"Ang isang bagay na alam ng lahat ay hindi sulit na malaman," gaya ng minsang naobserbahan ng sikat na financier na si Bernard Baruch.
At kaya napaalalahanan ako ng mahabang diskurso sa New York Times nitong nakaraang linggo kung bakit nananatiling mababa ang mga ani ng bono, sa kabila ng tumataas na inflation at malalaking depisit sa badyet. Ang mga sentral na bangko sa buong mundo ay naglagay ng mga rate sa zero o mas mababa habang bumibili ng trilyong dolyar na halaga ng mga bono upang babaan ang kanilang mga ani. Ang pagtanda ng mga demograpiko at patuloy na pangangailangan para sa ligtas, likidong mga pamumuhunan, kasama ang isang pandaigdigang savings surfeit, ay higit pang nagpababa ng walang panganib na ani ng government-bond. Tamang-tama upang i-print, ngunit halos hindi balita.
Ngunit, tulad ng alam din ng lahat, sisimulan na ng Federal Reserve na itaas ang mga panandaliang rate ng patakaran nito, na may isang quarter-of-a-percentage-point na pagtaas ng malapit sa lock at kalahating puntong hike sa labas, ngunit lumalaki. , posibilidad. Aabot sa limang one-quarter-point na pagtaas sa Disyembre ang pinipresyuhan ng fed-funds futures market, ayon sa site ng CME FedWatch.
Kaya, para malaman kung ano ang hindi pa alam ng lahat, bumaling ako sa dalawang kontrarian na hinamon ang pinagkasunduan (at ako) sa loob ng maraming taon. Alerto sa spoiler: Sa tingin nila, bababa ang mga yield ng bono, hindi mas mataas—kung hindi kaagad, pagkatapos ay sa hindi masyadong malayong hinaharap.
"Hindi ako kailanman natakot na sumalungat sa pinagkasunduan o sa Fed," sabi ni Lacy Hunt, punong ekonomista ng Hoisington Management, sa Austin, Texas, na binabato ng bagyo ng yelo habang nag-uusap kami sa pamamagitan ng telepono. Sa kabila ng pinakahuling datos ng gross-domestic-product na nagpapakita ng taunang paglago ng 6.9% sa ikaapat na quarter, nakikita niyang mahina ang ekonomiya ng US dahil sa bigat ng utang nito.
Si Gary Shilling, na nagpapatakbo ng matagal nang itinatag na economic advisory service na may pangalan, ay umalis din sa karamihan sa paghahanap ng "isang ekonomiya na magiging malambot" at "inflation na papawi." Isang recession ang sumunod sa 11 sa nakalipas na 12 Fed policy tightenings, itinuro niya, sa isang pag-uusap sa telepono mula sa kanyang hilagang New Jersey perch, na tinatamaan ng halos nagyeyelong ulan mula sa parehong bagyo.
Higit pa sa lagay ng panahon, ang ibinabahagi ng dalawang beteranong ekonomista sa merkado na ito ay ang pananalig na ang pagtaas ng mga ani ng bono sa nakalipas na taon, sa kamakailang peak na 1.83% sa benchmark na 10-taong Treasury note, ay mababaligtad.
Bagama't ang karaniwang pang-unawa ay ang mga Amerikanong mamimili ay pinipigilan na bumili ng kung ano ang gusto nila dahil sa mga kinks ng supply-chain, iniisip ni Shilling na "nakuha nila ang kanilang wad." Ang pagbuo ng imbentaryo, ang pangunahing dahilan para sa matatag na ulat ng GDP sa ikaapat na quarter, ay malamang na lumalabas na nasobrahan. Sa partikular, nabanggit niya ang pagtaas ng mga imbentaryo sa malalaking retailer na Walmart (ticker: WMT) at
Target
(TGT) sa quarter, habang ang pangkalahatang retail sales na iniulat ng Commerce Department ay bumagsak ng matalim na 1.9% noong Disyembre.
Sa patuloy na pagdami ng mga hindi gustong imbentaryo, naghahanap ang Shilling ng mga pagbawas sa mga order at produksyon. Kasabay nito, sa palagay niya ay sasabog na ang pagtaas ng presyo ng pabahay. Ang mga suplay ng mga bagong tahanan ay makakahabol sa pangangailangan. "Nararamdaman ko na ang pagmamadali sa 'burbs at rural na lugar ay malapit na," dagdag niya. Nagdududa din siya na ang mga taong lilipat sa mga rehiyong may mababang halaga ay patuloy na makakakuha ng parehong suweldo mula sa mga employer sa malalaking lungsod para sa malayong trabaho.
