Tatlumpung taon na ang nakalipas nitong nakaraang linggo, naglunsad si Eaton Vance ng isang mutual fund ng US para sa pamumuhunan sa China. Naalala ko ang mga sandwich ng wholesaler.
Ang isang mutual fund wholesaler, kung hindi ka pamilyar sa termino, ay isang taong nakikipag-usap sa mga tao na makipag-usap sa ibang tao sa pagbili ng mutual funds. Noon, isa akong cold-caling stockbroker sa isang malaking firm. Halos wala akong mga kliyente, ngunit hindi alam ng mga mamamakyaw iyon, at dinaluhan ko ang lahat ng kanilang mga pitch dahil bumili sila ng tanghalian.
Ang Tsina ay may isang bilyong tao, paliwanag ng isang kapwa. Maliit lang ang ekonomiya nito, ngunit niyayakap nito ang kapitalismo at kalayaan, kaya tiyak na tataas ito. Ang pamumuhunan doon ngayon ay tulad ng pagkuha ng maaga sa US shares.
Parang kapani-paniwala. Isang taon bago inilunsad ang pondo, isang lalaking nagngangalang Boris Yeltsin ang umakyat sa isang tangke sa Moscow upang labanan ang isang kudeta ng mga Komunistang hard-liner, at tulad noon, nawala ang Unyong Sobyet. Halos isang dekada bago iyon, nagsagawa ako ng mga drills sa paaralan upang maghanda para sa isang nuclear strike ng Sobyet. Mabilis na nagbago ang mundo.
Sa kredito nito,
Eaton Vance Greater China Growth
(ticker: EVCGX) ay nagbalik ng halos 5% sa isang taon mula nang mabuo, habang ang malawak na merkado ng China ay halos wala. Ngunit ang merkado ng US ay bumalik ng 10% sa isang taon.
Ano ang nangyaring mali? Hindi paglaki. Ang ekonomiya ng China ay tumaas, tulad ng sinabi ng mamamakyaw, kahit na walang kapitalismo. Ngunit ang mga pag-aaral sa paglipas ng mga taon ay naging butas sa pag-aakalang ang gross domestic product at stock return ay malapit na nauugnay. Ang isang dahilan ay ang mga kita sa ekonomiya ay madalas na hinihimok ng mga bagong kumpanya na hindi pa nakakakuha ng kanilang paraan sa mga kamay ng shareholder. Ang isa pa ay kung minsan ay masyadong mahal ang pagbabahagi sa mga ekonomiyang may mataas na paglago.
Ngayon, ang mga mamumuhunan sa US ay may kanilang pagpili ng mga world-class na kumpanyang Tsino na nakikipagkalakalan sa mga palitan ng US, at dahil sa dalawang taong pagkatalo ay marami sa kanila ang mukhang mura.
Alibaba Group Holding
(BABA), isang data-driven na colossus sa retail, logistics, lending, at higit pa, ay nakabuo ng $89 bilyon na libreng cash sa nakalipas na limang taon, kumpara sa $75 bilyon para sa
Amazon.com
(AMZN). Ang mga bahagi nito ay mas mababa kaysa sa kanilang unang presyo noong 2014.
Ang market value ng Alibaba na $168 bilyon ay ngayon ay sliver ng $1 trilyon ng Amazon. Maghanap ng higante
Baidu
(BIDU) para sa 11 beses na kita, at gumagawa ng videogame
NetEase
(NTES), 13 beses. Ang selloff nitong nakaraang linggo ay "nadiskonekta mula sa mga pangunahing kaalaman" at "nagpapakita ng isang pagkakataon," tumutol ang mga strategist sa JP Morgan sa isang tala.
Pero iniisip ko kung naging uninvestible ang China. O mas partikular, zero ba ang pinakamagandang alokasyon para sa mga mamumuhunan sa US, nang walang katiyakan?
Inilatag ko ang kaso ng oso nitong nakaraang linggo (“Ang Chinese Stocks ay Isang Sumisigaw na Bargain. Huwag Bilhin Sila.”). Ang mga depositaryong resibo ng Amerika ay hindi nagbibigay sa mga mamumuhunan ng US ng mga karapatan sa pagmamay-ari sa China, at ang mga relasyon sa ekonomiya sa pagitan ng dalawang bansa ay lalong nagiging matinik. Si Xi Jinping, ang pinakamakapangyarihang pinunong Tsino mula noong Mao, ay nagpasiklab ng pinakabagong selloff sa pamamagitan ng pagpapalit sa mga teknikal na eksperto sa market-friendly sa kanyang grupo ng pamumuno ng yes men. Ano ang makakapigil kay Xi na gumawa ng agresibong aksyon laban sa mga mamumuhunan ng US o sa mga kumpanyang nakalikom ng pera mula sa kanila?
