Isang Gintong Stock na Worth A Premium

Una kong ginawang Long Idea ang McDonald's Corporation (MCD) noong Nobyembre 2012. Pagkatapos isara ang posisyon noong Mayo 2017, muli kong itinampok ang McDonald's bilang Long Idea noong Nobyembre 2019. Simula noon, tumaas ang stock ng 34% kumpara sa 54% pakinabang para sa S&P 500. Sa kabila ng hindi magandang pagganap sa merkado, sa tingin ko ang stock ay nagkakahalaga ng $310+/share ngayon – isang 26%+ na pagtaas.

May Malakas na Upside ang Stock ng McDonald's Batay sa:

• kakayahan ng kumpanya na malampasan ang mga kakumpitensya sa mga mapaghamong kapaligiran
• ang superior network ng pamamahagi ng kumpanya
• kakayahan ng kumpanya na mapanatili ang mga menu na may kaugnayan sa kultura sa buong mundo
• napakalimitadong downside na panganib sa katagalan at 26%+ upside kung tama ang consensus

Larawan 1: Pagganap ng Mahabang Idea: Mula sa Petsa ng Paglathala Hanggang sa 5/2/2022

Ano ang Gumagawa

Pinahusay na Mga Kakayahang Operasyon: Gaya ng nakikita sa panahon ng mga pagsasara na nauugnay sa pandemya na naglagay higit sa 10% ng mga restaurant na wala nang negosyo sa US, ang superyor na operasyon ng McDonald ay nagbigay-daan sa kumpanya na hindi lamang makaligtas sa isang lubhang mapaghamong kapaligiran, ngunit upang makabawi gamit ang pinabuting digital at mga kakayahan sa paghahatid. Noong 1Q22, para sa nangungunang anim na merkado ng McDonald's na digital na benta ay binubuo ng higit sa 30% ng systemwide sales, mula sa 20% noong 2020. Bukod pa rito, ang porsyento ng mga restaurant ng McDonald's na nag-aalok ng delivery ay tumaas mula sa 65% sa 1Q19 sa 80% noong 1Q22.

Higit pang Mga Nadagdag sa Market Share: Sa tawag sa kita ng McDonald's 1Q22, nabanggit ng management na ang pangunahing negosyo ng burger ng restaurant at lumalaking segment ng manok ay nakakuha ng market share kamakailan. Ang bahagi ng McDonald sa US informal eating out (IEO) burger segment sa pagtatapos ng 1Q22 ay sa ibabaw 33%, tumaas ng isang porsyentong punto mula noong mga antas ng pre-pandemic 2019.

Matapos ipakilala ang Crispy Chicken Sandwich nito noong Pebrero 2021, pinahusay ng McDonald's ang bahagi nito sa market ng chicken sandwich ng kalahating porsyento na punto.

Lubos na kumikita at nananatiling ganyan: Ang superyor na network ng pamamahagi ng McDonald ay nagbibigay-daan sa kumpanya na magpatakbo nang matipid habang naghahatid ng pare-parehong antas ng kalidad. Bukod pa rito, ang kumpanya ay may malakas na kakayahan na magsilbi sa menu nito sa iba't ibang kultural na kagustuhan sa buong mundo. Ito ay hindi lamang pagpapalit ng pangalan ng burger sa Royale na may Keso, ngunit sa halip ay gumawa ng mga menu na may lokal na apela na partikular sa, halimbawa, India. Ang paghahatid ng mura, pare-parehong kalidad ng pagkain, na nakakatugon sa mga lokal na kagustuhan ay lumilikha ng malaking moat na nagbibigay-daan sa negosyo na kumita sa buong mundo.

Ang kakayahan ng kumpanya na patuloy na mapabuti ang kakayahang kumita nito ay nagpapatunay sa lakas ng mga kakayahan sa pagpapatakbo nito. Sa nakalipas na dalawang dekada, itinaboy ng McDonald's ang return on invested capital (ROIC) nito mula 7% noong 2001 hanggang 17% noong 2021. Ang ROIC ng McDonald's na 17% sa trailing-twelve-months (TTM), ay mas mataas kaysa sa 10% average na ROIC ng peer group na nakalista sa Figure 2.

Sa pagtaas ng mga kakayahan sa digital at paghahatid, ang McDonald's ay may maraming mga pagkakataon upang mapabuti ang ROIC nito.

Larawan 2: McDonald's Vs. Mga kapantay: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Sa Sariling Liga: Ang McDonald's ay bumubuo ng mas maraming libreng cash flow (FCF) kaysa sa alinman sa mga kapantay nito, sa ngayon. Sa apat sa nakalipas na limang taon, nakabuo ang McDonald's ng mas maraming FCF kaysa sa pinagsamang FCF ng peer group nito, ayon sa Figure 3. Mula noong 2017, nakabuo ang kumpanya ng $28.2 bilyon (15% ng market cap) sa pinagsama-samang FCF. Mula noong 2017, ang McDonald's lamang ay nakabuo ng $1.3 bilyon na higit pang FCF kaysa sa pinagsama-samang kabuuan ng peer group nito.

