Paano Masisira ng Mapangahas na Pagpapahalaga ng Tesla ang Lahat ng Stock ng Zombie

Ang mga agresibong pagtaas ng rate ng Federal Reserve sa ngayon noong 2022 ay nagtapos sa panahon ng libreng pera at naglantad ng isang nakababahalang dinamika sa buong capital market: mga stock ng zombie.

Ito ang mga kumpanyang may mahihirap na modelo ng negosyo na nagsusunog ng pera sa isang nakababahala na rate at nasa panganib na makita ang kanilang stock na bumaba sa $0 bawat bahagi.

Bagama't ang Tesla (TSLA) ay hindi isang zombie stock salamat sa kakayahan ni Elon Musk na makalikom ng maraming kapital, ito ay isang bellwether pa rin para sa lahat ng mga stock ng zombie, dahil ito ay nagbabahagi ng marami sa mga katangian ng mga kumpanya ng zombie, tulad ng isang mapangahas na pagpapahalaga at mataas na pagkasunog ng pera.

Sawang-sawa na ang mga mamumuhunan sa mga ganitong uri ng kumpanya, lalo na sa gitna ng pabagu-bago ng stock market ngayong taon. Kung ang mga mamumuhunan ay magsisimulang sumuko sa Tesla at kumita ng mga kita sa stock, na tumaas ng higit sa 1,000% sa nakalipas na tatlong taon, iyon ay nagpapahiwatig ng kakila-kilabot na balita para sa lahat ng mga stock ng zombie na walang karangyaan sa pagtaas ng pera na mayroon si Tesla. Tinatantya ko na mayroong higit sa 300 mga stock ng zombie sa buong merkado.

Ang mensahe ko sa mga namumuhunan ay kumita ng kita sa Tesla at iwasan ang mga stock ng zombie sa lahat ng gastos. Huwag mamuhunan sa isang kumpanya na hindi kumikita ng anumang pera - ito ay simple.

Bagama't ang stock ng Tesla ay bumaba ng 49% year-to-date (YTD), ang valuation ay nananatiling mataas ang nosebleed dahil ang mga inaasahan sa daloy ng pera na inihurnong sa presyo ng stock ay hindi makatwirang optimistiko. Naniniwala ako na ang stock ay nasa panganib na bumagsak ng 88% hanggang $25 bawat bahagi.

Matagal nang Nawala ang First-Mover Advantage

Nararapat ng Tesla ang kredito para sa pagpapabilis ng paggamit ng mga de-kuryenteng sasakyan (EV) sa buong mundo. Bagama't minsan itong hindi mapag-aalinlanganang pinuno sa EV market sa loob ng maraming taon, ang mga araw na iyon ay malinaw na nasa likod natin.

Sa ibaba, sinusuri ko ang maraming dahilan, kabilang ang tumataas na kumpetisyon, pagkalugi sa market share, at lumalaking legal na problema na nagpapaliwanag kung bakit nakikita ko ang napakaraming downside na panganib sa stock ng Tesla.

Wala nang Pakinabang sa Saklaw

Ang dating malaking bentahe ng Tesla sa EV market ay nawala na. Ang average na hanay ng modelo para sa mga modelo ng Tesla ay 237 milya noong 2014, na 2.7x ang average na hanay ng sampung pinakamahabang hanay na modelo ng mga kakumpitensya nito. Noong 2022, ang Tesla's average na hanay ng modelo ng EV ng 360 milya ay 6% lamang na mas malaki kaysa sa average na hanay ng sampung pinakamahabang hanay na modelo ng mga kakumpitensya nito. Sa katunayan, ipinagmamalaki ng Lucid Group (LCID), hindi ang Tesla, ang pinakamahabang modelo para sa 2022 sa 520 milya, o 28% na mas malaki kaysa sa pinakamahabang modelo ng Tesla, ang Model S.

Ang Trend ng Market Share ay Hindi Kaibigan

Habang ang mga benta ng sasakyan ng Tesla ay tumaas ng 204% mula noong 2019, ang mapagkumpitensyang posisyon ng Tesla sa merkado ay humina habang ang pandaigdigang merkado ng EV ay lumago sa mas mabilis na rate. Bawat Figure 1, bumagsak ang bahagi ng Tesla sa pandaigdigang benta ng EV mula sa 16% noong 2019 hanggang 13% lang 1H22.

