Ang Mababang Paglago ng Negosyo ng Chobani ay Presyo Para sa Hyper Growth

Ang Chobani (CHO) ay inaasahang magsapubliko sa lalong madaling panahon na may napapabalitang halaga na $10 bilyon, na makakakuha ng stock ng hindi kaakit-akit na rating. Labinlimang taon na ang nakalilipas, binago ni Chobani ang merkado ng yogurt na may mas nakakaakit na Greek yogurt, ngunit sa pagtatasa na iyon, nakikita ko ang isang hindi kaakit-akit na 79% downside na nagbabadya.

Mga pangunahing punto ng ulat na ito:

• Inaasahan kong mawawalan ng pera ang mga mamumuhunan sa IPO ng Chobani sa halagang $10 bilyon.
• Ang pagbibigay-katwiran sa naturang pagtatasa ay nangangailangan ng apat na beses na kita sa 2026, na katumbas ng ~51% ng kabuuang inaasahang merkado ng yogurt sa US. Para sa sanggunian, ang bahagi ng merkado ni Chobani ay 20% noong 3Q21.
• Umiiral ang mga internasyonal na pagkakataon, ngunit sinabi mismo ni Chobani na hindi ito nakaposisyon upang pagsamantalahan ang mga ito anumang oras sa lalong madaling panahon.
• Sa tingin ko, mas malapit si Chobani $ 2.1 bilyon ibinigay na ang Greek yogurt ay hindi na isang nakakagambalang mataas na paglago na produkto at ang kumpanya ay nahaharap sa matinding kumpetisyon sa mga bagong linya ng produkto, kabilang ang mula sa mismong mga retailer na namamahagi ng mga produkto nito.
• Sa kabila ng nangungunang bahagi nito sa merkado, ang Mga Core na Kita ng Chobani ay negatibo noong 2019 at 2020 at ang mga panggigipit sa kompetisyon ay mukhang malamang na panatilihing mababa ang Core na Kita sa hinaharap.

Kailangang Kunin ni Chobani ang 51% ng US Yogurt Market Upang Mabigyang-katwiran ang Pagpapahalaga ng IPO

Sa aking pananaw, ang Chobani ay labis na pinahahalagahan sa $10 bilyon. Kapag ginamit ko ang aking reverse discounted cash flow model upang mabilang ang mga inaasahan ng merkado para sa hinaharap na paglago ng kita na kinakailangan upang bigyang-katwiran ang pagpapahalaga ng IPO na ito, sa palagay ko ang merkado ay labis na nagpapahalaga sa potensyal ng negosyo ng Chobani.

Halimbawa, ang inaasahang kita ay nangangailangan ng Chobani na kumuha ng ~51% ng inaasahang US yogurt market sa 2026, mula sa 20% sa kasalukuyan. Para sa sanggunian, ang 25% ng Yoplait noong 2011 ay ang pinakamataas na bahagi ng merkado na nakita sa US Anumang mas mababa sa 51% na bahagi sa merkado noong 2026, at ang stock ng Chobani ay may malaking downside.

Figure 1: Chobani Market Share kumpara sa Implied Market Share sa 2026

Mga Pinagmulan: Pananaliksik At Mga Merkado

Nagbibigay ako ng higit pang mga detalye sa pagpapahalaga ni Chobani sa bandang huli sa ulat na ito, ngunit tinutukoy ko muna ang mga pangunahing hadlang na hindi malamang na makamit ni Chobani ang matayog na inaasahan sa bahagi ng merkado na inihanda sa rumored IPO valuation nito. Titingnan ko rin kung ano ang maaaring maging halaga ng Chobani sa mas makatotohanang mga senaryo ng paglago.

Ang Potensyal na Market Share ay Limitado sa Greek Yogurt

Tiyak na kahanga-hanga na kinuha ni Chobani ang halos limampung porsyento ng segment ng yogurt ng Greek, na nagreresulta sa pagmamay-ari ng 20% ​​ng pangkalahatang merkado ng yogurt sa US. Ang Greek yogurt ay kasalukuyang bumubuo ng ~52% ng pangkalahatang merkado ng yogurt sa US. 

