Doug Kass: Ang Panahon ng Iresponsableng Bullishness ay Malapit nang Magtapos

Ang Huwebes ay isang encore presentation, dahil, sa pangalawang pagkakataon sa isang linggo, bumagsak ang mga stock.

Ang market schemissing noong Lunes ay sinundan ng mabagsik na pagbaba kahapon habang ang pag-ikot mula sa paglago patungo sa halaga ay tumindi habang ang mga stock ay nagkaroon ng biglaang pagsisid sa hapon.

Aking huling bahagi ng Disyembre, 2021 na kolum, "Maaaring ang Pag-setup Para sa 2022 ay Magpapahiwatig ng Pagtatapos sa 12-Taong Bull Return? " isinama ang aking partikular na mga alalahanin sa merkado at sektor (paglago).

Sa missive na ito ay inilantad ko ang mga panganib na nakita ko.

Upang ibuod:

* Ang setup para sa 2022 ay ibang-iba kaysa 2021.

* Pagkatapos ng mahabang panahon ng walang limitasyong piskal at monetary largesse, lalabas na kami sa peak economic activity at peak liquidity

* Magbenta ng lakas at bumili ng kahinaan?

* Ang paglago at makitid na pagkiling sa pagganap ng merkado sa "The Nifty Seven" ay lumago nang higit na sukdulan, kapansin-pansin at nakakabahala

* Mula noong Abril 2021, higit sa kalahati ng nakuha ng S&P ay mula lamang sa limang stock

* Ang epekto ng Enero sa taong ito ay maaaring magresulta sa kahinaan sa pinahirang "Nifty Seven" habang ipinagpaliban ng mga mamumuhunan ang isang kaganapan sa buwis at lakas sa mga pinabagsak na halaga ng mga stock habang nakikita ng mga mamumuhunan ang kaugnay na halaga

* Nanatili akong natatakot sa Omicron hindi dahil sa pagiging virulence nito ngunit dahil sa malamang na patuloy na epekto nito sa mga supply chain at, sa turn, inflation

Nakuha ng ilustrasyong ito ang aking mga alalahanin tungkol sa isang nangungunang mabigat na pamilihan kung saan ang ilan, pinahirang mga sundalo ("The Nifty Seven") ay gumalaw nang mas mataas nang ang mga sundalo - ang natitirang bahagi ng merkado - ay lumipat nang mas mababa, na nagpapaalala sa amin ng isang quote ni Bob Farrell, nakita. mamaya sa post na ito, tungkol sa mga panganib na nauugnay sa makitid na pamumuno.

Malinaw na ngayon na ang unang bahagi ng Enero ay nagpakita ng isang markadong pagbabago at pagbaliktad sa pattern habang ang mga pinuno ng merkado ay bumagsak nang husto, kasama ang Nasdaq Index, at ang mga stock ng halaga ay nagsimulang makahabol sa isang paghihiganti.

Sa isip ko, walang sapat na oras para sa mga manager na gumawa ng shift – kaya nakikita natin ngayon ang Value FOMO habang tumatakbo ang mga mamumuhunan upang bumili ng halaga at itapon ang malaking-cap, teknolohiya.

Ngunit nauuna ako sa aking sarili - kaya hayaan mo akong bumalik sa aking mga naunang obserbasyon.

Sa maraming paraan ito ay "iba sa oras na ito" para sa mga merkado.

Sa loob ng ilang taon, ang Federal Reserve at mga sentral na bangkero sa buong mundo ay nagpresyo ng pera nang materyal na mas mababa sa rate ng inflation - nagsisilbing pagbibigay ng lisensya sa mga mamumuhunan na idiskwento ang mga daloy ng pera sa napakalaking marami. Bilang resulta, ang S&P Index ay umunlad sa isang pinagsama-samang +23.5% taunang rate sa nakalipas na tatlong taon.

Nagbabala ako na, sa kawalan ng kontrol ng inflation, at sa mga dislokasyon ng supply chain na hindi madaling ayusin, na hindi maiiwasan na ang Federal Reserve ay magiging mas "hawkish" kaysa sa inaasahan ng pinagkasunduan - at na hindi maiiwasan na ang mga merkado ay tumugon nang mahina.

Sa linggong ito, natikman namin kung ano ang maaaring nasa hinaharap ng aming pamumuhunan dahil nagulat ang mga merkado nang malaman na ang Fed ay isinasaalang-alang hindi lamang tapusin ang QE ngunit paliitin ang balanse nito sa lalong madaling panahon sa taong ito. Sa unang bahagi ng linggong ito, ang paghahayag na ito na nilalaman sa mga minuto ng Fed ay nagresulta sa isang mabilis at malaking pagbaba sa parehong mga equities, kung saan ang mga stock ng Nasdaq na may pinakamaraming speculatively na presyo ay dumaranas ng pinakamalalang pinsala at mga bono.

