Ang Inflation ay Hindi Makakagambala sa Mga Daloy ng Pera Para sa Magellan Midstream Partners

Nag-aalok ang pipeline system operator na ito ng mura, low-carbon, at high-volume na transportasyon sa kalahati ng kapasidad ng refinery ng US. Mas mabuti pa, ang kakayahan ng kumpanya na patuloy na ayusin ang mga taripa nito ay nangangahulugan na ito ay mahusay na nakaposisyon upang maghatid ng malakas na daloy ng pera kahit na sa isang mataas na kapaligiran ng inflation. Ang Magellan Midstream Partners LP (MMP) ay ang Mahabang Ideya ngayong linggo.

Ang MMP ay nagpapakita ng kalidad ng panganib/gantimpala na ibinigay ng kumpanya:

• posisyon upang makinabang mula sa mga dekada ng patuloy na pangangailangan para sa mga pinong produkto at krudo
• Ang pagpoposisyon ng middleman bilang isang network ng transportasyon ay nagbibigay ng matatag na kita sa isang cyclical na industriya
• malakas na pagbuo ng libreng cash flow para pondohan ang 8.8% na ani ng dibidendo nito
• ang mga operasyon ay mas ligtas at mas mura kaysa sa mga nakikipagkumpitensyang tagapagbigay ng transportasyon
• higit na kakayahang kumita sa mga kapantay
• ang mga unit ay nagkakahalaga ng $67+ kahit na ang mga kita ay hindi umabot sa antas ng 2018

Mananatili ang Demand sa Mga Pinong Produkto sa US

Ayon sa 2022 Annual Energy Outlook (AEO) ng US Energy Information Administration (EIA), mananatiling malakas ang demand ng US para sa mga pinong produkto sa susunod na tatlong dekada. Para sa mga layunin ng pagsusuring ito, ang mga pinong produkto ay kinabibilangan ng motor na gasolina, distillate fuel oil (ie diesel), at jet fuel. Kahit na sa pessimistic low growth scenario sa ibaba, ang mga pagtataya ng EIA ay bababa ng 2% lamang mula 2021 hanggang 2050. Tingnan ang Figure 1.

Kapansin-pansin, ang mga proyekto ng reference case ng EIA na pino ang demand ng produkto ay lalago ng 7% sa 2050.

Figure 1: Pagtataya sa Pagkonsumo ng Mga Pinong Produkto ng EIA ng EIA: Mababang Sitwasyon ng Paglago Hanggang 2050

*2020 na halaga ay kinuha mula sa 2021 AEO ng EIA

Magellan's Middleman Advantage

Ang kita para sa paggalugad ng fossil fuel at mga kumpanya ng produksyon ay karaniwang cyclical at nakadepende sa mga presyo ng langis at natural na gas. Maliban sa mga supermajor, na tumatakbo sa buong vertical ng enerhiya, ang mga kumpanyang gumagawa ng enerhiya ay boom man o bumagsak batay sa mga presyo ng bilihin. Sa kabaligtaran, si Magellan ay hindi gaanong naapektuhan ng mga pagbabago sa presyo ng langis at natural na gas dahil ang kumpanya ay namamahala ng isang negosyong pangongolekta ng taripa sa gitna ng supply chain. Ang kumpanya ay pinangangalagaan mula sa buong pagkasumpungin ng mga pamilihan ng kalakal sa pamamagitan ng pangangailangan para sa mga kumpanya ng produksyon at mga refiner na maihatid ang kanilang mga produkto sa kani-kanilang mga customer.

Pinapatakbo ni Magellan ang pinakamalaking karaniwang carrier refined products pipeline system sa United States, at ang kita mula sa segment na pino nitong produkto ay umabot sa 77% ng kabuuang kita nito noong 2021. Ayon sa McKinsey, ang karaniwang carrier ay tumutukoy sa anumang pipeline na nag-aalok ng mga serbisyo sa transportasyon sa anumang ikatlong partido sa ilalim ng karaniwang hanay ng mga termino. Ang pagsasaayos na ito ay kaibahan sa isang pribado o pagmamay-ari na pipeline na ginagamit ng may-ari para sa mga panloob na layunin o kinontrata sa isang limitadong hanay lamang ng mga user.

