Ang Interes ba ng Mamumuhunan sa Pag-uulat ng Pinansyal ay Pumatok kay Enron?

Malapit sa zero ang mga rate ng interes sa loob ng higit sa isang dekada, ang passive indexing, ang pagtaas ng machine learning at ang kawalan ng aksidente sa accounting dahil Enron ang mga pangunahing dahilan ng pagbaba ng interes ng mamumuhunan sa pag-uulat sa pananalapi. Ang paraan pasulong ay maaaring gawing mas matalino ang mga quant model sa pamamagitan ng pagsasama ng mga micro insight na maaaring makuha ng isang mahusay na analyst sa mga financial statement.

"Sino ang nagbabasa ng 10-K?"

Madalas akong tinatanong ang tanong na ito kapag nagtuturo ako sa aking klase ng malalim na pangunahing pagsusuri ng mga financial statement. Nagsalita ako sa mga punong opisyal ng pamumuhunan ng mga pondo ng pensiyon ng estado noong isang araw at tinanong kung sino sa kanila ang regular na nagbabasa ng 10-K. Humigit-kumulang 10% ng pagtitipon ng humigit-kumulang 60 opisyal ang nagtaas ng kanilang kamay. Nakakabahala ito. Narito ang ilang hypotheses na may kaugnayan sa kung bakit ang mainit na interes ng mamumuhunan.

"Libre" post ng pera 2008 dahil sa quantitative easing

Kapag ang mga rate ng interes ay malapit sa zero, ang pag-realize ng mga kita sa susunod na taon kaugnay ng 10 taon mula ngayon ay halos pareho. Ang mas mababang mga rate ay naghihikayat din ng pamumuhunan sa mga speculative investment tulad ng crypto currency o meme stocks gaya ng AMC. Ang aking senior na kasamahan, Trevor Harris, itinuturo na "nang walang rate ng diskwento, ang mga pangunahing kaalaman ay potensyal na hindi gaanong nauugnay." Maaaring magtaltalan ang isang tao na ang mga stock ng paglago ay malamang na gumana nang maayos kapag ang mga rate ng interes ay mababa kaugnay sa mga stock na may halaga. Gayunpaman, kahit na para sa mga stock ng paglago, kailangang tasahin ng analyst ang mga hadlang sa pagpasok, competitive advantage at kapangyarihan sa pagpepresyo ng kumpanya mula sa mga financial statement.

Walang interes sa mga passive

Footnote 38 ng iminungkahing mga panuntunan sa klima ng SEC naglilista ng multi-trilyong dolyar na mga grupo ng mamumuhunan na nagsusulong ng mga naturang patakaran. Kasama sa listahan ang Blackrock, na may mga asset under management (AUM) na $9 trilyon noong Hunyo 11, 2021, noong iminungkahi ang panuntunan, at CERES, kumakatawan sa isang network ng mamumuhunan sa panganib sa klima at pagpapanatili na kumakatawan sa AUM na $37 trilyon, CII o ang Council of Institutional Investors na may AUM na $4 trilyon, Samahan ng Tagapayo sa Pamumuhunan na may AUM na $25 trilyon, Institusyon ng Kumpanya sa Pamumuhunan na may $30.8 trilyon, PIMCO na may AUM na $2 trilyon, SIFMA (Securities Industy at Financial Markets) na may AUM na $45 trilyon, Mga Tagapayo ng Pandaigdigang Street ng Estado na may AUM na $3.9 trilyon at Pangkat ng Vanguard na may AUM na $7 trilyon.

Ito ay isang kahanga-hangang dami ng firepower. Kailan ang huling pagkakataon na ang napakaraming lakas na ito ay sama-samang nagsulong para sa partikular na pagsisiwalat at pag-uulat ng mga kaugnay na isyu sa isang 10-K?

Binago ang mga priyoridad ng FASB at ng SEC?

Jack Ciesielski, may-ari ng RG Associates, isang research at portfolio management firm, ay nagtalo na ang FASB ay nag-aalala mismo na may pagpapagaan ng mga pamantayan ng accounting, sa halip na bigyang-priyoridad ang pagpapabuti ng pag-uulat sa pananalapi para sa kapakinabangan ng mga namumuhunan, lalo na't ang mga kumpanya ay lumago nang mas kumplikado at mas malaki, at naglalagay ng mas maraming pamumuhunan sa hindi nasasalat na mga asset.

Ang bilang ng mga AAER (Accounting and Auditing Enforcement Releases) na nakatuon sa pag-uulat sa pananalapi at mga isyu sa pagsisiwalat na inisyu ng SEC ay patuloy ding bumababa mula noong panahon ni Enron. A detalyadong dataset na pinananatili ni Patty Dechow sa University of Southern California ay nagmumungkahi na ang pag-uulat at pagsisiwalat ng mga AAER ay umabot sa 237 noong 2004. Noong 2012, ang bilang ng mga AAER ay bumaba sa 65. Noong 2018, ang huling taon kung saan naiulat ang data, ang SEC ay naglabas ng 73 AAER. Iminungkahi na ang mga priyoridad sa pagpapatupad ng SEC pagkatapos ng Enron at ang pagpasa ng Dodd-Frank Act ay lumipat sa pagpupulis ng terror financing at pagkatapos ay sa mortgage meltdown pagkatapos ng 2008. Si Commissioner Clayton, sa panahon ng kanyang termino na sumasaklaw sa 2016-2020, ay kilala na tumuon sa "pandaraya sa tingian." Ang diin ngayon ay tila sa ESG at crypto kaugnay na mga isyu.

Siyempre, may iba pa kasabay na mga pag-unlad na sinisi ng mga analyst para sa napakaliit na bilang ng pag-uulat ng mga nauugnay na AAER. Nabawasan ba ng pagdating ng PCAOB ang bilang ng mga iregularidad sa accounting at pag-uulat? Iyan ay mahirap imbestigahan nang bahagya dahil hindi ibinubunyag ng PCAOB sa publiko ang mga pangalan ng mga kumpanyang may hindi kasiya-siyang pag-audit.

May kinalaman ba dito ang pagbaba ng bilang ng mga pampublikong kumpanya? Michael Mauboussin, Dan Callahan at Darius Majd ng Credit Suisse First Boston (CSFB) nalaman na ang bilang ng mga pampublikong nakalistang kumpanya ay halos huminto mula sa 7,322 noong 1996 hanggang 3,671 noong 2016. Hindi ako sigurado na ang bumababang trend na ito ay maaaring ipaliwanag ang mas mababang bilang ng mga AAER. Sa isa sa aking pag-aaral, Iminungkahi ng mga Chief Financial Officers (CFOs) na sa anumang partikular na panahon, humigit-kumulang 20% ​​ng mga kumpanya ang namamahala ng mga kita upang ilarawan nang mali ang pagganap ng ekonomiya. Kahit na kalahati ng mga ito ay mga panloloko, ang mga regulator ay may potensyal na mas maraming trabaho na dapat gawin.

Walang malaking aksidente sa accounting mula noong Enron

Jack Ciesielski ipinunto, "may mas kaunting mga trahedya sa accounting. Mababa na ngayon ang pansariling interes na nauugnay sa pagtukoy at pagpigil sa mga trahedya. Gayundin – madalas kong nalaman na may mas mataas na antas ng interes sa financial accounting sa mga mamumuhunan kapag ang FASB ay aktibo/aktibo. Interesado ang mga mamumuhunan at partikular na mga analyst sa panig ng pagbebenta kung paano makakaapekto ang mga pagbabago sa accounting sa kanilang mga modelo ng kita. Ang FASB ay hindi lamang naging malalim sa "pagpapasimple," hindi rin sila nagsagawa ng mga proyekto na hindi masyadong dramatiko gaya ng sinasabi, mga buwis sa kita sa SFAS 109, O Mga OPEB na may 106, O patas na halaga sa SFAS 157. Ang FASB soft-pedals ang kanilang mga proyekto ngayon.

Ang pagtaas ng dami ng pamumuhunan

"Ang mga mamumuhunan ay naging monochromatic (hal., halaga/paglago batay sa M/B o market to book ratios at P/E o price-earnings ratios) at nag-aalala tungkol sa accounting kapag huli na," sabi Jack Ciesielski. Halimbawa, itinuro ng isang medyo malaking literatura ang pagbaluktot ng M/B at P/E dahil sa maling pagsukat ng hindi nasasalat na mga ari-arian. Ang malalaking halaga ng pera ay pinapatakbo sa pamamagitan ng mga quant model na maaaring maging simple.

Idinagdag ni Ciesielski "marami na alam kong umaasa M score ni Beneish, o kay Sloan mga accrual para kumbinsihin ang kanilang mga sarili na walang chicanery at hindi na kailangang lumayo pa.” pareho Dan Baneish at Richard Sloan, ang mga akademikong dumating na may markang M at ang accrual anomaly ayon sa pagkakasunod-sunod, ay mahal kong mga kasamahan na lubos kong iginagalang at hinahangaan. Sila mismo ay malamang na umamin na ang mga hakbang sa buod tulad ng Beneish na marka at mga accrual ay nakakaligtaan ang mga nuances na nauugnay sa negosyo ng isang kumpanya. Halimbawa, ang pagtaas ng kita ng mga accrual ay maaaring kumatawan sa maling representasyon ng mga kita ng kumpanya o natural na paglago, gaya ng makikita sa mas mataas na working capital accrual. Ang dami ay maaaring subukan at ikondisyon ang mga naturang accrual sa maingay na mga proxy tulad ng mga umaasa sa corporate governance ngunit ang ganitong mga pagtatangka upang tukuyin ang managerial oportunism ay karaniwang hindi masyadong kasiya-siya.