Samantala, nakikita ni Hunt ang ekonomiya na patuloy na binabalot ng utang at demograpiko. Taliwas sa karaniwang paniniwala na ang mas mataas na utang ay nagtutulak ng mga rate ng interes, pinagtatalunan niya na ang drag na ipinataw ng utang ay nagpapabagal sa paglago at, sa turn, ay nagpapababa ng mga pangmatagalang rate.
Sa pagtingin sa napakatagal na mga uso, sinabi niya na ang tunay na paglago ng per-capita ay nabawasan sa kalahati sa 1.1% mula noong huling bahagi ng 1990s, mula 2.2% mula 1870 hanggang noon, na iniuugnay niya sa pagtaas ng utang sa US. Tungkol naman sa demograpiko, nakikita niya ang pinakamabagal na paglaki ng populasyon ng bansa mula noong ika-18 siglo na pumipigil sa pamumuhunan, na hahadlang sa output ng ekonomiya.
Pansamantala, nakikita ni Hunt na pinahihirapan ng inflation ang karamihan sa mga sambahayan, lalo na ang mga may katamtamang kita, dahil ang mga presyo ay palaging lumalampas sa sahod. Habang ang halaga ng mga pangangailangan, tulad ng pagkain at gasolina, ay kumukuha ng mas malaking bahagi ng mga badyet, ang mga mamimili ay epektibong nakakakuha ng pagtaas ng buwis.
Inaasahan ng Shilling ang paghihigpit kung saan malapit nang magsimula ang Federal Reserve na may parehong epekto na nagkaroon ng mas mahigpit na patakaran sa halos lahat ng iba pang nakaraang pagkakataon. Noong 1990s lamang naabot ng Fed ang kasabihang malambot na landing sa pamamagitan ng paghihigpit at pagkatapos ay humina sa oras upang maiwasan ang pag-urong. Noong 1994-95, halos dinoble ng sentral na bangko ang rate ng fed-funds sa maikling pagkakasunud-sunod, kahit na humahantong sa malalaking epekto sa pananalapi sa mortgage-backed securities market, ang pagkabangkarote ng Orange County, Calif., at ang Mexican peso crisis na humantong sa isang bailout ng US.
Sa sandaling tumama ang pagtaas ng rate ng Fed sa isang bumagal na ekonomiya, nakita ni Shilling ang pagpapatuloy ng “bond rally ng panghabambuhay,” na tinawag niya noong nagsimula ito apat na dekada na ang nakalipas at ngayon ay ipinahayag na hindi pa tapos. Sa palagay niya, ang mga pangmatagalang ani ng Treasury ay nakapresyo na sa higit sa isang porsyentong pagtaas ng punto sa panandaliang target na rate ng Fed.
Kung ang mas mahigpit na patakaran sa pananalapi ay humahantong sa isang pag-urong, hinahanap niya ang 10-taong Treasury's yield upang bumalik sa kanyang maagang 2020 pandemic low na 0.54%, mula sa 1.8% nitong nakaraang linggo, at ang 30-year bond ay bumaba sa 1% mula sa 2.1%. Dahil tumaas ang mga presyo ng bono habang bumababa ang mga rate, iyon ay magbubunga ng kabuuang kita na 30.7% para sa isang 30-taong Treasury at 38% para sa isang 30-taong zero-coupon bond.
Binibigyang-diin ni Shilling na palagi niyang inirerekomenda ang mga Treasury bond para sa mga capital gain, hindi kita. Pero hindi pa siya bumibili. Siya ay naghihintay para sa pang-ekonomiyang kahinaan mula sa imbentaryo overhang upang bumuo at para sa mga alalahanin tungkol sa Fed overdoing ito bago hilahin ang gatilyo.
Iniisip ni Hunt na ang mga kondisyon ng ekonomiya sa Kanlurang Europa at Japan ay gumawa para sa mas mababang mga ani doon. Kaya, ang mga pandaigdigang mamumuhunan ay malamang na patuloy na maakit ng mas mataas na US Treasury yields, na nakikita niyang lalong nagiging kaakit-akit sa mga domestic investor, din, habang ang ekonomiya ng Amerika ay nabigo at ang inflation ay bumababa.
Mangibabaw ba itong mga beteranong toro ng bono? Aaminin ko na sa paglipas ng mga taon na hindi ako sumang-ayon sa kanila, mas madalas silang tama kaysa sa hindi. Kung wala nang iba, pinipilit ka ng mga salungat na opinyon na suriin muli ang iyong mga pagpapalagay.
Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]
Pinagmulan: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Kalimutan ang Tungkol sa Inflation. Inaasahan ng mga Contrarian ang Recession at Pagbaba ng Bond Yields.