Figure 1: Bahagi ng Tesla sa Global EV Sales: 2019 – 1H22

Ang Mga Pagkalugi sa Market Share ay Pinakamatirik sa Pinaka Mature na EV Markets

Si Tesla ay lubos na nagpupumilit na makasabay sa kumpetisyon sa dalawang pinaka-mature na EV market sa mundo: China at Europe. Sa partikular, ang Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group, at Mercedes-Benz Group ay nagbenta ng mas maraming EV kaysa sa Tesla Enero 2022 hanggang Agosto 2022, bawat Figure 2. Ang nangungunang limang gumagawa ng EV ay may pinagsamang bahagi ng 68% ng European EV market kumpara sa 7% lamang para sa Tesla.

Figure 2: Bahagi ng European EV Sales: Enero 2022 hanggang Ago 2022

Ang Tesla ay hindi nagkakaroon ng higit pang tagumpay sa China, alinman. Ang bahagi ni Tesla sa merkado ng China EV mula Enero hanggang Agosto 2022 ay 7% lang din kumpara sa 28% para sa BYD at 9.1% mula sa GM-backed SGMW. Ang maraming bagong pasok sa Chinese EV market at ang pagpayag ng gobyerno na mag-subsidize at maging ang pag-bailout ng mga nabigong gumagawa ng EV ay lalong nagpapahirap sa pagkuha ng market share at pagpapalaki ng kita para sa tagalabas na si Tesla.

Nagsisimula pa lang ang kumpetisyon...

Ang trailing-twelve-month (TTM) return on invested capital (ROIC) ng Tesla na 27% ay mas mataas kaysa sa average na TTM ROIC na 7% ng mga nanunungkulan na kapantay. Kasama sa mga kasalukuyang nasa ilalim ng saklaw ang Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM), at Nissan (NSANY). Sa normal na mga pangyayari, ang isang mataas na ROIC ay nagpapahiwatig ng isang malakas at patuloy na mapagkumpitensyang moat. Gayunpaman, sa tingin ko ang mataas na kakayahang kumita ng Tesla ay maikli ang buhay habang ang kumpetisyon ay patuloy na pumapasok sa merkado sa isang malaking paraan.

Ngayong napatunayan na ni Tesla ang merkado para sa mga EV, sapat na ang demand (ang mga EV ay isinasaalang-alang 15% ng pandaigdigang benta ng sasakyan noong Agosto 2022) para sa mga nanunungkulan na gumawa ng maraming EV na kumikita. Bilang resulta, ginagamit ng mga nanunungkulan ang kanilang superior mass production at scale efficiencies upang mabilis na mapalago ang kanilang presensya sa EV market. Ang pinagsamang mga target na benta para sa mga kasalukuyang gumagawa ng sasakyan ay may kabuuang 20 milyong EV noong 2030, o anim na beses na mas mataas kaysa sa mga nanunungkulan na naibenta noong 2021, bawat Figure 3.

Figure 3: Aktwal at Target na Benta ng EV: Tesla vs. Mga nanunungkulan

…at Malaking Armado

Tulad ng isinulat ko, inaasahan kong patuloy na isasara ng mga nanunungkulan ang anumang natitirang teknolohikal na gaps na ibinibigay ng first-mover advantage ng Tesla. Marahil, ang isa sa mga hindi napapansing bentahe para sa mga gumagawa ng sasakyan ng ICE ay ang kanilang mga pamana na operasyong kumikita ng tubo na maaaring pondohan ang malalaking badyet sa pananaliksik at pagpapaunlad (R&D). At, hindi tulad ng Tesla, na dapat patuloy na bumuo ng teknolohiya at magdagdag ng kapasidad ng produksyon mula sa simula sa parehong oras, ang mga nanunungkulan ay kayang tumuon sa pagbuo ng teknolohiya at pagpapahusay ng produkto, habang nagko-convert ng mga umiiral na halaman upang makagawa ng mga EV.

Figure 4: Ang R&D Spend ng Tesla vs. Major Incumbent Competitors sa 2021

Makikibaka si Tesla na Makasabay sa Paglago ng Industriya

Ang superior manufacturing at R&D scale na magagamit ng mga nanunungkulan ay nagpapahiwatig ng pangmatagalang problema para sa Tesla, na dapat patuloy na gumastos ng bilyun-bilyon upang bumuo ng maihahambing na kapasidad ng produksyon at mapanatili ang isang mapagkumpitensyang produkto.

