Ang paghihigpit ng pera ay tulad ng paghila ng laryo sa isang magaspang na mesa na may piraso ng nababanat. Hatak at hatak ng mga sentral na bangko: walang nangyayari. Muli silang naghahatak: ang ladrilyo ay tumalon sa ibabaw sa kanilang mga mukha.
O gaya ng sinabi ng ekonomista ng Nobel na si Paul Kugman, ang gawain ay tulad ng pagsisikap na magpatakbo ng mga kumplikadong makinarya sa isang madilim na silid na may suot na makapal na guwantes. Ang mga oras ng lag, mapurol na tool, at masamang data ay ginagawang halos imposibleng magsagawa ng magandang soft-landing.
Alam natin ngayon na bumagsak ang ekonomiya ng US noong Nobyembre 2007, mas maaga kaysa sa orihinal na inaakala at halos isang taon bago ang pagbagsak ng Lehman Brothers. Ngunit hindi alam iyon ng Federal Reserve noong panahong iyon.
Ang paunang data ng snapshot ay lubhang hindi tumpak, dahil madalas itong nasa mga inflexion point sa ikot ng negosyo. Ang "dynamic-factor markov-switching model" ng Fed ay nagpapakita ng 8pc na panganib ng recession. (Ngayon ay wala pang 5pc). Ito ay hindi kailanman nakakakuha ng mga recession at lampas sa walang silbi.
Nang maglaon, nagreklamo ang mga opisyal ng Fed na hindi sana sila gumawa ng ganoong hawkish na linya sa inflation noong 2008 - at samakatuwid ay hindi na magsisimula sa chain reaction na nagdulot ng pagbagsak ng pandaigdigang edipisyo sa pananalapi - kung sinabi sa kanila ng data kung ano talaga ang nangyayari .
Maaaring sumagot ang isa na nagkaroon ng higit na pansin ang mga sentral na bangko, o anumang atensyon, sa matinding paghina ng pera na nagaganap sa unang bahagi ng kalagitnaan ng 2008, alam sana nila kung ano ang tatamaan sa kanila.
Kaya't nasaan tayo ngayon bilang ang Fed, ang European Central Bank, at ang Bank of England itaas ang mga rate ng interes sa pinakamabilis na bilis at sa pinaka-agresibong paraan sa loob ng apatnapung taon, na may quantitative tightening (QT) na itinapon para sa mabuting sukat?
Ang mga monetarist ay muling umiiyak ng apocalypse. Inaakusahan nila ang mga sentral na bangko ng hindi mapapatawad na back-to-back na mga error: unang inilabas ang Great Inflation ng unang bahagi ng 2020s na may sumasabog na monetary expansion, at pagkatapos ay umuusad sa iba pang sukdulan ng monetary contraction, sa parehong pagkakataon na may kabuuang pagwawalang-bahala sa pamantayan. teorya ng dami ng pera.
"Ang Fed ay nakagawa ng dalawa sa mga pinaka-dramatikong pagkakamali sa pananalapi mula noong ito ay itinatag noong 1913," sabi ng propesor na si Steve Hanke mula sa Johns Hopkins University. Ang rate ng paglago ng malawak na pera ng M2 ay naging negatibo - isang napakabihirang kaganapan - at ang tagapagpahiwatig ay nagkontrata sa isang nakababahala na bilis ng 5.4pc sa nakaraang tatlong buwan.
Hindi lang ang mga monetarist ang nababalisa, bagama't sila ang pinakamadiin. Sa aking pagkakaalam, tatlong dating punong ekonomista ng iba't ibang guhit mula sa International hinggil sa pananalapi ng Pondo ay nagtaas ng mga flag ng pag-iingat: Ken Rogoff, Maury Obstfeld, at Raghuram Rajan.
Ang New Keynesian establishment ay nahati mismo. Nagbabala si Propesor Krugman na ang Fed ay umaasa sa mga paatras na sukat ng inflation - o mas masahol pa, "imputed" na mga hakbang (silungan, at mga pangunahing serbisyo) - na nagpinta ng isang maling larawan at nagpapataas ng panganib ng sobrang paghigpit.
Sinabi ni Adam Slater mula sa Oxford Economics na ang mga sentral na bangko ay lumilipat sa overkill na teritoryo. "Maaaring masyadong mahigpit ang patakaran. Ang buong epekto ng paghihigpit ng pananalapi ay hindi pa nararamdaman, dahil ang mga pagkahuli sa paghahatid mula sa mga pagbabago sa patakaran ay maaaring dalawang taon o higit pa," aniya.
