(Bloomberg) — Isang mabilis na muling pagtatasa kung gaano kataas ang itataas ng Federal Reserve sa mga rate ng interes sa taong ito ay yumanig sa merkado ng bono nitong mga nakaraang linggo. Ngayon, ang merkado ay nahaharap sa isang mas malaking banta: ang lumalagong paniwala na ang mga rate ay mananatiling mataas kahit na matapos ang laban sa inflation ng sentral na bangko ng US.
Karamihan Basahin mula sa Bloomberg
Ang mga upside na sorpresa sa data ng trabaho, inflation at retail sales noong Enero ay nagpapalakas ng parehong pag-uusap nang sabay-sabay. Bagama't tila halos tiyak na ngayon ang isang mas mataas na tugatog para sa mga rate, ang katatagan ng ekonomiya sa harap ng halos isang taon na halaga ng agresibong paghihigpit ay lalong nagpapalaki ng mga pagdududa kung ang antas ng mga rate na maaaring ituring na "neutral" para sa paglago ay talagang kasing baba ng dati naman.
Sa ngayon, pinananatili ng mga opisyal ng Fed na ang neutral ay nasa paligid pa rin ng 2.5% - katulad ng bago nagsimula ang pandemya - at malamang na inaasahan silang babalik doon kapag natalo ang inflation. Anumang rebisyon ng pananaw na iyon ay magbabanta na itulak ang mga ani sa mga pangmatagalang Treasury securities sa mga bagong pinakamataas sa 2023.
"Ang aming iniisip ay ang mga merkado, at marahil ang mga gumagawa ng patakaran ng Fed, ay walang tamang numero para sa pangmatagalang rate," sabi ni Praveen Korapaty, ang punong strategist ng mga rate ng interes sa Goldman Sachs Group Inc. sa New York. “Patuloy na lumalakas ang labor market. Iyon ay magiging isang malaking hadlang sa Fed na talagang agresibo na lumuwag."
Sa loob ng 11 buwan, itinaas ng sentral na bangko ang benchmark na federal funds rate nito mula sa halos zero hanggang sa itaas ng 4.5%, at ngayon ay tila nakahanda itong kunin ito nang kasing taas ng 5.3% sa kalagitnaan ng taon, ayon sa mga presyo ng overnight index swaps. Hindi pa ito lumampas sa 5% mula noong 2007.
Noon, ang neutral na rate ay ipinapalagay din na mas mataas — sa paligid ng 4% — at ang 10-taong Treasury yield ay nakipagkalakalan sa pagitan ng 4.5% at 5%. Sa mga taon kasunod ng krisis sa pananalapi, ang mga pagtatantya ng neutral na rate ay bumagsak sa 2.5% habang ang mga mamumuhunan at mga gumagawa ng patakaran ay naging pesimistiko tungkol sa pangmatagalang pag-unlad ng ekonomiya.
Mga Anchoring Bonds
Nakatulong iyon sa pag-angkla ng pananaw ng Fed para sa mga rate ng interes — nakikita ng mga opisyal na ang federal funds rate ay bumabalik sa humigit-kumulang 4% sa pagtatapos ng susunod na taon at humigit-kumulang 3% sa pagtatapos ng 2025, ayon sa quarterly projection na huling na-update noong Disyembre — at pinalakas ang mga mamimili ng mahabang-tagal na Treasuries, kahit na pagkatapos ng 10-taong ani ay panandaliang tumaas sa itaas ng 4% sa huling bahagi ng nakaraang taon.
Ngunit ang mas malawak na pagtanggap sa ideya na ang neutral na rate - na kilala sa mga lupon ng ekonomiya bilang "r-star" - ay tumaas ay magkakaroon ng masamang implikasyon para sa isang Treasury market nursing back-to-back down na mga taon. Ang isang mas mataas na neutral na rate ay dapat magpataas ng mga yield sa buong curve, na pinangungunahan ng tumataas na panandaliang mga rate kasama ng ilang pagpapanumbalik ng isang term na premium para sa pagmamay-ari ng mas matagal nang panahong Treasuries.