Ipagpalagay na ang EV market ay lumalaki alinsunod sa mga nanunungkulan sa 2030 na mga target sa produksyon, ang Tesla ay kailangang gumastos ng hindi bababa sa $25.4 bilyon upang bumuo ng karagdagang kapasidad na kinakailangan upang makabuo ng 6x na higit pang mga sasakyan kaysa sa kumpanyang ibinebenta noong 2021. Ipinapalagay ng kalkulasyong ito na pinalawak ng Tesla ang kapasidad sa parehong dollar-per-vehicle-of-added-capacity rate na ginastos sa mga pabrika ng Shanghai, Austin, at Berlin. Gumastos si Tesla ng ~$8.6 bilyon upang itayo ang mga pabrika nito sa Shanghai, Austin, at Berlin na nagdagdag ng pinagsamang kapasidad na 1.3 milyong sasakyan kada taon.

Sa sitwasyong ito, triplehin ni Tesla ang kasalukuyang naka-install na kapasidad ng produksyon para lamang mapanatili ang kasalukuyang bahagi nito sa EV market. Dahil sa matagal nang problema ni Tesla sa pagdaragdag ng bagong kapasidad sa mga nakaraang taon, hindi ako masyadong optimistiko tungkol sa kakayahan ng kumpanya na 6x na kapasidad sa anumang takdang panahon.

Isa pang Delivery Miss

Nagtakda si Tesla ng record ng kumpanya sa pamamagitan ng paghahatid ng 343,000 sasakyan 3Q22. Sa kabila ng pagtaas ng year-over-year (YoY) na 42%, hindi nakuha ng mga paghahatid ng Tesla ang pagtatantya ng pinagkasunduan ng 6% o 21,660 na paghahatid. Ang stock ay bumaba ng 10% dahil ang medyo malaking miss. Pinakamahalaga, ang malaking miss ng 3Q22 ay nagpapatunay sa matagal nang trend na ang kumpanya ay struggling na isagawa sa paglago ng kapasidad. Bawat Figure 5, sa kabila ng pagkatalo sa mga inaasahan sa paghahatid ng pinagkasunduan sa lima sa anim na quarters mula 3Q20 hanggang 4Q21, ang mga paghahatid ng Tesla ay mas mababa sa inaasahan sa bawat isa sa nakaraang tatlong quarter. Bago ang 2020, ang kumpanya ay nagkaroon ng napakahabang sunod-sunod na pagkawala ng mga pagtatantya sa produksyon nito – kaya't ang Bloomberg ay lumikha ng isang Ang Lingguhang Rate ng Produksyon ng Tesla kumpara sa Mga Target ng Tesla website, na nagpakita kung gaano kalaki ang ipinangako ng CEO na si Elon Musk sa mga paghahatid.

Ang malaking pagkabigo sa paghahatid ng quarter na ito ay binibigyang-diin ang panganib sa pagmamay-ari ng TSLA sa kasalukuyang mga antas. Ang mga inaasahan na inihanda sa stock ay napakataas na ang stock ay nasa panganib ng malaking downside kahit na sa gitna ng malakas na paglago ng paghahatid ng YoY. Kung patuloy na mabibigo si Tesla sa mga darating na quarter, malamang na maasim ang mga analyst sa pinakamahal na stock na ito, at maaaring bumagsak ang napakalaking kwento ng paglago ng Tesla.

Figure 5: Quarterly Delivery Beats & Misses ng Tesla: 3Q20 – 3Q22

Ang Iba Pang Mga Segment ng Negosyo ay Hindi Materyal

Matagal nang pinagtatalunan ng Bulls na ang Tesla ay hindi lamang isang automaker, ngunit sa halip ay isang kumpanya ng teknolohiya na may maraming mga vertical tulad ng insurance, solar power, pabahay, at oo, mga robot. Matagal ko nang pinabulaanan ang mga pangarap na ito. Anuman ang mga pangako ng pagbuo ng maramihang mga linya ng negosyo, ang negosyo ng Tesla ay lalong nakakonsentra sa auto segment nito. Ang kita sa sasakyan ay umabot sa 89% ng kita ng TTM ng Tesla noong 2Q22, mula sa 85% noong 2019, bawat Figure 6.

Figure 6: Ang Kita ng Sasakyan ng Tesla bilang % ng Kabuuan: 2019 – TTM

Ang Lagging Bot Technology ay hindi ang sagot, alinman

Sa karaniwang Tesla form, ang AI Day 2022 ay napuno ng malalaking claim at maliit na substance. Sa partikular, ang kamakailang AI Day ng Tesla ay naglabas ng bagong supercomputer, Dojo, at ang pagpapakita ng dating tinutukso na robot na Optimus. Habang nagawa ni Optimus na lumakad sa sarili nitong walang tulong, mga robot na naglalakad ay malayo sa rebolusyonaryo.