Pranav Ghai, CEO ng Calcbench sabi niya, “nakikita namin ang tumaas na demand para sa aming machine extracted financials ngunit ito ay automated demand. Dalawampu't limang taon na ang nakalilipas, ang mga gumagamit ay mga taong tulad ni Mary Meeker (o kanyang koponan) at/o Dan Reingold sa Credit Suisse. Ang mga gumagamit ngayon ay si Aladdin, ang portfolio management software ng Blackrock.”

Marahil ay sumusunod na si Aladdin ay mas malamang na hindi nagmamalasakit sa SEC o sa mga pahayag ng FASB o kakulangan nito na may kaugnayan sa pag-uulat sa pananalapi. Kahit na si Larry Fink, ang CEO, ay nagmamalasakit sa mga nuances ng mga financial statement, maisasalin ba ang interes na iyon sa mga channel na umiiral sa Blackrock? At ano ang iba pang mga quant shop tulad ng Citadel, Worldquant o AQR?

Ang pagtaas ng machine learning

Nabubuhay tayo sa isang mundo kung saan ang pagiging kumplikado ay kadalasang tinatalakay sa pamamagitan ng mga application sa machine learning. Walang ideya ang mga makina sa mga limitasyon ng pinagbabatayan na mga hakbang sa accounting. Hindi rin maaaring magtanong ang naturang machine learning application ng mga madiskarteng tanong na posibleng magagawa ng isang analyst tungkol sa financial sustainability ng isang negosyo. Isang pangkat ng pananaliksik ng isa sa pinakamalaking passive index manager ang regular na nagpapatakbo ng mga NLP (natural na pagpoproseso ng wika) sa 10Ks at mga proxy statement (at mga press release, mga transcript ng conference call at higit pa). Gayunpaman, ang micro work na nauugnay sa pag-unawa sa mosaic ng impormasyong makikita sa mga financial statement ay hindi nasusukat nang maayos at samakatuwid ay napakamahal na ipatupad para sa 5000 plus stocks.

Kakulangan ng kapital ng pasyente

Maliban kung maipakita ng isang analyst na ang isang diskarte na nakabatay sa mga pangunahing kaalaman ay maaaring magbunga ng alpha nang mabilis, ang mga pondo ng hedge ay kadalasang hindi gaanong interesado. Ang kalakalan ay naging medyo walang gastos dahil ang teknolohiyang pinagbabatayan ng mga sistema ng kalakalan at pagpapalitan ay patuloy na nagmartsa. Trevor Harris sabi niya, “ Sa tingin ko ang problema sa kapital ng pasyente ay hindi na bago kundi ang mga ETF at mutual funds ay dumami. Halos walang gastos sa transaksyon ang naging “walang halaga” sa pamumuhunan kaya lumago ang pangangalakal at panandaliang aktibidad.

sari-saring uri

"Patuloy na naririnig ng mga mamumuhunan na dapat silang pag-iba-iba. Kung mas sari-sari ang mga ito, mas mababa ang kahalagahan ng anumang isyu na partikular sa kumpanya, gaya ng accounting. Ito ay isa lamang sa maraming mga panganib na kanilang pinag-iba-iba, "sabi Vahan Janjigian, Chief Investment Officer ng Greenwich Wealth Management, LLC.

Ano, kung mayroon man, ang maaaring gawin tungkol sa gayong mainit na interes?

"Sa tingin ko ang tanging bagay na magagawa ay panatilihin ang pananampalataya. Sa isang punto, magkakaroon ng "trahedya sa accounting" na nagpapatibay sa kahalagahan ng pagtingin sa likod ng mga numero" sabi ni Jack Ciesielski.

Marahil ay kailangan din namin ng isang paraan upang gawing mas matalino ang mga modelong nakabatay sa makina tungkol sa micro analysis na gustong gawin ng marami sa atin kapag tumitingin kami sa 10Ks at mga proxy statement. Ang ESG ay isang bagong pagkakataon upang dalhin ang mga micro skills na binuo ng mga analyst gamit ang mga financial statement sa isang lugar na lubhang nangangailangan ng disiplina sa pagsukat at pag-uulat.