"Ang isang bagay na alam ng lahat ay hindi sulit na malaman," gaya ng minsang naobserbahan ng sikat na financier na si Bernard Baruch.
At kaya napaalalahanan ako ng mahabang diskurso sa New York Times nitong nakaraang linggo kung bakit nananatiling mababa ang mga ani ng bono, sa kabila ng tumataas na inflation at malalaking depisit sa badyet. Ang mga sentral na bangko sa buong mundo ay naglagay ng mga rate sa zero o mas mababa habang bumibili ng trilyong dolyar na halaga ng mga bono upang babaan ang kanilang mga ani. Ang pagtanda ng mga demograpiko at patuloy na pangangailangan para sa ligtas, likidong mga pamumuhunan, kasama ang isang pandaigdigang savings surfeit, ay higit pang nagpababa ng walang panganib na ani ng government-bond. Tamang-tama upang i-print, ngunit halos hindi balita.
Ngunit, tulad ng alam din ng lahat, sisimulan na ng Federal Reserve na itaas ang mga panandaliang rate ng patakaran nito, na may isang quarter-of-a-percentage-point na pagtaas ng malapit sa lock at kalahating puntong hike sa labas, ngunit lumalaki. , posibilidad. Aabot sa limang one-quarter-point na pagtaas sa Disyembre ang pinipresyuhan ng fed-funds futures market, ayon sa site ng CME FedWatch.
Kaya, para malaman kung ano ang hindi pa alam ng lahat, bumaling ako sa dalawang kontrarian na hinamon ang pinagkasunduan (at ako) sa loob ng maraming taon. Alerto sa spoiler: Sa tingin nila, bababa ang mga yield ng bono, hindi mas mataas—kung hindi kaagad, pagkatapos ay sa hindi masyadong malayong hinaharap.
"Hindi ako kailanman natakot na sumalungat sa pinagkasunduan o sa Fed," sabi ni Lacy Hunt, punong ekonomista ng Hoisington Management, sa Austin, Texas, na binabato ng bagyo ng yelo habang nag-uusap kami sa pamamagitan ng telepono. Sa kabila ng pinakahuling datos ng gross-domestic-product na nagpapakita ng taunang paglago ng 6.9% sa ikaapat na quarter, nakikita niyang mahina ang ekonomiya ng US dahil sa bigat ng utang nito.
Si Gary Shilling, na nagpapatakbo ng matagal nang itinatag na economic advisory service na may pangalan, ay umalis din sa karamihan sa paghahanap ng "isang ekonomiya na magiging malambot" at "inflation na papawi." Isang recession ang sumunod sa 11 sa nakalipas na 12 Fed policy tightenings, itinuro niya, sa isang pag-uusap sa telepono mula sa kanyang hilagang New Jersey perch, na tinatamaan ng halos nagyeyelong ulan mula sa parehong bagyo.
Higit pa sa lagay ng panahon, ang ibinabahagi ng dalawang beteranong ekonomista sa merkado na ito ay ang pananalig na ang pagtaas ng mga ani ng bono sa nakalipas na taon, sa kamakailang peak na 1.83% sa benchmark na 10-taong Treasury note, ay mababaligtad.
Bagama't ang karaniwang pang-unawa ay ang mga Amerikanong mamimili ay pinipigilan na bumili ng kung ano ang gusto nila dahil sa mga kinks ng supply-chain, iniisip ni Shilling na "nakuha nila ang kanilang wad." Ang pagbuo ng imbentaryo, ang pangunahing dahilan para sa matatag na ulat ng GDP sa ikaapat na quarter, ay malamang na lumalabas na nasobrahan. Sa partikular, nabanggit niya ang pagtaas ng mga imbentaryo sa malalaking retailer na Walmart (ticker: WMT) at
Target
(TGT) sa quarter, habang ang pangkalahatang retail sales na iniulat ng Commerce Department ay bumagsak ng matalim na 1.9% noong Disyembre.
Sa patuloy na pagdami ng mga hindi gustong imbentaryo, naghahanap ang Shilling ng mga pagbawas sa mga order at produksyon. Kasabay nito, sa palagay niya ay sasabog na ang pagtaas ng presyo ng pabahay. Ang mga suplay ng mga bagong tahanan ay makakahabol sa pangangailangan. "Nararamdaman ko na ang pagmamadali sa 'burbs at rural na lugar ay malapit na," dagdag niya. Nagdududa din siya na ang mga taong lilipat sa mga rehiyong may mababang halaga ay patuloy na makakakuha ng parehong suweldo mula sa mga employer sa malalaking lungsod para sa malayong trabaho.
