Colgate-Palmolive: Katatagan sa Gitna ng Pagkasumpungin

Una kong ginawang Long Idea ang Colgate-Palmolive (CL) noong Marso 2018. Simula noon, ang stock ay tumaas ng 12% kumpara sa 48% na pakinabang para sa S&P 500. Sa kabila ng hindi magandang pagganap nito, ang stock ay nag-aalok pa rin sa mga mamumuhunan ng paborableng panganib/gantimpala, lalo na sa gitna ng kasalukuyang pagkasumpungin ng merkado. Sa tingin ko ang stock ay nagkakahalaga ng hindi bababa sa $104/share ngayon – isang 35%+ na pagtaas.

Ang Stock ng Colgate ay May Malakas na Pangmatagalang Upside Batay sa:

• malaking bahagi ng kumpanya sa pandaigdigang toothpaste at manual toothbrush market
• ang malapit sa recession-proof na katatagan ng mga produkto ng Colgate
• malaking network ng pamamahagi ng kumpanya
• inaasahang pangmatagalang paglago sa mga pangunahing merkado ng kumpanya
• ang kasalukuyang presyo ay may 35% upside sa consensus growth rate.

Larawan 1: Pagganap ng Mahabang Idea: Mula sa Petsa ng Paglathala Hanggang sa 5/10/2022

Ano ang Gumagawa

Malakas na Paglago ng Kita ng Suporta sa Global Brand at Distribution Network: Ang Colgate-Palmolive ay may malalakas na tatak at isang malawak na network ng pamamahagi na lumikha ng isang malakas na kalamangan sa kompetisyon. Ayon sa Kantar Brand Footprint Survey, ang mga produkto ng Colgate ay nasa higit sa 60% ng lahat ng pandaigdigang sambahayan at ito ay pangalawa lamang sa Coca-Cola
KO
bilang pinakapinili na tatak sa mundo. Ang mga maliliit na kakumpitensya ay hindi maaaring tumugma sa mga natatanging tatak, network ng pamamahagi, at espasyo ng retail shelf ng Colgate. Ang mga kalamangan na ito ay nakatulong sa kumpanya na mapabuti ang mga organic na benta nito 4% year-over-year (YoY) sa 1Q22[1].

Mahusay ang posisyon ng kumpanya upang ipagpatuloy ang paglaki ng kita nito sa buong natitirang bahagi ng 2022. Bumalik sa buong kapasidad ang pagmamanupaktura at pamamahagi ng kumpanya, at plano ng kumpanya na taasan ang paggastos sa advertising. Dahil sa mga pag-unlad na ito, tinaasan ng Colgate ang hanay ng gabay sa kita nito noong 2022 mula 4% hanggang 5% sa kalagitnaan.

Panay ang Daloy ng Cash sa Maramihang Mga Kapaligiran sa Market: Ang malakas na tatak ng Colgate, malawak na network ng pamamahagi, at matatag na pangangailangan para sa mga produkto nito ay nagbibigay-daan sa kumpanya na makabuo ng pare-parehong libreng cash flow (FCF). Anuman ang pang-ekonomiyang kapaligiran, ang pangangalaga sa bibig, sabon, deodorant, at mga produktong panlinis ay mahalaga para sa pang-araw-araw na buhay at nagpapakita ng malakas na pangangailangan.

Ang Colgate ay nakabuo ng positibong FCF bawat taon mula noong 1998 (pinakaunang magagamit na data). Sa nakalipas na dekada, nakabuo ang Colgate ng $24.7 bilyon (38% ng market cap) sa FCF, ayon sa Figure 2. Ang pare-parehong daloy ng salapi ng Colgate ay ginagawang natural na pagpipilian ang stock nito para sa mga mamumuhunan na naghahanap ng katatagan sa gitna ng kawalan ng katiyakan sa ekonomiya.

