Doug Kass: Paano Kung Mali si David Tepper?

Tuloy-tuloy ang laban ng investment wit.

Ang panayam ni David Tepper sa CNBC noong Huwebes at ang coverage ng FinTV dito ay nagdulot ng higit sa isang ripple sa mga merkado (Heto na). Sa isang punto noong Huwebes ang S&P 500 ay bumaba ng halos 3% o 115 na mga hawakan.

Hayaan akong magsimula sa pamamagitan ng pagsusulat na ang aking paghanga para kay Tepper ay tumatakbo nang malalim, bilang, sa paglipas ng mga taon ay isinulat ko sa napakakomplimentaryong mga termino tungkol sa kanya. Sa katunayan, isinasaalang-alang ko si Tepper (kasama sina Stan Druckenmiller at Baupost's Seth Klarman) bilang ang tatlong pinakadakilang hedge fund manager sa modernong kasaysayan ng pamumuhunan. Kahit sa itaas ni Warren Buffett.

Ang column na ito ay magsisilbing ipaliwanag kung bakit, sa pagkakataong ito, ako ay may paggalang na naniniwala na si David ay maaaring mali sa kanyang ursine view. Mapapansin ko na, gaya ng dati, palagi akong nagdududa at madalas mali. Kaya, habang ginamit ko ang kahinaan ng merkado noong Huwebes upang palawakin ang aking mahabang pagkakalantad, ako, tulad ni Tepper, ay maaaring mali sa aking mga konklusyon.

” Patuloy mong ginagamit ang salitang iyon. Hindi ko akalaing ibig sabihin nito ang iniisip mo."

- Inigo Montoya

Isang Mas Malalim na Pagsisid sa Panayam sa CNBC ni David Tepper – "Ito ay Ano Ito"

Sa kanyang panayam, gumawa si Tepper ng ilang mga punto at obserbasyon, na nagresulta sa kanyang "nakahilig na maikli" ng mga merkado:

— Bumaba ang mga kondisyon sa pananalapi, na nangangahulugan na ang Federal Reserve, at iba pang mga sentral na bangko, ay maaaring mas hawkish kaysa sa ipinahihiwatig ng pinagkasunduan. Binanggit ni Tepper ang kamakailang pagbaba ng 90 basis point sa mga rate ng mortgage, pagpapaliit ng junk bond spread (150 bps na mas mababa kaysa sa huling bahagi ng Setyembre), isang -60 basis point na pagbaba sa ani ng US Treasury note, bukod sa iba pang mga salik.

— Sa katunayan, ang Fed, at iba pang mga sentral na bangko, ay nagsasabi sa amin kung ano ang kanilang gagawin: Sila ay mananatiling mas mahigpit nang mas matagal.

— Bumababa ang inflation mula 8% hanggang 4% — ngunit mahirap umabot sa 2%.

— Karamihan sa mga mamumuhunan ay nasa pagitan ng 55% at 90% na namuhunan — siya ay "nakahilig." Binanggit niya na siya ay maiikling mga bono - na, tulad ng nabanggit, isang diskarte na malamang na lumaban sa kanya sa mga nakaraang linggo.

— Ang upside/downside ay hindi kaakit-akit dahil sa makasaysayang P/E multiples bilang malamang na mas mababang S&P EPS outlook para sa 2023.

— Partikular niyang sinabi na siya ay "leaning short" ngayon. Meaning, para sa akin, maaaring magbago ang isip niya anumang oras.

— Maaaring lumilipat tayo sa isang banayad na pag-urong.

— Tungkol sa kung ano ang dapat na P/E multiple, batay sa kasaysayan, dapat na limitado ang pagpapalawak ng P/E. Kami ay 11x-12x na lumabas sa The Great Recession noong 2010 kumpara sa 17x ngayon.

— Kahit na sa kamakailang pagbaba ng merkado, ang mga stock ay nadagdagan sa humigit-kumulang +7% taunang rate sa nakalipas na dekada. Iyan ay isang malusog na rate ng pagbabalik.

Sa totoo lang, ang ginawa ni David Tepper ay upang maihatid ang consensus view sa Fed at ang mga posibleng aksyon nito, inflation, valuation at mga presyo ng stock. Marami sa atin, tulad ni Mike Wilson ni Morgan Stanley, at iba pa kasama ang aking sarili, ay nag-aalala tungkol sa merkado at marami sa mga salik na tinalakay ni Tepper sa CNBC sa nakalipas na 12 buwan.

Ngunit, higit sa lahat, ang pinagkasunduan ay lumipat na sa pananaw ni David Tepper sa nakalipas na ilang buwan.

Sa madaling salita, naghatid siya ng pinagkasunduan at walang dagdag na bago.

Bilang karagdagan, iaalok ko na si David Tepper ay maaaring nahulog sa isa sa mga klasikong pagkakamali, kahit na malinaw na mas matalino siya kaysa kay Vizzini sa Ang Princess Bride na tanyag na nagsabi:

"Nabiktima ka ng isa sa mga klasikong pagkakamali - ang pinakasikat ay, “Huwag kailanman makisali sa isang digmaan sa lupain sa Asya” — ngunit medyo hindi gaanong kilala ay ito: “Huwag kailanman lumaban sa isang Sicilian kapag malapit na ang kamatayan”! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Sa halip, si David Tepper, para sa isa sa ilang beses, ay maaaring nagkakamali sa pamamagitan ng pag-apply unang antas at pinagkasunduan isip.

Bigyan mo ako, sa halip "ikalawang antas ng pag-iisip,” dahil halos lahat ng mga alalahanin na ipinahayag ni Tepper ay kilala at maaaring may diskwento na.

Isa pang mahalagang obserbasyon.

Tungkol sa kanyang pag-aalala tungkol sa patuloy na hawkish na papel ng mga sentral na bangkero, sa isang tweet noong Huwebes ay ipinagtalo ko iyon, habang naiintindihan ko ang mensahe ni Tepper na hindi natin dapat labanan ang Fed, ang mga merkado ay bumagsak nang husto at ang magandang inflation ay nagpapakita ng tanda ng pagmo-moderate. Ang inflation sa sahod ay nananatiling problema, ngunit iyon din ay isang "kilala hindi kilala."

Higit pa rito, arguably, maraming malalaking-cap equities na may buo franchise, at deepening moats ay obliterated.

Ngunit marahil, ang mas mahalaga, ay ang karamihan sa pagpapahigpit ng Fed ay nasa likod natin dahil ang Fed ay nagtaas na ng Fed Funds sa higit sa 4% at malamang na nasa loob ng 75 na batayan ng pag-abot sa terminal rate nito:

Bagama't naiintindihan ko ang pananaw ni David Tepper na huwag labanan ang Fed - ang hindi ko maintindihan ay kung bakit ngayon - pagkatapos bumagsak ang merkado at pagkatapos na itaas ng Fed ang rate ng Fed Funds sa higit sa 4% at malamang sa loob ng 75 bps o higit pa. mula sa rate ng terminal. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Disyembre 22, 2022

Ika-Line

“Hindi maisip!”

- Vizzini

Bagama't labis kong hinahangaan si David Tepper (kahit ako ay isang fanboy!) at naniniwala ako na may ilang mga kadahilanan na maaaring pigilan ang upside advance ng mga equities, ang mga dahilan na inaalok sa CNBC interview ni David Tepper noong Huwebes ay hindi naaaksyunan na mga dahilan para sa tagamasid na ito.

Karamihan sa mga negatibong salik na nabanggit ay kilala at halos lahat ng mga ito ay tinanggap ng pinagkasunduan.

Sa katunayan, ang isang 2023 recession — kinatakutan ni David Tepper — ay maaaring ang pinaka-advertise na recession sa kasaysayan!

Ang pangunahing pagpuna na mayroon ako sa kanyang panayam, at ang negatibong tugon ng merkado, ay nagpahayag siya ng masyadong maraming "pag-iisip sa unang antas"/pinagkasunduan at masyadong maliit na "pag-iisip sa pangalawang antas"/contrarian.

Mula sa aking perch, iniulat ng business media ang mga komento ni Tepper sa isang hyperbolic na paraan at maaaring nag-ambag sa isang labis na emosyonal na tugon na binababa ang S&P 500 ng 115 handle, o halos 3%, sa mga lows sa umaga. Ang kanilang mga salaysay ng panayam ni Tepper ay labis na nagpahayag sa tindi ng kanyang mga mababait na pananaw - bilang, sa katotohanan, siya ay mas nasusukat kaysa sa karaniwang iniulat.

Tulad ng sinabi sa maraming pagkakataon, ito ay isang mapaghamong merkado. Ngunit ito ay isang merkado na dapat lapitan nang walang emosyon.

Para sa akin, at gaya ng nakasanayan ay maaaring mali ako, sa paglipat ng S&P cash index patungo sa mas mababang dulo — ang cash na ipinagpalit sa pinakamababa sa 3770 sa pinakamababa sa Huwebes — ng aking inaasahang hanay ng kalakalan (3700-4100), ang aking pananaw ay ang Huwebes ay isang pagkakataong bumili at hindi magbenta.

Sa kabila ng mga babala ni David Tepper at sa masamang reaksyon ng merkado, mas matagal akong nalantad.

(Ang komentaryong ito ay orihinal na lumabas sa Real Money Pro noong Dis. 23. Pindutin dito upang malaman ang tungkol sa serbisyong ito ng dynamic na market information para sa mga aktibong mangangalakal at upang makatanggap ng Doug Kass's Araw-araw na Diary at mga column bawat araw mula sa Paul Presyo, Bret Jensen at iba pa.)