Nasa Bear Market ba tayo? Dapat Manatiling Kalmado ang mga Namumuhunan.

Ang kasabihan na nagsasabing alam mo kung saan ka pupunta, dapat alam mo kung saan ka napunta ay tiyak na naaangkop. Mula sa katapusan ng 2018 hanggang sa katapusan ng 2021, pinaluwag ng Fed ang patakaran sa pananalapi, sa pamamagitan ng mga rate ng interes at pinalawak na balanse, ng 850 na batayan. Sa proseso, sinira nito ang equity risk premium. Hindi nakakagulat na tumaas ang mga presyo ng asset, na ang stock market ay nagdodoble sa tagal ng panahon na iyon—iyan ay isang 2-standard na deviation na kaganapan doon mismo! At sino ang nakakaalam na ang unang pandaigdigang pandemya sa mahigit isang siglo ay maaaring gumawa ng napakaraming tao na napakayaman? Dapat ba nating subukan muli? Ngunit, nakikita mo, 70% ng tatlong taong bull market na iyon ay dahil sa pinalawak na price-to-earnings multiple—“mga espiritu ng hayop”—habang ang paglaki ng kita ay dalawang-bit na manlalaro, na nagkakahalaga ng iba pang 30%. Ayon sa kasaysayan, ang mga kaugnay na kontribusyon ay binaligtad: 70% na kita at 30% maramihang pagpapalawak. Kung ganoon nga ang kaso, ang S&P 500 ay tumaas sa simula ng taong ito na mas malapit sa 3,600 kaysa sa 4,800. Iyan ang kapangyarihan ng P/E multiple: Basis point para sa basis point, sa matataas na valuation reading nitong mga nakaraang buwan, ang P/E multiple ay limang beses na mas malakas kaysa sa momentum ng kita. 

Kaya, nitong nakalipas na apat na napakahirap na buwan, sinimulan nating makitang tumatagal ang proseso ng mean-reversion pagdating sa maramihang ngayon ay kinokontrata. Gaya ng nararapat sa patakaran ng pagpapahigpit ng Fed at pagbabanta na gumawa ng higit pa. Sa katunayan, kung gagawin ng Fed ang lahat ng ipinangakong gawin, na may mas mataas na mga rate at lumiliit na balanse, ang de facto na paghihigpit ay aabot sa humigit-kumulang 400 na batayan. Kumpara ito sa 180 basis points noong 2018 at 315 basis points para sa buong 2015-2018 cycle—85 basis points pa sa pagkakataong ito at lahat ay pinagsama-sama sa isang taon! Inihahambing ito sa 175 na batayan ng mga pagtaas ng rate noong 1999-2000 (nauna sa recesyong iyon), 300 na batayan noong 1994, at 313 na batayan noong 1988-89 (nauna sa pag-urong iyon). Kailangan mong bumalik sa unang bahagi ng 1980s upang makita ang huling pagkakataon na naging agresibo ang Fed sa napakaikling takdang panahon. 

Paano apropos. Sa kalahating-taunang patotoo ng kongreso noong unang bahagi ng Marso, bilang tugon sa komento ni Sen. Richard Shelby (R, Ala.), tumugon si Jay Powell sa kanyang pananaw na si Paul Volcker ang pinakadakilang lingkod-bayan ng ekonomiya sa lahat ng panahon. Buweno, ang Volcker ay iginagalang ngayon para sa pagpatay sa inflation dragon, ngunit noong unang bahagi ng 1980s siya ay hinatulan sa paglikha ng mga kondisyon para sa back-to-back recession at isang malaking bear market. Ang mga tao ngayon ay nagtatanong kung nasaan ang "Powell put". Makatitiyak ka, ang "Volcker put" ay isang 8x multiple noong Agosto 1982. Magtiwala ka sa akin-hindi mo gustong gawin ang matematika tungkol diyan, anuman ang iyong hula sa mga kita ngayon. 

Ang mga kita ay ang susunod na sapatos na babagsak. Kapag nangyari ito, walang magdedebate kung nasa bear market tayo o wala. Hindi kailanman nagkaroon ng GDP recession nang walang earnings recession, full stop. Tinatanggihan ng lahat ang -1.4% na taunang tunay na GDP pag-urong sa unang quarter bilang isang aberration, ngunit wala akong nakikitang anumang uri ng pagbawi sa kasalukuyang quarter. Sa katunayan, ang buwanang data ay may napakaraming negatibong forward momentum na ang handoff sa ikalawang quarter ay -1%. Ang buwanang GDP sa totoong mga termino ay kumontra ng 0.4% noong Marso at flat o pababa sa bawat isa sa nakalipas na limang buwan. Sa tagal ng panahong ito, mula Oktubre hanggang Marso, ang "nababanat" na ekonomiya ng US ay bumagsak nang tahasan sa 2.4% taunang rate. At sa nakaraan, nangyari lamang ito sa mga recession na tinukoy ng National Bureau of Economic Research. Ang ulat ng nonfarm payroll ng Abril ay mukhang malakas, ngunit sa kabaligtaran, ang mga full-time na trabaho ay bumagsak ng pinakamaraming mula noong Abril 2020 at ang maliit na negosyo na trabaho, palaging isang maaasahang tagapagpahiwatig ng mga pagbabago sa ikot, ay bumaba ng higit sa 100,000 sa nakalipas na tatlong buwan. 