Sa totoo lang, hindi kailanman makakamit ni Chobani ang monopolyo sa anumang bahagi ng merkado, kung walang ibang dahilan kundi ang mga batas sa kompetisyon at laban sa tiwala. Kung ganoon, ang pagkapanalo ng mas maraming customer ay nangangahulugan ng alinman sa pag-convert ng mga hindi-Greek na kumakain ng yogurt o pagpapalawak sa hindi-Greek na yogurt. Ang alinmang ruta ay mas mahirap kaysa sa simpleng pag-convert ng mga customer ng mga karibal na nasa bahagi na ng Greek yogurt.

Ang Chobani ay Nauubusan ng Mga Oportunidad sa Paglago Sa Pangunahing Produkto Nito

Sa S-1 nito, ipinagmamalaki ni Chobani ang revenue compounded annual growth rate (CAGR) na 19% mula 2010 hanggang 2020, na kahanga-hanga. Gayunpaman, nagsimula ang paglago mula sa mababang base. Kung ililipat natin ang panahon ng ilang taon pasulong sa 2013 hanggang 2020, 3.5% lang ang revenue CAGR ni Chobani. Sa isang nangungunang bahagi ng merkado at isang dekada at kalahati ng mga operasyon, si Chobani ay ngayon ang mature na nanunungkulan, na may mabagal na mga rate ng paglago upang tumugma. Sa pagpapatuloy, ang US yogurt market ay inaasahang lalago sa 2.9% CAGR hanggang 2026.

Walang likas na mali sa isang mabagal na paglago, mature, kumpanya, maliban kung ang pagpapahalaga sa IPO ng kumpanyang iyon ay nagpapahiwatig ng dobleng digit na mga rate ng paglago.

Malaki ang International Opportunity, Ngunit Ang Chobani ay Isang Domestic Company

Ang pagpapalawak ng internasyonal ay tiyak na kumakatawan sa isang pagkakataon sa paglago para sa Chobani, dahil, ayon sa S-1, ang pandaigdigang merkado ng yogurt ay kasalukuyang nagkakahalaga ng $90.7 bilyon. Gayunpaman, inamin ni Chobani na hindi ito kasalukuyang nakaposisyon upang palawakin sa mga pandaigdigang merkado. Mula sa S-1 nito (idinagdag ang diin), "Ang incremental na internasyonal na pagpapalawak ay isang malaking pagkakataon at maaaring maging isang makabuluhang driver ng paglago sa aming buong portfolio ng produkto sa mas mahabang panahon. Sa malapit na termino, inaasahan naming tumuon sa North America at Australia. "

Sa katunayan, 91% ng mga benta ni Chobani sa loob ng siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021 ay nagmula sa North America. Para sa sanggunian, ang merkado ng yogurt sa Australia, ang iba pang pokus ni Chobani, ay nagkakahalaga ng tinatayang $1.4 bilyon.

Ang mga Bagong Produkto ay Maaaring Magbigay ng Mga Oportunidad sa Paglago...

Para humimok ng karagdagang paglago sa negosyo nito, ginagamit ng Chobani ang umiiral na brand nito sa mga katulad na kategorya ng produkto, bawat isa ay may mas mataas na rate ng paglago kaysa sa mature na yogurt market. Halimbawa, naglunsad si Chobani ng mga produkto sa mga sumusunod na merkado:

• Plant-based milk – inaasahang 11% CAGR hanggang 2026
• Non-dairy probiotic na inumin – inaasahang 8% CAGR hanggang 2026
• Coffee creamer – inaasahang 6% CAGR hanggang 2026
• Handa nang uminom ng mga inuming kape – inaasahang 5% CAGR hanggang 2026

Ang mas mataas na inaasahang paglago na mga rate mula sa mga bagong linya ng produkto ay mukhang nakakaakit, ngunit kumakatawan lamang ang mga ito sa isang bahagi lamang ng negosyo ng Chobani. Ang mga benta ng yogurt ay bumubuo ng 86% ng kita ni Chobani sa siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021.

…Ngunit Naghahatid ng Bagong Kumpetisyon ang Mga Bagong Produkto

Nagawa ni Chobani na palitan ang mga kasalukuyang gumagawa ng yogurt tulad ng Yoplait, na pag-aari ng General Mills (GIS) at Danone (DANOY), upang kumuha ng 20% ​​na bahagi ng US yogurt market sa 3Q21.