Sinabi ni G. Slater na ang pinagsamang paninikip na shock ng rate ay tumataas kasama ng paglipat mula sa QE patungo sa QT – ang tinatawag na Wu Xia na "shadow rate" – umaabot sa 660 na batayan na puntos sa US, 900 puntos sa eurozone, at nakakataas na 1300 puntos sa UK. Ito ay medyo mas mababa sa ilalim ng alternatibong LJK shadow rate.
Sinabi niya na ang overhang ng labis na pera na nilikha ng mga sentral na bangko sa panahon ng pandemya ay higit na sumingaw, at ang rate ng paglago ng bagong pera ay bumabagsak sa pinakamabilis na rate na naitala.
Ano ang dapat nating gawin sa ulat ng blockbuster jobs noong nakaraang linggo sa US, isang netong dagdag na 517,000 sa iisang buwan ng Enero, na sumasalungat sa recessionary signal mula sa bumabagsak na retail sales at industrial na output?
Ang data ng mga trabaho ay mali-mali, madalas na mabigat na binago, at halos palaging nanliligaw kapag lumiliko ang ikot. Sa kasong ito, ang ikalimang bahagi ng pakinabang ay ang pagtatapos ng welga ng mga akademiko sa California.
"Ang trabaho ay hindi tumaas hanggang walong buwan pagkatapos ng pagsisimula ng matinding 1973-1975 recession," sabi ni Lakshman Achuthan, tagapagtatag ng Economic Cycle Research Institute sa US. “Huwag kang magpakatanga, darating talaga ang recession."
Tama ba ang Fed's Jay Powell na matakot na maulit ang 1970s nang ang implasyon ay tila bumagsak lamang at muling tumakas - na may mas masahol pa na mga kahihinatnan - dahil ang Fed ay nag-relax sa patakaran sa lalong madaling panahon sa unang pagkakataon?
Oo, marahil, ngunit ang suplay ng pera ay hindi kailanman bumagsak sa ganitong paraan nang ang Fed ay gumawa ng makasaysayang pagkakamali nito noong kalagitnaan ng 1970s. Sinasabi ng mga kritiko na binibigyan niya ng labis na timbang ang maling panganib.
Ito ay isang bukas na tanong kung ang Fed, ang ECB, o ang Bangko ng Inglatera ay magwawasak ng karamihan. Sa ngayon ang focus ay sa US dahil ito ang pinakamalayo sa cycle.
Ang lahat ng mga sukat ng yield curve ng US ay nagba-flag ng napakalaking at matagal na pagbabaligtad, na karaniwang magsasabi sa Fed na ihinto agad ang paghihigpit. Ang ginustong panukala ng Fed, ang 10-taon/3-buwan na pagkalat, ay bumaba sa minus 1.32 noong Enero, ang pinakamaraming negatibong naitala.
"Ang inflation at paglago ay mas mabagal kaysa sa pinaniniwalaan ng marami," sabi ni Larry Goodman, pinuno ng Center for Financial Stability sa New York, na sumusubaybay sa 'divisia' na sukat ng pera.
Ang malawak na divisia M4 ay nasa tahasang pag-urong. Sinabi niya na ang pagbagsak ngayon ay dwarfs ang pinakamalaking pagtanggi na nakita sa panahon ng Paul Volcker's scorched-earth policy laban sa inflation sa huling bahagi ng 1970s.
Ang eurozone ay sumusunod sa isang lag. Nagbabanta ito na magsisimula ng North-South split at muling ilantad ang pinagbabatayan na incoherence ng monetary union.
Sinabi ni Simon Ward mula kay Janus Henderson na ang kanyang pangunahing panukala - hindi pinansiyal na M1 - ay bumagsak sa mga tuntunin sa huling apat na buwan. Ang tatlong buwang rate ng contraction ay bumilis sa 6.6pc, ang pinakamatarik na pagsisid mula noong nagsimula ang serye ng data noong 1970. Ang katumbas na headline na M1 rate ay umuurong sa rate na 11.7pc.
Ang mga ito ay nakakagulat na mga numero at nagbabanta na madaig ang windfall relief mula sa bumabagsak na mga gastos sa enerhiya. Ang pinakamatalim na pag-urong ay nasa Italya na ngayon, na kinokopya ang pattern na nakita sa panahon ng krisis sa utang sa eurozone. Ang Eurozone bank lending ay nagsimulang magkontrata din sa kung ano ang mukhang simula ng isang credit crunch.