Ang mga pipeline system, tulad ng Magellan's, ay nag-aalok ng pinaka-maaasahan, pinakamababang gastos, hindi gaanong carbon intensive, at pinakaligtas na paraan ng transportasyon para sa krudo at pinong mga produkto. Ang bakas ng paa ni Magellan ay nagbibigay dito ng access halos 50% ng kapasidad ng pagpino ng US.

Bawat Figure 2, ang pipeline system ni Magellan ay nagkokonekta sa mga refinery sa Midwest ng America sa iba't ibang end market at sa Houston Ship Channel.

Larawan 2: Mga Pinong Produkto ni Magellan at Mga Asset ng Crude Oil

Ang Network Effect ay isang Competitive Advantage

Ang mga volume ng pipeline ng pinong produkto ay hinihimok ng demand mula sa mga konektadong merkado, na kaibahan sa mga sistema ng pipeline ng krudo, na ang mga volume ay nakadepende sa mga antas ng supply. Maliban sa mga lockdown na nauugnay sa pandemya, ang pagkonsumo ng mga hydrocarbon ay napaka-stable. Sa kabaligtaran, ang demand para sa krudo ay nagbabago-bago dahil ang mga refiner ay nag-iiba-iba ng kanilang pagkuha ng krudo mula sa kanilang mga imbentaryo o mga domestic at internasyonal na producer. Ang pagkakaiba-iba na iyon ay maaaring magresulta sa malalaking pagbabago sa paggamit ng krudo na pipeline sa paglipas ng panahon. Alinsunod dito, ang isang pinong sistema ng pipeline ng produkto ay nag-aalok ng higit na katatagan ng volume, na isinasalin sa katatagan ng kita para sa isang negosyong hinihimok ng taripa.

Ang lawak ng pipeline system ng Magellan ay nagbibigay ng isang malakas na epekto sa network na nag-aalok ng higit na opsyonalidad sa mga customer nito at nagsisilbing isang malaking competitive na kalamangan sa iba pang pinong sistema ng paghahatid ng produkto na hindi maaaring mag-alok ng parehong flexibility.

Ang Middleman Advantage ay Nagtutulak ng Consistent Cash Flow
DALO2
s at Nagpopondo ng Malaking Pamamahagi

Sinusuportahan ng sistema ng transportasyong nakabatay sa taripa ni Magellan ang pamamahagi ng yunit ng kumpanya, na, kapag ginawang taun-taon, ay nagbibigay ng 8.8% na ani. Nagbayad si Magellan ng pamamahagi sa bawat taon mula noong 2011. Mula noong 2017, nagbayad si Magellan ng $4.4 bilyon (41% ng kasalukuyang market cap) sa pinagsama-samang mga dibidendo.

Bumubuo si Magellan ng makabuluhang cash flow na sumusuporta sa mataas na ani ng pamamahagi ng kumpanya. Ayon sa Figure 3, sa nakalipas na limang taon, nakabuo si Magellan ng $5.0 bilyon (47% ng market cap) sa libreng cash flow.

Dagdag pa rito, kasama sa mga kontrata ni Magellan ang mga probisyong “take-or-pay” na ginagarantiyahan na magbabayad ang mga customer para sa pinakamababang halaga ng kapasidad, gamitin man nila ito o hindi. Binabayaran ng mga probisyong ito ang panganib ng pabagu-bagong demand. Sa panahon ng pandemya ng COVID-19, ang sektor ng transportasyon pagkonsumo ng mga produktong petrolyo bumaba ng 15% year-over-year (YoY) noong 2020, samantalang ang kita ni Magellan ay bumaba ng 11% lang habang ang FCF nito ay tumaas ng 104% YoY.

Figure 3: Ang Pinagsama-samang Libreng Daloy ng Cash ni Magellan Mula noong 2017

Ang paglipat sa mga EV ay Aabutin ng Mga Dekada at Dekada

Maaaring mabilis na i-dismiss ng mga oso si Magellan dahil sa matibay na kaugnayan nito sa pangangailangan ng mga internal combustion engine (ICE) na sasakyan. Bawat Figure 4, 94% ng mga pinong produkto na dinadala ni Magellan ay diesel at gasolina.