Gayunpaman, upang bigyang-katwiran ang mga inaasahan na inihanda sa rumored IPO valuation nito, dapat maniwala ang mga mamumuhunan na magagawa nito ang pareho sa maraming bagong kategorya ng produkto, bawat isa ay may sarili nilang bagong mga kalahok at nanunungkulan. Nasa ibaba ang isang hindi kumpletong listahan ng kumpetisyon sa bawat merkado ng produkto ng Chobani.

Yogurt:

• Yoplait
• Dannon
• Oikos
• Stonyfield Farms
• Galit
• Sariling tatak ng pribadong label/grocery store

Mga Alternatibo ng Gatas at Gatas

• Oatly (OTLY)
• Silk (pag-aari ni Danone)
• Almond Breeze
• Horizon (pagmamay-ari ni Danone)
• Planet Oat
• So Delicious (pagmamay-ari ni Danone)
• Ripple
• Sariling tatak ng pribadong label/grocery store

Coffee Creamer

• Coffee-mate (pagmamay-ari ng Nestle)
• International Delight (pagmamay-ari ni Danone)
• Starbucks (SBUX)
• Napakasarap
• Sutla
• Sariling tatak ng pribadong label/grocery store

Handang Uminom ng Mga Inumin na Kape

• Ang Kalapati
• Mga Peet
• Starbucks
• Monster Beverage (MNST) na kape
• Stok (pagmamay-ari ni Danone)
• Califia Farms
• Lokal na kape na may lokal na pamamahagi

Ang Mga Kasosyo sa Pamamahagi ay Maaaring Mabilis na Maging Pinakamababantang Kakumpitensya

Sinabi ni Chobani sa S-1 nito na kasalukuyan nitong ibinebenta ang mga produkto nito sa pamamagitan ng ~95,000 retail na lokasyon sa United States, kabilang ang malalaking grocery store gaya ng Walmart (WMT), Whole Foods (AMZN), Target (TGT), at Kroger (KR) . Gayunpaman, ang mga negosyong ito ay lalong kumakatawan sa pinakamalaking kumpetisyon ng Chobani.

Gaya ng nabanggit ko sa aking ulat sa Danger Zone sa Beyond Meat (BYND), ang mga retailer ay may mapagkumpitensyang kalamangan sa mga stand-alone na consumer food provider. Bumubuo ang mga retailer ng malalaking volume ng data sa mga kagustuhan ng consumer, na nagbibigay sa kanila ng libreng access kung aling mga produkto ang dapat nilang ipakilala sa pribadong label at/o mga bersyon ng tatak ng tindahan. Halimbawa, parehong nagbebenta ang Kroger at Walmart ng sarili nilang brand ng Greek yogurt, at nagbebenta ng oat milk ang Kroger sa pamamagitan ng Simple Truth brand nito.

Habang ang mga retailer mula sa Kroger hanggang sa Sprouts Farmers Market (SFM) ay naninindigan nang husto sa pribadong label upang pahusayin ang mga margin, ang mga pangunahing kasosyo sa pamamahagi ng Chobani ay patuloy na magiging mga kakumpitensya nito, at ang mga kakumpitensyang iyon ay kumokontrol din sa espasyo ng istante sa mga lokasyon ng retail. Sa madaling salita, maaaring putulin ng mga kakumpitensya ang istante ng Chobani upang magbigay ng puwang para sa pagbebenta ng kanilang sariling mga produkto. 

Ang Nangungunang Bahagi ay Hindi Katumbas ng Nangungunang Kumita

Sa kabila ng nangungunang bahagi nito sa merkado ng US yogurt market, hindi nagpapakita ang Chobani ng anumang mga pakinabang sa pagpepresyo o gastos sa mas malalaking kakumpitensya nito. Sa mga pinakamalapit na kapantay nito, ang Nestle (NSRGY), General Mills, Danone, at Oatly (OTLY), ang net operating profit after-tax (NOPAT) margin ng Chobani ay mas mataas lang kaysa sa Oatly at kalahati ng market-cap weighted average ng 51 Food. Mga kumpanyang nagpoproseso sa ilalim ng saklaw. Ang kumpanya ay may mas mahusay na kahusayan sa balanse, gaya ng inilalarawan ng mga nangungunang namumuhunang capital turn nito, ngunit hindi ito sapat upang i-offset ang mas mababang mga margin pagdating sa return on invested capital (ROIC).