Ang mga ADR ng China, pagkatapos ng lahat, ay batay sa isang hindi mapagkakasunduang pagkukunwari. Ang mga kumpanya ay nagtataas ng pera sa dalawang pangunahing paraan: paghiram (mga bono) at pagbebenta ng bahagi ng pagmamay-ari (mga stock). Ipinagbabawal ng China ang pagmamay-ari ng dayuhan sa malawak na bahagi ng ekonomiya nito. Ngunit ang mga kumpanya nito ay nais ng US cash at trading liquidity. At ang mga namumuhunan sa US, sa loob ng isang dekada ng halos zero na mga rate ng interes, ay handa para sa halos anumang bagay. Kaya, ang mga kumpanyang Tsino ay lumikha ng mga offshore na "variable interest entity," o VIEs, na may mga karapatan sa pagbawas ng kanilang kita, at ibinenta ang pagmamay-ari sa mga ito.
Hindi gusto ng mga regulator ng US ang pagsasaayos dahil ang mga kumpanyang Tsino ay may batik-batik na pag-uulat sa pananalapi. Iyon ay sa pamamagitan ng disenyo; Tinitingnan ng China ang maraming detalye ng accounting bilang mga lihim ng estado. Sinabi ng mga mambabatas sa US sa mga kumpanyang ito na sumunod o mag-delist, at sinabi ng China na magbibigay ito ng higit pang impormasyon sa pananalapi, ngunit mayroon ding tatlong taon na panahon na magagamit ng mga kumpanya upang mag-set up ng mga pangalawang listahan, at ginawa iyon ng ilan sa Hong Kong. Ang mga H share na ito, ayon sa tawag sa kanila, ay nag-aalok din ng VIE exposure sa halip na tunay na pagmamay-ari.
Ngayon, gusto kong bigyan ng patas na pagdinig ang kaso ng toro. Ito ay mula kay Jason Hsu, isang kilalang market researcher na naging money manager, una sa US at ngayon sa China, sa pamamagitan ng Rayliant Asset Management.
"Ang pendulum ay palaging umuugoy sa sukdulan," sabi ni Hsu tungkol sa pangamba na ang US stock investment sa China ay itinayo sa nanginginig na lupa. "Sa palagay ko ay may masyadong pessimistic na pag-aakala tungkol sa interes ng mga awtoridad ng China sa mahalagang pagpapasabog nito at pagpuksa sa mga pandaigdigang mamumuhunan." Isa sa mga layunin ni Xi ay gawing pandaigdigang pera ang renminbi ng China at katunggali sa dolyar ng US, sabi ni Hsu. Ang paggamit ng mga asset na nakabatay sa renminbi ay makakasira sa layuning iyon. "Hindi niya gagawin iyon," sabi niya.
Sinabi ni Hsu na ang mga mamumuhunan na may opsyon na magbenta ng mga ADR ng China at bumili ng maihahambing na pagbabahagi ng Hong Kong ay dapat gawin ito, at kunin ang anumang pagkawala ng buwis. Nag-apply ang Alibaba na i-convert ang mga pangalawang bahagi nito sa Hong Kong sa mga pangunahing bahagi sa katapusan ng taong ito, na gagawing karapat-dapat ito para sa programang Stock Connect na nag-uugnay sa kalakalan sa Hong Kong at mainland China. Inaasahan ni Hsu ang higit pa diyan, kung saan ang ilang mga kumpanya ay ganap na nagbabalik sa kanilang mga listahan sa pamamagitan ng pag-isyu ng mga pagbabahagi sa mainland habang bumibili ng mga Hong Kong. "Ang problemang iyon ay malulutas," sabi niya. "Hindi ito malulutas sa paraang tahasan lamang na pagnanakaw sa mga kasalukuyang shareholder."
Samantala, itinuturo ng UBS na ang mga pagbabahagi ng China ay ang pinakamurang sa loob ng isang dekada, at ang mga positibong sorpresa sa patakaran ay maaaring lumikha ng isang matalim na rally, ngunit naghihintay ito ng higit na katiyakan. Inirerekomenda nito na ang mga mamumuhunan ay manatili sa isang 3% stock weighting sa China, katumbas ng bahagi nito sa mga stock market sa mundo. At hindi pa rin ako malinaw kung bakit kailangan ng mga pangmatagalang nagtitipid kahit na ang 3%. Ang mga tech giants ng US ay bumagsak. Ngunit gayundin ang Alibaba, na nag-anunsyo ng mga tanggalan sa gitna ng pagbaba ng kita at kita.
Ang bagong kaso para sa China ay tila ang kapitalismo at kalayaan ay wala sa tanong, ngunit ang mga pagbabahagi ay nagpepresyo sa potensyal para sa pagkumpiska, at hindi rin iyon mangyayari. Mas gusto ko ang pitch mula sa 30 taon na ang nakakaraan, nang hindi bababa sa ito ay may kasamang sandwich.
Sumulat sa Jack Hough sa [protektado ng email]. Sundan siya sa Twitter at mag-subscribe sa kanyang Barron's Streetwise podcast.
Pinagmulan: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo