Ang FTX US Proposal na Yumanig sa Kongreso At Ang Crypto Derivatives World

Noong Marso siya ay Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ay humiling ng pampublikong komento sa isang panukala mula sa FTX US na baguhin ang kanilang lisensya ng Derivatives Clearing Organization (DCO). upang mag-alok ng margin trading sa mga retail na customer sa kung ano ang itinuturing na 'non-intermediated' na modelo ng crypto derivatives trading. Para sa mga regular na nangangalakal ng futures at mga opsyon, malamang na alam mo na ang mga margin trade ay na-clear gamit ang isang tagapamagitan ng Futures Commission Merchant (FCM).

Ito ay, siyempre, hindi isang desisyon na ang CFTC ay tila pinasok nang basta-basta o isa na iniisip ng Kongreso na dapat ding isaalang-alang kaagad, dahil ang mga derivative ay isang masakit na paksa tungkol sa mga sanhi ng Global Financial Crisis. Bilang isang dating regulator ng US, ang kawalan ng transparency sa derivatives market at mga konsentrasyon ng panganib ay humantong sa bansang ito sa bingit ng kabiguan sa gitna ng mga pandaigdigang pamilihan sa pananalapi, kaya maliwanag kung bakit napakaraming abala tungkol sa isang bagong-bagong crypto exchange na naghahanap upang baguhin ang paraan ng pag-clear ng margin trading para sa mga derivative sa antas ng retail.

Sa kuwentong ito, sinusuri ko muna ang timeline ng mga kaganapan patungkol sa panukalang ito at pagkatapos ay isang panayam kay Brett Harrison, ang Pangulo ng FTX US na nagsasaad kung bakit mahalaga ang panukalang ito at ang kanyang paniniwala sa kung paano aktwal na binabawasan ng ganitong uri ng margin clearing ang mga panganib na likas. sa kasalukuyang marketplace ng derivatives.

timeline

Enero 4, 2022 – Si Rostin Benham ay nanumpa bilang Tagapangulo ng CFTC, pagkatapos na hirangin ni Pangulong Biden. Ginugugol ni Benham ang inilalarawan niya bilang mga buwan na nagtatrabaho sa likod ng mga eksena kasama ang FTX US sa kanilang nobelang panukala tungkol sa pag-clear ng margin trade para sa mga crypto derivatives sa retail level.

Marso 10, 2022 – Pormal na inanunsyo ng CFTC na ang Derivative Clearing Organizations (DCOs) ay naghahangad na mag-alok ng clearing ng mga margined na produkto nang direkta sa mga kalahok nang hindi gumagamit ng FCM intermediary. Inanunsyo din ng CFTC na sinusuri nito ang isang pormal na kahilingan mula sa FTX US Derivatives (FTX) na amyendahan ang pagpaparehistro nito para baguhin ang umiiral nitong non-intermediated na modelo na kasalukuyang nililimas ang mga futures at mga opsyon na kontrata sa ganap na collateralized na batayan sa pag-clear ng mga margin na produkto para sa mga kalahok sa retail habang nagpapatuloy na may non-intermediated na modelo. Ang CFTC ay humihiling ng pampublikong komento sa FTX na orihinal na dapat bayaran sa loob ng 30 araw.

Marso 24, 2022 – Inanunsyo ng CFTC na pinahaba nito ang kahilingan para sa pampublikong komento sa FTX sa 60 araw, na inililipat ang takdang petsa sa Mayo 11, na dalawang linggo pa. Maaaring magbigay ng mga komento sa pamamagitan nito link at maaaring suriin ang mga materyales mula sa FTX US dito.

Marso 31, 2022 – Ang House Agriculture Committee ay nagdaraos ng pagdinig na tinatawag na 'State of the CFTC' kung saan si Chairman Rostin Benham ng CFTC ang tanging saksi. Sinimulan ni Chairman David Scott (D-GA) ng Committee ang pagdinig sa isang nakakaantig na pahayag tungkol sa kanyang 'pag-ibig at pagmamahal' para sa pinakadakilang sistema ng pananalapi sa mundo, at ang kanyang background sa Wharton School of Business, na ang mga nanonood, "... pag-aalala na mayroon ako sa sitwasyong ito ng cryptocurrency."

“Ngayon naiintindihan ko na mayroong isang panukala na nakabinbin sa CFTC sa pamamagitan ng isang cryptocurrency exchange na naghahanap ng pag-apruba upang magpatakbo ng isang bago at hindi pa nasubok na palitan ... bago at hindi pa nasubok na palitan na naghahanap ng pag-apruba upang gumana sa isang bago at hindi pa nasusubukang sistema ng pag-clear ng mga derivative trade at ako Lubos akong nag-aalala tungkol dito … labis na nag-aalala tungkol sa panukalang ito at sa malawak na implikasyon na idinudulot nito,” sabi ni Scott.