Ang ROIC ni Chobani ay nasa ibaba ng Nestle, General Mills, at ang market-cap weighted average ng pangkalahatang industriya. Tingnan ang Larawan 2.

Hindi kataka-taka, ang kumpanyang may pinakamataas na margin ng NOPAT sa Figure 2 ay General Mills, na isang multi-national conglomerate ng iba't ibang brand ng consumer food, hindi lang isang brand na limitado sa medyo maliit na end market. Ang malaking sukat ng General Mills ay nagtutulak ng higit na kahusayan, nadagdagan ang leverage sa mga outlet ng pamamahagi, at isang sari-saring uri na kulang sa Chobani.

Figure 2: Chobani's Profitability vs. Mga katunggali

Kumpetisyon Karagdagang Limitasyon sa Pagpapabuti ng Margin

Ang mga kumpanya sa buong mundo ay nakikitungo sa mga epekto ng mas mataas na hilaw na materyales, paggawa, at mga gastos sa logistik. Nagagawa ng ilang kumpanya, gaya ng Sysco (SYY) o Sprouts Famers Market na ipasa ang mas mataas na gastos na ito sa mga consumer at mapanatili ang kanilang mga margin.

Walang ganoong kalamangan ang Chobani dahil sa sobrang mapagkumpitensyang katangian ng industriya ng mga pagkain ng mamimili. Kahit na ang kumpanya ay umamin na kung ito ay magtataas ng mga presyo upang mabawi ang tumataas na mga gastos, ang mga mamimili ay bibili lamang ng susunod na pinakamurang kapalit. Partikular na binanggit ni Chobani sa S-1 nito, "sa pangkalahatan ay hindi namin kayang dumaan sa mga pagtaas ng mga gastos sa hilaw na materyal sa mga mamimili dahil sa presyur sa pagpepresyo."

Ang pagpapalawak ng mga margin habang lumalaki ang bahagi ng merkado ay mukhang hindi malamang na bibigyan ng kumpetisyon mula sa mga matatag na kumpanya na naghahanap upang bawiin ang bahagi ng merkado at nakakagambalang mga startup na pumapasok sa merkado.

Ang Kita ay Malamang na Manatiling Minimal o Negatibo

Ang Chobani, sa kabila ng mature na negosyo nito (kumpara sa iba pang kamakailang IPO) at nangungunang bahagi sa merkado, ay hindi kumikita sa batayan ng GAAP o Core Earnings sa 2019, 2020, o sa siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021.

Ang mga gastos sa materyal ni Chobani, at ang kabuuang halaga ng mga benta ay mabigat sa mga resulta ng kompanya. Noong 2018, ang halaga ng mga benta ay kumakatawan sa 74% ng kita at ang pagbebenta, pangkalahatan at administratibong mga gastos ay 21% ng kita.

Ang kumpanya ay nag-uulat ng operating income margin na 4.6% noong 2018. Gayunpaman, sa siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021, ang halaga ng mga benta ay tumaas sa 79% ng kita, at ang operating income margin nito ay bumaba sa 3.7% lamang.

Ang Core na Kita ng Chobani ay bumaba mula -$17 milyon noong 2019 hanggang -$21 milyon noong 2020. Ang aking pagtatantya para sa Chobani's Core Earnings para sa siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021 ay -$19 milyon. Habang hinahabol ng kompanya ang top-line na diskarte sa paglago nito ng pagpapalawak sa mga bagong linya ng produkto, ang matinding kumpetisyon na may mas malaking sukat ay malamang na pigilan ang kumpanya na makamit ang makabuluhang positibong kita sa malapit na panahon.

Figure 3: Chobani Revenue & Core Kita: 2019 hanggang Unang Nine Months 2021

* Tinatantya ko ang Mga Pangunahing Kita sa loob ng siyam na buwang nagtapos noong Setyembre 25, 2021 sa pamamagitan ng pag-aakalang bumuti ang Mga Core na Kita sa parehong rate gaya ng iniulat na kita sa pagpapatakbo noong 2020. 

