Namumuhunan Gamit ang Diskarte sa Pagsusuri ng Kontrarian ni John Neff

Sa artikulong ito sinasaklaw ko ang isang diskarte na nakatuon sa mga kumpanyang sumusunod sa diskarte ng Neff. May inspirasyon ni John Neff, na nagsilbi bilang portfolio manager ng Vanguard Windsor Fund mula 1964 hanggang sa kanyang pagreretiro noong 1995, ang Neff value investing approach ay gumagamit ng mahigpit na contrarian pananaw.

Ang Neff ay palaging nakahanap ng undervalued, out-of-favor na mga stock sa bargain basement. Nagustuhan niya ang mga stock na may kumbinasyon ng mga ratio ng mababang presyo-kita, matatag na pagtataya ng paglago sa mga kita at paglago ng benta, kasama ang pagtaas ng ani ng dibidendo. Naghanap si Neff ng mga stock na hindi kaakit-akit, at sa kanyang mga salita, tumugma sa "murang" profile ng pondo. Ang aklat ni Neff, na pinamagatang John Neff sa Pamumuhunan (Wiley, 2001), tinatalakay ang mga prinsipyong ito sa pamumuhunan ng halaga. Ang kanyang aklat ay nagsilbing pangunahing mapagkukunan para sa artikulong ito sa pagsusuri ng stock.

Ang modelo ng screening ng AAII Neff ay nagpakita ng malakas na pangmatagalang pagganap, na may average na taunang pakinabang mula noong 1998 na 13.3%, kumpara sa 5.5% para sa index ng S&P 500 sa parehong panahon.

Pangunahing Pamantayan na Ginamit para sa Pagsusuri

Ang mga paunang kinakailangan na ito ay itinuturing na pangunahing pamantayan sa pagsusuri.

Dividend-Adjusted PEG Ratio

Sa value investing, may ilang paraan para mag-screen para sa mga stock na may magandang presyo. Ang isang paraan ay sa pamamagitan ng kumbinasyon ng mga pamantayan na kinabibilangan ng mababang price-earnings ratio at isang malakas na ani ng dibidendo na may suporta mula sa solidong tinantyang mga kita at paglago ng mga benta. Ang isa pang paraan ay ang paggamit ng hybrid multiple na tinatawag na dividend-adjusted price-earnings kaugnay sa earnings growth (PEG) ratio. Sa pangalawang paraan na ito, kailangan muli ang matatag na paglaki ng kita at paglago ng mga benta.

Ang ratio ng PEG na nababagay sa dibidendo ay nagsisilbing pundasyon ng Neff stock screen na ipinakita dito, na nilikha gamit ang pangunahing stock screening at database ng pananaliksik ng AAII, Ang Stock Investor Pro.

Ang karaniwang PEG ratio na inayos upang ipakita ang dividend yield ay tinutukoy bilang ang dividend-adjusted PEG ratio. Kinakalkula ito sa pamamagitan ng paghahati sa ratio ng presyo-kita sa kabuuan ng tinantyang rate ng paglago ng kita at ang ani ng dibidendo. Ang ratio ng PEG na nababagay sa dibidendo ay sumasaklaw sa bawat isa sa mga pangunahing bahagi ng istilo ng pamumuhunan ng halaga ng Neff—ang ratio ng presyo-kita, mga pagtatantya sa paglago ng kita at ang ani ng dibidendo.

Mababang Presyo-Mga Ratio ng Kita

Ang pundasyon ng anumang diskarte sa value investing ay ang mababang price-earnings ratios. Ang kahirapan sa pamumuhunan sa mababang presyo ay ang paghihiwalay ng mga "magandang" mga stock na hindi nauunawaan ng merkado mula sa mga "masamang" na tumpak na naka-pegged dahil sa walang kinang na mga prospect. Maraming stock na may mababang presyo-kita ang itinapon sa bargain bins, hindi dahil ang mga ito ay masamang pamumuhunan na may mahinang pananaw, ngunit dahil ang kanilang mga kita at prospect ng paglago ay hindi nakakaganyak sa mga mamumuhunan, na iniiwan ang mga ito sa pabor ng masa.