Figure 2: Colgate's Cumulative Free Cash Flow Mula noong 2012

Digital Transformation ng Colgate: Ang Colgate ay mabilis na bumubuo ng isang malakas na digital channel na gagamitin ang parehong pagmamanupaktura at mga bentahe sa pamamahagi na tinatamasa ng mga kasalukuyang channel nito. ng Colgate mga benta sa digital lumago ng 27% YoY noong 2021 at binubuo ng 13% ng kabuuang benta. Ang mga pinahusay na kakayahan sa online ng kumpanya ay mas mahusay na inihanda ito upang makipagkumpitensya sa tumaas na bilang ng mga direktang-sa-consumer na kakumpitensya sa mga end market nito.

Ang Colgate ay Higit na kumikita kaysa sa mga kakumpitensya: Ang Colgate ay may pinakamataas na invested capital turn sa mga kapantay nito na nakalista sa Figure 3. Ang mataas na invested capital turn ay nakakatulong sa kumpanya na makapaghatid ng superior return on invested capital (ROIC) kumpara sa mga kakumpitensya rin. Ang ROIC ng Colgate na 17% ay mas mataas kaysa sa market-cap weighted average ng mga kapantay nito sa 12%.

Larawan 3: Colgate vs. Mga kapantay: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Ang Nutrisyon ng Alagang Hayop ay Isang Tagapamahala ng Paglago: Sa TTM, ang bahagi ng nutrisyon ng alagang hayop ng Colgate ay umabot ng ~20% ng kabuuang benta, at mula noong 2016, ang nutrisyon ng alagang hayop ay lumago nang mas mabilis kaysa sa natitirang kabuuang benta ng kumpanya. Nakatingin sa unahan, Pananaliksik ng Grand View nagtataya ng pandaigdigang merkado ng pagkain ng alagang hayop na lalago sa isang 4.4% CAGR hanggang 2030.

Higit pa rito, dagdag na kapasidad mula sa bagong nakuhang pagkain ng alagang hayop ng Colgate pasilidad ng manufacturing susuportahan ang patuloy na paglaki sa bahagi ng nutrisyon ng alagang hayop ng Colgate.

Figure 4: Kita ng Pet Nutrition bilang Porsiyento ng Kabuuan Mula noong 2016

Ang Mga Kita sa GAAP ay Hindi Nakikita: Ang Colgate ay mas kumikita kaysa sa napagtanto ng mga namumuhunan. Ang mga kita ng Colgate sa GAAP ay bumaba mula $2.7 bilyon noong 2020 hanggang $2.0 bilyong TTM. Gayunpaman, ang TTM Core Earnings ng kumpanya, na sumusukat sa normalized operating profit ng negosyo, na $2.6 bilyon ay mas mataas. Kung ang mga kita ng GAAP ay mas malapit na sumasalamin sa Mga Pangunahing Kita ng kumpanya sa hinaharap, ang mga bahagi nito ay maaaring umakyat nang mas mataas sa isang sorpresa sa kita.

Ano ang Hindi Gumagana

Lagging Sales mula sa North America at Europe sa 1Q22: Itinulak ng Colgate ang mga agresibong pagtaas ng presyo upang makamit ang malakas na paglago ng 1Q22 na organic na benta sa mga umuusbong na merkado, na lumago ng 4.5% YoY noong 1Q22. Gayunpaman, naantala ng kumpanya ang pagtataas ng mga presyo sa North America at Europe hanggang sa katapusan ng 1Q22. Bilang resulta, tumaas lamang ng 0.5% YoY ang mga organic na benta sa North America at bumaba ng 3% YoY ang mga organic na benta sa Europe. Nabanggit ng pamamahala sa nito 1Q22 tawag sa kita, na nakakakita sila ng "malakas na benta" mula sa North America at Europe noong Abril. Kung ipagpalagay na nananatiling malakas ang demand, ang mga pagtaas ng presyo na ipinatupad sa pagtatapos ng unang quarter ay dadaloy sa mga kita sa mga darating na quarter.