Figure 3: Libreng Cash Flow: McDonald's Vs. Pinagsamang Peer Group: 2017 – 2021

Ano ang Hindi Gumagana

Maaaring Makapinsala sa Mga Margin ang Inflation: Ang inflation ay nagtutulak ng mas mataas na gastos sa buong ekonomiya. Inaasahan ng mga merkado ang mas mahigpit na patakaran sa pananalapi ng Federal Reserve at iba pang mga sentral na bangko, na magreresulta sa paghina ng ekonomiya at pagbabawas ng discretionary na paggasta. Ang kakayahan ng McDonald na mapabuti ang net operating profit after tax (NOPAT) margin mula 32% noong 2020 hanggang 37% noong 2021 ay nagpapahiwatig na ang kumpanya ay napabuti ang kahusayan sa pagpapatakbo nito habang ipinapatupad ang "estratehikong pagtaas ng presyo”. Gayunpaman, ang kumpanya ay nagpapatakbo ng panganib na ihiwalay ang base ng customer nito kung itinaas nito ang mga presyo nang masyadong mataas, masyadong mabilis. Kung ang inflation ay magpapatuloy sa pagtaas ng martsa, ang kumpanya ay maaaring maipit sa mas mababang mga margin.

Pinagbabantaan ng Geopolitics ang Global Operating Model: Bago ang pandemya, ang China ay umabot ng ~4–5% ng buong sistemang benta. Bagama't ang pagtaas ng mga paghihigpit sa COVID ay humantong sa pagbaba ng benta ng parehong tindahan sa China noong 1Q22, plano ng kumpanya na magbukas ng 800 na tindahan sa bansa noong 2022.

Kasalukuyang nahaharap ang McDonald's sa karagdagang hamon ng pagtaas ng pandaigdigang tensyon sa politika dahil sa digmaan ng Russia sa Ukraine. Bilang tugon, isinara ng McDonald's ang lahat ng mga restaurant nito sa parehong bansa, na pinagsama para sa ~ 2% ng mga benta sa buong sistema. Bagama't ang 2% ng mga benta sa buong sistema ay maaaring hindi materyal na makakaapekto sa kakayahang kumita ng kumpanya, ang pampulitikang tensyon sa mga bansang may mas malaking porsyento ng mga benta sa buong sistema ng McDonald ay maaaring magkaroon ng mas mahal na epekto sa negosyo.

Isang Negosyong Nag-uutos ng Premium: Sa ratio ng price-to-earnings (PE) na 25, ang mga mamumuhunan na gumagamit ng mga tradisyonal na sukatan ay maaaring maniwala na ang McDonald's ay masyadong mahal sa kasalukuyang mga antas. Sa kaibahan sa mataas na lumilipad na mga stock ng mga nakaraang taon, ang mga stock ng mga kumpanyang may natatanging matibay na mga modelo ng negosyo, tulad ng McDonald's, at isang mahabang kasaysayan ng pagbuo ng mga kita ay karapat-dapat sa isang premium na pagpapahalaga. Maaaring hindi "mura" ang stock ng McDonald's, at maaaring hindi ito gumawa ng meme-stock-like return ng mga mamumuhunan sa kanilang mga pamumuhunan, ngunit nag-aalok pa rin ang MCD ng upside na may napakalimitadong downside na panganib sa kasalukuyang valuation nito sa isang market na puno ng kawalan ng katiyakan. Ang kaunting kaligtasan sa hindi tiyak na merkado na ito ay isang presyong sulit na bayaran.

May 26% Upside ang Stock

Ang ratio ng price-to-economic book value (PEBV) ng McDonald's na 1.3 ay nangangahulugan na ang stock ay nakapresyo para sa mga kita na lumago ng 30% mula sa kasalukuyang mga antas. Sa ibaba ay ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang pag-aralan ang mga inaasahan para sa hinaharap na paglago sa mga daloy ng pera na inihurnong sa isang pares ng mga sitwasyon ng presyo ng stock para sa McDonald's.

Sa unang senaryo, ipinapalagay ko ang McDonald's:

• Bumaba ang margin ng NOPAT sa 35% (tatlong taong average kumpara sa 37% noong 2021) mula 2022 – 2036 at
• tataas ang kita ng 3% (vs. 2022 – 2024 consensus CAGR na +4%) na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2036.

Dito sa senaryo, ang NOPAT ng McDonald ay lumalaki ng 2% na pinagsama-sama taun-taon sa susunod na 15 taon at ang stock ay nagkakahalaga ng $246/share ngayon – katumbas ng kasalukuyang presyo. Para sa sanggunian, ang McDonald's ay lumago ng NOPAT ng 8% na pinagsama taun-taon sa nakalipas na limang taon.

Maaaring Umabot ang Mga Pagbabahagi ng $310 o Mas Mataas

Kung ipagpalagay ko ang McDonald's:

• nagpapanatili ng 2021 NOPAT margin na 37% sa 2022 – 2036, at
• lumalaki ang kita sa 4% CAGR (katumbas ng 2022 – 2024 consensus) hanggang 2036, pagkatapos

sulit ang stock $310/share ngayon – 26% sa itaas ng kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, ang NOPAT ng McDonald ay lumalaki ng 4% na pinagsama taun-taon sa susunod na dekada. Kung ang McDonald's ay lumago ng NOPAT nang mas mabilis, ang stock ay may mas mataas na pagtaas.

Figure 4: Makasaysayan at Ipinahiwatig na NOPAT ng McDonald's: Mga Sitwasyon sa Pagpapahalaga ng DCF

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang magsulat tungkol sa anumang tiyak na stock, sektor, istilo, o tema.