Ang paghihiwalay sa dalawa ay nagsasangkot ng pagpayag na i-roll up ang iyong mga manggas at sumisid sa mga punso ng pananaliksik, pagsusuri sa maraming iba't ibang industriya at pagrepaso sa mga pahayag sa pananalapi ng indibidwal na kumpanya. Si Neff ay patuloy na nakahanap at nakakuha ng mababang presyo-kita ng maraming stock na inihanda para sa mga upgrade sa merkado.

Tinatayang Paglago

Ang mababang presyo-kita ratio lamang ay hindi sapat; Ang pagdaragdag ng matatag na mga pagtatantya sa paglago ng kita sa equation ay nag-aalok ng pagpapatunay na maaaring hindi karapat-dapat ang kumpanya sa mababang ratio nito. Inaamin na ang mga pagtatantya ng paglago ay walang iba kundi ang mga edukadong hula, nagbabala si Neff na ang mga mamumuhunan ay dapat matutong mag-visualize ng mga prospect para sa kumpanya at sa industriya nito at maghanap ng kumpirmasyon o kontradiksyon ng pananaw ng merkado sa mga pangunahing kaalaman ng kumpanya. Ang layunin ng pagsusuri ng mga pagtataya sa paglago, sabi ni Neff, ay upang magtatag ng mga kapani-paniwalang inaasahan sa paglago.

Ang pagsubaybay sa na-publish na mga pagtatantya ng mga kita at mga pagtatantya ng pinagkasunduan ay nagpapahusay din sa pagiging malinaw ng isang tao. Tinutukoy ni Neff ang mga pagtatantya ng pinagkasunduan bilang nangingibabaw na karunungan sa pinakaliteral nitong anyo. Sa maraming mga kaso, ang merkado ay nag-overreact kung ang isang kumpanya ay makaligtaan ang isang pagtatantya ng mga kita-isang negatibong sorpresa sa mga kita. Sa pagkakataong ito, kung saan nananatili ang matatag na mga batayan, ang mga pagkakataon sa pagbili ay nagpapakita ng kanilang sarili sa mga mamumuhunan na mababa ang kita sa presyo. Nakatuon sa pangmatagalang, limang taong pagtatantya, kailangan ng Neff ng malakas na pagtataya sa paglago, ngunit hindi masyadong malakas na nakompromiso ang panganib ng paglago; samakatuwid ay itinatag niya ang isang kisame para sa anumang mga pagtataya ng paglago, na tatalakayin pa sa artikulong ito.

Dibidendo yield

Ang mga resulta ng diskarte sa mababang price-earnings ratio ay kadalasang kinabibilangan ng mga kumpanyang may mataas na ani ng dibidendo—ang mga mababang price-earnings ratio at malakas na dibidendo ay karaniwang magkakasabay, ang bawat isa ay nagsisilbing flip side ng isa. Sa paghahanap ng mga stock na mababa ang price-earnings ratio, nalaman din ni Neff na ang mataas na ani ng dibidendo ay nagsisilbing proteksyon sa presyo: Kung bumagsak ang mga presyo ng stock, ang isang malakas na ani ng dibidendo ay makakatulong sa pagpapagaling ng maraming sugat. Para sa kadahilanang iyon, isinasaalang-alang ng Neff ang mga dibidendo bilang isang libreng "plus," na nangangahulugang kapag bumili ka ng isang stock na nagbabayad ng isang dibidendo, hindi ka maglalabas ng pulang sentimo para sa pagbabayad ng dibidendo na iyon.

Mga Pamantayan sa Secondary Screening

Itinatampok din ni Neff ang isang pangkat ng mga pangalawang prinsipyo na tumutulong sa pagsuporta sa diskarte sa mababang presyo-kita.