Ang mga margin ay bumabagsak: Sa kamakailan lamang nito 1Q22 tawag sa kita, inamin ng pamunuan ng Colgate, "Ang 2022 ay humuhubog bilang isang mas mahirap na taon kaysa sa inaasahan namin na may mas malaki kaysa sa inaasahang pagtaas sa mga hilaw na materyales gaya ng nakita mo mula sa iba, partikular na ang mga taba at langis at logistik." Sa partikular, ang kumpanya ay nakakaranas ng 60% YoY na pagtaas sa halaga ng mga taba at langis, na ginagamit sa bawat segment ng produkto nito. Ang Colgate ay nakakaranas din ng mas mataas na gastos sa transportasyon. Ang mga rate ng kargamento mula sa mga pasilidad sa pagmamanupaktura nito sa Mexico hanggang sa mga pasilidad ng pamamahagi nito sa US ay Mas mataas ang 30 kaysa sa 2021.

Bagama't lumaki ang kita noong 1Q21, ang pagtaas ng mga gastos ay nakaapekto sa ilalim na linya. Ang Core na Kita ay bumaba mula $708 milyon noong 1Q21 hanggang $646 milyon noong 1Q22. Ang tumaas na hilaw na materyales at mga gastos sa transportasyon ay kumakain ng mga kabuuang margin ng kumpanya at ang netong kita sa pagpapatakbo pagkatapos ng buwis (NOPAT) ng Colgate ay bumaba mula 19% noong 2019 (bago ang pandemya) hanggang 17% sa TTM.

Gayunpaman, sa mahabang panahon, inaasahan kong epektibong mabawi ng Colgate ang tumaas na hilaw na materyales at mga gastos sa transportasyon sa mga pagtaas ng presyo. Ang tumataas na inflation ay malamang na lumikha ng isang mas nababanat na kapaligiran sa pagpepresyo para sa mga produkto ng Colgate dahil ang mga kakumpitensya nito ay napipilitang ayusin din ang kanilang pagpepresyo pataas. Ang pinakamahalaga, ang superyor na ROIC ng Colgate at posisyon ng kahusayan sa pagpapatakbo ay upang mapaglabanan ang inflation ng presyo ng input at patuloy na makabuo ng libreng cash flow nang mas mahusay kaysa sa mga kakumpitensya.

Paglago ng Mga Pribadong Label: Ang isang pangmatagalang hamon na kinakaharap ng maraming kumpanya ng produkto ng consumer ay ang paglago ng mga produktong pribadong label. Ang mga mamimili ay lalong tumanggap ng mga pribadong label. Ang pangmatagalang pagbabago patungo sa mga pribadong label na produkto ay bumilis sa panahon ng pandemya ng COVID-19, na nakakita ng halos 40% ng Mga mamimili ng US subukan ang mga bagong tatak sa gitna ng malawakang problema sa supply-chain. Marami sa mga consumer na ito ang patuloy na nananatili sa mga produktong pribadong label na kanilang pinili sa panahon ng pandemya.

Gayunpaman, mas mahusay ang posisyon ng Colgate kaysa sa karamihan ng mga kumpanya ng produkto ng consumer dahil ang kumpetisyon ng pribadong label nito ay higit na limitado sa mga merkado ng hand soap at toothbrush nito.

Mga Pagkalugi sa Market Share Sa Panahon ng Pandemic: Bagama't nananatiling pinakamalaking global toothpaste at manual toothbrush provider ang Colgate, nawalan ng market share ang kumpanya sa panahon ng pandemya. Bumagsak ang bahagi ng Colgate sa pandaigdigang merkado ng toothpaste 42% sa 1Q19 sa 39% noong 1Q22, habang ang bahagi ng kumpanya sa pandaigdigang merkado ng manual toothbrush ay bumagsak mula sa 32% sa 31% sa parehong oras.

Bagama't bahagyang bumaba ang bahagi nito sa merkado mula sa mga antas bago ang pandemya, ang bahagi ng Colgate sa pandaigdigang toothpaste at manu-manong toothbrush na merkado ay nanatiling hindi nagbabago mula noong 1Q21. Bukod pa rito, sa US, tumaas ang bahagi ng Colgate sa manual toothbrush market mula sa 42% sa 1Q19 sa 44% sa 1Q22.