Ang Chobani ay Presyohang Kumuha ng 51% sa Inaasahang 2026 US Yogurt Market

Sa ibaba ay nagbibigay ako ng higit pang mga detalye, kabilang ang malinaw, mathematical na ebidensya na ang inaasahang $10 bilyong pagpapahalaga ni Chobani ay masyadong mataas at nag-aalok ng hindi kaakit-akit na panganib/gantimpala.

Upang bigyang-katwiran ang isang $10 bilyong pagpapahalaga, si Chobani ay dapat na:

• agad na mapabuti ang NOPAT margin nito sa 12% (katumbas ng market-cap weighted peer group average at 2x na margin ng Chobani, bawat Figure 2) at
• palaguin ang kita ng 23% na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2026, na halos 8x ng inaasahang rate ng paglago ng industriya ng yogurt hanggang 2026, at higit sa 2x ang inaasahang rate ng paglago ng plant-based milk market hanggang 2026 (ang pinakamabilis na lumalagong merkado ng produkto ng Chobani).

Sa sitwasyong ito, bubuo ang Chobani ng $4.9 bilyon na kita, na katumbas ng kita ng Monster Beverage sa TTM at halos 4x na kita ng Chobani noong 2020. Sa sitwasyong ito, ang kita ng yogurt ng Chobani noong 2026[1] ay katumbas ng ~51% ng inaasahang US yogurt market sa parehong taon, mula sa 20% noong 3Q21. Muli, bilang sanggunian, ang 25% ng Yoplait noong 2011 ay ang pinakamataas na bahagi ng merkado na nakita sa US 

Sa kasaysayang ito ng mundo, ang bilang ng mga kumpanyang lumalago ang kita ng 20%+ na pinagsama-sama taun-taon para sa ganoong mahabang panahon ay hindi kapani-paniwalang bihira, na ginagawang mas hindi makatotohanan ang mga inaasahan sa inaasahang IPO valuation ng Chobani. Kahit sa panahon ng pinili ni Chobani na 2010-2020, lumaki ito ng "lamang" 19% na pinagsama-sama taun-taon.

Sitwasyon 2 ng DCF: Lumalago ang Buong Negosyo sa Rate ng Pinakamabilis na Lumalagong Market ng Produkto

Sinusuri namin ang isang karagdagang senaryo ng DCF upang i-highlight ang downside na panganib kung ang buong negosyo ni Chobani ay lumago nang kasing bilis ng inaasahang paglago ng plant-based milk market, na inaasahang maging pinakamabilis na lumalagong (hanggang 2026) na market na pinapatakbo ng Chobani.

Kung ipagpalagay ko ang kay Chobani:

• Ang margin ng NOPAT ay agad na bumubuti sa 10% (sa itaas ng margin ng Danone na 9%), at
• ang kita ay lumalaki ng 11% (plant-based milk na inaasahang CAGR hanggang 2026) na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2026, pagkatapos 

Ang Chobani ay nagkakahalaga ng $3.6 bilyon – isang 64% downside sa rumored IPO valuation. Tingnan ang matematika sa likod ng reverse DCF na senaryo na ito. Sa sitwasyong ito, ang mga benta ni Chobani noong 2026 ay kumakatawan pa rin sa 34% ng inaasahang benta ng yogurt sa US sa 2026.

Kung magpupumilit ang Chobani na pahusayin ang mga margin sa ganoong kabilis na bilis o lumaki ang kita nang higit pa alinsunod sa ilan sa mas mabagal na paglaki ng mga merkado ng produkto nito, maaaring mas mababa ang halaga ng stock.

DCF Scenario 3: Chobani Matches Danone's Margins

Sinusuri ko ang isang karagdagang senaryo ng DCF upang i-highlight ang downside na panganib kung ang mga margin ng Chobani ay tumugma sa Danone at ang kita ay lumago nang higit na naaayon sa iba pang mga merkado ng produkto nito.

