Bakit ang 2022 'crypto winter' ay hindi katulad ng mga nakaraang bear market

Ang dalawang salita sa mga labi ng bawat crypto investor ngayon ay walang alinlangan na “crypto winter.”

Ang mga Cryptocurrencies ay dumanas ng isang brutal na comedown sa taong ito, nawalan ng $2 trilyon ang halaga mula noong kasagsagan ng isang napakalaking rally noong 2021.

Bitcoin, ang pinakamalaking digital coin sa buong mundo, ay mababa sa 70% mula sa Nobyembre all-time high na halos $69,000.

Nagresulta iyon sa maraming eksperto na nagbabala tungkol sa isang matagal na merkado ng oso na kilala bilang “crypto winter.” Ang huling naturang kaganapan ay naganap sa pagitan ng 2017 at 2018.

Ngunit mayroong isang bagay tungkol sa pinakabagong pag-crash na nagpapaiba sa mga nakaraang downturn sa crypto — ang pinakabagong cycle ay minarkahan ng isang serye ng mga kaganapan na nagdulot ng contagion sa buong industriya dahil sa kanilang magkakaugnay na kalikasan at mga diskarte sa negosyo.

Noong 2018, ang bitcoin at iba pang mga token ay bumagsak nang husto pagkatapos ng matarik na pag-akyat noong 2017.

Ang merkado noon ay napuno ng tinatawag na mga paunang handog na barya, kung saan ang mga tao ay nagbuhos ng pera sa mga pakikipagsapalaran sa crypto na lumitaw sa kaliwa, kanan at gitna — ngunit ang karamihan sa mga proyektong iyon ay nabigo.

"Ang pag-crash ng 2017 ay higit sa lahat dahil sa pagsabog ng hype bubble," sinabi ni Clara Medalie, direktor ng pananaliksik sa crypto data firm na Kaiko, sa CNBC.

Ngunit ang kasalukuyang pag-crash ay nagsimula nang mas maaga sa taong ito bilang isang resulta ng macroeconomic na mga kadahilanan kabilang ang laganap na inflation na naging sanhi ng US Federal Reserve at iba pang mga sentral na bangko na magtaas ng mga rate ng interes. Ang mga salik na ito ay hindi naroroon sa huling cycle.

Ang Bitcoin at ang merkado ng cryptocurrency ay mas malawak na nakikipagkalakalan sa isang malapit na nauugnay na paraan sa iba pang mga asset ng panganib, sa partikular na mga stock. Nag-post ang Bitcoin nito pinakamasamang quarter sa mahigit isang dekada sa ikalawang quarter ng taon. Sa parehong panahon, ang tech-heavy Nasdaq ay bumagsak ng higit sa 22%.

Ang matalim na pagbaligtad na iyon ng merkado ay nakakuha ng marami sa industriya mula sa mga pondo ng hedge hanggang sa mga nagpapahiram.

Ang isa pang pagkakaiba ay walang malalaking manlalaro sa Wall Street na gumagamit ng "highly leveraged positions" noong 2017 at 2018, ayon kay Carol Alexander, propesor ng pananalapi sa Sussex University.

For sure, may mga pagkakatulad sa pagitan ng meltdown ngayon at mga pag-crash ng nakaraan — ang pinakamahalaga ay ang pagkalugi ng seismic na dinanas ng mga baguhang mangangalakal na naakit sa crypto sa pamamagitan ng mga pangako ng matayog na kita.

Ngunit marami ang nagbago mula noong huling major bear market.

Kaya kung paano did we get here?

Ang TerraUSD, o UST, ay isang algorithmic stablecoin, isang uri ng cryptocurrency na dapat ay naka-peg nang isa-sa-isa sa US dollar. Nagtrabaho ito sa pamamagitan ng isang kumplikadong mekanismo na pinamamahalaan ng isang algorithm. Ngunit nawalan ng dollar peg ang UST na humantong sa pagbagsak din ng kapatid nitong si token luna.

Nagpadala ito ng mga shockwaves sa industriya ng crypto ngunit nagkaroon din ng mga knock-on effect sa mga kumpanyang nakalantad sa UST, sa partikular na hedge fund na Three Arrows Capital o 3AC (higit pa sa mga ito sa ibang pagkakataon).

"Ang pagbagsak ng Terra blockchain at UST stablecoin ay malawak na hindi inaasahang kasunod ng isang panahon ng napakalawak na paglago," sabi ni Medalie.

Ang mga namumuhunan ng Crypto ay nagtayo ng malaking halaga ng leverage salamat sa paglitaw ng mga sentralisadong pamamaraan ng pagpapautang at tinatawag na "desentralisadong pananalapi," o DeFi, isang payong termino para sa mga produktong pinansyal na binuo sa blockchain.

Ngunit ang likas na katangian ng pagkilos ay naiiba sa cycle na ito kumpara sa huli. Noong 2017, higit na naibigay ang leverage sa mga retail investor sa pamamagitan ng derivatives sa mga palitan ng cryptocurrency, ayon kay Martin Green, CEO ng quant trading firm na Cambrian Asset Management.

Nang tumanggi ang mga crypto market noong 2018, ang mga posisyong iyon na binuksan ng mga retail investor ay awtomatikong na-liquidate sa mga palitan dahil hindi nila matugunan ang mga margin call, na nagpalala sa pagbebenta.

"Sa kabaligtaran, ang leverage na naging sanhi ng sapilitang pagbebenta noong Q2 2022 ay ibinigay sa mga pondo ng crypto at mga institusyon ng pagpapautang ng mga retail na depositor ng crypto na namumuhunan para sa ani," sabi ni Green. “Nagkaroon ng malaking build out sa 2020 onwards ang yield-based na DeFi at crypto 'shadow banks.'”

"Nagkaroon ng maraming hindi secure o undercollateralized na pagpapautang dahil ang mga panganib sa kredito at mga panganib sa katapat ay hindi nasuri nang may pagbabantay. Nang bumaba ang mga presyo sa merkado sa Q2 ng taong ito, ang mga pondo, nagpapahiram at iba pa ay naging sapilitang nagbebenta dahil sa mga margin call.

Ang margin call ay isang sitwasyon kung saan ang isang mamumuhunan ay kailangang gumawa ng mas maraming pondo upang maiwasan ang mga pagkalugi sa isang trade na ginawa gamit ang hiniram na cash.

Ang kawalan ng kakayahan upang matugunan ang mga margin call ay humantong sa higit pang pagkalat.

Sa gitna ng kamakailang kaguluhan sa mga asset ng crypto ay ang pagkakalantad ng maraming kumpanya ng crypto sa mga mapanganib na taya na mahina sa "pag-atake," kabilang ang terra, sinabi ni Alexander ng Sussex University.

Ito ay nagkakahalaga ng pagtingin sa kung paano naglaro ang ilan sa contagion na ito sa pamamagitan ng ilang mga high-profile na halimbawa.

Celsius, isang kumpanya na nag-alok sa mga user ng yield ng higit sa 18% para sa pagdeposito ng kanilang crypto sa firm, naka-pause ang mga withdrawal para sa mga customer noong nakaraang buwan. Si Celsius ay kumilos na parang isang bangko. Kakailanganin nito ang nadeposito na crypto at ipahiram ito sa ibang mga manlalaro sa mataas na ani. Gagamitin ito ng ibang mga manlalaro para sa pangangalakal. At ang tubo na Celsius na ginawa mula sa ani ay gagamitin upang bayaran ang mga mamumuhunan na nagdeposito ng crypto.

Ngunit nang tumama ang downturn, ang modelo ng negosyo na ito ay nasubok. Patuloy na nahaharap si Celsius sa mga isyu sa pagkatubig at kinailangan nitong i-pause ang mga withdrawal upang epektibong ihinto ang crypto na bersyon ng isang bank run.

"Ginamit ng mga manlalaro na naghahanap ng mataas na ani na ipinagpalit ng fiat para sa crypto ang mga platform ng pagpapautang bilang mga tagapag-alaga, at pagkatapos ay ginamit ng mga platform na iyon ang mga pondong nalikom nila upang gumawa ng mga lubhang mapanganib na pamumuhunan - paano pa sila makakapagbayad ng ganoong kataas na mga rate ng interes?," sabi ni Alexander.

Ang isang problema na naging maliwanag kamakailan ay kung gaano kalaki ang mga kumpanya ng crypto na umasa sa mga pautang sa isa't isa.

Ang Three Arrows Capital, o 3AC, ay isang hedge fund na nakatuon sa crypto sa Singapore na naging isa sa mga pinakamalaking biktima ng pagbagsak ng merkado. Ang 3AC ay nagkaroon ng exposure kay luna at nakaranas ng mga pagkalugi pagkatapos ng pagbagsak ng UST (tulad ng nabanggit sa itaas). Ang Financial Times iniulat noong nakaraang buwan na nabigo ang 3AC na matugunan ang isang margin call mula sa crypto lender na BlockFi at na-liquidate ang mga posisyon nito.

Pagkatapos ay ang hedge fund na-default sa higit sa $660 milyon pautang mula sa Voyager Digital.

Bilang isang resulta, Ang 3AC ay bumagsak sa pagpuksa at nag-file para sa bangkarota sa ilalim ng Kabanata 15 ng US Bankruptcy Code.

Kilala ang Three Arrows Capital para sa mataas na leverage at bullish na mga taya nito sa crypto na na-undo sa panahon ng pag-crash ng merkado, na nagha-highlight kung paano napunta sa ilalim ng pump ang naturang mga modelo ng negosyo.

Nagpatuloy pa ang contagion.

Kapag Voyager Digital nag-file para sa bangkarota, ibinunyag ng firm na, hindi lamang ito nagkaroon ng utang sa crypto billionaire na si Sam Bankman-Fried's Alameda Research $75 milyon — may utang din si Alameda sa Voyager ng $377 milyon.

Para palubhain pa ang mga bagay, nagmamay-ari ang Alameda ng 9% na stake sa Voyager.

"Sa pangkalahatan, ang Hunyo at Q2 sa kabuuan ay napakahirap para sa mga merkado ng crypto, kung saan nakita namin ang pagbagsak ng ilan sa mga pinakamalaking kumpanya sa malaking bahagi dahil sa napakahirap na pamamahala sa peligro at pagkalat mula sa pagbagsak ng 3AC, ang pinakamalaking crypto hedge fund, ” Sabi ni Kaiko's Medalie.

"Maliwanag na ngayon na halos lahat ng malalaking sentralisadong tagapagpahiram ay nabigo na maayos na pamahalaan ang panganib, na nagpasailalim sa kanila sa isang contagion-style na kaganapan na may pagbagsak ng isang entity. Ang 3AC ay kumuha ng mga pautang mula sa halos bawat tagapagpahiram na hindi nila nabayaran kasunod ng mas malawak na pagbagsak ng merkado, na nagdulot ng krisis sa pagkatubig sa gitna ng mataas na pagtubos mula sa mga kliyente.”

Hindi malinaw kung kailan tuluyang maaayos ang kaguluhan sa merkado. Gayunpaman, inaasahan ng mga analyst na magkakaroon ng higit pang sakit sa hinaharap habang ang mga crypto firm ay nahihirapang bayaran ang kanilang mga utang at iproseso ang mga withdrawal ng kliyente.

Ang susunod na mga domino na mahuhulog ay maaaring mga palitan ng crypto at mga minero, ayon kay James Butterfill, pinuno ng pananaliksik sa CoinShares.

"Nararamdaman namin na ang sakit na ito ay lilipat sa masikip na industriya ng palitan," sabi ni Butterfill. "Dahil ito ay isang masikip na merkado, at ang mga palitan ay umaasa sa ilang lawak sa ekonomiya ng sukat, ang kasalukuyang kapaligiran ay malamang na i-highlight ang higit pang mga kaswalti."

Kahit na mga matatag na manlalaro gusto Coinbase ay naapektuhan ng bumababang mga merkado. Noong nakaraang buwan, Coinbase tinanggal ang 18% ​​ng mga empleyado nito para mabawasan ang gastos. Nakita ng US crypto exchange ang pagbagsak ng mga volume ng kalakalan kamakailan kasabay ng pagbagsak ng mga presyo ng digital currency.

Samantala, ang mga minero ng crypto na umaasa sa mga espesyal na kagamitan sa computing upang ayusin ang mga transaksyon sa blockchain ay maaari ding magkaroon ng problema, sabi ni Butterfill.

"Nakakita rin kami ng mga halimbawa ng potensyal na stress kung saan ang mga minero ay di-umano'y hindi nagbabayad ng kanilang mga singil sa kuryente, na posibleng tumutukoy sa mga isyu sa daloy ng salapi," sabi niya sa isang tala sa pananaliksik noong nakaraang linggo.

"Ito ay malamang kung bakit nakikita natin ang ilang mga minero na nagbebenta ng kanilang mga pag-aari."

Ang papel na ginagampanan ng mga minero ay dumating sa isang mabigat na presyo - hindi lamang para sa gear mismo, ngunit para sa patuloy na daloy ng kuryente na kailangan upang panatilihing tumatakbo ang kanilang mga makina sa buong orasan.