido, at pagkatapos ay gumawa ng isang merkado para sa mga token na iyon o hindi bababa sa pagbibigay ng isang lugar para sa mga ito upang makipagkalakalan at magbigay ng pagkatubig. Ang isang malaking bahagi ng crypto ngayon ay hindi lamang pagtataas ng equity capital ngunit paglikha ng mga token at paggamit ng mga token bilang isang mekanismo ng insentibo, at nangangailangan ito sa ilang mga punto para ang mga token na ito ay maging likido at ikalakal sa mga palitan, at ang FTX ay isa sa pinakamalaking lugar kung saan ang mga iyon. ipinagpalit ang mga token. At ngayon nawala mo iyon.

Paano nito naaapektuhan ang iyong pang-araw-araw na negosyo ng paggawa ng mga pamumuhunan? Nakita ko ang balita na naghahanap ang CoinFund na makalikom ng bagong $250 milyon na pondo, na nag-file ito ng papeles ng SEC noong Nobyembre 1 pagkatapos isara ang isang $300 milyon na pondo tatlong buwan na ang nakakaraan. Kailangan mo bang maglagay ng pin diyan ngayon? Sigurado akong may kaba ang mga LP na ito.

Marami na kaming nakipag-usap sa aming LPS sa nakalipas na 48 oras. Sa tingin ko karamihan sa mga tao ay nagpoproseso. Nagtatanong sila, parang tinatanong mo, 'Anong nangyari dito?'

Sa tingin ko, ang kapital sa huling yugto ay mag-freeze ng kaunti dito. Kailangan talagang malinis ang alikabok. At malabong maakit ang kapital sa ganitong trahedya.

Ang isang mas agarang epekto ay sa mga pagpapahalaga sa pagsisimula. Ang pagpapahalaga sa mga startup ay isang hindi perpektong proseso na ginagawa ng mga mamumuhunan sa mga hindi likidong merkado, at isang paraan na ginagawa ito ay ang pagtingin sa mga maihahambing. At isa sa pinakamaliwanag na star comps na halos lahat ng tao sa crypto ay itinuro ay ang FTX. Kung ang FTX ay nagkakahalaga ng $40 bilyon, kami ay nagkakahalaga ng X. Kaya't kunin mo ang pinakamahalagang kumpanya ng crypto na sinusuportahan ng venture, at ito ay mula sa $40 bilyon hanggang sa zero, kung gayon sino ang bagong kisame ng halaga ng crypto? Kaagad itong nakakaapekto sa mga huling yugto ng pagpapahalaga.

* Pagkatapos ng aming panayam kay Pakman, nalaman niyang nagkamali siya nang sabihin niyang walang asset ang CoinFund sa exchange. Mayroon itong maliit na halaga ng mga exchange asset sa FTX International na nasa proseso ito ng transaksyon.