Kung ipagpalagay ko ang kay Chobani:

• Ang margin ng NOPAT ay agad na bumubuti sa 9%, at
• ang kita ay lumalaki ng 7% na pinagsama-sama taun-taon (2x na kita ng Chobani na CAGR mula 2013-2020 at higit pa sa mga inaasahang CAGR ng coffee creamer, coffee drink, at probiotic na mga merkado ng inumin) hanggang 2026, pagkatapos

Ang Chobani ay nagkakahalaga lamang ng $2.1 bilyon – isang 79% downside sa rumored IPO valuation. Tingnan ang matematika sa likod ng reverse DCF na senaryo na ito.

Inihahambing ng Figure 4 ang ipinahiwatig na NOPAT sa hinaharap ng kumpanya sa tatlong mga sitwasyong ito sa makasaysayang NOPAT nito. Para sa konteksto, isinama ko rin ang 2020 NOPAT ng mga consumer foods firm na Post Holdings (POST), Treehouse Foods (THS), at B&G Foods (BGS). Hindi ko maisama ang mga pinakamalapit na kakumpitensya ni Chobani (mga nakalista sa Figure 2) dahil literal na wala sa chart ang kani-kanilang NOPAT ng bawat kumpanya.

Larawan 4: Masyadong Mataas ang Nabuong Pagpapahalaga sa IPO

Ipinapalagay din ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang Chobani ay nagpapalaki ng kita, NOPAT, at FCF nang hindi nagdaragdag ng kapital sa trabaho o mga fixed asset. Ang pagpapalagay na ito ay lubos na malabong ngunit nagbibigay-daan sa akin na lumikha ng pinakamahusay na mga sitwasyon na nagpapakita ng napakataas na mga inaasahan na naka-embed sa kasalukuyang pagtatasa.

Limitadong Peligro sa Pagkuha ng Pera

Sa sarili nitong, si Chobani ay malamang na hindi makabuo ng mga kita na kailangan para bigyang-katwiran ang inaasahang $10 bilyong pagpapahalaga ngunit palaging may potensyal para sa mas malaking hangal na makuha ang kumpanya. Gayunpaman, ang halalan ni Chobani na ituring bilang isang pampublikong benepisyong korporasyon ay nagiging mas malamang na bumili. Bilang isang pampublikong benepisyong korporasyon, kinakailangan ng Chobani na balansehin ang interes ng mga stockholder at lahat ng stakeholder, na maaaring magresulta sa "mga aksyon na hindi nagpapalaki sa halaga ng stockholder." 

Ang Chobani ay may maraming mga probisyon laban sa pagkuha sa lugar na gagawing mas magastos/mahirap ang pagkuha kung ang tagapagtatag ay titigil sa paghawak ng hindi bababa sa limampung porsyento ng kapangyarihan sa pagboto sa kumpanya. Kasama sa mga probisyon ang pagtatatag ng classified board of directors (kilala rin bilang staggered board, kung saan ang mga miyembro ay naglilingkod sa staggered 3-year terms kaya isang bahagi lang ng Board ang maaaring palitan sa isang pagkakataon), inaalis ang kakayahan ng mga stockholder na tumawag ng mga espesyal na pagpupulong, at pagbabawal mga stockholder mula sa kakayahang punan ang mga bakante sa Lupon ng mga Direktor.

Abangan ang Mga Pulang Watawat na Ito

Sa isang matayog na pagpapahalaga na nagpapahiwatig ng makabuluhang pagpapabuti sa parehong kita at kita, dapat malaman ng mga mamumuhunan na kasama rin sa S-1 ng Chobani ang iba pang mga pulang bandila.

Walang Sabi ang mga Pampublikong Shareholder: Ang isang downside ng pamumuhunan sa Chobani's IPO, at ilang iba pang kamakailang mga IPO, ay ang katotohanan na ang mga pagbabahagi ay nagbibigay ng kaunti o walang sinasabi sa corporate governance. Ang mga mamumuhunan sa IPO ay makakakuha ng mga pagbabahagi ng Class A, na may isang boto lamang sa bawat bahagi. Ang tagapagtatag at CEO ng Chobani, si Hamdi Ulukaya ay hindi direktang magmamay-ari ng 100% ng mga bahagi ng Class B, na may sampung boto bawat bahagi.