Gayunpaman, inaangkin ni Tesla na gagamitin nito ang self-driving AI at mga kakayahan sa pagmamanupaktura upang bumuo ng abot-kaya, matalino, at utilitarian na mga robot. Gayunpaman, ang iba pang mga kumpanyang hinimok ng AI tulad ng Apple, Google, at maging ang iba pang mga automaker, ay kasing ganda ng posisyon ng Tesla na may AI at mga kakayahan sa pagmamanupaktura upang mag-alok ng mga matatalinong robot sa laki.

Ang isang walang pagkakaiba-iba na produkto sa isang mataas na mapagkumpitensyang merkado ay hindi isang recipe para sa isang lubos na kumikitang linya ng negosyo. Higit pa rito, ang personal na robot market ay malamang na magiging katulad sa ngayon na marami nang ipinagpalit na appliance sa bahay o mga personal na merkado ng computer, na ang bawat isa ay nag-aalok ng mga makina na may napakakaunting pagkakaiba at manipis na mga margin ng kita. Kahit na matagumpay ang Tesla sa pagdadala ng mababang gastos, mga personal na robot sa produksyon sa sukat, ang incremental na halaga ng isang segment ng negosyo ng robot ay malamang na limitado, lalo na kung ihahambing sa napalaki na pagpapahalaga ng kumpanya. Para sa sanggunian, ang appliance maker, Whirlpool (WHR), ay may market cap na $7.9 bilyon (1% ng market cap ng Tesla) at ang PC giant na HP Inc. (HPQ) ay may market cap na $26.9 bilyon (4% ng Tesla's market cap) .

Nagdaragdag ng Panganib sa Regulatoryo at Legal na Kaabalahan

Ang mga problema sa regulasyon at legal ng Tesla ay isang hindi gaanong pinahahalagahan na panganib sa stock ng isang kumpanya na nagawang makaalis ng scot-free para sa maraming mga paglabag. Naniniwala ako na ang banta ng mataas na presyo na paglilitis ay, kahit sa isang bahagi, ay nagpapanatili sa mga regulator at mga demanda sa bay. Gayunpaman, ang mga problema sa regulasyon at legal na Tesla ay patuloy na tumataas. Nasa ibaba ang isang buod ng mga patuloy na isyu na maaaring magastos. At, kung ang alinman sa mga ito ay matagumpay, maaari itong magtatag ng mga precedent para sa tagumpay ng marami pa. Kung saan, ang paglilitis ay maaaring magpadala sa kumpanya sa pagkabangkarote.

Mapanlinlang na Advertising: Nakaharap si Tesla sa isang tuntunin ng klase-aksyon sa mga mapanlinlang na pahayag na kinasasangkutan ng Autopilot at Full-Self Driving (FSD) na kakayahan ng kumpanya. Bukod pa rito, nag-file ang California Department of Motor Vehicles dalawang reklamo inaakusahan si Tesla ng maling pag-advertise ng teknolohiyang tulong sa pagmamaneho nito. Ang isang malaking kasunduan o mga multa sa regulasyon na nauugnay sa mga paghahabol na ito ay maaaring ilihis ang pera ng Tesla mula sa kinakailangang pamumuhunan upang masukat ang mga operasyon ng kumpanya at makamit ang matagal nang ipinangako nitong mga layunin sa teknolohiya.

Lumalagong Mga Alalahanin sa Kaligtasan: Ang National Highway Traffic Safety Administration (NHTSA) ay naglunsad ng pagsisiyasat noong Hunyo 2022 sa 35 na pag-crash na nagresulta sa 14 na pagkamatay na kinasasangkutan ng Tesla's Autopilot sa US mula noong 2016. Ang mga problema sa pagmamaneho na tinulungan ng kumpanya ay maaaring magsisimula pa lang. Nang sa wakas ay nakuha ng Tesla ang atensyon ng NHTSA, mabilis na pinalawak ng NHTSA ang pagsisiyasat nito sa FSD at Autopilot sa mahigit 830,000 Tesla's na nabenta sa US Inaasahan kong magpapatuloy ang pagpapalawak na isinasaalang-alang na, sa loob lamang ng isang taon (Hulyo 2021 hanggang Hunyo 2022), ang Autopilot ng Tesla ay kasangkot sa 273 pag-crash na nagresulta sa limang namatay.

Kung ang NHTSA ay nakatuklas ng mga depekto sa Autopilot o FSD, Tesla ay maaaring nasa kawit upang pondohan ang mga gastos ng isang napakalaking recall hindi pa banggitin ang mga pananagutan na may kaugnayan sa mga pagkamatay at pinsala mula sa mga pag-crash. Higit pa rito, ang anumang mga depekto sa disenyo na natuklasan sa pagsisiyasat ay maaaring mag-iwan sa Tesla na bukas sa higit pang paglilitis sa pagkilos ng klase.