Figure 4: Porsiyento ng Kabuuang Mga Pinong Produktong Dinala sa Pipeline ni Magellan: 2021

Gayunpaman, tulad ng ipinakita ko sa Vive la Hydrocarbons, Vive la Petrochemicals, kahit na ang mundo ay gumamit ng mga de-kuryenteng sasakyan (EV) alinsunod sa EIA's inaasahan, magkakaroon pa rin ng ~15% na mas maraming ICE na sasakyan sa kalsada sa 2050 kaysa sa 2020. Bilang karagdagan, ang pagsusuri sa EV market ay madalas na binabalewala ang bilang ng mga diesel-fueledheavy na makina na kailangan upang mahukay ang mga mineral para sa mga baterya mula sa lupa at ilipat pabalik-balik ang mga bahagi sa panahon ng pagpino at pagmamanupaktura.

Ang pisikal na footprint ni Magellan ay dapat ding magpagaan ng mga alalahanin ng isang mabilis na paglipat ng EV. Ang kumpanya ay higit na nagpapatakbo sa bahagi ng bansa na naging mabagal sa paggamit ng mga EV.

Kahit na ang US sa kabuuan ay lumipat sa mga EV nang mas mabilis kaysa sa iba pang bahagi ng mundo, ang pag-access ni Magellan sa Houston Ship Channel ay maaaring makatulong sa mga inland refinery na mabawi ang bumababang domestic demand sa pamamagitan ng pagtaas ng mga pag-export.

Isang Nakaligtaan na Nagwagi sa ESG

Ang pagtaas ng pagtuon sa decarbonization sa sektor ng Enerhiya ay magdadala ng pangangailangan para sa kapasidad ng pipeline, dahil nag-aalok ito ng hindi bababa sa carbon-intensive na anyo ng matagal na transportasyon. Bukod pa rito, ang mga pipeline ay mas ligtas kaysa sa iba pang mga paraan ng transportasyon ng mga pinong produkto, tulad ng mga ito sirain mas kaunting ari-arian at nagiging sanhi ng mas kaunting pagkamatay kaysa sa mga transporter ng trak at tren.

Ang paglaban ng pamahalaan sa pagpapalawak ng kasalukuyang pipeline system sa US dahil sa iba pang mga alalahanin sa kapaligiran ay nangangahulugan na ang mga hadlang sa pagpasok para sa mga potensyal na kakumpitensya ay lumalaki. Bilang isang matatag na manlalaro na may access sa mga pangunahing rehiyon ng produksyon at pagkonsumo, naninindigan si Magellan na makinabang mula sa anumang mga limitasyon sa mga bagong pipeline.

Ang mga Renewable ay Nangangailangan din ng mga Pasilidad ng Transportasyon at Blending

Sa panandalian hanggang sa katamtamang termino, ang pagsulong ng regulasyon ng mga renewable fuel gaya ng biodiesel at ethanol ay nagbabanta sa dami ng mga pinong produkto na magagamit para sa Magellan na dalhin sa pipeline network nito, dahil karamihan sa mga renewable ay dinadala sa pamamagitan ng tren, trak, o barge. Gayunpaman, ang iba pang mga paraan ng transportasyon ay umaasa pa rin sa mga terminal ng Magellan upang mag-imbak, maghalo, at mamahagi ng mga renewable sa daloy ng gasolina.

Habang ang mga renewable ay nagiging mas malaking bahagi ng pinaghalong pinong produkto, inaasahan kong tataas ni Magellan ang renewable capacity ng pipeline system nito. Muli ang pisikal na bakas ng paa ni Magellan ay nagbibigay ng mapagkumpitensyang kalamangan dahil ito ay matatagpuan sa pangunahing renewable fuel production area ng bansa. Sa mahabang panahon, malakas ang pananaw ni Magellan para sa dami (mga renewable o iba pa) na pagpapadala sa pipeline system nito.

Ang mga Pagtaas ng Taripa ay Makababawas sa Presyon ng Inflationary

Si Magellan ay mas mahusay kaysa sa karamihan ng mga kumpanya upang harapin ang isang mataas na inflation na kapaligiran. Bilang isang provider na may mababang halaga, ang kumpanya ay may mas maraming puwang upang ayusin ang pagpepresyo nang mas mataas kaysa sa mas mahal na mga sasakyan. Inaasahan ng kumpanya na ang average na taripa ay tataas ng 6% sa Hulyo 2022.

Higit pa rito, 30% ng mga takip ng taripa ni Magellan ay nakatali sa Index ng langis ng Federal Energy Regulatory Commission (FERC). na tataas sa 1.09 sa Hulyo 1 - mula sa 0.98 sa nakaraang taon. Ang kakayahan ni Magellan na pataasin ang mga taripa ay nagpapakita ng lakas nitong mapagkumpitensya sa merkado at pinipigilan ang kumpanya mula sa marami sa mga epekto ng inflation.

Si Magellan ay hindi gaanong nalantad sa labor market kaysa sa iba

Ang pangkalahatang at administratibong gastos (G&A) ni Magellan (na kinabibilangan ng mga gastos sa paggawa) bilang isang porsyento ng kita ay mas mababa kaysa sa mga kapantay nito sa trak at tren. Para sa ulat na ito, kasama sa mga kasama sa tren ang Union Pacific Corp (UNP), Canadian National Railway (CNI), at CSX Corporation (CSX). Kasama sa mga kasama sa trak ang Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHTHT
), at Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Ipinapakita ng Figure 5 na noong 2021, ang G&A ni Magellan (kasama ang mga gastos sa kompensasyon at benepisyo) bilang isang porsyento ng kabuuang kita na 8% ay mas mababa kaysa sa mga gastos sa kompensasyon at benepisyo bilang isang porsyento ng kabuuang kita na 20% para sa mga kapantay ng tren at 30% para sa mga kasamahan sa trak. Ang cost-efficient na operasyon ni Magellan ay magbibigay-daan dito na patuloy na makapagbigay ng medyo murang mga taripa dahil ang mga kapantay nito ay napipilitang taasan ang mga rate ng pagpapadala upang mabawi ang tumataas na gastos sa paggawa.

Larawan 5: Mga Gastos sa Kompensasyon at Benepisyo: Magellan Vs. Mga kapantay: 2021

*Pangkalahatan at administratibong gastos (kabilang ang kabayaran at mga benepisyo) / kabuuang kita

Ang Self-Driving Tanker Truck ay Nakaharap sa mga Alalahanin sa Teknolohikal, Logistical, at Kaligtasan

Dahil ang mga gastos sa paggawa ay binubuo ng napakalaking porsyento ng gastos ng mga operator ng tucking, ang pagpapatibay ng mga self-driving tanker truck ay gagawing higit na mapagkumpitensya ang transportasyon sa kalsada sa isang pipeline system. Gayunpaman, ang pag-aampon ng mga self-driving na tanker truck ay nahaharap sa maraming hamon. Upang magsimula, ang mga kapaligiran sa lunsod, masamang lagay ng panahon, at kawalan ng koneksyon sa 5G ay humahamon sa kasalukuyan teknolohiya sa pagmamaneho sa sarili.

Ang mga pipeline ay umabot sa 77% ng lahat transportasyon ng produktong petrolyo sa US noong 2021. Kung sakaling madagdagan ng automated trucking ang dami ng mga pinong produkto sa mga highway, malamang na mabilis na tumaas ang mga alalahanin sa panganib ng pagdadala ng mga naturang mapanganib na materyales sa pamamagitan ng mga komunidad. Ang mga kontrobersiya na nakapalibot sa krudo-by-rail at ang pagkasira ng halos isang buong bayan sa Canada sa 2013 mamumutla kung ihahambing sa pag-aaway tungkol sa mga pagkamatay na dulot ng mga automated fuel truck. Ang pag-alis ng mga driver ay hindi nag-aalis ng lahat ng panganib ng mga aksidente sa tanker truck. Ayon sa Federal Motor Carrier Safety Administration (FMSCA), 22% ng cargo tank rollovers ay hindi nagsasangkot ng error sa driver.

Higit na mas ligtas ang mga pipeline at maaaring i-ruta palayo sa mga lugar na madalas na dinadaanan ng mga kalsada at riles ng tren.

Ang Mga Pag-aalala sa Labis na Kapasidad ng Pipeline ng Permian ay Sobra

Naramdaman ni Magellan ang epekto ng pagdagsa ng bagong kapasidad ng pipeline mula sa Permian basin sa nakalipas na dalawang taon. Ang volume na ipinadala sa 100% na pagmamay-ari na Magellan crude pipelines ay bumaba mula 317 milyong barrels noong 2019 hanggang 190 million barrels lamang noong 2021. Ang tumaas na kapasidad mula sa Permian Basin ay nagpababa rin sa mga rate na maaaring singilin ni Magellan sa mga pipeline na pinapatakbo nito sa rehiyong ito. Ang mas mababang volume at mas mababang mga taripa ay nagtutulak ng mas mababang operating profit mula sa segment ng krudo, na bumaba mula $493 milyon noong 2019 hanggang $305 milyon lamang noong 2021.

