Iwasan ang Mababang ROIC na Mga Negosyo Sa Magulong Merkado: GameStop (GME)

Ang isang mahirap na pang-ekonomiyang kapaligiran at pabagu-bagong mga merkado ay pumipilit sa mga mamumuhunan na tingnang mabuti ang mga batayan ng mga stock na pagmamay-ari nila. Gaya ng binala ko sa simula ng taon, ang mga stock ng mga negosyo na gumagawa ng mas mababang returns on invested capital (ROIC) ay patuloy na hindi maganda ang pagganap sa mas malawak na merkado.

Ang ulat na ito ay nakatuon sa GameStop
GME
(GME), na bumalik sa Danger Zone ngayong linggo.

Ang Panganib ay Nag-iiwan sa Mga Mahihinang Kumpanya na Nalantad

Habang nagsasagawa ng risk-off approach ang mga merkado, ang madaling pera ay natuyo, at ang pandaigdigang ekonomiya ay nahaharap sa patuloy na pag-urong mula sa inflation, pagkagambala sa supply chain, at mga kakulangan sa paggawa, kailangang suriin muli ng mga mamumuhunan ang kanilang mga portfolio.

Sa ganitong kapaligiran, ang malakas na top-line na paglago ay hindi nakakatugon sa mga merkado. Sa halip, dapat tumuon ang mga mamumuhunan sa mas maaasahang mga pangunahing sukatan: Mga Core na Kita at ROIC. Ang mga stock para sa mga kumpanyang may mahinang batayan ay higit na nagdurusa sa merkado na ito dahil, madalas, ang kanilang mga paghahalaga ay itinayo sa sobrang pag-asa sa paglago ng tubo sa hinaharap. Kapag natapos na ang mga kwento ng paglago at hype, ang mga stock na ito ay mabilis na bumabagsak. Tingnan mo na lang sa Netflix
NFLX
(NFLX).

Magtiwala sa Track Record

76% ng aking mga open Danger Zone na pinili at mga babala sa IPO ay bumagsak nang higit sa S&P 500 YTD (mula sa pagsasara ng mga presyo noong Abril 22, 2022). 85% ng mga piniling ito ay may negatibong year-to-date (YTD) return. Ipinapakita ng Figure 1 ang performance ng YTD ng aking mga open Danger Zone pick at mga babala sa IPO. Sa karaniwan, bumaba ng 26% YTD ang mga pinili ko sa Danger Zone kumpara sa % na pagbaba sa S&P 500.

Figure 1: Ang Mga Pinili sa Danger Zone ay Outperform bilang Shorts sa Magulong Markets

Ang mga negatibong pagbabalik ay nagpapahiwatig ng pagbaba sa presyo ng stock, at samakatuwid, isang panalong maikling pagpili.

Karamihan sa mga piniling Danger Zone ay partikular na mapanganib sa pagmamay-ari, kahit na pagkatapos ng matarik na pagbagsak noong 2022, dahil sa:

• negatibo at/o bumabagsak na Mga Core na Kita
• mababa at/o negatibong ROIC
• negatibong libreng cash flow (FCF)
• mga pagpapahalaga na nagpapahiwatig ng hindi makatotohanang paglago sa mga daloy ng salapi sa hinaharap

Sa ibaba ay itinatampok ko ang mataas na antas ng panganib sa pagmamay-ari ng GameStop.

Ang GameStop ay Outperformed bilang Maikli ng 31%, Maaaring Bumagsak ng 68% Higit pa

Una kong ginawa ang GameStop na isang Danger Zone pick noong Abril 2021 at mula noon ang stock ay bumaba ng 26% habang ang S&P 500 ay tumaas ng 5%. Ang GameStop ay kailangan pa ring bumagsak, dahil sa mahihirap nitong mga batayan at mga inaasahan sa presyo ng stock nito, tulad ng ipapakita ko sa ibaba

Ang Meme-Stock Playbook na May Epekto

Sinusundan ng GameStop ang meme-stock playbook na ginagamit ng ibang mga kumpanya, tulad ng Tesla
TSLA
, upang itaguyod ang presyo ng stock nito.

Play #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: noong unang pumasok si Ryan Cohen sa kanyang GameStop stake, at sa huli ay kinuha ang tungkulin bilang Chairman of the Board, sinabi niya na ang GameStop ay magiging Amazon
AMZN
ng paglalaro. Ang mga resulta ng paghahabol/diskarteng ito ay hindi nakakatugon sa mga inaasahan, kung tutuusin.

Play #2 – Mag-anunsyo ng Bagong Negosyo/Go Crypto: Ang merkado ng cryptocurrency ay nakakuha ng malaking atensyon at nakatulong sa pagpapataas ng mga presyo ng stock ng ibang kumpanya. Minsan ang simpleng pagbanggit ng bitcoin sa isang press release o tawag sa mga kita ay maaaring mag-drive ng stock. Sinundan ng GameStop ang larong ito sa pamamagitan ng paglulunsad ng isang non-fungible token (NFT) marketplace upang mapakinabangan ang pangangailangan ng crypto/NFT.

Play #3 – Hatiin ang Stock: Noong Agosto 2020, hinati ng Tesla ang stock nito at nakitang halos doble ang presyo nito sa sumunod na limang buwan. Sa kabila ng stock split na walang epekto sa mga operasyon ng negosyo, sinundan ng GameStop ang isang katulad na play at nag-anunsyo ng mga plano para sa stock split. Ang mas mababang presyo ng stock ay kaakit-akit sa mga retail na mamimili ng meme-stock, lalo na sa mga gumagamit ng mga opsyon sa pagtawag tulad ng mga tiket sa lottery. Gayunpaman, hindi nakuha ng GME ang parehong mga resulta tulad ng Tesla, dahil ang stock ay nangangalakal ng ~11% na mas mababa kaysa sa araw na inihayag ang split.