Banta ng Unyon: Ang Lupon ng Pambansang Relasyon sa Labor pinasiyahan kamakailan Nilabag ni Tesla ang mga karapatan ng mga manggagawa sa pamamagitan ng hindi pagpayag sa mga manggagawa na magsuot ng mga t-shirt na pro-union sa trabaho. Bagama't ang dress code ng kumpanya ay maaaring hindi mukhang isang malaking bagay sa halaga ng mukha, ang mga implikasyon ng desisyong ito ay maaaring maging malalim. Matagumpay na napigilan ng Tesla ang mga pagsisikap na pag-isahin ang lakas-paggawa nito sa nakaraan, na nagposisyon sa kumpanya na may bentahe sa gastos sa paggawa bilang ang tanging automaker sa US na walang pinag-isang manggagawa. Kung mabibigo ang kumpanya na ilayo ang mga unyon, tataas ang mga gastos sa paggawa, at ang ilalim na linya ng Tesla ay direktang tatama.

Huwag Bumili ng Ibinebenta ng Musk

Nawala sa lahat ng buzz sa paligid ng Elon Musk sa pagbili ng Twitter ay ang katotohanan na ang Musk ay patuloy na nagtatapon ng mga bahagi ng Tesla. Ibinenta ang musk $ 16.4 bilyon halaga ng Tesla stock noong Nobyembre at Disyembre ng 2021. Pagkatapos, sa ngalan ng pagpopondo sa kanyang iminungkahing Twitter takeover, ibinenta ni Musk $ 8.5 bilyon halaga ng stock noong Abril 2022 at isa pa $ 6.9 bilyon halaga ng stock noong Agosto 2022. Sa kabuuan, ang Musk ay nagbebenta ng ~$31.8 bilyong halaga ng stock (4% ng kasalukuyang market cap) sa wala pang isang taon nang hindi nagdulot ng malaking kaguluhan sa mga mamumuhunan.

Habang ang mga CEO na nagbebenta ng mga bahagi ng kumpanyang kanilang pinamamahalaan ay hindi bago, karamihan sa mga bull case para sa pagmamay-ari ng Tesla ay namamalagi sa tiwala sa mga malikhaing kakayahan at paniniwala ni Musk sa kanyang malalaking pag-angkin at mga pangako. Ang Musk na nagbebenta ng napakalaking stake sa kumpanya sa pagpasok nito, marahil, ang pinaka-mapanghamong panahon nito ay isang pulang bandila na hindi dapat balewalain ng mga mamumuhunan. Kung sakaling matapos ang deal sa Twitter, maaaring magbenta si Musk ng hanggang $30+ bilyong dolyar ng stock sa isang kumpanya na inaasahan ng merkado na maging mas kumikita kaysa sa Apple (tingnan ang mga detalye sa ibaba) upang mamuhunan sa isang nahihirapang social media platform. Marahil, dapat isaalang-alang ng mga mamumuhunan na ang Musk ay talagang naniniwala na ang Twitter ay ang mas mahusay na pamumuhunan sa puntong ito.

Ang Twitter Tussle ay Nagdaragdag sa Panganib sa Credit ng Tesla

Dapat pansinin ng mga mamumuhunan ang napakalaking halaga ng pera at oras na inialay ni Musk sa Twitter, lalo na pagkatapos na mapalampas ni Tesla ang mga inaasahan sa paghahatid ng pinagkasunduan sa bawat isa sa unang tatlong quarter ng 2022.

Huwag magkamali, ang Twitter tussle ay nasaktan sa mga mamumuhunan ng Tesla. Dahil ang Twitter (TWTR) ay sumang-ayon sa alok ng pagkuha ng Musk noong Abril 25, 2022, ang stock ng Tesla ay bumagsak ng 28% – kabilang ang isang 12% na pagbaba sa araw pagkatapos ng anunsyo ng deal – kumpara sa isang 12% na pagbaba lamang para sa S&P 500 sa parehong oras. .

Pinipilit ng mga kalokohan ni Musk ang mga bangko na nakatuon sa kasunduan sa Twitter anim na buwan na ang nakakaraan na sundin ang pagpopondo. $ 12.5 bilyon sa isang merkado na may mas kaunting pagkatubig kaysa noong Abril. Maaaring pilitin si Tesla na magbayad ng mas mataas na mga gastos sa paghiram kung ang mga nagpapahiram ay magsisimulang magpresyo sa karagdagang panganib sa kredito na dinadala ng Musk sa talahanayan.