Ang kumpanya ay may mga opsyon kung ang Permian crude oil transportation market ay mananatiling overserviced. Sinusuri ni Magellan ang posibilidad na i-convert ang 100% na pagmamay-ari ng kumpanya, na nakabase sa Permian na Longhorn pipeline sa isang pipeline ng mga produktong pinino mula sa Houston hanggang El Paso, na maaaring mapalawak ang abot ni Magellan sa mga merkado sa Arizona at Mexico. Naniniwala ako na ang paghawak ng kumpanya sa Longhorn pipeline ay nagpapakita ng flexibility ng capital at business plan nito, na hindi lubos na pinahahalagahan ng merkado. Ang hindi gaanong pagpapahalaga sa halaga ng prangkisa ng kompanya ay ang nawawala sa merkado tungkol sa kumpanyang ito at sa iba pang katulad nito.

Mas Mapagkakakitaan kaysa sa Iba pang mga Pipeline Peer

Sa kabila ng kamakailang pagbaba ng dami sa segment ng krudo nito, mas kumikita si Magellan kaysa sa mga kapantay nitong pipeline. Ang return ng kumpanya sa invested capital na 14% sa TTM ay nangunguna sa mga kapantay, na kinabibilangan ng Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI), at Williams Companies (WMB). Tingnan ang Larawan 6.

Figure 6: Magellan's Profitability vs. Pipeline Peers: TTM

Ang Negosyong Nakatuon sa Taripa ay Nagtutulak ng Pare-parehong Mga Pangunahing Kita

Ang sistema ng pipeline na nakasentro sa taripa ni Magellan ay nakatulong sa kumpanya na makabuo ng mga positibong Core na Kita sa bawat isa sa nakalipas na 10 taon. Ang Core na Kita ay lumago mula $451 milyon noong 2012 hanggang $876 milyon noong 2021, o 8% na pinagsama-sama taun-taon. Habang ang Core na Kita ng kumpanya sa TTM ay mas mababa sa $818 milyon, ang pagtaas ng taripa na ipapatupad ng kumpanya sa Hulyo 2022 ay dapat magpadala ng mas mataas na kita sa ikalawang kalahati ng taon.

Figure 7: Ang Mga Pangunahing Kita ni Magellan Mula noong 2012

Ang Murang Pagpapahalaga at Pagbili ay Nai-offset ang Panganib sa MLP

Siyempre, ang malaking panganib sa mga MLP ay ang pangkalahatang kasosyo na nagpapatakbo ng MLP ay maaaring may mga interes na sumasalungat sa mga interes ng mga unitholder. Bilang resulta ng pag-aalalang ito sa istruktura, binibigyan ko ang lahat ng master limited partnerships (MLPs) ng nasuspinde na Stock Rating mula noong kumplikadong kalikasan ng mga kasunduan sa MLP ay maaaring maging sanhi ng makabuluhang pagbabanto ng may hawak ng unit.

Hindi tulad ng ibang mga MLP, ang pangkalahatang kasosyo ni Magellan ay walang ibang negosyo, na nagpapababa ng malaking bahagi ng panganib na ito sa mga unitholder. Ang mahalaga, sa halip na matunaw, nakita ng mga unitholder ni Magellan ang kanilang bahagi ng pagmamay-ari sa kumpanya mula noong 2012 dahil ang bilang ng unit ng kumpanya ay bumaba mula 228 milyon noong 2015 hanggang 212 milyon noong 1Q22. Sa madaling salita, ang mga unitholder ay nakakuha ng 7% na higit pa sa kumpanya mula noong 2015. Sa hinaharap, maaaring asahan ng mga unitholder na magpapatuloy ang mga buyback. Pinahintulutan ng kumpanya ang karagdagang $750 milyon ng mga muling pagbili ng unit hanggang Disyembre 2024. Kung gagamitin ng kumpanya ang lahat ng pahintulot nito, bibili ito ng ~16 milyon pang unit sa presyo ngayon.

