Sinisira ng Goldman Sachs ang isa sa mga pinaka-paulit-ulit na alamat tungkol sa pamumuhunan sa mga stock

Ang isang bersyon ng post na ito ay orihinal na nai-publish sa TKer.co.

Pag-usapan natin ang ratio ng CAPE. Ito ay isa sa pinaka-tinatanggap na sinusubaybayan na pagtatasa ng stock market at mga sukatan sa pamumuhunan. Ito ay higit na pinag-uusapan habang ang mga namumuhunan ay nagtataka kung ang mga stock ay nakahanda na bang mawala sa 2022. Sa kasamaang palad, ang senyales ng kapahamakan na ipinadala nito ay isang gawa-gawa.

Ang CAPE, o cyclically adjusted price-earnings, ay pinasikat ng Nobel prize-winning economist na si Robert Shiller. Kinakalkula ito sa pamamagitan ng pagkuha sa presyo ng S&P 500 at paghahati nito sa average ng 10 taon na halaga ng mga kita. Kapag ang CAPE ay higit sa pangmatagalang average nito, ang stock market ay naisip na mahal.

Maraming mga market watcher ang gumagamit ng above-average na mga pagbabasa ng CAPE bilang isang senyales na ang mga stock ay dapat na hindi maganda ang performance o kahit na bumagsak habang ito ay bumalik sa kanyang pangmatagalang mean.

Ngunit ang ibig sabihin ng CAPE ay walang gaanong hatak.

"Habang ang mga pagpapahalaga ay mahalaga sa aming toolbox upang matantya ang mga pagbabalik ng pasulong na equity, dapat nating iwaksi ang isang madalas na paulit-ulit na alamat na ang mga pagpapahalaga sa equity ay mean-reverting," isinulat ng mga analyst ng Goldman Sachs sa isang bagong tala sa mga kliyente.

Sinimulan ng mga analyst ang kanilang talakayan sa pamamagitan ng pagpuna na ang may problemang pagpapalagay na mayroong ibig sabihin para sa mga sukatan tulad ng CAPE upang bumalik sa.

"Ang ibig sabihin ng pagbabalik ay ipinapalagay na ang mga sukatan ng pagpapahalaga sa merkado ... ay hindi nagbabago at ang kanilang pangmatagalang paraan ay hindi nagbabago," isinulat nila.

Sa nakalipas na mga dekada, ang mga sukatan ng pagpapahalaga ay patuloy na mataas, na talagang mayroon pinilit ang mga pangmatagalang paraan na ito na lumipat nang mas mataas. Hindi pa nagtagal, ginawa ni Jeremy Grantham ng GMO ang obserbasyon na ito upang magtaltalan na ang mga pagpapahalaga ay nasa "bagong normal" sa matataas na antas.

'Wala kaming nakitang istatistikal na katibayan ng mean reversion'

Sa anumang kaso, mahina ang kaso para sa mean-reversion.

"Wala kaming nakitang istatistikal na katibayan ng mean reversion," isinulat ng mga analyst ng Goldman Sachs. “Ang mga valuation ng equity ay isang bounded time series: may ilang upper bound dahil ang mga valuation ay hindi makakaabot sa infinity, at may lower bound dahil ang valuations ay hindi maaaring mas mababa sa zero. Gayunpaman, ang pagkakaroon ng upper at lower bounds ay hindi nagpapahiwatig na ang mga valuation ay nakatigil at bumabalik sa parehong pangmatagalang mean."

Patuloy ang kuwento

Ginawa ng mga analyst ng Goldman ang matematika, at ang pangunahing sukatan na titingnan sa tsart sa ibaba ay ang istatistikal na kahalagahan.

"Ang istatistikal na kahalagahan sa buong sample ay 26%. Nangangahulugan ito na mayroon lamang 26% kumpiyansa na ang Shiller CAPE ay mean-reverting, at 74% kumpiyansa na hindi. Ang tradisyunal na threshold upang isaalang-alang ang isang relasyon na makabuluhan sa istatistika ay 95%."