"Ang 2 porsyento na pagbaba ng punto sa mga pagtatantya ng r * kasunod ng pandaigdigang krisis sa pananalapi ay nakasalalay sa nanginginig na lupa," isinulat ni Matthew Raskin, ang pinuno ng diskarte sa mga rate ng US sa Deutsche Bank Securities sa New York, sa isang tala noong Pebrero 10. "Kung ang paglago at ang labor market ay mananatiling nababanat," pagkatapos ay maaaring asahan ng mga mamumuhunan ang mga opisyal ng Fed na i-upgrade ang kanilang mga pagtatantya, na "ay magkakaroon ng malaking implikasyon para sa mas matagal na mga rate," sabi niya.
Magbasa nang higit pa: Ang Wall Street ay Gumagawa ng Parehong Fed Bet na Paulit-ulit na Nasunog
Ang pagtantya sa neutral na rate ay higit na sining kaysa sa agham, ngunit ang Fed ay gumugugol ng maraming oras sa pagsisikap na malaman ito, at ang ilan sa mga modelo nito ay nagpapakita ng pagtaas. Ang isa sa kanila, na pinananatili ng Richmond Fed, ay mayroon na ngayong humigit-kumulang 1.3% sa inflation-adjusted na batayan, mula sa humigit-kumulang 0.5% noong 2016. Iyon ay isasalin sa pagtaas ng nominal neutral rate sa 3.3% mula sa 2.5%.
Ang sentral na bangko ay mag-publish ng isang bagong hanay ng mga projection sa susunod na pulong ng patakaran nito sa Marso, ngunit ang mga gumagawa ng patakaran ay maaaring mag-atubiling guluhin ang merkado ng bono sa mga pag-upgrade sa kanilang opisyal na r-star na mga pagtatantya sa lalong madaling panahon, ayon kay Gargi Chaudhuri, ang pinuno ng iShares investment diskarte para sa Americas sa BlackRock sa New York.
At kahit na tumaas ang mga pagtatantya, malamang na susubukan ni Fed Chair Jerome Powell na bawasan ang pag-unlad, aniya.
"Ang huling 12 buwan ng lakas ng merkado ng paggawa ay hindi sapat upang tumawag para sa isang mas mataas na neutral na rate," sabi ni Chaudhuri. “Maaaring 2.75%, 3% ang tamang level. Hindi pa natin alam.”
Pagbabago ng Relasyon
Ang bahagi ng problema ay nauugnay sa kawalan ng katiyakan sa lag ng oras sa pagitan ng paghihigpit ng patakaran at ang epekto nito sa ekonomiya, pati na rin kung paano maaaring maapektuhan ito ng hindi pangkaraniwang karanasan ng pandemya. Para sa maraming mamumuhunan ng bono, iyan ay nagtataas ng mga tanong tungkol sa kung gaano karaming stock ang ilalagay sa anumang mga pagtatantya.
"Ang R-star ay isang napaka-teoretikal na konsepto, at sa palagay ko ito ay talagang isang tanong ng sensitivity ng rate ng interes at ang mahaba at variable na mga pagkahuli na nauugnay sa paghihigpit," sabi ni John Madziyire, isang fixed income portfolio manager sa The Vanguard Group sa Malvern, Pennsylvania .
"Mas mababa ang sensitivity ng rate ng interes" sa ngayon dahil ang mga may-ari ng bahay at kumpanya ay nagkulong sa mababang gastos sa paghiram bago nagsimulang tumaas ang mga rate noong nakaraang taon, sabi ni Madziyire. "Kaya, ang lahat ng pagtaas ng rate na ito ay posibleng hindi talaga nakaapekto sa ekonomiya."
Bukod dito, ang pag-urong sa huling bahagi ng taong ito o sa 2024 dahil sa wakas ay magsisimulang kumagat ang mahigpit na patakaran sa pananalapi — isang senaryo na hinihiling pa rin ng karamihan sa mga forecasters, kahit na sa ngayon ay naantala pa ito — ay magpapahaba lamang sa laro ng paghula tungkol sa tunay na neutral na rate.
Karamihan sa Basahin mula sa Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Pinagmulan: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html