Ang Closed-End Fund ng Ackman ay Nakipagkalakalan sa Isang Matarik na Diskwento. Siguro Ito ang Mataas na Bayarin.

Mula noong naging publiko ito sa $25 bawat bahagi noong 2014, nakabuo ito ng 7% annualized return batay sa kamakailang presyo ng pagbabahagi nito na $39.40, ayon sa data ng Bloomberg. Sa parehong span ang S&P 500 ay bumalik ng higit sa 14% sa isang taon.  

Ang pondo ay lumulutang sa isang 30% na diskwento sa halaga ng netong asset nito, na nakatayo sa $56.21 noong Marso 31. Ang pagganap ng pondo mula noong 2014 batay sa NAV nito ay higit na mas mahusay kaysa sa pagpapakita batay sa presyo ng stock nito ngunit nasa likod pa rin ng merkado.

 Ang pondo, na bukas sa mga mamumuhunan ng US, ay may hawak na puro portfolio ng humigit-kumulang isang dosenang mga stock na pinamumunuan ng $3 bilyon na hawak sa

Universal Music Group

(UMGNF).

 Habang nakakuha siya ng reputasyon bilang isang aktibista, nakatuon na ngayon si Ackman sa pagbili ng mga de-kalidad na negosyo at "nakabubuo na pakikipag-ugnayan" sa pamamahala, sumulat siya sa kanyang kamakailang taunang liham sa mga shareholder ng Pershing Square Holdings. Wala nang high-profile short selling efforts. "Kami ay permanenteng nagretiro mula sa linyang ito ng trabaho," isinulat niya.

Kasama sa iba pang mga pamumuhunan sa pondo

Lowe's

(Mababa),

Restaurant Brands International

(QSR),

Domino's Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Canadian Pacific Railway

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), at isang kamakailang karagdagan,

Netflix

(NFLX). Ang pondo ay gumagamit ng leverage, na nagpapalaki ng mga pagbabalik.

 Sa kanyang taunang liham ng shareholder, binanggit ni Ackman ang "pambihirang" pagganap ng pondo sa nakalipas na apat na taon nang madali itong nanguna sa

S&P 500 index.

  Ang pondo ay umugong pabalik mula sa mahinang yugto mula 2015 hanggang 2017, nang nasaktan si Ackman ng mga pamumuhunan tulad ng Valeant Pharmaceutical — ngayon

Kalusugan ng Bausch

(BHC)—at isang maikling posisyon sa

Herbalife

(HRB). Ang pondo ay tumaas ng 58.1% noong 2019, 70.2% noong 2020 at 26.9% noong 2021 batay sa halaga ng net asset nito.

Ang presyo ng pagbabahagi ng pondo ay triple mula noong 2018 na mababa, ngunit hindi ito naging sapat upang ilapit ito sa pagbabalik ng S&P 500 mula noong 2014. Ang muling pagkabuhay nito ay nakabuo ng malalaking bayad para sa kumpanya ni Ackman sa nakalipas na dalawang taon salamat sa isang mataas na istraktura ng bayad. .

Ito ay kumikita ng isang batayang 1.5% na bayad taun-taon at isang 16% na taunang bayad sa insentibo. Sa panahon ng isang blowout 2020, nakabuo ang pondo ng $790 milyon sa mga bayarin kabilang ang $695 milyon sa mga bayarin sa pagganap. Noong 2021, gumawa ang pondo ng $610 milyon sa mga bayarin kabilang ang $464 milyon sa mga bayarin sa pagganap.

Nangangahulugan ang istraktura ng bayad na sa isang taon tulad ng 2021, nang ang pondo ay humabol sa 500% na pagbabalik ng S&P 28, ang Pershing Square ay maaari pa ring umani ng bonanza ng bayad.