Paglaki ng kita

Sa mga tuntunin ng mahahalagang bahagi sa isang diskarte sa pamumuhunan sa halaga, isinasaalang-alang ng Neff ang paglago ng mga benta na mas mababa sa tinantyang paglago ng mga kita. Ang kanyang argumento ay ang lumalaking benta naman ay lumilikha ng lumalaking kita. Anumang sukatan ng pagpapabuti ng margin ay maaaring magtaguyod ng isang kaso para sa pamumuhunan, ngunit ang tunay na kaakit-akit na mga stock ay dapat na makayanan iyon sa pamamagitan ng pagpapakita ng kakila-kilabot na paglago ng mga benta. Samakatuwid, ang parehong mga parameter para sa tinantyang paglago ng mga kita ay inilalapat para sa paglago ng mga benta.

Libreng Daloy ng Cash

Ang isa pang pangalawang bahagi ng diskarte ni Neff ay ang libreng cash flow—ang natitira sa pera pagkatapos matugunan ang mga capital expenditures. Naghanap si Neff ng mga kumpanyang gagamit ng sobrang cash flow na ito sa mga paraang maka-investor. Ang mga nasabing kumpanya ay maaaring magbayad ng karagdagang mga dibidendo, muling bumili ng mga pagbabahagi ng stock, pagkuha ng pondo o simpleng muling mamuhunan ng labis na kapital pabalik sa kumpanya.

Operating Margin

Ang huling pangunahing sangkap sa screen ng ratio ng PEG na nababagay sa dibidendo na ito ay isang operating margin na mas mahusay kaysa sa kasalukuyang median ng industriya. Ginagamit dito ang mga median ng industriya bilang benchmark dahil ang mga margin ay malamang na partikular sa industriya. Halimbawa, nasisiyahan ang mga vendor ng software sa mga operating margin na lampas sa 40%, habang ang mga supermarket at grocery store ay gumagana sa napakanipis na margin. Pinoprotektahan ng matatag na operating margin ang isang stock laban sa anumang negatibong sorpresa. Nangangailangan ang aming screen ng mga operating margin na mas malaki kaysa sa median ng industriya para sa parehong pinakabagong 12 buwan at pinakahuling taon ng pananalapi.

Kontrarian, ngunit Hindi Mangmang

Habang ang mga stock ng paglago ay patuloy na tumutunog sa mga tainga ng karamihan sa mga namumuhunan-hindi banggitin ang masa ng mga day trader na nakikilahok sa mga hypermarket-nagiging mas mahirap ang kakayahang manindigan sa isang contrarian na istilo. Habang umuunlad ang mga bull market, ang nangingibabaw na karunungan ay nagiging drumbeat na nagpapasulong sa kawan, habang nilulubog ang mga argumentong ginawa para sa isang kontrarian na pananaw.

Isinulat ni Neff ang kanyang libro sa kapaligirang ito dahil ang kanyang diskarte sa pamumuhunan ay may mas maraming merito ngayon gaya ng anumang oras sa panahon ng paghahari ng Windsor Fund sa ibabaw ng mundo ng equity mutual fund. Ang mga argumento na pinapaboran ang pamumuhunan sa halaga ay pinaka-nakakahimok sa gitna ng galit at sigawan para sa mainit na stock at mainit na industriya kapag ang mga namumuhunan ay hindi gaanong makikinig at makinig.

Gayunpaman, inamin ni Neff na isang katangahan ang maging iba para lamang maiba. Mainam na maging kontrabida at tanungin ang isip ng merkado, ngunit binabalaan ni Neff ang mga mamumuhunan na huwag maging masyadong walang muwang na ang iyong pagiging matigas ang ulo ay kumonsumo sa iyo at pinipilit ang masasamang desisyon. Kung, sa karagdagang pagsusuri, ang kawan ay tama tungkol sa isang tiyak na pagkakataon sa paglago ng stock, ang mga konsesyon patungo sa iyong pinatigas na istilo ay dapat gawin.

