5 Dahilan na Nagdudulot ng Pananakit Sa Nahihirapang EM Debt Markets

Ang mga namumuhunan na may fixed-income ay nangangalaga ng mabigat na mark-to-market na pagkalugi sa 2021. Para sa maraming umuusbong na mga may hawak ng utang sa merkado, ito ay naging mas masahol pa. Ang utang sa EM ay isa sa pinakamasamang performance sa mga klase ng asset sa ngayon sa taong ito. ng InvescoIVZ
Emerging Markets USD Sovereign Bond ETF (PCYPCY
) ay bumagsak ng 30% year-to-date, at ang JP Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC) ng VanEckEMLC
) ay bumaba ng malapit sa 16%. Napakakaunting mga tagapagbigay ng utang sa soberanya ang naligtas.

Maraming pwersa ang nagsabwatan upang magdulot ng malawakang pananakit.

Mas mataas na mga rate ng interes sa US

Ang mga yield ng bono ng US ay bahagyang dapat sisihin. Ang panandalian at pangmatagalang mga rate ng interes ay tumaas nang mas mataas bilang tugon sa lumalalim na mga presyon ng inflationary. Ang US Treasuries ay nagsisilbing isang benchmark sa merkado, na ang ani sa mga bono mula sa iba pang mga sovereign issuer ay sinipi bilang isang spread sa mga bono ng gobyerno ng US. Isa sa mga dahilan kung bakit ang utang sa umuusbong na merkado na denominasyon sa dolyar ay hindi gumaganap ng utang sa lokal na pera ay ang matinding backup sa mga ani ng Treasury.

Ang 10-taong ani sa US ay dumoble nang higit sa 2022, tumaas mula 1.5% hanggang mahigit 3%, na nagdudulot ng mga pagkalugi para sa mga may hawak ng government, corporate at mortgage securities. Ang Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGGADD
) ay bumaba ng higit sa 10% mula noong simula ng taon. Ang isang magandang bahagi ng mga pagkalugi para sa mga namumuhunan sa utang ng EM ay nagmula sa pagbabago sa mga rate ng interes ng US.

Negatibong epekto ng lakas ng US dollar

Ang pagtaas ng yield ng US, kasama ang mga safe haven flow, ay umakit ng mga dayuhang mamumuhunan sa mga asset ng US dollar. Ang dolyar ay lumakas laban sa halos lahat ng pera sa taong ito at nakikipagkalakalan malapit sa isang multi-dekada na mataas. Bilang resulta, ang mga pera mula sa maraming binuo at umuusbong na mga merkado ay umaaligid malapit sa kanilang pinakamababa sa lahat ng oras.

Bagama't iyon ay dapat na mabuti para sa mga ekonomiyang iyon na hinihimok ng pag-export, humahantong din ito sa inflation dahil mas mahal ang mga imported na produkto. Ang pababang currency spiral ay isang partikular na alalahanin para sa mga mamumuhunan sa EM-issued dollar bonds.

Ang mga sentral na bangko ng EM ay tumugon sa labis na presyur sa pamamagitan ng mas mahigpit na patakaran sa pananalapi upang tugunan ang pagdaan sa mga domestic na presyo ng mas mahihinang pera Gayundin, ang mabilis na paghina ng mga pera at mataas na pagkasumpungin ng FX ay maaaring makabuo ng mga makabuluhang dislokasyon sa isang ekonomiya at makapinsala sa katatagan ng pananalapi at pulitika.

Ang paglago ng ekonomiya ay bumababa

Ang paghina sa maunlad at umuusbong na mga ekonomiya sa merkado ay nagaganap. Ang mga takot sa recession ay naglalagay ng pababang presyon sa mga presyo ng mga bilihin, lalo na sa mga pang-industriya na metal tulad ng tanso. Maraming mga umuusbong na ekonomiya sa merkado ay patuloy pa rin sa pag-export at sensitibo sa mga pagbabago sa paglago at ang halaga ng mga kalakal.

Kahit na lumala ang pananaw sa paglago, ang mga sentral na bangko ay malamang na palawigin ang mga ikot ng pag-hiking ng rate, na inilipat ang posisyon ng pananalapi nang mas malalim sa contractionary na teritoryo. Ang mga presyo ng mga bilihin ay tumaas kasunod ng pagsalakay ng Russia sa Ukraine, ngunit ang karamihan ay bumalik sa mga antas bago ang digmaan o bumaba nang mas mababa sa mga inaasahan ng paghina ng pandaigdigang pangangailangan.

Ang lumalalang mga tuntunin ng kalakalan mula sa mas mababang mga pag-export para sa ilang mga ekonomiya ng EM ay kadalasang humahantong sa kahinaan sa merkado ng foreign exchange, na tumutulong upang itulak ang inflation na mas mataas, na humihiling sa mga sentral na bangko na tumugon sa pamamagitan ng pagtataas ng mga rate ng interes. Ang mga asset ng EM - parehong utang at equity - ay karaniwang mas mahusay kapag ang pandaigdigang ekonomiya ay lumalawak, hindi lumiliit.

Global credit spread widening

Hindi lamang bahagi ng rate ng interes ang utang ng EM kundi pati na rin ang bahagi ng kredito. Hindi tulad ng mga bono ng gobyerno ng US na may rating na AAA, ang utang mula sa karamihan ng mga bansa sa EM ay na-rate na mababang grado sa pamumuhunan (BBB) ​​na grado o mataas na ani (BB o mas mababa).

Sa isang mundo kung saan ang mga capital allocator ay lumilipat mula sa isang asset class patungo sa isa pa sa paghahanap ng pinakamaraming yield para sa pinakamababang panganib, ang EM bonds ay magdurusa sa isang lumalawak na credit spread environment. Ang isang kamakailang ulat ng Barclays para sa mga institusyonal na mamumuhunan ay nagha-highlight na ang mga kaugnay na pagpapahalaga sa maturity at rating-matched na mga kapantay sa US ay hindi pa rin nag-iimbita. Pansinin nila na sa mga makasaysayang termino, ang EM investment grade bond ay mayaman kumpara sa US corporate bonds, at ang EM high yield na utang ay hindi mura sa US counterparts. Habang ang mga bono ng EM ay muling napresyo, gayundin ang lahat ng iba pa.

Nakataas na geopolitical na panganib

Palaging may mga geopolitical na panganib sa mga merkado. Isinasaalang-alang ng mga mamumuhunan ang mga panganib na ito kapag binibigyang halaga ang mga asset sa pananalapi. Ito ay kapag ang mga mamumuhunan ay nagulat sa isang bagay na hindi nila nakitang darating na ang pagkasumpungin ay tumataas. Isang halimbawa ang pagsalakay ng Russia sa Ukraine. Ang mga panganib ng isang salungatan ay nabubuo, ngunit ilang mga analyst at mamumuhunan ang nag-isip na ang salungatan ay tataas nang napakabilis at hanggang sa punto na ito ay magdudulot ng pandaigdigang krisis sa enerhiya.

Ang mga mapa ng internasyonal na kalakalan ay muling iginuhit at ang resulta ay magkakaroon ng pangmatagalang epekto sa ekonomiya ng mga bansang EM at geopolitics. Ang mga mamumuhunan ay mas mahusay sa pagharap sa panganib kaysa sa kawalan ng katiyakan. Sa ngayon, ang kawalan ng katiyakan sa sitwasyon sa Russia ay lumikha ng napakalaking hanay ng mga posibleng resulta, at ang mga mamumuhunan ay humihiling ng higit pang risk premium upang isaalang-alang ang mga potensyal na negatibo at "buntot" na mga resulta. Ang utang ng EM, lalo na mula sa mga bansang direktang naapektuhan ng digmaan, ay lubhang mahina sa mga hindi inaasahang pwersa.

Pagkasumpungin sa merkado ng rate ng interes ng US

Ang ipinahiwatig na volatility sa US Treasury market, na sinusukat ng MOVE index, ay umakyat sa pinakamataas na antas mula noong pandemic-induced panic noong tagsibol ng 2020. Ang antas ng record ng ipinahiwatig at natanto na volatility ay dumaloy sa mga umuusbong na market bond, na nagdulot ng mga mamumuhunan upang humiling ng mas malaking premium na panganib.

Ang pag-iwas sa peligro, mga paglabas ng kapital at rate at pagkasumpungin ng FX ay nagpadala ng isang buwang natanto na pagkasumpungin sa 10-taong lokal na mga merkado ng utang ng EM (tulad ng sinusukat ng isang sample ng 13 bansa) na tumalon sa mas mababa sa dalawang beses kaysa sa pagkasumpungin ng US Treasury, ayon kay Barclays . Ang antas na iyon ay malapit sa rurok ng mga unang yugto ng pandemya. Ipinapangatuwiran ni Barclays na ang pagkakaiba-iba sa mga rate ng US sa halip na ang antas ng mga ani ng US Treasury ang nagtutulak ng stress sa umuusbong na fixed-income sa merkado.

Ang kaguluhan sa umuusbong na merkado ng utang sa merkado ay maaaring i-highlight sa pamamagitan ng pagtingin sa ilang mga bansa nang mas detalyado:

Ukraina

Ang mga pakikibaka ng Ukraine ay maliwanag: Ang pagsalakay ng Russia ay naghigpit sa kalakalan, nakakagambala sa pang-araw-araw na buhay at nagwasak ng paglago ng ekonomiya. Ang sitwasyon ay napakahirap na ang bansa ay naghahangad na maantala ang mga pagbabayad sa dayuhang utang. Nais ng Kyiv na maabot ang isang kasunduan sa mga may hawak ng bono bago ang Agosto 15 na nagsasangkot ng dalawang taong pag-freeze ng pagbabayad.