Inihayag ni Scott na siya ay naglalagay ng isang pagdinig sa House Agriculture Committee sa Martes, Mayo 17 batay sa kanyang paniniwala na ang panukala ng FTX ay nangangailangan ng higit na pagsusuri at higit na pangangasiwa. Isasaalang-alang ng pagdinig ang paraan ng pagtingin ng mga tradisyonal na clearinghouse gaya ng Chicago Mercantile Exchange (CME) at Intercontinental Exchange (ICE) sa panukala ng FTX US at na iniimbitahan niya ang mga CEO ng parehong CME at ICE na tumestigo sa paparating na pagdinig na ito.

Malapit na

Mayo 11, 2022 – Deadline para tumugon sa FTX. Ayon sa lugar kung saan ang mga stakeholder ay makakapagbigay ng mga komento sa panukala, mayroong 768 na mga tugon na nai-post na.

Mayo 17, 2022 – Ang petsa kung kailan nangako si Scott ng pagdinig sa mga CEO ng Commodity Mercantile Exchange (CME) at Intercontinental Exchange (ICE) para makinig sa mga tradisyonal na clearinghouse ay nagbibigay ng kanilang mga pananaw sa non-intermediated na modelo ng cryptocurrency derivatives margin clearing ng FTX US .

Mayo 25, 2022 – Ang Roundtable ng mga kawani ng CFTC ay gaganapin kasama ng mga DCO, FCM, mga customer ng FCM, end-user, akademya, proprietary trader, grupo ng pampublikong interes, at iba pa upang talakayin nang detalyado ang mga epekto sa pangkalahatan ng mga hindi intermediated na modelo ng margin clearing.

Panayam kay Brett Harrison, Presidente ng FTX US

Jason Brett: Maaari mo bang sabihin sa amin ang tungkol sa kahalagahan ng pagsusuri ng CFTC sa iyong aplikasyon upang amyendahan ang iyong pagpaparehistro upang payagan ang isang bagong uri ng proseso ng pag-clear para sa mga derivative na direktang nasa pagitan ng FTX US at ng iyong mga customer?

Brett Harrison: Ang kuwento at ang kahalagahan ay hindi pa talaga nakuha, ngunit sa tingin ko ito ay tiyak na isang paksa...Sa tingin ko ang kahalagahan ay talagang hindi maaaring overstated. Sa crypto, 97% o higit pa sa derivative volume na iyon ay nangyayari sa labas ng pampang sa labas ng United States. At iyon ay dahil, upang ang mga crypto native na kumpanyang ito ay makapag-alok ng mga derivative sa US, kailangan nilang kumuha ng naaangkop na mga lisensya ng CFTC at pagkatapos ay magagawa nilang mag-alok ng mga produktong iyon, ngunit ang mga lisensyang iyon ay maaaring maging mahirap at mahaba. para makuha. Nakuha ng FTX US ang mga lisensya sa pamamagitan ng pagkuha ng Ledger X, ngunit ang pagtatalaga ng lisensya ng Ledger X ay nangangailangan ng buong collateralization ng mga produkto. Kaya ang punto ng application na ito ay amyendahan ang pagtatalaga ng DCO upang maalis ang ganap na collateralized mula sa mga kinakailangan upang payagan ang mga tao na mag-post ng margin at kumuha ng leverage sa mga posisyon. At sa paggawa nito, talagang makakalaban namin bilang isang derivatives exchange sa US

Brett: Bakit kailangan mong baguhin ang lisensya mula sa CFTC? Paano naiiba ang mga cryptocurrency derivatives?

Harrison: Ang paraan kung saan nagsasagawa ang FTX ng mga derivatives na pangangalakal sa mga customer ay bago sa tatlong magkakaibang dimensyon. Ang isa ay isang 'direct to retail' o 'direct to customer' margin model. Ang paraan kung paano gumagana ang bawat crypto exchange sa US o sa buong mundo ay ang mga customer na onboard sa exchange at direktang nagpo-post sila ng collateral drafting kasama ng exchange. Kapag ang lahat ng collateral ay direktang nai-post ng exchange, pinapayagan din nito ang crypto exchange na ganap na sukatin ang panganib sa system. Sa ngayon, halos imposibleng malaman ang buong panganib na nasa Commodities Mercantile Exchange (CME) clearinghouse dahil umaasa ang CME sa kasipagan na ginawa ng Futures Commission Merchant (FCM) sa ngalan ng kanilang mga customer. Halimbawa, upang malaman ang creditworthiness ng mga customer upang magpasya kung magkano ang malamang na matatanggap ng FCM mula sa kanila sa kaso ng isang margin call. Hindi iyon ang kaso sa amin – lahat ng collateral ay direktang nai-post mula sa customer patungo sa DCO nang maaga.