Pakikilahok sa Pamilihan

Ang sistematikong kontrarian na diskarte ng Windsor Fund ay napakatagumpay ngunit nababaluktot din. Gumawa si Neff ng plano na tinatawag na measured participation na tumulong sa pondo na manatiling malinaw sa mga lumang gawi tulad ng conventional industry representation. Ang ideyang ito ay nagbigay-daan sa pondo na tumuon sa mga sariwang ideya sa pamamahala ng portfolio at nag-promote ng "pag-iisip sa labas ng kahon" pagdating sa sari-saring uri. Sa nasusukat na partisipasyon, apat na malawak na kategorya ng pamumuhunan ang naitatag: lubos na kinikilalang paglago, hindi gaanong kinikilalang paglago, katamtamang paglago at paikot na paglago.

Nagbabala si Neff sa mga mamumuhunan, gayunpaman, na huwag mahuli sa halo at habulin ang lubos na kinikilalang mga stock, tulad ng ginawa ng maraming mamumuhunan noong unang bahagi ng 1970s kasama ang Nifty Fifty. Iminumungkahi ni Neff na ang mga mamumuhunan sa halip ay ituon ang mga pagsisikap sa pananaliksik sa mga hindi gaanong kinikilala at katamtamang kinikilalang mga lugar ng paglago, kung saan ang paglago ng mga kita ay maihahambing sa nai-post ng malalaking grower, ngunit kung saan ang kakulangan ng laki at visibility ay may posibilidad na pumipigil sa marami.

Sa katamtamang kinikilalang mga stock ng paglago, kadalasan sa mga mature na industriya, naninirahan ang mga solidong mamamayan ng pamumuhunan. Ang mga katamtamang paglago ng mga stock ay may posibilidad na humawak ng mabilis sa mga presyo sa panahon ng mahihirap na mga merkado, salamat sa isang bahagi sa magagandang ani ng dibidendo.

Inamin ni Neff na ang cyclical growth stock ay medyo nakakalito, at ang timing na iyon ang lahat. Ang lansihin ay upang asahan ang pagtaas ng demand gamit ang iyong kaalaman sa iba't ibang industriya. Halimbawa, ang mga industriya ng damit, audio at video, kasuotan sa paa at alahas, ay halatang cyclical ng consumer. Ang mga producer ng capital goods ay mga cyclical pick din, gayundin ang mga homebuilding at iba't ibang construction service contractor.

Ang isang pangwakas at medyo kawili-wiling mungkahi ay isaalang-alang ang mga pagkakataon sa pamumuhunan sa iyong lokal na shopping mall. Inirerekomenda ni Neff ang pagbisita sa isang lokal na retailer, nakikinig sa kung ano ang iniisip ng iyong mga tinedyer na mainit at binibilang ang tambak ng mga resibo mula sa iyong mga paboritong tindahan. Gumawa ng ilang paghuhukay-maaaring dumating ang isang inaasam-asam.

Konklusyon

Habang sinusubukan ng mga stock screen dito na makuha ang mga prinsipyong itinakda ni Neff sa kanyang aklat, ito ay isang panimulang punto lamang, hindi isang inirerekomendang listahan ng mga kumpanya.

Bago gumawa ng anumang desisyon sa pamumuhunan, dapat mong ipunin ang lahat ng mahalagang impormasyon at unawaing mabuti ang pamumuhunan. Gayundin, tandaan na walang isang diskarte sa pamumuhunan ang magiging pinakamahusay sa lahat ng mga kapaligiran sa merkado at ang mga diskarte na nagtrabaho sa nakaraan ay maaaring hindi kinakailangang maging kapaki-pakinabang sa hinaharap.

___

Ang mga stock na nakakatugon sa mga pamantayan ng diskarte ay hindi kumakatawan sa isang "inirerekomenda" o "bumili" na listahan. Mahalagang magsagawa ng nararapat na kasipagan.

Kung nais mo ang isang gilid sa buong pagkasumpungin ng merkado na ito, maging isang miyembro ng AAII.