Walang Katuturan ang Pagpapahalaga ng TSLA

Ang stock ng Tesla ay napresyo para sa hindi pangkaraniwang paglago ng kita, habang ang mga nanunungkulan ay napresyo para sa isang 60% na pagbaba ng kita.

Maliban sa Tata Motors, ang lahat ng nanunungkulan ng Tesla sa saklaw ng uniberso ng aking kumpanya ay may positibong price-to-economic book value (PEBV) ratio sa TTM. Sa kabila ng kanilang mga pag-unlad sa teknolohiya ng EV at mga plano para sa mabilis na paglago ng produksyon ng EV hanggang 2030, ang pinagsama-samang nanunungkulan na peer group na PEBV ratio ay 0.4 lamang, na nagpapahiwatig na inaasahan ng merkado ang mga kita para sa mga gumagawa ng legacy na ito na permanenteng bumaba sa 60% mas mababa sa mga antas ng TTM. Sa kabilang banda, ang PEBV ratio ng Tesla na 15.9 ay nagpapahiwatig na inaasahan ng merkado ang mga kita nito na lalago ng 1,590%.

Kahit na ang market cap ng Tesla ay halos 2x ang pinagsamang market cap ng mga nanunungkulan, ang economic book value (EBV) ng kumpanya ay 4% lang ang pinagsamang nanunungkulan na EBV na $992 bilyon. Tingnan ang Larawan 7.

Figure 7: Ang Pagpapahalaga ni Tesla Kumpara sa Nanunungkulan na Peers*: TTM

*Sa pagsasara ng market noong Oktubre 12, 2022.

Baliktarin ang DCF Math: Ipinahihiwatig ng Pagsusuri na Pagmamay-ari ni Tesla ang 37%+ ng Global Passenger EV Market

Ang pagbebenta ng Tesla ng 1.2 milyong sasakyan sa TTM ay hindi maliit na gawa. Gayunpaman, ang bilang na iyon ay napakaliit kumpara sa bilang ng mga sasakyan na dapat ibenta ni Tesla upang bigyang-katwiran ang presyo ng stock nito - kahit saan mula 12 milyon hanggang pataas ng 30 milyon depende sa average na presyo ng pagbebenta (ASP) na mga pagpapalagay. Bilang sanggunian, ang Toyota (TM), ang pinakamalaking automaker sa mundo, ay nagbebenta ng 10.2 milyong sasakyan sa pagtatapos ng TTM noong 6/30/22.

Ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang magbigay ng mas malinaw, mathematical na ebidensya na ang valuation ng Tesla ay masyadong mataas at nag-aalok ng hindi kaakit-akit na panganib/gantimpala. Sa kasalukuyang average na presyo ng pagbebenta (ASP) bawat sasakyan na ~$54k, ang presyo ng stock ng Tesla sa $205/share ay nagpapahiwatig na magbebenta ang kumpanya ng 12 milyong sasakyan sa 2031 kumpara sa 1.2 milyon sa TTM. 12 milyong benta sa 2031 ay kumakatawan sa 40% ng inaasahan pandaigdigang merkado ng sasakyang pampasaherong EV noong 2031. Sa mas mababang mga ASP, ang ipinahiwatig na mga benta ng sasakyan ay mukhang mas hindi makatotohanan. Mga detalye sa ibaba.

Upang bigyang-katwiran ang kasalukuyang presyo ng bahagi nito, kakailanganin ni Tesla na:

• agad na makamit ang 13% net operating profit after-tax (NOPAT) margin (1.5x TTM margin ng Toyota, kumpara sa TTM margin ng Tesla na 12%)
• palaguin ang kita ng 30% na pinagsama taun-taon at
• palaguin ang invested capital sa 14% CAGR (vs. 50% CAGR mula 2010–2021) para matugunan ang mga kinakailangan sa kapasidad para sa susunod na dekada

Dito sa senaryo, bubuo si Tesla ng $712 bilyon na kita sa 2031, na 1.1x ang pinagsamang kita ng Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC), at Stellantis (STLA) sa TTM.

Sa sitwasyong ito, makakamit ni Tesla ang isang NOPAT margin na 1.4x na mas mataas kaysa sa pinakamataas na margin na nakamit ng sinumang kasalukuyang nanunungkulan sa nakalipas na limang taon at bubuo ng $88.9 bilyon sa net operating profit after-tax (NOPAT) sa 2031. Sa $88.9 bilyon , ang NOPAT ni Tesla ay magiging 1.4x na TTM NOPAT ng lahat ng kasalukuyang nanunungkulan at 87% ng TTM NOPAT ng Apple (AAPL), na, sa $102 bilyon, ay ang pinakamataas sa lahat ng kumpanyang sinasaklaw ng aking kompanya.