Bilang dalawa: Ang CME, ICE, ay karaniwang may pang-araw-araw na margining system kung saan kino-compute nila ang mga paunang kinakailangan sa margin para sa susunod na 24 na oras, na isang beses bawat araw sa limang araw sa isang linggo sa normal na oras ng kalakalan. Ang modelo ng margin ng FTX US derivatives ay nagmumungkahi na kalkulahin ang panganib na iyon bawat 30 segundo, 24 na oras sa isang araw, pitong araw sa isang linggo. Ito ay real-time na pagkalkula ng panganib at margining. At ang malakas na paniniwala na pinanghahawakan namin dito ay magreresulta ito sa isang mas ligtas na sistema para sa mga financial market dahil sa halip na mag-alala na kung nasa posisyon ka sa 3pm ng Biyernes, at may nangyaring sakuna sa buong mundo sa Sabado, bigla kang magkakaroon maghintay ng 24, 48, o 72 na oras bago muling susuriin ang mga margin, na sa huli ay nagreresulta sa malalaking dislokasyon at pagkaliquidate ng mga tao. Sa halip, maaari nating likidahin ang mga tao, pira-piraso sa tuluy-tuloy na paraan. Maaari nating alisin ang panganib sa system, muli sa tuluy-tuloy na paraan. At ito sa huli ay isang mas ligtas, mas epektibong paraan upang mapangasiwaan ang panganib. At ito ay empirically na napatunayan sa pamamagitan ng katotohanan na nagawa naming patakbuhin ang modelong ito na may maraming bilyong dolyar bawat araw sa overseas derivatives market na may FTX, kung saan nakatagpo kami ng malalaking paggalaw ng presyo na may mga asset gaya ng Bitcoin.
BTC
at Eter
ETH
.

Ang ikatlong dimensyon ay ang modelo ng margin mismo. Ang isang bagong modelo ng merkado ay hindi naaprubahan sa napakatagal na panahon. At sa pangkalahatan, nangangailangan ng napakahabang panahon para maaprubahan ng mga regulator ang mga bagong modelo ng margin. Kaya sa pagkakaroon ng bagong modelo ng margin na naaprubahan para sa amin sa pamamagitan ng palitan na ito ay magiging isang makabuluhang kaganapan. Hindi banggitin na kami ang magiging unang crypto-native na kumpanya na makapag-alok ng mga produkto ng margin sa US Sa ngayon, kasama ang CME hindi ka makakapag-post ng Bitcoin sa CME para sa collateral. Kailangan mong mag-post ng cash at kaya may problema sa capital efficiency doon kung gusto mong i-trade ang Bitcoin versus Bitcoin futures. Ang aming layunin ay upang maisama ang lugar at ang derivatives platform nang magkasama sa ilalim ng isang bubong.

Brett: Opinyon mo ba na ang iyong paraan ay isang mas malusog na paraan para gumana ang mga pamilihan sa pananalapi sa pangkalahatan?

Harrison: Ang maikling sagot ay tiyak na isang mas ligtas na sistema. Sa totoo lang, isang mas malaking alalahanin para sa mga taong patuloy na nagigising ng 4am upang malaman na 10% ng kanilang posisyon ang na-liquidate. Ito ay isang magsasaka na bumili ng hinaharap na mais at bigla-bigla dahil sa tatlong araw na halaga ng paggalaw ng presyo, nagising sa Lunes upang malaman na ang presyo ng mga baka ay biglang gumalaw ng 10% sa isang napaka-discontinuous na paraan. At ang kanilang buong posisyon ay na-liquidate nang sabay-sabay. At wala na silang sapat na oras para mag-post ng mas maraming collateral at kailangang pumasok muli sa posisyon, kumpara sa pagiging liquidate sa maliliit na batch. Sa real-time na paraan, nagbibigay ito ng pagkakataon sa mga tao na bumalik at mag-post ng collateral. Kaya iniisip namin na ito ay isang mas malusog na paraan ng pagpapatakbo ng mga merkado sa pangkalahatan at sa palagay ko, alam mo, hindi lamang mga crypto derivative market. Sa tingin ko, ang 24/7 na katangian ng mga merkado ng crypto, ay nagreresulta sa mas kaunti, alam mo, hindi tuloy-tuloy na uri ng mga kaganapan na nakikita mo sa ilalim ng normal na mga pangyayari kung saan ang malalaking balita ay maaaring lumabas nang magdamag para sa mga securities o derivatives sa paraang hindi magagawa ng mga tao. aktwal na ipahayag ang kanilang opinyon at paganahin ang pagtuklas ng presyo at alinman sa ilagay o alisin ang panganib sa isang mahusay na paraan.