Hindi nito napigilan ang pagtataas ng mga rate ng ECB ng 50 na batayan noong nakaraang linggo at pre-committing sa isa pang 50, pati na rin ang pangakong ilunsad ang QT noong Marso.
Sinabi ni Mr Ward na nanganganib ang Bangko na maulit ang epic blunders nito noong 2008 at 2011. "Inalis na nila ang kanilang haligi ng pera at binabalewala ang mga malinaw na senyales na masyadong mahigpit ang pera," aniya.
Ito ay kasing masama sa UK, kung hindi mas masahol pa. Sinabi ni Mr Ward na ang larawan ay kakila-kilabot na katulad ng mga kaganapan noong kalagitnaan ng 2008 nang ang pinagkasunduan ay naisip na ang ekonomiya ay magugulo sa pamamagitan ng isang bahagyang pagbagsak at hindi na kailangan para sa isang malaking pagbabago sa patakaran.
Hindi nila alam na ang rate ng paglago ng tunay na makitid na pera ng M1 (anim na buwang annualized) ay bumagsak noon sa taunang rate na humigit-kumulang 12pc.
Iyon ay halos eksakto kung ano ang ginagawa nito ngayon. Gayunpaman ang Bank of England ay nagtataas pa rin ng mga rate at nag-withdraw ng pagkatubig sa pamamagitan ng QT. Sana alam nila kung ano ang ginagawa nila sa Threadneedle Street.
At hindi, ang maliwanag na lakas ng merkado ng trabaho sa UK ay hindi nangangahulugan na ang lahat ay maayos. Ang bilang ng trabaho ay patuloy na tumaas noong ikatlong quarter ng 2008, pagkatapos magsimula ang recession. Ito ay isang mechanical lagging indicator.
Ang isa ay maaaring magtaltalan na ang mga pang-ekonomiyang kombulsyon ng Covid ay naging kakaiba na ang mga normal na hakbang ay wala nang gaanong kahulugan sa alinman sa mga pangunahing binuo na ekonomiya. Ang buong kalikasan ng trabaho ay nagbago.
Ang mga kumpanya ay humahawak sa mga manggagawa para sa mahal na buhay, na maaaring pumigil sa normal na recessionary metastasis mula sa paglalahad. Ngunit ang labor-hoarding ay nagbabawas ng dalawang paraan: maaari itong humantong sa biglaang pagtanggal sa isang malaking sukat kung mangyayari ang pag-urong, na nagpapabilis ng isang mapanirang feedback loop. Pansamantala, kumakain ito sa mga margin ng tubo at dapat mag-pause para sa pag-iisip sa mga pinahaba na presyo ng equity.
Sa personal, mas Keynesian ako kaysa monetarist, ngunit tama ang mga monetarist sa pagbabala tungkol sa isang hindi matatag na pag-unlad ng asset sa kalagitnaan ng Noughties, tama sila sa pagbabala tungkol sa pre-Lehman na pagliit ng pera na sumunod, tama sila tungkol sa pandemic inflation, at natatakot ako na sila ay tungkol sa tamang monetary crunch na namumuo sa harap ng ating mga mata.
Sinabi sa amin na halos "walang sinuman" ang nakakita ng pandaigdigang krisis sa pananalapi na darating noong Setyembre 2008. Kaya't sa panganib ng kawalanghiyaan sa pamamahayag, hayaan kong alalahanin ang piraso ng balita na pinatakbo namin sa The Telegraph noong Hulyo 2008. Binanggit nito ang ilang nangungunang monetarist.
"Ang data ng suplay ng pera mula sa US, Britain, at ngayon ay Europa, ay nagsimulang mag-flash ng mga senyales ng babala ng isang potensyal na crunch. Ang mga monetarist ay lalong nag-aalala na ang buong sistemang pang-ekonomiya ng North Atlantic ay maaaring mahulog sa pagbabawas ng utang sa susunod na dalawang taon kung mali ang paghuhusga ng mga awtoridad sa panganib," simula nito.
Dalawang buwan iyon bago bumagsak ang langit. Tiyak na nakita ng mga monetarista ang pagdating nito. Kaya't tumapak nang maingat.
Ang artikulong ito ay isang katas mula sa newsletter ng Economic Intelligence ng The Telegraph. Mag-sign up dito para makakuha ng eksklusibong insight mula sa dalawa sa nangungunang mga komentarista sa ekonomiya ng UK – sina Ambrose Evans-Pritchard at Jeremy Warner – na direktang inihahatid sa iyong inbox tuwing Martes.
Pinagmulan: https://finance.yahoo.com/news/central-banks-fighting-wrong-war-060000693.html