Mga Panganib sa Geopolitical: Bilang tugon sa salungatan sa Russia/Ukraine, sinuspinde ng Colgate ang pagbebenta ng lahat ng produkto sa Russia maliban sa "mahahalagang produkto sa kalusugan at kalinisan para sa pang-araw-araw na paggamit". Sa nito 1Q22 10-Q, sinabi ng Colgate na ang mga aksyon nito bilang tugon sa salungatan sa Russia/Ukraine ay "hindi nagkaroon ng materyal na epekto sa aming negosyo." Bilang sanggunian, ang mga benta sa Eurasia, ay bumubuo ng ~2% ng kabuuang mga benta noong 2021.

Habang ang salungatan sa Ukraine ay maaaring magpapataas ng panganib ng higit pang mga salungatan sa buong mundo, ang pagkakalantad ng Colgate sa anumang natatanging bansa sa labas ng US ay limitado. Humigit-kumulang 70% ng mga benta ng kumpanya ay nabuo sa higit sa 200 bansa sa labas ng US noong 2021. Ang pangunahing geopolitical na panganib ng kumpanya ay ang mga gastos sa pag-input, na isang panganib na ibinabahagi ng mga kakumpitensya nito.

Ang Stock ay Presyo para sa Pagbaba ng Kita

Ang ratio ng price-to-economic book value (PEBV) ng Colgate ay 0.9 lamang, na nangangahulugang inaasahan ng merkado na babagsak ang mga kita nito at permanenteng mananatiling 10% sa ibaba ng mga antas ng TTM. Sa ibaba, ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang pag-aralan ang mga inaasahan para sa hinaharap na paglago sa mga daloy ng pera na inilagay sa ilang mga sitwasyon sa presyo ng stock para sa Colgate.

Sa unang senaryo, binibilang ko ang mga inaasahan sa kasalukuyang presyo. Ipinapalagay ko:

• Ang margin ng NOPAT ay nananatili sa mga antas ng TTM na 17% (mas mababa sa limang taong average ng 19%) mula 2022 – 2031, at
• bumaba ang kita ng 1% (vs. 2022 – 2024 consensus estimate na CAGR na 4%) na pinagsama-sama taun-taon mula 2022 hanggang 2031.

Dito sa senaryo, ang NOPAT ng Colgate ay bumaba ng 1% na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2031, at ang stock ay nagkakahalaga ng $77/share ngayon – katumbas ng kasalukuyang presyo.

Maaaring Umabot ng $104 + ang Mga Pagbabahagi

Kung ipagpalagay ko ang Colgate's:

• Ang margin ng NOPAT ay nananatili sa mga antas ng TTM na 17% mula 2022 – 2031,
• ang kita ay lumalaki sa 4% CAGR mula 2022 – 2024 (katumbas ng consensus na pagtatantya ng CAGR mula 2022 – 2026), at
• ang kita ay lumalaki ng 2% lamang (kumpara sa 3% CAGR sa nakalipas na dalawang dekada) na pinagsama-sama taun-taon mula 2027 – 2031, pagkatapos

sulit ang stock $104/share ngayon – 35% sa itaas ng kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, pinalago ng Colgate ang NOPAT ng 2% na pinagsama taun-taon sa susunod na 10 taon. Bilang sanggunian, pinalaki ng Colgate ang NOPAT ng 2% na pinagsama-sama taun-taon sa nakalipas na limang taon at 5% na pinagsama-sama sa nakalipas na dalawang dekada. Kung ang paglago ng NOPAT ng Colgate ay bumuti sa mga makasaysayang antas, ang stock ay may higit pang pagtaas.

Figure 5: Colgate's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenario

Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kompensasyon upang magsulat tungkol sa anumang tukoy na stock, sektor, istilo, o tema.

[1] Tinukoy ng Colgate ang mga organikong benta bilang mga netong benta na hindi kasama, kung naaangkop, ang epekto ng foreign exchange, mga pagkuha at divestment.