Hindi Naayos ng Meme-Stock Playbook ang Mahina na Negosyo

Sa kabila ng mga pagbabago sa boardroom at executive, ang GameStop ay nananatiling isang lagging brick-and-mortar retailer sa isang lalong online na mundo.

Kahit na pagkatapos ng bump sa fiscal 2021 (FYE 1/29/22), bumaba ang kita ng GameStop sa average na rate na 7% na pinagsama-sama taun-taon sa nakalipas na limang taon. Ang Mga Core na Kita ay bumaba mula $382 milyon noong piskal 2016 hanggang -$321 milyon noong piskal na 2021. Sa nakalipas na tatlong taon, ang GameStop ay nagsunog ng pinagsama-samang -$474 milyon sa FCF. Samantala, mula noong simula ng kalendaryo 2017, ang GME ay tumaas mula $25/share hanggang $148/share, na nagpapakita ng walang batayan na optimismo na inihanda sa mga share.

Figure 2: Fiscal 2017 na Kita at Mga Core na Kita ng GameStop

Ang kakayahang kumita ay Lubos na Nahuhuli ang mga Kakumpitensya

Ang GameStop ay isang nahihirapang brick-and-mortar retailer bago ang meme-stock run nito, at sa mabilis na pag-unlad ng ecommerce, pati na rin ang nagiging digitalized na katangian ng mga benta ng video game, hindi magiging madaling gawain ang pagiging mapagkumpitensya muli. Bawat Figure 3, ang net operating profit after-tax (NOPAT) margin ng GameStop, invested capital turns, at ROIC ay lahat ay nasa ibaba ng mga pangunahing kakumpitensya nito, Best Buy
BBY
(BBY), Target
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN), at Walmart
WMT
(WMT).

Figure 3: Huling Nagraranggo ang Profitability ng GameStop sa Kumpetisyon

Ang GME ay Presyo upang Makabuo ng 2.8x na Kita ng Activision Blizzard
ATVI

Ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang suriin ang mga inaasahan para sa paglago ng tubo sa hinaharap na ipinahiwatig ng presyo ng stock ng GameStop. Sa paggawa nito, nalaman kong sa $150/share, ang GameStop ay napresyuhan na para bang ito ay agad na babaligtarin ang pagbagsak ng mga margin at lalago ang kita sa hindi makatotohanang rate para sa isang pinalawig na panahon.

Sa partikular, upang bigyang-katwiran ang kasalukuyang presyo nito, ang GameStop ay dapat na:

• pagbutihin ang NOPAT margin nito sa 3% (tatlong taong average nito bago ang COVID-19, kumpara sa -5% TTM) at
• palaguin ang kita ng 15% na pinagsama-sama taun-taon para sa susunod na 10 taon (1.5x ang inaasahang paglago ng industriya ng video game sa pamamagitan ng kalendaryo 2027)

Dito sa senaryo, ang GameStop ay kumikita ng mahigit $24.3 bilyon sa piskal na 2032 o 2.8x ng 2021 na kita ng Activision Blizzard (ATVI), 156% ng kita ng matagumpay na auto parts retailer na AutoZone
AZO
(AZO), at halos kalahati ng kita sa piskal na 2022 ng Best Buy. Bilang sanggunian, ang kita ng GameStop ay bumaba ng 5% na pinagsama-sama taun-taon mula piskal 2011 hanggang piskal 2021.

Sa sitwasyong ito, bubuo din ang GameStop ng $681 milyon sa NOPAT sa 2032, na magiging 1.6x na mas malaki kaysa sa pinakamataas na NOPAT ng kumpanya, na naganap noong piskal na 2011.

Mayroong 39%+ Downside sa Mga Rate ng Paglago ng Industriya: Sa sitwasyong ito, ang GameStop ay:

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 3%,
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan sa piskal na 2023 at 2024, at
• ang kita ay lumalaki ng 10% sa isang taon mula piskal 2025 hanggang piskal 2032 (medyo mas mataas sa inaasahang rate ng paglago ng industriya hanggang sa kalendaryo 2027), pagkatapos

sulit ang stock $91/share lang ngayon – isang 39% downside sa kasalukuyang presyo. Kung patuloy na bumagal ang paglago ng GameStop, o ganap na huminto ang turnaround nito, mas mataas ang panganib sa downside sa stock, gaya ng ipinapakita ko sa ibaba.

Mayroong 68%+ Downside Kung Mabagal ang Paglago sa Mga Rate ng Pinagkasunduan: Sa sitwasyong ito, ang GameStop's

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 2% sa loob ng tatlong taon (katumbas ng 10-taong average),
• lumalaki ang kita sa mga rate ng pinagkasunduan sa piskal na 2023 at 2024, at
• ang kita ay lumalaki ng 6.9% sa isang taon mula piskal 2025 hanggang piskal 2032 (pagpapatuloy ng fiscal 2024 consensus), pagkatapos

sulit ang stock $48/share lang ngayon – isang 68% downside sa kasalukuyang presyo.

Inihahambing ng Figure 4 ang makasaysayang kita ng kumpanya at ipinahiwatig na kita para sa tatlong senaryo na ipinakita ko upang ilarawan kung gaano kataas ang mga inaasahan sa presyo ng stock ng GameStop. Para sa sanggunian, isinama ko rin ang 2021 na kita ng Activision Blizzard at AutoZone.

Figure 4: Makasaysayang Kita ng GameStop kumpara sa Ipinapahiwatig na Kita ng DCF

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang magsulat tungkol sa anumang tiyak na stock, sektor, istilo, o tema.