Sa madaling salita, hindi ka maaaring umasa sa CAPE upang mahilig sa anumang kabuluhan.

Ang mga analyst ng Goldman, gayunpaman, ay hindi pa tapos na i-busting ang mito at kinuha ang isyu sa konsepto ng CAPE ratio sa pangkalahatan.

"Kahit na binalewala namin ang threshold na ito, ang oras sa pagitan ng mga valuation na tumatawid sa kanilang ika-10 decile at pagbabalik sa kanilang pangmatagalang average ay lampas sa isang makatwirang abot-tanaw sa pamumuhunan para sa isang taktikal na desisyon," sabi nila. "Halimbawa, ang Shiller CAPE ay pumasok sa ika-10 decile nito noong Agosto 1989 ngunit hindi bumalik sa pangmatagalang halaga nito sa loob ng 13 taon."

Sa madaling salita, ang pangangalakal batay sa pagpapalagay na ang CAPE ay nangangahulugang-revert ay maaaring humantong sa hindi tiyak na mga taon ng pagpapausok ng merkado.

Ito ay nagkakahalaga ng paulit-ulit

Walang masyadong bago dito. Tinugunan ng mga analyst ng Goldman ang alamat na ito sa mga ulat na inilathala noong 2013, 2014, 2018, at 2019.

Pansinin nila na ito ay hindi lamang isang isyu na partikular sa CAPE ngunit isang isyu sa maraming sukatan sa pagpapahalaga, kabilang ang mga sukatan sa pagtatasa na inilapat sa mga hindi US stock market.

Na-flag ko ang problemang ito kamakailan dito at dito. Isinulat ko ang tungkol dito sa Yahoo Finance dito at sa Business Insider dito at dito.

Ang mga kilalang tao ay nakikinig sa mga isyu ng CAPE sa loob ng maraming taon, kabilang ang beteranong strategist sa Wall Street na si Sean Darby, propesor sa pananalapi na si Jeremy Siegel, mga maalamat na mamumuhunan na si Warren Buffett, at extraordinaire ng blogger na si Michael Batnick.

Maging si Shiller mismo ay nagbabala tungkol sa pagiging maaasahan ng CAPE.

Gayunpaman, ang isang simpleng paghahanap sa Google para sa "CAPE ratio" ay magbabalik ng mga taon ng mga artikulo tungkol sa kung paano mag-crash ang market. Tulad ng nakikita mo, ito ay pinag-uusapan ngayon dahil ang mga stock ay nagkaroon ng bumpy ride upang simulan ang taon.

Ang malaking larawan

"Nais naming bigyang-diin na ang mga pagpapahalaga lamang ay hindi sapat na mga hakbang para sa underweighting equities," isinulat ng mga analyst ng Goldman. “Ang mataas na pagpapahalaga ay hindi umaabot sa ilang mahiwagang target at pagkatapos ay babalik sa ilang matatag na ibig sabihin; bukod pa rito, ang yugto ng panahon para maabot ng mga pagpapahalaga ang ilang pangmatagalang average ay lubos na nagbabago at samakatuwid ay hindi tiyak."

Ang mga sukatan ng pagpapahalaga tulad ng CAPE at forward P/E ay hindi ganap na walang halaga. Sa pamamagitan ng kahulugan, nag-aalok sila ng isang simpleng paraan ng pagtantya sa premium na binabayaran ng isang mamumuhunan para sa mga kita ng isang kumpanya.

Gayunpaman, hindi nila ginagawa ang isang mahusay na trabaho ng pagsasabi sa iyo kung ano ang gagawin ng mga presyo ng stock sa mga darating na araw, buwan, o kahit na taon.

Ang isang bersyon ng post na ito ay orihinal na nai-publish sa TKer.co.

Si Sam Ro ang may-akda ng TKer.co. Sundin siya sa Twitter sa @SamRo.

Basahin ang pinakabagong balita sa pananalapi at negosyo mula sa Yahoo Finance

Sundin ang Yahoo Finance sa kaba, Instagram, YouTube, Facebook, Flipboard, at LinkedIn