Asahan ang Dalawang Recession, at Mabilis na Pagtatapos sa Mga Pagtaas ng Interes ng Fed

Ang Federal Reserve ay epektibong nagsagawa ng pasulong na patnubay, sa halip ay pinili ang mga paglabas ng mga desisyon ng Federal Open Market Committee na nagtatakda ng patakaran nito ilang araw bago ang mga pagpupulong. Gayundin, dahil may mga mali-mali na zigzag nitong huli.

Sa kanyang press conference noong Mayo 4, idineklara ni Fed Chairman Jerome Powell na ang isang 75-basis-point na pagtaas sa target rate ng pederal na pondo ay "hindi isang bagay na aktibong isinasaalang-alang ng komite." Sa kalagitnaan ng Hunyo FOMC meeting, ang rate ay itinaas ng 75 na batayan na puntos, hanggang sa kasalukuyan ay 1.50%-1.75% na saklaw; ang desisyon ay tila na-leak sa The Wall Street Journal ilang araw bago ito. (Ang batayan na punto ay 1/100th ng isang porsyentong punto.)

Nitong nakaraang linggo, iniulat ng Journal na ang FOMC ay nakasandal isa pang 75-basis-point hike sa dalawang araw na pagpupulong na magsisimula sa Martes, sa halip na 100-basis-point na pagtaas na hinulaan ng ilang mga tagamasid ng Fed pagkatapos ng nakamamanghang 9.1% na pagtalon sa index ng presyo ng consumer ay iniulat para sa pinakabagong 12 buwan, at ang Bank of Canada ay nakakagulat na nagpasya sa isang full-point boost. Ngunit ang fed-funds futures noong Biyernes ay nagturo sa isang 81% na posibilidad ng isang 75-basis-point na paglipat sa Huwebes, ayon sa Ang FedWatch site ng CME. Noong Hulyo 13, kasunod ng paglabas ng nakapipinsalang ulat ng CPI na iyon, ang posibilidad ng 100-base-point hike ay umabot sa 80%.

Ang malaking larawan na lumilitaw mula sa mga biglaang pagbabagong ito ay ang kapaligiran ng pamumuhunan ay lubhang naiiba sa kung ano ang namayani noong 2009 hanggang 2019, sa dekada pagkatapos ng krisis sa pananalapi noong 2008-09, ang pagmamasid ni Gregory Peters, co-chief investment officer ng PGIM Fixed Income. At kasama nito, sabi niya, ay may "isang hanay ng mga kapani-paniwalang resulta na kasinglawak ng anumang nakita ko sa aking karera."

Ang mga forecasters at mga kalahok sa merkado ay kapansin-pansing hindi sigurado tungkol sa landas ng patakaran ng Fed at ng ekonomiya, kahit na matapos na huli na iangat ng FOMC ang pananaw nito para sa rate ng fed-funds sa katapusan ng taon sa 3.4% sa kanyang Hunyo Buod ng Economic Projections mula sa 1.9% lamang noong Marso, isang hindi kapani-paniwalang mababang bilang, dahil sa tumataas na inflation.

Ang FOMC ay higit na minarkahan ang mga numero nito sa merkado. Nakikita ng futures market ang mga fed fund na umabot sa year-end estimate ng central bank sa Nobyembre 2 meeting nito, na may isa pang 25-basis-point hike sa Disyembre 14 FOMC confab, na dinadala ang range sa 3.50%-3.75%. Iyon ay maaaring markahan ang rurok, na ang merkado ay nagpapahiwatig na ang Fed ay magbabago ng taktika at bawasan ang rate ng fed-pondo ng 25 na batayan na puntos sa susunod na Marso.

Ang ganitong landas ay nagmumungkahi ng pagbagal ng ekonomiya at pagpapagaan ng inflation, na nagpapahintulot sa Fed na baligtarin ang kurso sa susunod na taon. Ngunit iniisip ng ilang mga tagamasid na ang paghihigpit ng sentral na bangko ay kailangang lumampas sa sarili nitong mga pagtatantya at kung ano ang presyo sa mga merkado.

Ang punong ekonomista sa pananalapi ni Jefferies, si Aneta Markowska, ay sumang-ayon sa panawagan ng pinagkasunduan para sa isang 75-basis-point hike sa darating na pagpupulong, ngunit pagkatapos ay nakita ang Fed na lumilipat sa isang 50-basis-point na pagtaas noong Setyembre, hindi ang 75 na batayan na mga puntos na inihurnong sa mga hinaharap. Ngunit sinabi niya na ang merkado ay minamaliit ang pangwakas na peak para sa rate ng pondo, na inaasahan niyang maabot ang 4%.