Pinatugtog ulit ang pelikula kahapon.

Noong nakaraang linggo, ang long bond ay dumanas ng pinakamasama nitong kalendaryo sa kabuuang pagbalik sa halos 50 taon – bumababa ang presyo (at tumataas ang ani) para sa limang magkakasunod na session – nawalan ng mahigit 9% ng halaga. Kung ang -9.3% na pagkawala ay makikita bilang isang taon kung ito ang ikalimang pinakamasamang taon sa loob ng limang dekada:

Ang Oras na Ito ay Iba - Parehong Mula sa Paninindigan ng Fed Policy at Politics

Ang setup para sa patakaran ng Fed sa 2022 ay ibang-iba kaysa sa huling bahagi ng 2018 o unang bahagi ng 2021.

Tatlong taon na ang nakalilipas ang inflation ay tahimik. Sa bawat sukat, ang inflation ay lumalakas na ngayon sa itaas ng mga target ng Fed at nakakasakit ito sa mga hindi kayang bayaran ang pagtaas ng mga presyo. Sa kabila ng pagliko nito sa unang bahagi ng 2019 pagkatapos ng matalim na 4Q2018 equity market selloff, ang Fed ay nahaharap sa mas mabigat na pampulitika at pang-ekonomiyang mga hadlang ngayon sa pagsuporta sa mga stock.

Sinasaktan ng inflation ang mga pinaka-mahina na nasasakupan sa pulitika at, na may higit na diin sa "equity", ang pulitika ng 2022 ay iba rin kaysa sa anumang oras sa mga nakaraang taon. Ang pampulitikang optika ng Fed ay muling nag-aangat ng mga stock habang ang inflation ay tumataas ang presyo ng pagkain, enerhiya at pabahay para sa karamihan ng mga tao ay lubhang hindi kaakit-akit. Sa kasalukuyang pampulitikang kapaligiran, ang paglaban sa anumang bagay na itinuturing na isa pang bailout ng 1% ay maaaring mas makabuluhan kaysa sa pinahahalagahan ng karamihan ng mga tao.

Ang Great Rotation Out of Growth

"Ang mga merkado ay pinakamalakas kapag ang mga ito ay malawak at pinakamahina kapag sila ay makitid sa isang maliit na bilang ng mga asul-maliit na maliit na pangalan."
- Ang Sampung Panuntunan ni Bob Farrell sa Pamumuhunan

Sa aking mga isinulat ay inaasahan at sinusubukan kong isulat kung saan pupunta ang pak at hindi kung saan ito napunta.

Ang mabilis na pagtaas ng mga rate ng interes ay malamang na magkakaroon din ng patuloy na negatibong epekto sa lahat ng mga segment ng merkado - lalo na ang mga stock ng paglago - sa pamamagitan ng pagtaas ng walang panganib na gastos ng kapital at sa pamamagitan ng pagbawas sa kasalukuyang halaga ng kanilang mga kita.

Ang katamtamang pagtaas ng mga rate ng interes sa ikalawang kalahati ng nakaraang taon ay nagsimula na upang alisin ang hangin sa pinaka-haka-haka na mga stock na ang pag-asa para sa mga kita ay paraan out sa hinaharap.

Ang sumusunod na tsart na nagpapakita ng mataas na porsyento ng mga stock ng Nasdaq na nangangalakal ng hindi bababa sa 50% sa ibaba ng kanilang mga kamakailang pinakamataas:

Sa loob ng maraming buwan ay nagbabala ako tungkol sa mga panganib ng pagpapaliit ng pamumuno sa merkado, na binanggit na ang mga merkado ay pinasigla ng pagganap ng ilang mga stock – higit sa lahat Meta (FB) , Apple (AAPL) , Alphabet (GOOGL) , Nvidia (NVDA) at Microsoft (MSFT) - habang maraming iba pang "halaga" na mga stock at ang natitirang bahagi ng merkado ay patuloy na bumababa.

Sa pagtaas ng mga rate, tinitingnan ko ang pinakamalaking kumpanya ng teknolohiya, na may makabuluhang timbang sa merkado, at hanggang kamakailan lamang ay bahagyang naapektuhan, na malamang na magdusa nang higit pa sa mga susunod na buwan.

Nananatiling Nakataas ang mga Pagpapahalaga

Mayroon at patuloy akong naniniwala na ang pangkalahatang pag-asa sa merkado at mataas na mga pagpapahalaga sa harap ng maraming mga pangunahing hadlang ay hindi makatwiran. Higit pa rito, naniniwala kami na ang matinding bifurcation ng market – na kapansin-pansin sa nakalipas na ilang taon – ay, sa kabuuan ng panahon, ay magdudulot ng mga negatibong kahihinatnan sa merkado. Sa katunayan, ang pinsala sa nakaraang linggo sa mga dating pinuno ng paglago ay maaaring simula ng isang pinahabang panahon ng kahinaan ng merkado.