Ang mataas na istraktura ng bayad ay maaaring isang dahilan kung bakit ang pondo ay nakikipagkalakalan sa napakataas na diskwento sa NAV nito. Ang mga closed-end na pondo na nakalista sa US ay may mas mababang mga bayarin at ngayon ay nangangalakal sa average sa humigit-kumulang NAV. Hindi karaniwan na makakita ng mga diskwento na higit sa 15%. Ang diskwento ng Pershing Square Holding na 30% ay kumpara sa 23% sa katapusan ng taon 2020.

Ang iba pang potensyal na dahilan para sa malawak na diskwento ay ang kakulangan ng mga buyback sa 2021, ang malaking sukat ng pondo at ang hindi pangkaraniwang katayuan nito bilang isang nakalistang European-listed closed-end na pondo na may hawak ng mga stock sa US.

Hindi maaaring i-market ng pondo ang sarili nito sa mga namumuhunan sa US at nananatiling hindi kilala bilang resulta ng mga mamumuhunang Amerikano.

Ang isang disbentaha sa Pershing Square Holdings ay inuri ito bilang isang passive foreign investment company, na nangangailangan ng mga may hawak ng US na maghain ng IRS form 8621. Ito ay maaaring magdulot ng ilang abala sa buwis para sa mga namumuhunan. Ang ilang mga brokerage firm ay hindi nagpapahintulot sa mga kliyente na bilhin ang pondo dahil ito ay nakalista sa ibang bansa.

Sa pag-aari ni Ackman ng humigit-kumulang 20% ​​ng pondo, hindi ito madaling i-target ng mga aktibista.

Sa kanyang liham, isinulat ni Ackman na ang kanyang layunin ay mawala ang diskwento: "Ang aming malakas na kagustuhan ay para sa mga bahagi ng PSH na ikalakal sa o sa paligid ng intrinsic na halaga kung saan naniniwala kaming ang aming NAV bawat bahagi ay isang konserbatibong pagtatantya. Sa patuloy na malakas na pagganap, inaasahan namin na ang diskwento ng PSH sa NAV ay liit, at ang NAV at market value returns nito ay magtatagpo.”

Barron ng ay nakasulat fmabuti sa pondo bilang isang paraan upang makuha ang mga serbisyo ni Ackman sa isang diskwento, habang kinikilala ang mga negatibo ng istraktura ng bayad. Sa nakalipas na 18 taon, nakabuo si Ackman ng 17.1% annualized return laban sa 10.2% para sa S&P 500. Bumagsak ang Pershing Square Holding ng 1.7% year-to-date hanggang Marso, mga tatlong porsyentong puntos na mas mahusay kaysa sa S&P 500.

Ang malaking diskwento ay maaaring lumiit kung ang pondo ay aalisin, bawasan, o baguhin ang bayad sa insentibo nito. Ang Ackman, halimbawa, ay maaaring lumikha ng isang hadlang na rate para sa bayad sa insentibo o magpatibay ng isang mas balanseng istruktura ng insentibo.

Fidelity Contrafund
(FCNTX), ang $125 bilyon na mutual fund na pinamamahalaan ni Will Danoff na may mahusay na pangmatagalang rekord, ay kumikita ng base fee at may insentibong bayad na nakatali sa S&P 500. Ang bayad na iyon ay simetriko. Kung matalo ng Contrafund ang S&P 500, tataas ang kabuuang bayad nito at kung mahuhuli ito sa index, bawasan ang bayad.

Iyon ay isang mas investor-friendly na istraktura, ngunit hindi malinaw kung isasaalang-alang ito ni Ackman. Tumangging magkomento ang pondo.

Sa ngayon, ang Pershing Square ay kumita ng humigit-kumulang $150 milyon sa taong ito mula sa bayad sa pamamahala ng pondo lamang. Hindi masama iyon, kung isasaalang-alang na mayroong 13 senior manager at investment pro sa Pershing Square na nagkaroon ng “materyal na epekto” sa risk profile ng pondo. Para sa 2021, nagbahagi sila ng $430 milyon sa mga bayarin, o isang average na $33 milyon bawat isa. 

Sumulat kay Andrew Bary sa [protektado ng email]