Nakikita ni Markowska ang patakaran sa pagtatakda ng mga sentral na bangko batay sa iniulat na data, sa halip na sa sarili nilang mga pagtataya (na malayo sa marka). Nakikita rin niya ang mga numero na dumarating sa maaraw na bahagi nang ilang sandali, ang kabaligtaran ng stagflationary slog na nararamdaman ng karamihan sa mga mamumuhunan at mamimili.

Bilang panimula, sabi niya, ang nominal na paglago ay naging napakalakas, na nagreresulta sa matatag na paggasta sa kasalukuyang mga dolyar, bagama't marami sa mga iyon ay maaaring maiugnay sa inflation. Sa mabilis na pagbaba ng mga presyo ng gasolina sa mga nakalipas na linggo, naghahanap siya ng isang string ng mga benign CPI na ulat na may mga buwanang pagbabago sa headline na halos zero.

Ngunit maaaring itago nito ang patuloy na pagtaas ng presyur sa "mga pangunahing sukat" ng inflation, na hindi kasama ang pagkain at enerhiya, tulad ng hypothesized sa ang espasyong ito noong isang linggo. Sa sandaling huminto ang pagbagsak ng mga presyo ng enerhiya, ang pagsasakatuparan ng pagiging malagkit ng pangunahing inflation ay magpapagana sa mga merkado upang muling palitan ang kanilang mga inaasahan para sa patakaran ng Fed, hinuhulaan niya.

At, sabi ni Peters ng PGIM, mabilis na tataas ang inflation mula sa kamakailang 9% year-over-year rate hanggang 7% o 6%. Ngunit paano kung ito ay natigil sa 4% o 5%? “Tapos na ba ang trabaho ng central bank? Ito ay lubos na masyadong maasahin sa mabuti na magiging sapat na upang maglaman ng inflation, "sabi niya.

Tulad ni Markowska, nakikita ni Peters ang malakas na nominal na paglago ng ekonomiya, na sinasabi niyang hindi kinikilala. Ang magandang balita ay mapapalakas nito ang mga naiulat na kita ng kumpanya, na nagpapatupad ng maraming problema, kahit na ang mga nadagdag ay pangunahing kumakatawan sa inflation.

Nakikita ni Markowska ang pag-urong bilang pag-aalala sa susunod na taon. Ibinasura niya ang kamakailang pagtaas ng mga bagong claim sa unemployment-insurance. Ang data ng estado ay nagpapakita ng karamihan sa mga ito ay puro sa Massachusetts, ayon sa kanya, anecdotally sa biotech at tech na mga kumpanya na napiga ng mas mahigpit na mga kondisyon sa pananalapi. Ang patuloy na mga paghahabol ay hindi tumaas, na nagmumungkahi sa kanya na ang mga natanggal sa trabaho ay mabilis na nakakahanap ng mga bagong trabaho sa isang malakas na merkado ng paggawa.

Iniisip ni Peters na mananatili ang Fed sa kurso upang mapababa ang inflation at mabawi ang kredibilidad nito. Ang pagpapagaan sa unang senyales ng kahinaan ay parang pagtigil sa isang marathon na ilang milya na lang ang kailangan. Mula sa isang pananaw sa pamumuhunan, nag-iingat siya sa panganib sa kredito ng korporasyon dahil sa posibilidad ng pag-urong, at mas pinipili ang mga Treasuries na mas matagal, na dapat makinabang mula sa paglaban sa inflation ng Fed.

Iginiit ng pinuno ng Fed na si Powell na ibabalik ng sentral na bangko ang apat na dekada na mataas na inflation pabalik sa 2% na target nito. Sa puntong iyon, isinulat ng ever-acerbic global strategist ng Société Générale na si Albert Edwards: "Maaaring ang mga kamakailang pangyayari ay nagpilit ng isang Damascene conversion sa Fed at ngayon ay nauunawaan nito na ang panahon ng pandemya na pagpopondo sa pananalapi ng mga depisit sa pananalapi ay naging isang pangunahing nag-aambag sa mataas na implasyon—sa kabila ng mga naunang protesta nito na hindi ito mangyayari.”

Bottom line: Ang merkado ay tumataya na ang isang Fed na umaasa sa data ay magpapagaan sa 2023 pagkatapos na itaas ang rate ng fed-funds hanggang sa mid-3% range, mas mababa pa rin sa lahat ngunit ang pinaka-optimistikong pagtataya ng inflation. Na maaaring pigilan ang isang malalim na pag-urong, ngunit magresulta sa isang double-dip downturns, tulad noong 1980 at 1981-82, sa simula ng matagumpay na digmaan ng Fed sa inflation apat na dekada na ang nakakaraan.

Hindi iyon pasulong na patnubay, ngunit ito ay may kaugnayang kasaysayan.

Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]