Ang Bagong Drama ng AMC ay Pinagbibidahan ng isang 'APE,' Exuberant CEO, at Bonds … AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) ay naglabas ng mga kita sa ikalawang quarter noong nakaraang linggo, na may mga kita na bumaba ng humigit-kumulang 20% ​​mula sa mga antas ng pre-pandemic noong 2019 at patuloy na pagkalugi — ngunit ang tunay na show-stopper ay ang plano ng theater chain na mag-isyu ng dibidendo ng preferred stock, na tinatawag na AMC Preferred Equity, o APE (APE).

Sa katunayan, ang AMC sa simula ay nadulas sa ulat ng mga kita na higit na naaayon sa mga inaasahan, ngunit pagkatapos ay tumaas nang husto sa pagkasabik sa alok nitong APE. Para sa konteksto, sa parehong araw ng paglabas ng mga kita, ang katunggali na Cinemark (CNK) ay nagsiwalat ng katulad na mahinang ulat ng mga kita, na nagpapadala ng pagbabahagi ng 13%.

Tingnan natin kung paano maaaring gumanap ang bagong plot twist na ito sa stock para sa mga mamumuhunan na interesado sa sikat na pangalang “meme” — gaya ba ng magiging masayang pagtatapos o horror na palabas ang suspense na ito — o makakaligtas ba ang mga bono?

Ang preferred stock dividend ay ibibigay sa one-for-one basis para sa bawat share ng common stock, na ang bawat preferred share ay mapapalitan sa isang share ng common stock. Kakatwa, ang dibidendo ay binigkas bilang isang "gantimpala" para sa mga shareholder, kapag ito ay mahalagang stock split. Ang stock split ay hindi isang gantimpala, at hindi rin ito dapat itago bilang isa. Ang ginustong ay isang matalinong lunas lamang para sa pag-isyu ng mga bagong bahagi upang makalikom ng kapital. Ang pamamahala ng AMC ay pinosasan ng mga shareholder na tumangging aprubahan ang pagpapalabas ng karagdagang mga karaniwang share noong huling binotohan.

Kung ituturing ng mga shareholder na kapaki-pakinabang ang pag-isyu ng mga bagong share, dapat ay naaprubahan na nila ang huling pagtatangka ng pamamahala. Gayunpaman, ang CEO ng AMC, si Adam Aron, ay lumilitaw na naniniwala na ang pagtataas ng kapital upang bayaran ang utang, muling pagsasaayos ng mga pagpapaupa, at mga potensyal na pagsasanib at pagkuha, ay magpapalakas sa balanse at "siguraduhin ang malapit na kaligtasan ng AMC." Maliwanag, ang pagpapalaki ng kapital ay isang positibong upang alisin ang malapit-matagalang pagkabangkarote, ngunit ang mga mamumuhunan ay dapat maghanda para sa makabuluhang pagbabanto ng stock upang makamit ang layuning ito.

Ang nakakabahala ay ang retorika ng mataas na pang-promosyon na CEO ng AMC kapag inilalarawan ang mga positibong benepisyo ng pagpapalaki ng puhunan, gaya ng pagiging “masama, masama, masamang balita para sa mga nais makapinsala sa atin.”

Naniniwala ako na ito ay isang kapus-palad na panawagan ng pagiging biktima mula sa CEO. Walang masamang balak na umiiral laban sa AMC kapag ang maikling kaso ay ginawa na, naniniwala ako, sapat na nakakahimok ng sariling mga salita ng CEO — na kailangan ang pagtaas ng kapital "upang matiyak ang ating kaligtasan sa malapit na panahon." Ginawa ni Adam Aron na malinaw ang maikling kaso sa pagmumungkahi na ang kaligtasan ng AMC ay nasa panganib pa rin mula sa pandemya para sa isang kumpanyang may $12 bilyong market cap at $10 bilyon sa netong utang at mga obligasyon sa pag-upa.

Kung maitataas ng AMC ang equity capital sa pamamagitan ng mga bagong ginustong pagbabahagi ng APE, sa mataas na antas ng stock, upang makabili ng utang sa mga mababang antas, mayroong malinaw na benepisyo sa istruktura ng kapital. Hindi tulad ng equity, maaaring mayroong investment case para sa mga bono. Ang mga mamumuhunan na naniniwala na si Adam Aron ay maaaring makalikom ng bilyun-bilyon upang bayaran ang utang ay magiging mas makatuwirang bumili ng mga bono ng AMC na magtatapos sa 2027, na kasalukuyang nakikipagkalakalan sa 58 sentimo sa dolyar para sa isang ani hanggang sa kapanahunan na 20%. Ang pamumuhunan na $10,000 ay magbabalik ng humigit-kumulang $14,500 sa mga nadagdag sa susunod na limang taon para sa halos 150% na kita. Ang mga bono na ito, siyempre, ay kasalukuyang malalim sa junk na teritoryo sa CC+.

Ngunit ang kaso ng pamumuhunan para sa pagmamay-ari ng equity ay wala sa labas ng panandaliang meme stock oportunistang mga short squeezes. Ang sektor ng sinehan ay mabubuhay, ngunit hindi kailanman uunlad at malamang sa sekular na pagbaba. Ang istraktura ng kapital ng AMC ay mapapabuti, ngunit hindi pa namin nakikita ang gana ng merkado para sa potensyal na bilyun-bilyong dolyar ng karagdagang pagtaas ng equity. Ang AMC ay pre-authorized na mag-isyu ng hanggang 4.5 bilyong karagdagang ginustong bahagi ng APE upang makalikom ng pera. Ang pagbebenta ng isang bahagi lamang ng mga awtorisadong pagbabahagi ay magdudulot ng malaking pagbabanto sa mga may hawak ng equity.

Sa kaibuturan nito, ang AMC ay isang movie theater chain, kahit na ang pinakamalaki sa mundo, at napapailalim sa pagbabago ng teknolohiya at mga kagustuhan ng consumer para sa panonood ng pelikula, na nagiging sanhi ng pag-stagnate ng industriya, sa pinakamahusay. Mangyaring huwag maliitin kung gaano karaming bagong kapital ang maaaring itataas ng AMC upang matiyak ang kaligtasan nito, na pinipilit ang mga bahagi pagkatapos maibigay ang ginustong dibidendo. Sa kabilang banda, ang mas maraming equity na itinaas, mas mahusay na ang mga bono ay maaaring ikakalakal. Samakatuwid, ang tanging tesis sa pamumuhunan na nararapat isaalang-alang ay ang pagbebenta ng stock ng AMC upang mabili ang mga bono.