Sa kabila ng lakas ng modelo ng negosyo ni Magellan at paborableng mga pamamahagi sa mga unitholder, ang mga mamumuhunan ay nagpresyo ng MMP sa isang diskwento kumpara sa mga kapantay nito na hindi MLP. Inihahambing ng Figure 8 ang price-to-economic book value (PEBV) ratio ng Magellan sa mga pipeline peer nito na hindi nakaayos bilang MLP, na kinabibilangan ng ONEONE
ONEO
Neo
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan, at Williams Companies.

Larawan 8: Ang PEBV Ratio ni Magellan vs. hindi MLP Pipeline Peers: TTM

Sa ibaba, ginagamit ko ang aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang mabilang ang mga inaasahan sa presyo ng stock ni Magellan, pati na rin ang pagtaas ng potensyal sa mga yunit kung ang kumpanya ay magpakita lamang ng katamtamang paglago ng kita sa mga darating na taon.

Sitwasyon 1 ng DCF: para bigyang-katwiran ang Kasalukuyang Presyo ng Stock.

Ipinapalagay ko kay Magellan:

• Ang margin ng NOPAT ay nananatili sa antas ng TTM nito na 38% (kumpara sa 5-taong average na 43%) sa 2022 hanggang 2046 at
• bumaba ng 25% ang kita mula 2021 – 2046 (kumpara sa 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario ng EIA, bumaba ng 4% mula 2021 – 2046)

Dito sa senaryo, ang NOPAT ni Magellan ay bumaba ng 1% na pinagsama-sama taun-taon sa susunod na 25 taon at ang stock ay nagkakahalaga ng $49/unit ngayon – katumbas ng kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, kumikita si Magellan ng $796 milyon sa NOPAT noong 2046, na 25% mas mababa sa mga antas ng TTM at 20% mas mababa sa 10-taong average na NOPAT nito.

Sitwasyon 2 ng DCF: Ang mga Unit ay Nagkakahalaga ng $57+.

Kung ipagpalagay ko kay Magellan:

• Ang margin ng NOPAT ay nananatili sa antas ng TTM nito na 38% at
• bumaba ang kita sa 4% CAGR hanggang 2046, alinsunod sa 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario ng EIA, pagkatapos

MMP ay nagkakahalaga $57/unit ngayon – isang 16% na pagtaas sa kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, bumaba ang NOPAT ni Magellan sa $1.0 bilyon noong 2046, o 2% sa ibaba ng mga antas ng TTM. Sa sitwasyong ito, ang ROIC ni Magellan noong 2046 ay 11% lang, na mas mababa sa 10-taong average na ROIC nito na 16%. Kung ang ROIC ni Magellan ay mananatiling naaayon sa mga makasaysayang antas, ang stock ay may higit na pagtaas.

Sitwasyon 3 ng DCF: Higit pang Upside Dapat Bumalik ang Margin sa 5-Year Average

Ipinapalagay ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang NOPAT margin ni Magellan ay nananatili sa mga antas ng TTM. Gayunpaman, inaasahan ng pamamahala na magagawa ng kumpanya na patuloy na magtaas ng mga taripa para sa nakikinita na hinaharap, na malamang na magreresulta sa mas mataas na margin ng NOPAT.

Kung ipagpalagay ko kay Magellan:

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 5-taong average nito na 43% mula 2022-2046 at
• ang kita ay naaayon sa 2022 AEO Refined Products Low-Growth Scenario ng EIA hanggang 2046, pagkatapos

MMP ay nagkakahalaga $67/unit ngayon – isang 37% na pagtaas sa kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, ang NOPAT ni Magellan noong 2046 ay $1.1 bilyon, o katumbas ng mga antas ng TTM. Ipinagpapalagay ng sitwasyong ito ang pinaka-pesimistikong pagpapalagay sa ekonomiya ng EIA, kung ang ekonomiya ay lumago sa mas mataas na rate, ang stock ay may mas mataas na pagtaas.

Inihahambing ng Figure 9 ang makasaysayang NOPAT ni Magellan sa NOPAT na ipinahiwatig sa bawat isa sa mga senaryo ng DCF sa itaas.

Figure 9: Magellan's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenario

Ang bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas ay may kasamang terminal na halaga na ipinapalagay na ang kita ay permanenteng nananatili sa $1.0 bilyon pagkatapos ng 2046, o 50% sa ibaba ng 2046 na mga antas at 63% sa ibaba ng mga antas ng TTM. Bukod pa rito, ipinapalagay ng mga sitwasyong ito na hindi kayang i-offset ni Magellan ang mga pagbaba ng volume sa mga pagtaas ng taripa. Kung mananatiling mas malakas ang demand para sa mga pinong produkto na lampas sa 2046 kaysa sa pagpapalagay na ito, o kaya ni Magellan na pataasin ang mga taripa sa mahabang panahon, ang stock ay may higit na pagtaas.