Ipinahihiwatig din ng $205/share na, sa 2031, ibebenta ni Tesla ang sumusunod na bilang ng mga sasakyan batay sa mga benchmark na ito ng ASP:

• 12 milyong sasakyan – kasalukuyang ASP na $54k
• 16 milyong sasakyan – ASP na $40k (katumbas ng General Motors sa 2Q22)
• 30 milyong sasakyan – ASP na $21k (katumbas ng Toyota sa fiscal 1Q23)

Dahil sa kahirapan sa pagtataya ng mataas na paglago ng EV market, sinusuri ko ang ipinahiwatig na bahagi ng merkado batay sa isang base-case na senaryo mula sa Pandaigdigang S&P at isang best-case na senaryo mula sa International Energy Agency (IEA) para sa potensyal na laki ng merkado sa 2031.

Base-Case Scenario (Aabot sa 31 milyon ang benta ng EV noong 2031): Kung ipagpalagay ko ang base-case na senaryo para sa mga pandaigdigang pampasaherong EV at makakamit ni Tesla ang mga nabanggit na benta ng EV sa itaas, ang ipinahiwatig na bahagi ng merkado para sa kumpanya ay:

• 37% para sa 12 milyong mga sasakyan
• 50% para sa 16 milyong mga sasakyan
• 95% para sa 30 milyong mga sasakyan

Ginagamit ko ang pandaigdigang light duty na EV market inaasahang CAGR mula 2021 hanggang 2030 upang matantya ang halaga ng merkado sa 2031

Best-Case Scenario (Aabot sa 84 milyong benta ang EV sa 2031): Kung ipagpalagay ko ang isang hindi malamang, ngunit pinakamagandang senaryo para sa pandaigdigang EV ng pasahero mula sa IEA, ang mga benta ng sasakyan na binanggit sa itaas ay kumakatawan sa:

• 14% para sa 12 milyong mga sasakyan
• 19% para sa 16 milyong mga sasakyan
• 35% para sa 30 milyong mga sasakyan

Gamitin ko ang mga Ang mga inaasahang benta ng EV ng Net Zero Scenario ng IEA CAGR mula 2021 hanggang 2030 upang matantya ang halaga ng merkado sa 2031

Ang posibilidad na maabot ang alinman sa mga nabanggit sa itaas na mga senaryo sa pagbabahagi ng merkado ay lubhang hindi malamang sa gayong mapagkumpitensyang industriya. Para sa sanggunian ang bahagi ng Toyota at Volkswagen sa pandaigdigang merkado ng pampasaherong sasakyan noong 1H22 ay 12% at 10%, ayon sa pagkakabanggit.

Figure 8: Ang Ipinahiwatig na Pagbebenta ng Sasakyan ng Tesla noong 2031 upang I-justify ang $205/Share

May 56% Downside ang TSLA Kung Naging Pinakamalaking Automaker sa Mundo ang Tesla

Kung ipagpalagay kong nagbebenta si Tesla ng 9% na higit pang mga sasakyan kaysa sa Toyota, ang pinakamalaking automaker sa mundo, na ibinebenta sa TTM, may 56%+ na downside ang Tesla. Sa sitwasyong ito, magbebenta si Tesla ng 11.1 milyong sasakyan noong 2031 (na nagpapahiwatig ng 35% na bahagi ng pandaigdigang merkado ng EV ng pasahero noong 2031), sa ASP na $40k (kumpara sa fiscal 1Q23 ASP ng Toyota na $21k). Sa madaling salita, kung ipinapalagay ko ang Tesla's:

• Ang margin ng NOPAT ay 12% sa 2022 at bumaba sa 9% (katumbas ng TTM margin ni Stellantis) noong 2023–2031,
• lumalaki ang kita sa pagtatantya ng pinagkasunduan na CAGR na 40% mula 2022 hanggang 2024
• lumalaki ang kita ng 19% na pinagsama-sama taun-taon mula 2025 hanggang 2031, at
• ang namuhunan na kapital ay lumalaki sa isang 13% CAGR mula 2022 hanggang 2031, pagkatapos

ipinapakita ng aking modelo na ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $90/share ngayon – 60% downside sa kasalukuyang presyo. Tingnan ang matematika sa likod ng reverse DCF na senaryo na ito. Sa sitwasyong ito, pinalaki ng Tesla ang NOPAT sa $44.0 bilyon, o 5.5x ang TTM NOPAT nito at 2.2x ang TTM NOPAT ng Toyota.