Bukod pa rito, ang "inflation" ay naglagay ng tunay na disposable na personal na kita, malapit sa 80% ng ekonomiya, sa sarili nitong recession, pagkontrata sa anim sa nakalipas na pitong buwan, at sa isang -4.5% na taunang rate. Tiyak na kasunod ng gabi ang araw, susunod ang paggasta ng consumer. Gagawin ng Fed ang lahat ng makakaya upang baligtarin ang sitwasyon, ngunit hindi magiging masarap ang gamot, dahil ang pagkabigla sa inflation ay pinapalitan ng pagkabigla sa rate ng interes. Ang mortgage at housing market ay tumutugon na sa uri. 

Ang stock market ay gumawa ng maraming trabaho sa presyo sa isang pag-urong, ngunit sa ngayon ay binabawasan ang isa-sa-tatlong logro. Marami pang gagawin. Ang inflation shock ay higit sa lahat exogenous. Ang kakaunting pinag-uusapan ay kung paano makakatulong ang pag-urong ng patakarang piskal sa pag-aalaga sa panig ng demand sa pagtatapos ng taon. Ito ba ay lubos na nauunawaan na kung ang mga bagay tulad ng pagkain at enerhiya inflation ay hindi bumaba, kung gayon ang Fed, sa kanyang pagsisikap na bumalik sa 2% na inflation, ay kailangang humimok ng isang malaking butas sa iba pang 80% ng presyo ng pie? Ang Fed ay kailangang lumikha ng mga kondisyon ng demand na magdadala sa core inflation rate sa -1.8%—na hindi pa nangyari dati! Upang makarating sa 2% na inflation, na ang kurba ng suplay ay hindi nababanat, ay mangangailangan ng recession na magpapababa ng tunay na GDP ng higit sa 3% at ang unemployment rate pabalik sa 7%. Ito ang uri ng pagkasira ng demand na kakailanganin para manalo ang Fed sa labanan laban dito panig ng supply inflation, pangunahin nang sanhi ng walang katapusang pag-lock ng mga Tsino at ang digmaang inilunsad ng Russia sa Ukraine. 

Nagpatakbo kami ng mga modelo upang makita kung paano kailangang humigpit ang mga kondisyon sa pananalapi kung talagang seryoso ang Fed sa 2% na target na inflation nito. Hindi mo magugustuhan ang sagot kung nangangalakal ka pa rin ng mga risk asset mula sa mahabang bahagi: 700 basis point spreads sa mataas na yield bonds (isa pang 250 basis point to go) at tawagin itong 3,100 sa S&P 500 (isa pang 20% ​​downside). Ito ay may perpektong kahulugan dahil ang S&P 500, ayon sa kasaysayan, ay bumaba ng 30% sa recession bear markets. Ang unang 10% bago ang recession habang ang downturn ay may diskwento, at pagkatapos ay ang susunod na 20% hanggang sa unang tatlong-kapat ng recession. Tandaan, gayunpaman, na mayroong malawak na pagpapakalat sa paligid ng "average" na iyon. Dapat nating kilalanin na tayo ay pumapasok sa isang mahabang panahon ng mas mataas na kawalan ng katiyakan sa pagitan ng patuloy na pandemya at digmaan sa ibang bansa, kasama ang napaka-hawkish na Fed na ito. Ang pag-urong ng mga kita ay maaaring bumangga laban sa isang karagdagang compression sa maramihang market. Kaya, ang aking pag-asa ay ang 3,100 na "labangan" ay hindi magtatapos sa pagpapatunay na labis na maasahin sa mabuti. Oo, tama ang nabasa mo. 

Sa wakas, kailangan nating laruin ang mga probabilidad. Ang Fed ay nagsimula sa 14 na tightening cycle mula noong 1950, at 11 ang nagpunta sa ekonomiya sa isang recession at ang stock market sa isang bear phase. Iyan ay halos 80% na posibilidad doon. 

Tiyak na maaari tayong umasa para sa isang "malambot na landing" sa oras na ito, ngunit sa aking 35 taon sa negosyong ito, ang pag-asa ay bihirang isang epektibong diskarte sa pamumuhunan. Ang backdrop ay isa sa pinakamataas sa liquidity at economic cycle, at ang sumusunod ay ang natural na pag-alis ng mga labis (meme stocks, cryptocurrencies, speculative Nasdaq 100, kahit na residential real estate, na nasa sarili nitong malaking bula ng presyo) at pagkatapos... ang muling pagsilang. Walang sense ang pagiging in denial. Lahat ito ay bahagi ng cycle, at ang turning point ay naibalik ilang buwan na ang nakalipas. Sa baseball parlance, malamang na nasa ikatlong inning tayo ng ball game pagdating sa bear market na ito. Ang aking payo: Huwag pansinin ang mga tagapagtaguyod, shills, at montebanks. Manatiling kalmado, disiplinado, at depensiba sa iyong diskarte sa pamumuhunan. At kasama diyan ang mga natalo na pangmatagalang Treasuries, cash, ginto‎, at tanging mga lugar ng equity market na may mababang ugnayan sa aktibidad ng ekonomiya.

Ang mga panauhing komentaryo tulad nito ay isinulat ng mga may-akda sa labas ng newsroom ng Barron at MarketWatch. Sinasalamin nila ang pananaw at opinyon ng mga may-akda. Magsumite ng mga panukalang komentaryo at iba pang puna sa [protektado ng email].