Brett: Umaasa ka ba na ang 97% ng crypto derivatives trading na kasalukuyang nangyayari sa labas ng pampang ay babalik sa US, bilang isang benepisyo sa ating bansa?

Harrison: Para sa karamihan ng mayorya ng dami ng trade sa US, isipin ang tungkol sa equity index futures o bond futures. Napakarami ng volume na iyon ay nangyayari sa US at ang malakas na paniniwala sa likod nito ay ang US ay may ilan sa mga pinakamahusay na regulated market sa mundo. At ang mga mamumuhunan ay may kumpiyansa na makapag-trade sa malalaking dami sa mababang latency sa isang merkado kung saan alam ng mga mamumuhunan na mayroong tamang regulasyon at pangangasiwa. Kaya sa pangkalahatan, mas mabuti at mas malusog para sa mga pandaigdigang merkado ng crypto at mga derivative na merkado sa pangkalahatan para sa volume na iyon na kalakalan sa US sa ilalim ng pangangasiwa ng mga pederal na regulator ng US. At sa ngayon dahil sa kalabuan o dahil sa kahirapan sa pagkuha ng ilang partikular na lisensya, o ayon lamang sa kasaysayan kung paano lumalapit ang mga regulator ng US sa mga bagong produkto, karamihan sa volume na iyon ay nangyayari sa malayong pampang, at ito ay magiging mas mabuti para sa kalusugan ng buong ecosystem para sa marami doon. dami upang lumipat sa pampang patungo sa merkado ng US. Walang saysay na 2% hanggang 3% lamang ng kabuuang dami ng crypto futures ang nakikipagkalakalan sa US Iyan ang gusto naming baguhin at kaya sa FTX US gumawa kami ng diskarte sa pagsasabing gusto naming maging regulated, gusto naming pumunta sa harap ng pintuan ng sistema ng regulasyon, at makakuha ng lisensyado sa mga kasalukuyang frameworks, at hindi maghintay para sa isang bagong bagay na mangyari sa hinaharap. Gusto naming maging lisensyado ngayon sa anumang kasalukuyang mga landas na umiiral at magagawang dalhin ang halos lahat ng kalakalang iyon sa mga baybayin ng US hangga't maaari. At hindi lang kami kung makakita ka ng mga kamakailang trend.

Brett: Maaari mo bang sabihin sa akin nang kaunti ang tungkol sa iyong sarili para makilala ka ng mga mambabasa?

Harrison: Oo naman. Kaya't sumali ako sa FTX US noong Mayo ng 2021 bago kami unang nakipag-ugnayan sa Ledger X tungkol sa pagsasaalang-alang sa pagkuha sa kanila. Ang aking paglalakbay sa FTX ay talagang dumating sa pamamagitan ng Sam Bankman-Fried. Siya at ako ay nagtrabaho nang magkasama sa loob ng apat na taon sa James Street noong siya ay trader at ako ay isang engineering manager doon. Ginugol ko ang mas magandang bahagi ng walong taon ng aking karera sa Jane Street. Nagsimula ang exposure ko sa crypto noong exchange trading ako noong bumubuo sila ng kanilang crypto arbitrage desk.

At kaya nagpunta ako sa aking hiwalay na daan nang ilang sandali at umalis si Sam upang simulan ang Alameda at pagkatapos ay FTX. Dahil alam na may napakalaking butas sa crypto market, na ang US at siya mismo ay mula sa US, gusto talaga ni Sam na makisali sa US market at kaya nagsimula ang FTX US bilang isang hiwalay na kumpanya para makisali sa lisensyado at regulated na landas. sa US para makapag-alok ng mga serbisyo tulad ng futures at mga opsyon sa mga customer ng US. At gusto niyang magdala ng isang tao na maaaring tumulong na pamunuan ang mga pagsisikap na iyon at uri ng pagsasama-sama ng isang maayos na negosyo dito at doon niya ako unang nakipag-ugnayan at nag-recruit sa akin na maging Presidente ng ngayon ay FTX US.

Brett: Tama, maraming salamat sa iyong oras.