Bagama't hindi napakahusay na tool sa timing ang mga valuation at sentiment, gumugol ako ng maraming oras sa pag-record at pagtalakay kung paano tayo nasa ika-95 hanggang 100th percentile sa mga valuation ng stock market – Shiller's CAPE, kabuuang market cap/GDP, atbp.

Para sa akin, ang sumusunod na chart – presyo ng S&P sa mga benta, na hindi maaaring manipulahin ng mga pagsasaayos - itinatampok ang antas ng labis na pagpapahalaga sa kasalukuyan:

Pinagmulan: ZeroHedge

Ang Panahon ng Iresponsableng Bullish Malapit nang matapos

Nagsimula ang 2021 sa isang pagsasama ng mga patakaran sa pananalapi at pananalapi na hindi pa nakikita ng mundo at habang nagtatapos ang taon sa isang bigong Build Back Better Bill at isang bangko sentral na mabilis na umaalis sa negosyong pagbili ng bono.

Bagama't palaging may posibilidad na ang aming mga alalahanin ay maaaring humina sa epekto - na nagbubunga ng mas positibong mga resulta sa merkado at pang-ekonomiya - kami ay nananatiling nagdududa, dahil ilalagay namin ang isang lumalagong posibilidad na ang paglago ng ekonomiya ay bumagal kumpara sa mga inaasahan at ang mga panggigipit sa inflationary ay magpapatuloy sa harap. ng mga dislokasyon ng supply na naiimpluwensyahan nang malaki ng bansa at mga paghihigpit sa negosyo. Ito ay malamang na magsilbi upang makabuo ng nakakadismaya na kita ng kumpanya.

Isinasantabi ang mga pagtaas ng rate, tatapusin ng Fed ang isang $1.44 trilyon na quantitative easing program sa susunod na tatlong buwan. Iyon ay higit pa sa QE1 at QE2 na pinagsama at 40% na mas mataas sa laki ng QE3. Ino-off ang liquidity faucet na ito kasabay ng pagtatapos ng European Central Bank sa pandemic na emergency purchase program (PEPP). Tapos na ang BoE, tapos na ang BoC at maaaring matapos ang QE mula sa Reserve Bank of Australia sa loob ng ilang buwan.

Sa mga rate na humahawak sa zero bound, ang monetary pivot ng Federal Reserve ay malamang na maging problema sa mga merkado dahil mayroon na itong mga bagong hadlang na may patuloy na inflation.

Ang labis na oras at dami ng patakaran ay naglagay sa amin sa isang tali sa pamamagitan ng:

* Stoking ng isang mapanganib na bubble ng asset na pinalakas ng pagkatubig ng patakaran

* Pagpapalalim ng kita at hindi pagkakapantay-pantay ng yaman

* Pagsisimula sa isang patakaran ng pag-imprenta ng pera na nakabuo ng inflation kung saan ito ay mahirap na takasan

Ano Pa Ang Inaasahan Natin Sa 2022?

Gaya ng nauna kong isinulat sa aking Diary, ang tanging katiyakan ay ang kawalan ng katiyakan, kaya't ang pagbuo ng isang hanay ng mga baseline na pagpapalagay at konklusyon para sa 2022 ay kasing hirap ng dati. Ngunit susuriin ko ito at iaalok ang aking mga pananaw sa kung ano ang maaaring nasa tindahan.

Ito ang pinakamahalagang bahagi ng pagbubukas ngayon:

