Mamuhunan Tulad ng Pribadong Equity, Nang Walang $1M Minimum

“Hoy Brett, kamusta ang negosyo?”

"Grabe," pag-amin ko. “Ngunit kami ay isang startup. Kung mapapabuti natin mula sa kakila-kilabot sa simple masama, magiging malaking milestone ito para sa amin.”

Iyon ay isang krisis sa ekonomiya ang nakalipas, noong 2008. Kakaalis ko lang sa aking "araw na trabaho" upang simulan ang aking unang kumpanya. On cue, ang Great Recession ay bumaba sa amin.

Ngunit ang madilim na pang-ekonomiyang backdrop ay hindi mahalaga. Sa totoo lang, ito ay isang grasya. Ang pag-urong ay talagang ang pinakamahusay na oras upang simulan ang mga kumpanya at palaguin ang mga ito.

Bilang isang startup na walang pera, nagawa naming pagsamahin ang aming limitadong mga mapagkukunan upang maalis ang kumpanya. Ang aming mga pennies, nickel at hustle ay nakakuha ng higit na kapalit kaysa sa makukuha nila sa isang mainit na ekonomiya. Ang Great Recession—nakakasira para sa ilang negosyo—ay isang paglulunsad para sa isang oportunistiko, agresibong kumpanya tulad ng sa amin.

Makalipas ang labintatlong taon, nagsisilbi ang software firm sa patuloy na lumalaking base ng mga customer. (Wala iyong income strategist sa mga araw na ito. Ibinenta ko ang aking founding stake ilang taon na ang nakararaan upang tumuon sa paghahanap ng mga dibidendo para sa amin na magkatulad na mga kontrarian!)

Sa unang bahagi ng 2009, Itinampok ng Inc Magazine ang aming kuwento sa pangangalap ng pondo. O kakulangan nito—halatang kinasasangkutan nito ang aking mga credit card! Nagtatago ako ng naka-frame na kopya sa aking dingding, sa tabi mismo ng aking likhang sining na inatasan ng propesyonal, upang ipaalala sa akin ang tungkol sa kahalagahan ng "grit" ng recession at ang halaga ng pagiging agresibo kapag ang mga kakumpitensya ay naghuhukay.

Hindi ko kailangang mag-lecture ng isang 8.2% na ani tungkol sa grit. Sa buong 2020, nang ang karamihan sa kanilang mga kakumpitensya ay tahimik na lumiliit mula sa mga deal, ang "power lender" na ito ay umakyat sa plate at nakakuha ng market share.

Sa katunayan, sinabi kamakailan ng CEO na si Kipp DeVeer:

"Naniniwala kami na marami sa aming mga kakumpitensya ay hindi bukas para sa negosyo sa panahon ng pandemya, at napansin ng mga kalahok sa merkado na kami ay napaka-aktibo sa panahong ito."

Ang koponan ni Kipp sa Ares Capital (ARCC) kinuha ang market share. Ang ARCC ay isang business development company (BDC). Ito na ang pinakamalaking BDC sa block. Nagawa ko na ang kaso noon na ARCC din ang pinakamasama (sa masamang paraan na iyon ay magandang paraan) pagkatapos ipakita ang katapangan na maging bukas sa isang taon kung kailan ang mga kakumpitensya nito ay sarado.

Ang ARCC ay isang "paboritong mayamang tao" dahil nagbabayad ito ng malaki, at nang-aapi ito sa kumpetisyon nito.

Sabi nga, hindi lang ang BDC ang nagbabayad ng malaki. Nararapat bang isaalang-alang ang iba?

Tingnan natin ang ilang potensyal na hiyas sa espasyong ito: isang timpla ng tatlong small-biz portfolio na nagbubunga sa pagitan ng 8.7% at 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Nagbibigay ng Dividend: 8.7%

Magsimula tayo sa Golub Capital (GBDC), na nagbibigay ng ilang solusyon sa financing, karamihan sa mga pamumuhunan sa utang at equity ng minorya, pangunahin sa mga kumpanyang sinusuportahan ng mga pribadong equity sponsor.

Ang karamihan sa mga loan nito ay first lien: 84% "one-stop" na mga loan, at isa pang 10% tradisyunal na utang sa senior. Ang isa pang 5% ay equity, na may 1% splash ng junior debt. At sa utang na iyon, ang 100% ay floating-rate, na tumutulong dito na magamit ang kasalukuyang tumataas na rate na kapaligiran sa kanyang kalamangan.

Ang GBDC ay isang mahusay na sari-sari na BDC, din, na sumasaklaw sa dose-dosenang mga industriya, kahit na ito ay mas mataba sa ilan kaysa sa iba. Ang software ay ang pinakamalaking bahagi sa 24%, ngunit ang bawat iba pang industriya—kabilang ang mga provider ng pangangalagang pangkalusugan, espesyalidad na retail at insurance—ay nasa isang digit.

Muling lumakas ang pinakahuling quarter ng Golub Capital BDC—tumaas ang mga kita at mas mahusay kaysa sa inaasahan, nanatiling malakas ang kalidad ng kredito, at habang bumababa ang halaga ng libro, naging mas mababa ito kaysa sa inaasahan ng mga analyst.

Ang mahalaga, patuloy na pinapababa ng mga mamumuhunan ang GBDC. Bumaba ng 12% ang stock sa taong ito—mas mababa kaysa sa average ng BDC—ngunit nakikipagkalakalan na ito ngayon para sa 90% lamang ng halaga ng netong asset. Iyan ay nakakahimok, tulad ng halos 9% na ani sa kasalukuyang mga presyo.

Ang malaking tanong ko: Kailan kaya magiging outperformance ang potensyal nito?

TriplePoint Venture Growth BDC

Nagbibigay ng Dividend: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) ay katulad ng Golub, ngunit "mas bata." Ibig sabihin, sa halip na mamuhunan sa mga kumpanyang sinusuportahan ng PE, namumuhunan ito sa mga kumpanyang sinusuportahan ng venture capital sa yugto ng paglago ng venture. Ginagawa ito sa pamamagitan ng pangunahing secured, growth capital loan.

At, tulad ng iminumungkahi ng pangalan, ang portfolio nito ay pangunahing nakatuon sa teknolohiya, mga agham sa buhay at iba pang industriya na may mataas na paglago. Sa katunayan, ang kasalukuyang portfolio nito ay kinabibilangan ng ilang medyo kilalang pangalan sa mga startup, kabilang ang electric toothbrush maker na Quip, fintech firm na Revolut at shirt maker na Untuckit.

Ang pagtutok na ito sa paglago ay matagal nang nagsilbi sa TPVG, na nagreresulta sa malinaw na outperformance kumpara sa mas malawak na industriya ng BDC.

Gayunpaman, maraming bagay tungkol sa TriplePoint Venture Growth ang nagpapaalinlangan sa akin, kahit man lang sa sandaling ito.

Para sa isa, ang TPVG ay hindi gaanong nakaposisyon upang mapakinabangan ang mas mataas na mga rate ng interes; mas mababa sa 60% ng mga pautang nito ang kasalukuyang floating-rate.

Hindi rin ito halos ang value play na GBDC. Ang pinakahuling pagtatanghal ng mamumuhunan ng TriplePoint ay nagpakita na ang kumpanya ay nakipagkalakalan sa isang premium sa mga kapantay nito sa nakalipas na ilang taon, sa isang presyo-sa-book na batayan. Sa kasalukuyan, ang presyo/NAV nito ay hanggang 1.02—na may pinakamainam na halaga.

Ang kalidad ng kredito ay isang isyu din dito. Noong nakaraang quarter, ang isa sa mga pamumuhunan nito, ang Pencil at Pixel, ay inilagay sa hindi accrual at makabuluhang isinulat. Itinaas nito ang mga hindi naipon nito sa 5.1% ng portfolio sa halaga.

Maaaring sulit na isaalang-alang ang TPVG sa isang mas mahusay na pagpapahalaga, ngunit mahirap bigyang-katwiran sa kapaligirang ito ng rate ng interes sa kasalukuyang mga presyo.

PennantPark Floating Rate Capital (PFLT)

Nagbibigay ng Dividend: 9.3%

PennantPark Floating Rate Capital (PFLT) pangunahing namumuhunan sa mga kumpanyang pag-aari ng mga itinatag na middle market na pribadong equity sponsor na karaniwang sumusuporta sa kanilang mga kumpanyang portfolio. Ang mga kumpanya ng portfolio ay karaniwang bumubuo ng $10 milyon hanggang $50 milyon sa taunang kita bago ang interes, buwis, depreciation at amortization (EBITDA). Ang portfolio ay kasalukuyang kumakatawan sa 123 kumpanya na sumasaklaw sa 45 industriya.

Ang PFLT ay pangunahing nakikipag-deal sa first lien senior secured debt (87%), na may isa pang 13% sa preferred at common equity. At gaya ng ipinahihiwatig ng pangalan, bawat huling sentimo ng portfolio ng utang na iyon ay likas na lumulutang—isang bagay Iminungkahi kong magsilbi nang maayos sa PFLT sa 2022. (At mayroon!)

Tulad ng sinabi ko noong Marso:

“Ang isang mas agresibong PennantPark at isang mas magiliw na kapaligiran sa rate ng interes ay may mga analyst na mas maasahan tungkol sa kakayahan ng PFLT na patuloy na magsulat ng mga tseke ng dibidendo nito. Ginagawa nitong mas ligtas na laro—kahit na ang mga lawin ay namumuno sa Fed."

Nabanggit ko rin na pinalaki ng PFLT ang pamumuhunan nito sa isang joint venture na may a Kemper (KMPR) subsidiary—na at ang pagtaas ng mga rate ay nakatulong upang mapabuti ang portfolio yield nito.

Ang kalidad ng kredito ay papunta din sa tamang direksyon salamat sa isang loan sa Marketplace Events na ibinalik sa accrual status, na nagpapababa sa non-accrual rate nito sa 0.9% lang.

Ang mataas na 9.3% na ani sa dibidendo nito—buwan-buwan na binabayaran, hindi bababa—ay nagpapatamis sa palayok. Ito ay halos nangangalakal sa NAV, gayunpaman, kaya maaari itong maging mas mura ng kaunti.

Si Brett Owens ay punong strategist para sa pamumuhunan Pag-ambag sa Pag-browse. Para sa mas mahusay na mga ideya sa kita, makuha ang iyong libreng kopyahin ang kanyang pinakabagong espesyal na ulat: Ang Iyong Maagang Pagreretiro Portfolio: Malaking Dibidendo—Bawat Buwan—Magpakailanman.

Pagbubunyag: wala