Ang TSLA ay May 88%+ Kung ang Tesla ay Lalago ang Dami ng Benta ng 4x

Kung tinatantya ko ang mas makatwirang (ngunit napaka-optimistiko pa rin) na mga margin at mga nakamit sa market share para sa Tesla, ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $25/share. Narito ang matematika, sa pag-aakalang Tesla's:

• Ang margin ng NOPAT ay 12% sa 2022 at bumaba sa 8% (katumbas ng TTM margin ng Toyota) noong 2023–2031
• tataas ng 58% ang kita sa 2022
• lumalaki ang kita ng 8% bawat taon mula 2023–2031, at
• ang namuhunan na kapital ay lumalaki sa isang 5% CAGR mula 2023-2031, pagkatapos

ipinapakita ng aking modelo na ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $25/share ngayon – isang 88% downside sa kasalukuyang presyo.

Dito sa senaryo, nagbebenta si Tesla ng 3.9 milyong sasakyan (12% ng pandaigdigang merkado ng EV ng pasahero noong 2031) noong 2031 sa ASP na $40k. Dahil sa kinakailangang pagpapalawak ng mga kakayahan ng halaman/manupaktura at matinding kumpetisyon, sa tingin ko ay mapalad si Tesla na mapanatili ang isang margin na kasing taas ng 8% mula 2022-2031. Kung nabigo si Tesla na matugunan ang mga inaasahan na ito, ang stock ay nagkakahalaga ng mas mababa sa $25/share.

Inihahambing ng Figure 9 ang makasaysayang NOPAT ng kumpanya sa NOPAT na ipinahiwatig sa mga sitwasyon sa itaas upang ilarawan kung gaano kataas ang mga inaasahan na nananatili sa presyo ng stock ng Tesla. Para sa karagdagang konteksto, ipinapakita ko ang TTM NOPAT ng Apple, Toyota, at ng pinagsamang nanunungkulan na mga kapantay.

Larawan 9: Makasaysayang at Ipinapahiwatig na Tesla ng NOPAT: Mga Scenario ng Halaga sa DCF

Ipinapalagay ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang namuhunan na kapital ng Tesla ay lumago lamang ng sapat upang tumugma sa kinakailangang mga kinakailangan sa pagpapalawak ng kapasidad na ipinahiwatig sa presyo ng bahagi. Para sa sanggunian, ang namuhunan na kapital ng Tesla ay lumago ng 50% na pinagsama taun-taon mula 2010-2021. Ang namuhunan na kapital sa pagtatapos ng 2Q22 ay lumago ng 31% year-over-year (YoY). Mas mabilis na lumago ang ari-arian, planta, at kagamitan ng Tesla, sa 59% na pinagsama-sama taun-taon, mula noong 2010.

Sa madaling salita, nilalayon kong magbigay ng hindi masasabing pinakamahusay na mga sitwasyon para sa pagtatasa ng mga inaasahan para sa hinaharap na bahagi ng merkado at mga kita na makikita sa pagtatasa ng stock market ng Tesla. Kahit na ginagawa ito, nakita ko na ang Tesla ay labis na pinahahalagahan.

$560+ Billion Fall of the Night King ay Darating sa Malaking Gastos sa Marami

Binubuo ni @Watuzzi ang potensyal na sistematikong panganib ng pagbagsak sa stock ng Tesla sa kamakailang tweet na ito:

“Bagaman kulang ako sa $TSLA, medyo masakit itong panoorin. Hindi pa ako nakakita ng isang stock na may napakaraming tao na labis na nakatutok dito at umaasa dito upang tumaas ang halaga."

Sumasang-ayon ako. Ang Tesla ay ang Night King ng mga speculative asset at, dahil sa napakalaking downside sa napakasikat na stock na ito, ang pagbagsak ng Night King ay maaaring magkaroon ng malawakang kahihinatnan. Nagbabala ako noong Disyembre 2020 tungkol sa panganib na ang pagsasama ng Tesla sa S&P 500 ay dulot ng mga index. Ang mga mamumuhunan ng Tesla ay nasa panganib na mawalan ng pinagsamang $560+ bilyon kung ang stock ay bumaba sa $25/share. Ang malaking pagkasira ng halaga ay maaaring magkaroon ng contagion effect at humimok ng pagbebenta sa iba pang speculative asset, tulad ng mga crypto currency at Zombie Stocks, na may pinagsamang market cap na $172 bilyon at lahat ay nasa panganib na mapunta sa $0/share.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang magsulat tungkol sa anumang tiyak na stock, sektor, istilo, o tema.