Ang mga may hawak ng bono ay itinapon ang kanilang mga pag-aari, na ginawa ang Ukraine sa pinakamasamang gumaganap na US dollar sovereign debt issuer. Ang Ukraine ay may humigit-kumulang $25 bilyon na natitirang utang sa ibang bansa, kaya ito ay isang malaking issuer. Ang mga dolyar na bono nito na dapat bayaran sa 2028 ay magbubunga ng 58% at nangangalakal ng humigit-kumulang 20 sentimo sa dolyar, mas mababa mula sa higit sa par bago ang pagsalakay ng Russia noong Pebrero. Sa kabila ng internasyonal na suporta, ang mga may hawak ng Ukrainian na utang ay inaasahang kukuha ng makabuluhang gupit sa isang restructuring.

Kolombya

Ang merkado ng bono ng Colombia ay nagdusa mula sa halalan ng isang makakaliwang pamahalaan at sa mga plano nitong alisin ang bagong paggalugad ng krudo. Mahigit 30% ng mga export ng bansa ang krudo. Hinahangad din ni Pangulong Petro na palawakin ang mga programang panlipunan at magpataw ng mas mataas na buwis sa mga mayayaman. Ang mga mamumuhunan ay bumoto na rin, na pinatataas ang presyo ng lokal na pera at mga bono sa dolyar ng US.

Ang presyo ng lokal na pera na 7.25% na bono na nagtatapos sa 2050 ay bumaba mula sa 86.1 sa simula ng taon hanggang sa kasalukuyang presyo na 57.1, na nag-iiwan sa mga may hawak ng bono ng negatibong 33% na kita. Ang 2050 na bono ay nagbubunga na ngayon ng 13%, mula sa 8.5% noong Enero. Ang mga dayuhang mamumuhunan ay lumala pa. Ang Colombian peso ay nagbuhos ng 6% ng halaga nito sa US dollar. Ang mahinang pera at inflation na papalapit sa 10% ay nag-trigger sa sentral na bangko na itaas ang mga rate ng interes ng 150 bps sa katapusan ng Hunyo.

Ang mga bono sa US dollar-denominated ng Colombia ay bumaba sa presyo dahil sa pagtaas ng mga rate ng interes ng US at pagpapalawak ng mga spread ng kredito. Ang BB-rated na USD 6.125% na coupon bond na nag-mature noong 2041 ay bumagsak sa 78 cents sa dolyar, pababa mula sa presyong 103 noong Enero. Ang yield sa bond na iyon ay 8.5% na ngayon, mula sa 5.85%. Ang mga may hawak ay nakaupo sa isang YTD mark-to-market loss na 21%.

Ang utang sa Colombia ay tinatamaan mula sa lahat ng mga anggulo: isang pagbagal sa paglago, kaguluhan sa pulitika, isang malakas na dolyar at isang pangkalahatang pagpapalawak sa premium na panganib sa kredito.

Unggarya

Ang Hungary ay may isa sa pinakamasamang pagganap sa mga lokal na merkado ng bono ng pera sa mundo. Tinawag ito ni Fitch na isa sa mga pinaka-mahina na bansa sa Europa dahil sa pagkakalantad nito sa gas ng Russia. Ang bansa ay may mababang antas ng reserbang FX, at ang kasalukuyang account nito ay lumawak. Ang core inflation ay tumaas sa isang annualized 13.8% noong Hunyo, na nag-udyok sa sentral na bangko na itaas ang mga rate ng interes ng 200 bps sa 9.75% mas maaga sa buwang ito. Ang patuloy na pagtatalo sa EU sa mga isyu sa tuntunin ng batas ay nagbabanta sa pagpopondo sa hinaharap. Ang presyon ng depreciation sa Forint ay nagdulot ng 15% na pagkawala sa halaga kumpara sa US dollar. Maliwanag, maraming mga headwind para sa Hungary sa ngayon.

Ang kawalan ng katiyakan sa ekonomiya at pulitika ay nagpatakbo sa mga mamumuhunan ng bono. Ang 3% 2041 local currency bond ay bumagsak mula 78 cents sa dolyar hanggang 51 cents ngayong taon. Ang pagbabago ng damdamin ay nangangailangan ng pagpapatatag ng Forint at isang resolusyon sa krisis sa enerhiya na sumasalot sa buong Europa.

Ang mga namumuhunan sa utang ng Sovereign EM ay dinidilaan ang kanilang mga sugat, naghihintay ng pagbabago sa panlabas na kapaligiran na nagdulot ng pagkawasak sa merkado ng bono. Kapag ang mga puwersang ito ay humina, dapat din ang mga panggigipit sa EM.