Ang Sustainable Competitive Advantage ay Magtutulak sa Paggawa ng Halaga ng Unitholder

Narito ang isang buod kung bakit sa tingin ko ang moat sa paligid ng negosyo ni Magellan ay magbibigay-daan dito upang magpatuloy na makabuo ng mas mataas na NOPAT kaysa sa ipinahihiwatig ng kasalukuyang pagpapahalaga sa merkado. Ang mga sumusunod na mapagkumpitensyang bentahe ay tumutulong din kay Magellan na makabuo ng malakas na daloy ng pera para sa mga darating na dekada:

• mas mahusay na mga epekto sa network kaysa sa mga kakumpitensya
• pinakamababang gastos at carbon footprint sa mga magagamit na paraan ng transportasyon
• mataas na kakayahang kumita kumpara sa mga kapantay

Ang Namimiss ng Ingay Traders kay Magellan

Sa mga araw na ito, mas kaunting mga mamumuhunan ang tumutuon sa paghahanap ng mga de-kalidad na tagapaglaan ng kapital na may unitholder na friendly na corporate governance. Sa halip, dahil sa pagdami ng mga mangangalakal ng ingay, ang focus ay sa mga panandaliang teknikal na trend ng kalakalan habang ang mas maaasahang pangunahing pananaliksik ay hindi pinapansin. Narito ang isang mabilis na buod ng kung ano ang nawawala sa mga mangangalakal ng ingay:

• ang pananatili ng pinong demand ng produkto
• proteksyon sa inflationary mula sa operasyong nakabatay sa taripa ni Magellan
• Ang pagpapahalaga ay nagpapahiwatig na ang MMP ay mas mura kaysa sa mga stock ng iba pang mga pipeline na kapantay

Maaaring Magpadala ng Mas Mataas na Yunit ang Mga Kita at Sustained Inflation

Natalo ni Magellan ang mga pagtatantya ng mga kita sa 11 sa nakalipas na 12 quarter at ang paggawa nito muli ay maaaring magpadala ng mga unit na mas mataas.

Habang ang kapaligiran ng mataas na inflation ay negatibong nakakaapekto sa karamihan ng mga negosyo, ang operasyong nakabatay sa taripa ni Magellan ay nakaposisyon upang maghatid ng malakas na mga kita at daloy ng pera sa karamihan ng mga pang-ekonomiyang kapaligiran. Kung ang mga mamumuhunan ay lalong maakit sa matatag na pagganap at mataas na ani ng pamamahagi ni Magellan habang nakikipagpunyagi ang ibang mga negosyo, ang napabayaang stock na ito ay maaaring makita ang mga yunit nito na pumailanglang habang ang mga namumuhunan ay humahadlang laban sa inflation at banta ng recession.

Maaaring Magbigay ng 14.1% Yield ang Mga Distribusyon at Pagbili ng Unit

Gaya ng naunang nabanggit, ibinabalik ni Magellan ang kapital sa mga unitholder sa pamamagitan ng mga pamamahagi at muling pagbili ng unit. Noong 2021, muling binili ng kumpanya ang $525 milyon na halaga ng mga unit. Kung bumili ang kumpanya ng karagdagang $525 milyon na halaga ng mga unit (mas mababa sa karagdagang awtorisasyon nito na $750 milyon) sa 2022, ang mga buyback ay magbibigay ng taunang ani na 5.3% sa kasalukuyang market cap nito. Pinagsama sa isang ani ng pamamahagi na 8.8%, ang mga mamumuhunan ay makakakita ng 14.1% na ani sa kanilang mga yunit.

Maaaring Pagbutihin ang Comprehensive Executive

Anuman ang macro environment, dapat maghanap ang mga mamumuhunan ng mga kumpanyang may executive compensation plan na direktang ihanay ang mga interes ng executive sa interes ng mga unitholder. Ang de-kalidad na pamamahala ng korporasyon ay nagpapanagot sa mga executive sa mga unitholder sa pamamagitan ng pagbibigay-insentibo sa kanila na maglaan ng kapital nang maingat.