1. Mas mababa ang pangkalahatang pagpapahalaga. Sa karaniwan, sa paglipas ng kasaysayan, ang 100-basis-point na pagtaas sa mga rate ng fed funds ay nauugnay sa humigit-kumulang 15% na pagsasaayos ng valuation na mas mababa. Kung isasaalang-alang ang mga matataas na valuation ngayon, ang pag-reset na iyon ay may potensyal na maging higit pa sa makasaysayang average.
2. Isang mahirap na pag-ikot ng paglipat mula sa paglago patungo sa halaga. Sa ilang antas, sinasalamin nito ang pivot ng Fed, na malamang na magbubunga ng mas mataas na mga rate ng interes, na nagsisilbing masamang epekto sa mga modelo ng may diskwentong daloy ng salapi ng mga stock ng paglago na matagal nang panahon.
3. Nakakadismaya sa paglago ng EPS, malamang na wala pang 5%, kumpara sa mas mataas na mga inaasahan. Isa sa pinakamalaking sorpresa sa taong ito ay ang katatagan ng mga kita ng korporasyon. Gayunpaman, ang pag-aambag ng mga potensyal na negatibong impluwensya ay kinabibilangan ng malamang na presyon ng margin mula sa mas mataas na mga gastos, isang paghihigpit ng Fed, ilang katibayan ng paghila ng pasulong na demand, atbp.
4. Ang katamtamang paglago ng EPS, kung may anumang paglago, kapag isinama sa mas mababang mga valuation ay maaaring isalin sa negatibong pangkalahatang kita para sa S&P sa 2022.
5. Sa patuloy na mataas na inflation – isang umuurong na buwis, ang patuloy na pagpapalawak sa agwat ng kita/kayamanan ay naglalaman ng malawak na hanay ng mga suliraning panlipunan, pang-ekonomiya at pampulitika at mga bunga ng pamumuhunan.
6. Ang isang mas agresibong Fed kaysa sa makikita sa pangkalahatang mga inaasahan. Ang mas kaunting pagkatubig ay maaaring magresulta sa isang markadong pagbawas sa mga daloy sa mga pondo ng equity, na nagbigay ng hindi pa nagagawang gasolina sa mga merkado noong 2021.
7. Ang patuloy na mga problema sa supply chain na, sa bahagi, ang fuel inflation at inflationary pressure sa mga antas na higit sa pinagkasunduan. Mahalagang tandaan na marami sa pinakamahalagang supply chain ay nasa ibang bansa, kung saan mas mahigpit na pagsasara ng negosyo at panlipunan ang inilagay sa lugar. Sa madaling salita, hindi ganap na kinokontrol ng US ang kahihinatnan nitong pang-ekonomiya sa isang patag at magkakaugnay na mundo.

Buod

Tinapos ko ang aking “Portend” column dalawang linggo na ang nakararaan kasama ang sumusunod:

Gaya ng nabanggit ko kanina, ang setup para sa 2022 ay ibang-iba kaysa sa mga nakaraang taon. Sa totoo lang, ito ay ibang-iba kaysa sa anumang oras sa nakalipas na 13 taon — isang panahon kung saan bumalik sa lahat maliban sa isa sa mga taon ay naging positibo. (Tandaan: 17 sa nakalipas na 19 na taon ang nagpakita ng positibong pagbabalik ng S&P!)

Pinakamahalaga, ang patakaran sa pananalapi at pananalapi ay hindi na walang hangganan at malamang na lampas na tayo sa mga punto ng pinakamataas na aktibidad sa ekonomiya at peak liquidity.

Sa pag-pivot ng patakaran sa pananalapi at inuuna na ngayon ng Fed ang kanilang labanan sa inflation, patuloy na tataas ang mga rate ng interes - maglalagay ng presyon sa mga equities, sa pangkalahatan at sa mga stock ng paglago ng mahabang tagal, sa partikular.

Pagkatapos ng tatlong taon ng pinagsama-samang taunang pagganap na humigit-kumulang +23%-24%/taon sa mga katamtaman, ang kumbinasyon ng mga pampulitikang pagsasaalang-alang at maayos na paglalagay ng mga alalahanin tungkol sa inflation ay malamang na itulak ang Fed na maging mas hawkish kaysa sa inaasahan ng pinagkasunduan.

Tinitingnan ko ang pagbaba ng mga stock ng Enero bilang isang posibleng pasimula sa nalalabing bahagi ng 2022. Kung tama ako sa pananaw, malamang na magreresulta ito sa isang bagong rehimen ng mas mataas na pagkasumpungin sa parehong mga merkado ng stock at bono.

Ang "iresponsableng bullishness" ay maaaring tapos na, at ang kitid ng pag-usad ng merkado (na nagpasigla sa Mga Index) ay malamang na lumapit sa matinding sampung araw na nakalipas... tulad ng paghihigpit ng mga kondisyon sa pananalapi.

Maging maingat dahil ang pera ay hari.

TINA (“walang alternatibo") makilala ang CITA (“cash ang alternatibo").

(Ang AAPL, GOOGL, NVDA, at MSFT ay mga hawak sa Mga Alerto sa Aksyon PLUS miyembro ng club. Nais na alertuhan ka bago bumili o magbenta ang AAP ng mga stock na ito? Dagdagan ang nalalaman ngayon.)

(Ang komentaryong ito ay orihinal na lumabas sa Real Money Pro noong Enero 14. Pindutin dito upang malaman ang tungkol sa serbisyong ito ng dynamic na market information para sa mga aktibong mangangalakal at upang makatanggap ng Doug Kass's Araw-araw na Diary at mga hanay mula sa Paul Presyo, Bret Jensen at iba pa.)