Bagama't hindi pa nabubunyag ang mga partikular na porsyento ng pagboto, sinabi ni Chobani sa S-1 nito na "makokontrol ni Hamdi Ulukaya ang mga bagay na nangangailangan ng pag-apruba ng stockholder...Ang konsentrasyon ng pagmamay-ari na ito ay hindi malamang na ang sinumang may hawak o grupo ng mga pag-aari ng aming Class A Ang karaniwang stock ay makakaapekto sa paraan ng pamamahala sa amin o sa direksyon ng aming negosyo."

Sa madaling salita, kinukuha ni Chobani ang kapital ng mga mamumuhunan sa pamamagitan ng IPO nito, habang epektibong walang kontrol sa paggawa ng desisyon at pamamahala ng kumpanya. Ang hawak na kontrol ni Ulukaya sa kumpanya ay dapat dumating sa isang presyo na may mga pagbabahagi ng Class A na may presyong a diskuwento sa kanilang intrinsic na halaga.

Ang Non-GAAP EBITDA ay Mukhang Mas Maganda kaysa Reality: Ang naayos na EBITDA ay nagbibigay sa pamamahala ng makabuluhang palugit sa kung paano ito nagpapakita ng mga resulta at ang pamamahala ni Chobani ay lubos na gumagamit nito. Halimbawa, ang Chobani's Adjusted EBITDA noong 2020 ay nag-aalis ng $16.3 milyon (1% ng kita) sa mga gastos na nauugnay sa paglulunsad ng mga bagong produkto at $4.4 milyon sa mga gastos sa stock compensation. Matapos tanggalin ang lahat ng item, inayos ng Chobani ang EBITDA na $191 milyon noong 2020. Samantala, ang mga kita sa ekonomiya, ang tunay na daloy ng pera ng negosyo, ay mas mababa sa $34 milyon.

Bagama't ang adjusted EBITDA ng Chobani ay sumusunod sa parehong trend gaya ng mga kita sa ekonomiya mula 2019 hanggang 2020, kailangang malaman ng mga mamumuhunan na palaging may panganib na maaaring gamitin ang Adjusted EBITDA upang manipulahin ang mga kita sa hinaharap.

Mga Kritikal na Detalye na Natagpuan sa Mga Pinansyal na Pag-file ng My Firm's Robo-Analyst Technology

Nasa ibaba ang mga detalye sa mga pagsasaayos na ginagawa ko batay sa mga natuklasan ng Robo-Analyst sa Chobani's S-1:

Pahayag ng Kita: Gumawa ako ng $137 milyon ng mga pagsasaayos, na may netong epekto ng pag-alis ng $137 milyon sa mga hindi pang-operating na gastos (10% ng kita). Maaari mong makita ang lahat ng mga pagsasaayos na ginawa sa pahayag ng kita ni Chobani dito.

Balance Sheet: Gumawa ako ng $120 milyon ng mga pagsasaayos upang kalkulahin ang namuhunan na kapital, na may netong epekto ng pagtaas ng namuhunan na kapital ng $72 milyon. Ang pinakakilalang pagsasaayos ay $21 milyon sa iba pang komprehensibong kita. Kinakatawan ng pagsasaayos na ito ang 3% ng mga iniulat na net asset. Maaari mong makita ang lahat ng mga pagsasaayos na ginawa sa balanse ng Chobani dito.

Pagpapahalaga: Gumawa ako ng $1.5 bilyon ng mga pagsasaayos sa halaga ng shareholder, na may netong epekto ng pagbaba ng halaga ng shareholder ng $1.5 bilyon. Ang pinakamalaking pagsasaayos sa halaga ng shareholder ay $1.5 bilyon sa kabuuang utang. Ang pagsasaayos na ito ay kumakatawan sa 15% ng inaasahang pagtatasa ng IPO. Tingnan ang lahat ng pagsasaayos sa pagpapahalaga ni Chobani dito.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.

[1] Upang kalkulahin ang ipinahiwatig na bahagi ng merkado, ipinapalagay ko na ang mga benta ng Yogurt ng Chobani ay bumubuo ng 80% ng kita, na bumaba mula sa 86% ng kita sa siyam na buwang natapos noong Setyembre 25, 2021.