Isang Defining Moment Para kay Kohl's

Noong Huwebes ng nakaraang linggo, Kohl's nagpadala ng liham sa mga shareholder, na nagtutulak laban sa kampanya ng aktibistang mamumuhunan na Macelum Advisors upang magdagdag ng mga bagong direktor sa lupon ng retailer. Kasalukuyang hawak ni Macelum ang tungkol sa 5% ng stock ni Kohl at kabilang sa isang grupo ng mga aktibistang mamumuhunan na nagtatangkang gawing pribado ang kumpanya. Noong Enero Kohl's pinanatili ang Goldman, Sachs & Co. bilang tagapayo bilang tugon sa kampanyang aktibista na inilunsad ni Macelum.

Ang isang karaniwang tema mula sa lahat ng mga aktibistang suiters ay ang kanilang di-umano'y layunin na "kunin ang mas malaking halaga ng shareholder" kasama ang pag-udyok ng "pagwawasto ng kurso" mula sa estratehikong muling pagtatayo na pinamunuan ng CEO na si Michelle Gass mula noong Mayo ng 2018. Ang Agosto 31^st nakasaad sa liham na "Ang Macelum ay nagpo-promote ng isang patuloy na nagbabagong salaysay, maling impormasyon na mga pag-aangkin, at mga panukalang mapanirang halaga, na lahat ay nagpapakita ng isang walang ingat at panandaliang diskarte na hindi sa interes ng pagmamaneho ng pangmatagalan, napapanatiling halaga."

Bilang tugon sa liham, noong huling bahagi ng Huwebes, sinabi ni Macellum na nabigo ito, bagaman hindi nagulat, sa "hindi tumpak at nakaliligaw" na sulat ni Kohl. "Naninindigan kami sa aming paniniwala na ang Kohl's ay maaaring maging isang mapagkukunan ng napakalaking halaga kung sa wakas ay maalis ito mula sa kasalukuyang board at ilalagay sa mga tamang kamay - maging iyon man ay sa pampubliko o pribadong merkado," sabi ng isang tagapagsalita sa isang pahayag sa CNBC.

Ang titik

Sa mga maliban, ang liham ay nagsasaad na "Noong Enero, ang Lupon (kabilang ang isang itinalaga mula sa Macellum Advisors) ay nagsimula ng isang proseso ng "karagdagang pakikipag-ugnayan sa mga piling bidder na nagsumite ng mga indikasyon ng interes sa Kohl's, kabilang ang pagtulong sa karagdagang angkop na pagsusumikap na maaaring lumikha ng mga pagkakataon upang pinuhin at pagbutihin ang mga panukala.” Sa madaling salita, hinahangad natin ang isang "ibang landas, kaysa sa Macelum."

Bukod sa desisyon ni Kohl na "itigil ang pakikipag-date" kay Macellum ang titik nilinaw sa mga shareholder kung bakit sa palagay ng Lupon ay hindi na isang "kanais-nais na manliligaw" si Macelum. Ang liham ay nag-uusap tungkol sa mga nakaraang "Macellum inconsistencies" at nagsasaad bukod sa iba pang mga bagay:

• Ang Macelum ay humihingi ng malaking sale leaseback na posibleng limitahan din ni Kohl ang kakayahang umangkop upang galugarin ang lahat ng mga paraan upang lumikha ng halaga para sa mga shareholder.
• Pinuri ni Macelum ang omnichannel approach bilang kinabukasan ng industriya ilang buwan lang bago tumawag sa Kohl's na i-spin-off ang e-commerce na negosyo nito.
• Ang pagtulak ni Macellum para sa isang mabilis na pagbebenta sa anumang presyo ay nagpapakita ng isang panandaliang diskarte na hindi para sa pinakamahusay na interes ng mga shareholder ni Kohl.
• Pinuna ni Macelum ang Kohl's para sa pagtanggi sa isang alok upang makuha ang Kumpanya sa $64 bawat bahagi (sinabi ni Macelum Ang stock ni Kohl maaaring nagkakahalaga ng $100 bawat bahagi.)

At hindi lang ang pamumuno ni Kohl ang naging cool sa mga pagsulong ni Macelum. Ang Senador ng Estado ng Wisconsin na si Tammy Baldwin kamakailan nagpadala ng sulat sa Kohl's, headquartered sa Menominee Falls, Wisconsin na hinimok ang kumpanya laban sa pagtanggap ng "anumang mga alok na nagmumungkahi ng isang sale-leaseback, nagpapataas ng panganib ng pagkabangkarote, o nakakapinsala sa mga trabaho at seguridad sa pagreretiro ng libu-libong manggagawa sa Wisconsin."

Mga Panandaliang Nadagdag Kumpara sa Pangmatagalang Halaga

Base sa kasamahan ko Ang kamakailang pag-uulat ni Walter Loeb, ang Kohl's ay tila may limang rumored suiters na kinabibilangan ng The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value, at Acacia Research Corp.

Sa gitna ng alitan na ito ay ang paniniwala na ang stock ni Kohl ay undervalued kaugnay sa halaga ng asset nito. Ang Kohl's ay kasalukuyang may halaga ng market capitalization na humigit-kumulang $7.75 bilyon. Gayunpaman, tinatantya ng ilan na ang halaga lamang ng real estate nito ay nagkakahalaga sa hilaga ng $8 bilyon. Ang isa pang draw na nagpasigla sa mga corporate raider na ito ay ang well-publicized na pagtatantya na ang ecommerce na negosyo lamang ay maaaring nagkakahalaga ng north of $ 12 bilyon, dapat ba itong paikutin. Ang pag-iisip na ito ay halos katulad ng isang auto chop shop, kung saan ang mga bahagi ng isang Porsche ay magbubunga ng malaking pera sa underground na ekonomiya. At kahit na walang silbi ang Porsche na walang makina para sa pag-cruise sa bukas na kalsada, ang Kohl's ay magiging katulad na mahahadlangan kung wala ang ecommerce na negosyo nito sa pinag-isang lockstep kasama ang mga tindahan nito.

