Ang Problema ng China ay Hindi Nancy Pelosi —It's Turning Japanese

Si Xi Jinping ay may dumaraming listahan ng mga bagay na dapat ipag-alala: Covid-19, bumabagsak na mga halaga ng ari-arian, inflation, Nancy Pelosi, you name it. Ngunit ang pinakamalaking problema ng pangulo ng China ay maaaring sa Tokyo.

May kakaibang nangyayari sa mga bangkong Tsino: maraming pagpapautang sa bawat institusyon. Noong nakaraang Biyernes, bank-to-bank dealing sa overnight repurchase agreement market tumama sa isang talaan ng higit sa $900 bilyon. Ito ang mangyayari kapag naubusan ka ng mga produktibong bagay na gagawin sa mga tidal waves ng kapital na ibinaon ng bangko sentral sa sistema ng pananalapi.

Ito ang tiyak na uri ng “liquidity trap” tungkol sa binalaan ni John Maynard Keynes ilang dekada na ang nakararaan. Ito ay kung paano nag-freeze ang mga mekanismo ng paglikha ng credit. Alam ng mga estudyante ng Japan noong 2000s ang drill. Alam din nila na hindi ito kung saan nais ni Xi na mapunta ang People's Bank of China—o ang kanyang ekonomiya—sa 2022.

Tulad ng sinabi ng ekonomista na si Ming Ming sa Citic Securities sa Bloomberg, "ang labis na pera ay nakatambak sa sistema ng pananalapi sa halip na i-funnel sa totoong ekonomiya." Sa kabila ng napakaraming cash na nilikha ng PBOC, ang mga bangko ng China ay gumagamit ng katumbas sa pananalapi ng pag-uusap sa kanilang mga sarili.

Sa loob ng maraming taon, nag-aalala ang mga ekonomista tulad ng Nobel laureate na si Paul Krugman na baka mahulog ang China sa isang parang Japan funk. Iyon ay pagkatapos ng krisis sa Lehman Brothers noong 2008, nang sinundan ng mundo ang Bank of Japan sa quantitative easing path.

Ang mga detalye ng kaguluhan ng China ay iba kaysa sa inaasahan ng Krugman ng mundo. Ang pagbaba sa deflation ay tila hindi hamon ng Beijing. Hindi sa digmaan ng Russia sa Ukraine na nagpapadala ng mga presyo ng langis at iba pang mga bilihin.

Gayunpaman ang "pagtulak sa isang string” Ang problemang kinakaharap ng Tsina ay masasabing ang huling bagay na kailangan ni Xi habang ang paglago ay humihina sa pinakamasamang posibleng sandali dahil sa kanyang mga layunin sa pulitika.

Sa huling bahagi ng taong ito, plano ni Xi na tuparin ang matagal na niyang pangarap: ang pag-secure ng ikatlong termino bilang lider ng Communist Party. Malaki ang posibilidad na mangyayari pa rin, ngunit ang sarili nitong ipinataw na mga problema sa ekonomiya ay nanganganib na masira ang partido.

Ang isang pangunahing dahilan kung bakit nahaharap ang China sa recession chatter ay ang kanyang "zero Covid" na patakaran at ang napakalaking lockdown na kinakailangan nito. Draconian pagsasara ng buong metropolises nagtrabaho noong 2020. Gayunpaman, walang saysay ito sa gitna ng mas maraming naililipat na variant. Ngayon, halos imposible na ang pagpigil, kahit na napalampas ni Xi ang memo.

Ilang beses mula noong Enero, nag-sign ang Beijing ng pivot sa isang mas matalinong diskarte na "dynamic zero Covid", anuman na ibig sabihin. Gayunpaman, inaasahan pa rin ng mga mamumuhunan na ang mga pag-lock ay magiging default na reaksyon ng Beijing sa mga bagong alon ng impeksyon.

Iniisip ni Lu Ting, ekonomista sa Nomura Holdings, na ang China ay nakulong na ngayon sa isang “Covid business cycle.” Ang panganib ay ang GDP ng China ay tataas nang walang katiyakan na may mga spike at pabagsak sa mga rate ng impeksyon.

Panahon na upang muling i-calibrate ni Xi ang tugon ng China sa Covid. Ang priyoridad ay dapat na mas mahusay na mga bakuna at mass testing. Ang paggawa nito ay maaaring mapalapit sa China sa 5.5% na target ng GDP ngayong taon. Halos mabagal nito ang pinakamasamang paglipad sa kapital na naranasan ng China mula noong 2014.

Hindi na makakaasa si Xi sa PBOC para iligtas ang araw. Hindi rin ligtas na mabubuksan ng kanyang gobyerno ang piskal na mga floodgate dahil sa napakaraming utang ng Beijing. Sa unang quarter pa lamang, ang kabuuang utang ng China tumaas ng $2.5 trilyon, na higit pa sa $1.5 trilyong pagtaas ng Washington, ayon sa Institute of International Finance.

Kaya't ang lohika sa likod ng muling pag-calibrate ni Xi sa kanyang patakaran sa Covid sa halip na maginoo na pampasigla. Totoo, marami si Xi sa kanyang plato sa ngayon, kabilang ang pagbisita ni House Speaker Pelosi sa Taiwan. Sa totoo lang, ito ay nakuha ng isang over-the-top na reaksyon mula sa isang gobyerno ng China na sa tingin mo ay may mas malalaking hamon sa isip nito kaysa sa pag-order ng mga pagsasanay sa militar.

Sinabi ng ekonomista na si Michael Pettis sa Peking University na dapat pag-aralan ng Tsina ang mga aral mula sa Nawala ang mga dekada ng Japan—at pinakinggan sila.

"Ang dahilan ng paghahambing ng China ngayon sa Japan ay dahil pareho silang nagkaroon, bukod sa iba pang mga bagay, malubhang kawalan ng timbang sa kita, mga taon ng hindi produktibong pamumuhunan, mabigat na pinangangasiwaan na mga bangko na pinagbabatayan ng mga garantiya ng gobyerno, labis na pinahahalagahan ang real restate at tumataas na utang," sabi ni Pettis.

Ang mga imbalances na ito ay humantong sa bubble troubles kung saan ang Japan ay nakikipagbuno pa rin makalipas ang mga dekada. Ang Japan, sabi ni Pettis, ay nahaharap sa isang “mahirap na pagsasaayos pagkatapos ng apatnapung taon na himala ng paglago na hinimok ng pamumuhunan. Ito rin ang parehong mga kondisyon sa bawat ibang bansa na sumunod sa isang katulad na landas ng paglago, at lahat sila ay may malupit na mahirap na mga pagsasaayos."

Kabilang dito ang China. Talo ang PBOC traksyon ng pera, tulad ng BOJ mga dekada bago nito, ay isang nagbabantang palatandaan.

Sa ilalim ng linya: kung nais ng Beijing na iwasan ang kapalaran ng Japan, sabi ni Pettis, "dapat itong maunawaan kung ano talaga ang sanhi nito at kung bakit napakahirap na muling balansehin ang kita, at dapat itong gumawa ng mga partikular na hakbang na hindi ginawa o hindi nagawa ng Tokyo. Kung hindi, ang pagpapanggap na hindi ito maaaring mangyari sa China ay halos garantiya na mangyayari ito.