Binabayaran ng kumpanya ang mga executive sa pamamagitan ng base salaries, cash bonus, performance-based equity awards, at time-based equity awards. Ang mga bonus sa pera ay nakatali sa naipamahagi na daloy ng pera o "Nakaayos na EBITDA", na katumbas ng EBITDA na mas mababa sa Maintenance Capital at mga sukatan ng pagganap sa kapaligiran, kaligtasan, at kultura.

Ang mga parangal na nakabatay sa pagganap ay nakatali sa mga target na threshold para sa hindi GAAGAA
P naipamahagi na daloy ng salapi, na katumbas ng Isinasaayos na EBITDA na mas kaunting gastos sa interes (hindi kasama ang amortisasyon sa gastos sa pagpapalabas ng utang) na mas kaunting kapital sa pagpapanatili. Ang pagtali ng executive compensation sa non-GAAP distributable cash flow ay may problema dahil sa kung gaano nakakalinlang ang sukatan. Hindi nito pinapanagot ang pamamahala para sa mga tunay na gastos tulad ng depreciation at amortization at executive compensation o anumang gastos na nauugnay sa balanse ng kumpanya.

Sa halip na mga sukatan na hindi GAAP tulad ng Adjusted EBITDA at distributable cash flow, inirerekomenda kong itali ang executive compensation sa ROIC, na sinusuri ang tunay na kita ng kumpanya sa kabuuang halaga ng kapital na ipinuhunan sa kumpanya, at tinitiyak na ang mga interes ng executive ay aktuwal na nakahanay sa mga unitholder ' dahil may malakas na ugnayan sa pagitan ng pagpapabuti ng ROIC at pagtaas ng halaga ng shareholder.

Sa kabila ng puwang para sa pagpapabuti ng executive compensation plan nito, pinalaki ni Magellan ang mga kita sa ekonomiya mula $407 milyon noong 2012 hanggang $725 milyon sa TTM.

Mga Trading sa Insider at Maikling Tren

Sa nakaraang 12 buwan, Tagaloob hindi nakabili at nakapagbenta ng 22 thousand shares. Ang mga benta na ito ay kumakatawan sa mas mababa sa 1% ng mga natitirang bahagi.

Kasalukuyang may 6.6 milyong unit na naibenta nang maikli, na katumbas ng 3% ng mga unit na hindi pa nababayaran at wala pang anim na araw upang masakop. Ang maikling interes ay bumaba ng 8% mula sa nakaraang buwan. Ang kakulangan ng maikling interes ay nagpapakita na hindi marami ang handang kumuha ng stake laban sa libreng cash flow generator na ito.

Ang Mga Detalye ng Kritikal na Natagpuan sa Pansiyal na Pag-file ng Teknolohiya ng Robo-Analyst ng My Firm

Nasa ibaba ang mga detalye sa mga pagsasaayos na ginagawa ko batay sa mga natuklasan ng Robo-Analyst sa 10-K at 10-Q ni Magellan:

Pahayag ng Kita: Gumawa ako ng $386 milyon ng mga pagsasaayos, na may netong epekto ng pag-alis ng $131 milyon sa mga hindi pang-operating na gastos (5% ng kita).

Balanse Sheet: Gumawa ako ng $949 milyon ng mga pagsasaayos upang kalkulahin ang namuhunan na kapital na may netong pagtaas na $331 milyon. Ang isa sa pinakamalaking pagsasaayos ay $315 milyon sa mga nahintong operasyon. Kinakatawan ng pagsasaayos na ito ang 4% ng iniulat na mga net asset.

Pagpapahalaga: Gumawa ako ng $6.0 bilyon ng mga pagsasaayos sa halaga ng unitholder para sa netong epekto ng pagbaba ng halaga ng unitholder ng $5.7 bilyon. Bukod sa kabuuang utang at ang mga itinigil na operasyon na binanggit sa itaas, ang isa sa mga pinakakilalang pagsasaayos sa halaga ng may-ari ng unit ay $147 milyon sa kulang sa pondong mga pensiyon. Ang pagsasaayos na ito ay kumakatawan sa 1% ng market cap ni Magellan.

Kaakit-akit na Pondo na May hawak ng MMP

Ang sumusunod na pondo ay tumatanggap ng kaakit-akit na rating at malaki ang inilalaan sa MMP:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7% na alokasyon

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.