Mabilis na itinuro ng mga kritiko ng ilan sa mga suiter, sa kanilang puso sila ay mga namumuhunan sa real estate. Sa isang mahusay na Robin Report podcast mula Biyernes, Abril 1^st, Robin Lewis at Shelley Kohan ay nagdodoble sa kanilang paniniwala (pati na rin ang sa akin at marami pang iba) na ang nag-uudyok sa ilan sa mga aktibista ay isang "panandalian, pinansiyal na pureplay, at ang matatalo ay ang mga customer." Iminumungkahi nina Lewis at Kohan na ang isa pang manliligaw, si Richard Baker ng Hudson's Bay Company (HBC) ay isang "real-estate mogul extraordinaire," kung saan "lahat ng mga kalsada ay humahantong sa pag-unlock ng halaga, o pagkakakitaan ng mga asset, kabilang ang mga spinoff, o pagbebenta at pagpapaupa ng real estate.”

Undervalued Stock Ploy

Sa parehong podcast sina Robin Lewis at Shelley Kohan ay pumanig din sa lupon ng Kohl sa kanilang paniniwala na ang CEO ng Macelum Capital Management group na si Jonathan Duskin ay may panandaliang pokus, na isang pagsumpa sa pangmatagalang estratehikong halaga na binuo ni Michelle Gass. At habang patuloy na tinatalo ni Duskin ang drum ng pag-angat ng mababang presyo ng pagbabahagi ni Kohl, ang kanyang sariling rekord pagdating sa pag-maximize ng halaga ng shareholder ay mas mababa sa stellar.

Tatlong taon na ang nakararaan, noong Abril 1, 2019, matapos bumili si Macelum ng malaking interes sa retailer na Citi Trends, nagpadala ang kumpanya ni Duskin ng magkatulad na salita ang liham sa kanilang lupon na nagsasabing “Macellum ay may malaking halaga ng kapital na namuhunan sa Citi Trends. Ang tanging paraan para kumita ng pera si Macelum at para tumaas nang malaki ang halaga ng stock ay para magkaroon ng materyal na pagbabago sa status quo sa Board."

"Nakasundo si Macelum sa" Citi Trends at ang stock ay tumaas sa $107 noong Mayo 6, 2021. Makalipas ang maikling walong buwan, bumagsak ang stock, at nitong nakaraang Biyernes, Abril 1, ang stock ay nasa $28.90, na nawalan ng nakakagulat na 74 % ng halaga nito. Kaya malinaw na si Duskin ay hindi nagdala ng Midas touch sa Citi, pabayaan ang pag-insure ng pangmatagalang halaga ng shareholder sa retail fashion space.

May Win/Win Scenario ba para sa Kohl's?

Ako ay naging kritikal sa Kohl's sa nakaraan, at ang kanilang landas tungo sa pangmatagalang pagpapanatili ay hindi garantisadong paraan. Ngunit may sapat na katibayan na ang "Team Gass" ay umuusad. Ang kanilang patuloy na paglulunsad ng isang nakaplanong 850 na yunit ng Sephora sa 2023, na idinisenyo upang "pababa ang edad" sa pangunahing base ng customer nito, ay makikita, at maaaring maging isang $2 bilyong negosyo, nang mag-isa. Nagpapakita sila ng patuloy na paglago kasama ang pinangalanang mga kasosyo sa fashion ng tatak, tulad nina Tommy Hilfiger at Calvin Klein na paborable rin, gayundin ang kanilang mga plano para sa pataas ng isang daang mas maliliit na "mga tindahan sa lungsod" na parang Target.

Ang problema para sa Kohl's ay habang lumilitaw na sila ay gumagawa ng makatwirang mahusay kumpara sa Macy's at JC Penney, mayroon silang behemoth Target, na kumukuha ng bahagi mula sa buong mid-market department store arena. Ang target ay isang over achiever sa bawat kategorya na hinahawakan ni Kohl, at lightyears ahead sa merchandising at nag-aalok sa mga bisita nito ng isang kasiya-siya at mataas na halaga na karanasan.

Mahalaga para sa Kohl's na mag-pump ng ilang seryosong pera sa pag-upgrade ng palamuti, pag-iilaw, at visual na merchandising ng kanilang tindahan upang maakit ang isang mas bata, mapang-akit na mamimili. Bukod pa rito, habang sila ay mahusay na nagpapalago ng kanilang pangalan ng brand fashion na negosyo, upang madagdagan ang mga margin at lumikha ng isang punto ng pagkakaiba, kailangan nilang bumuo ng mga pribadong label na tatak tulad ng ginawa ng Target nang mahusay.

Hindi alintana kung sino man ang nanalo sa laban sa kinabukasan ni Kohl (ipagpalagay na isa sa mga manliligaw ang mananaig) Sumasang-ayon ako kina Walter Loeb at Robin Lewis na ang pangmatagalang pagkakaiba-iba ni Kohl ay nakasalalay sa pagpayag sa koponan ni Michelle Gass na "manatili sa kurso" at bigyan sila ng gasolina para “mabilis ang takbo.”