Samantala, nakikita ni Hunt ang ekonomiya na patuloy na binabalot ng utang at demograpiko. Taliwas sa karaniwang paniniwala na ang mas mataas na utang ay nagtutulak ng mga rate ng interes, pinagtatalunan niya na ang drag na ipinataw ng utang ay nagpapabagal sa paglago at, sa turn, ay nagpapababa ng mga pangmatagalang rate.
Sa pagtingin sa napakatagal na mga uso, sinabi niya na ang tunay na paglago ng per-capita ay nabawasan sa kalahati sa 1.1% mula noong huling bahagi ng 1990s, mula 2.2% mula 1870 hanggang noon, na iniuugnay niya sa pagtaas ng utang sa US. Tungkol naman sa demograpiko, nakikita niya ang pinakamabagal na paglaki ng populasyon ng bansa mula noong ika-18 siglo na pumipigil sa pamumuhunan, na hahadlang sa output ng ekonomiya.
Pansamantala, nakikita ni Hunt na pinahihirapan ng inflation ang karamihan sa mga sambahayan, lalo na ang mga may katamtamang kita, dahil ang mga presyo ay palaging lumalampas sa sahod. Habang ang halaga ng mga pangangailangan, tulad ng pagkain at gasolina, ay kumukuha ng mas malaking bahagi ng mga badyet, ang mga mamimili ay epektibong nakakakuha ng pagtaas ng buwis.
Inaasahan ng Shilling ang paghihigpit kung saan malapit nang magsimula ang Federal Reserve na may parehong epekto na nagkaroon ng mas mahigpit na patakaran sa halos lahat ng iba pang nakaraang pagkakataon. Noong 1990s lamang naabot ng Fed ang kasabihang malambot na landing sa pamamagitan ng paghihigpit at pagkatapos ay humina sa oras upang maiwasan ang pag-urong. Noong 1994-95, halos dinoble ng sentral na bangko ang rate ng fed-funds sa maikling pagkakasunud-sunod, kahit na humahantong sa malalaking epekto sa pananalapi sa mortgage-backed securities market, ang pagkabangkarote ng Orange County, Calif., at ang Mexican peso crisis na humantong sa isang bailout ng US.
Sa sandaling tumama ang pagtaas ng rate ng Fed sa isang bumagal na ekonomiya, nakita ni Shilling ang pagpapatuloy ng “bond rally ng panghabambuhay,” na tinawag niya noong nagsimula ito apat na dekada na ang nakalipas at ngayon ay ipinahayag na hindi pa tapos. Sa palagay niya, ang mga pangmatagalang ani ng Treasury ay nakapresyo na sa higit sa isang porsyentong pagtaas ng punto sa panandaliang target na rate ng Fed.
Kung ang mas mahigpit na patakaran sa pananalapi ay humahantong sa isang pag-urong, hinahanap niya ang 10-taong Treasury's yield upang bumalik sa kanyang maagang 2020 pandemic low na 0.54%, mula sa 1.8% nitong nakaraang linggo, at ang 30-year bond ay bumaba sa 1% mula sa 2.1%. Dahil tumaas ang mga presyo ng bono habang bumababa ang mga rate, iyon ay magbubunga ng kabuuang kita na 30.7% para sa isang 30-taong Treasury at 38% para sa isang 30-taong zero-coupon bond.
Binibigyang-diin ni Shilling na palagi niyang inirerekomenda ang mga Treasury bond para sa mga capital gain, hindi kita. Pero hindi pa siya bumibili. Siya ay naghihintay para sa pang-ekonomiyang kahinaan mula sa imbentaryo overhang upang bumuo at para sa mga alalahanin tungkol sa Fed overdoing ito bago hilahin ang gatilyo.
Iniisip ni Hunt na ang mga kondisyon ng ekonomiya sa Kanlurang Europa at Japan ay gumawa para sa mas mababang mga ani doon. Kaya, ang mga pandaigdigang mamumuhunan ay malamang na patuloy na maakit ng mas mataas na US Treasury yields, na nakikita niyang lalong nagiging kaakit-akit sa mga domestic investor, din, habang ang ekonomiya ng Amerika ay nabigo at ang inflation ay bumababa.
Mangibabaw ba itong mga beteranong toro ng bono? Aaminin ko na sa paglipas ng mga taon na hindi ako sumang-ayon sa kanila, mas madalas silang tama kaysa sa hindi. Kung wala nang iba, pinipilit ka ng mga salungat na opinyon na suriin muli ang iyong mga pagpapalagay.
Sumulat sa Randall W. Forsyth sa [protektado ng email]
Pinagmulan: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo