Nasa Tatlong Nawalang Dekada ba ang Stock Market?

Enero 1970: Ang Pacific Coast Stock Exchange, Pine Street, ang sentro ng financial area para sa ... [+] San Francisco. (Larawan ni Fox Photos/Getty Images)

Getty Images

May teorya sa behavioral economics na tinatawag na “money illusion.”

Nagtatalo ito na ang mga tao ay may posibilidad na sukatin ang kanilang kayamanan nominal mga tuntunin. At bagama't nauunawaan nila ang inflation at may sapat na katalinuhan sa matematika upang makagawa ng mga porsyento, hindi lang nila - sa anumang dahilan.

Kunin ang paniwala ng pagiging isang milyonaryo, halimbawa. Sa kabila ng katotohanan na ang dolyar ay hindi umabot nang halos kasing layo ng dati, nananatili itong simbolo ng kayamanan hanggang ngayon, at isang pangunahing mensahe sa mga ad, mga headline ng tabloid, at, siyempre, mga pamagat ng libro:

Ngunit ang pagiging isang milyonaryo ay hindi ang ehemplo ng tunay tagumpay na. Sa nakalipas na 50 taon, nawala ang dolyar ng halos 85% ng halaga nito. At may a tunay milyong dolyar ngayon halos hindi mo kayang bumili ng isang isang silid-tulugan na condo sa SF.

Not that much of the "American Dream" if you ask me.

Kung mayroon man, ang isang "inflation-adjusted" na milyonaryo ngayon ay dapat magkaroon ng netong halaga na hindi bababa sa $7.5 milyon. (Tandaan, Penguin Books.)

Ganun din sa sweldo.

Nabasa ko ang isang pag-aaral minsan na natagpuan na ang mga manggagawa ay makikita ang 2% na bawas sa sahod sa zero inflation bilang hindi patas. Gayunpaman, matutuwa sila sa 2% na pagtaas ng sahod sa 4% na inflation, kahit na mawawalan sila ng kapangyarihan sa pagbili sa alinmang paraan. Nasa perception ang lahat.

Sa huli, ang sikolohikal na quirk na ito ay ginagawang tila tayo ay mas mayaman kaysa sa aktwal na tayo.

Sa palagay ko iyon ang dahilan kung bakit nabigo ang mga manggagawa na makipag-ayos nang mas mataas tunay sahod sa loob ng halos dalawang dekada sa kabila ng mga korporasyong naghihimay ng sampu-sampung trilyon sa mga shareholder sa mga dibidendo at buyback.

(Side note: kapag ang inflation ay kasing sakit ng ngayon, ang mga tao ay nagsisimulang maging mas may kamalayan sa kung ano ang mabibili ng kanilang mga dolyar. Kaya ngayon ang hindi pangkaraniwang bagay na ito ay maaaring hindi gaanong malinaw kaysa noong huling dalawang dekada ng mababang inflation.)

Ngunit ang ilusyon ng pera ay hindi lamang nakakaapekto sa personal na pananalapi ng mga tao. Naglalaro din ito sa psyche ng merkado.

Salamat sa pagbabasa Samantala sa Markets…! Mag-subscribe nang libre para makatanggap ng mga bagong post at suportahan ang aking trabaho.

Ang 1970s ba ay isang nawalang dekada o halos tatlo dekada?

Kung susuriin mo ang mainstream media, pansinin kung gaano karaming data, lalo na ang mga makasaysayang sanggunian, ang nominal kumpara sa inflation adjusted. Gumawa ako ng anecdotal study noong isang araw at tumingin sa 20-30 well-shared data point/chart.

At sorpresa, sorpresa, 9 sa 10 ay nominal na data na kadalasang nagpapakinang sa mahahalagang bagay—lalo na kapag nagre-refer ka at gumuhit ng mga kahanay sa mas matagal o kahit na maraming dekada na timeframe.

Kunin ang 1970s.

Ang pampinansyal na media ay umuugong na may mga pagkakatulad sa pagitan ng bear market ngayon at ang nagsimula noong 1971 pagkatapos ng unang pagtaas ng inflation. At nakarating sila sa parehong tila nakapagpapatibay na konklusyon.

Ang stock market ay bumagsak pagkatapos ay tumaas nang ilang sandali. Ngunit nang pigilin ni Volcker ang inflation at kalaunan ay ibinaba ang mga rate, ang mga stock ay inilunsad sa isang napakalaking, multi-dekada structural bull market.

At tama sila sa nominal na termino. Ang Dow ay may nawalang dekada—na sapat na para sa mga mamumuhunan na may mas maikling timeframe. Ngunit pagkatapos ng 1982, ito ay higit sa triple sa loob ng limang taon at bumawi sa nawalang oras.

Iyan ay talagang nakakapanatag para sa mga pangmatagalang mamumuhunan.

Sa 15 kakila-kilabot na taon, simula sa Ene 1970, nakakuha ka pa rin ng 98% nominal bumalik. Dumating iyon sa 4.7% annualized return. It's not that bad given stocks haven't budged two-thirds of that time, tama ba?

Ngunit kung isasaalang-alang mo kung gaano karaming kapangyarihan sa pagbili ang nawala sa dolyar noong 1970s, tumagal ito, Kunin mo ito, 25 taon—o kalahati ng karaniwang buhay ng pagtatrabaho ng tao—para makabalik ang Dow.

Iyan ay kung paano ang pera ilusyon ay maaaring lokohin ang mga mamumuhunan sa paniniwalang ang kanilang mga pamumuhunan ay bumabalik nang higit pa kaysa sa aktwal na mga ito. At gaya ng nasaksihan natin dito, maaari din nilang makabuluhang baluktutin ang mga makasaysayang paghahambing.

Tinatakpan ng ilusyon ng pera ang mga pangunahing kaalaman sa panahon ng inflationary

Ang mga nominal na numero ay hindi lamang nakakasira ng mga tunay na pagbabalik.

Sa kaso ng mga stock, binuburdahan nila ang mga batayan tulad ng mga kita, at sa turn, ang mga kita, na, sa kanilang bahagi, ay nagpapaganda ng mga ratio ng pagpapahalaga na umaasa ang mga mamumuhunan upang masukat kung ang stock ay makatwirang presyo.

Ang isang magandang halimbawa ay ang pagtingin sa mga kita mula sa nominal vs. inflation-adjust na perspektibo.

Una, tingnan natin kung nasaan ang EPS ng S&P 500 sa kasalukuyan—ang bilang na pinakamadalas mong makita sa mga headline bilang benchmark ng kita. Ang sukatan na ito ay kinakalkula sa pamamagitan ng paghahati ng kita pagkatapos ng buwis sa natitirang bilang ng mga bahagi.

Sa ikalawang quarter ng 2022, ang S&P 500's trailing 12-month EPS ay tumama sa isang all-time record. Ang susunod na 12-buwan na forecast ay lumiliit, ngunit hindi rin ito masama. Ano "pag-urong ng kita,” right?

Kung mag-drill down kami ng kaunti at titingnan ang porsyento ng paglago, ang mga kita ay hindi na gaanong kahanga-hanga. Sa ikalawang quarter, ang paglago ng EPS (YoY) ay bumaba sa wala pang 10%.

Oo naman, hindi ito nangangailangan ng pagdiriwang, ngunit muli, hindi rin ito kakila-kilabot. Sa katunayan, sa karamihan ng huling dekada, na nagdala ng pinakamahabang bull market sa kasaysayan, ang paglago ng kita ay umabot sa parehong antas.

Pabayaan na lang ang earnings contraction na nakita natin noong 2008 at 2020.

Ngayon, gawin natin ang EPS ng isa pang hakbang at gawin itong paboritong forward price-earnings ratio (p/e) ng lahat, na kinakalkula sa pamamagitan ng paghahati sa mga presyo ng stock sa tinatayang 12 buwang kita nito.

Ang S&P 500 ay mahalagang bumalik sa mga pagsusuri bago ang Covid at mas mababa sa 10-taong average na 16.9. Sa pamamagitan ng panukalang ito, ang mid at small cap na mga segment ay mas malaking bargain. Ang kanilang mga valuation ay nasa mga antas na huling nakita sa ilalim ng pag-crash ng Covid.

Hindi naman iyon nakakagulat. Sa pagbaba ng S&P 500 ng 22% ngayong taon, na bumababa sa numerator P, at nominal EPS up, na nagpapataas ng denominator E, p/e ay kailangang bumaba.

Di ba bargain yun? Well, sa nominal Oo.

Tila, ang mga kumpanya sa ngayon ay pinamamahalaang ipasa ang inflation sa mga mamimili at i-save ang kanilang mga margin. Ngunit nangangahulugan ba iyon na ang iyong pamumuhunan ay kasing halaga pagkatapos mong mag-adjust para sa inflation?

Kung titingnan mo ang isang "na-upgrade" na sukatan ng valuation na tinatawag na Shiller P/E (Cape), na gumagamit ng mga kita na na-adjust para sa parehong economic cyclicality at inflation, ang S&P 500 na tunay na valuation ay hindi sumisigaw ng napakalaking bargain:

(Upang maging patas, hindi ito eksaktong paghahambing ng mansanas-sa-mansanas dahil hindi lang inaayos ng Shiller P/E ang mga kita para sa inflation, kinakailangan ang mga kita mula sa nakalipas na 10 taon upang maalis ang skewing effect ng economic cyclicality.)

Ngunit mayroon ding isa pang paraan upang masukat ang inflation-adjusted valuation ng stock.

Paano kung baligtarin natin ang P/E?

Kung baligtarin mo ang P/E, makakakuha ka ng medyo hindi gaanong kilalang sukatan na tinatawag na earnings yield.

Kinakalkula ito sa pamamagitan ng paghahati ng mga kita sa bawat bahagi (EPS) sa presyo ng merkado bawat bahagi. At sa teorya, ipinapakita nito kung magkano ang kinikita mo sa bawat dolyar na namuhunan sa stock. Isipin ito bilang ang interes sa mga bono, hindi lang naayos.

Ang "interes" na kinikita mo sa mga kita ng kumpanya ay nakasalalay sa P/E.

Kung mas mataas ang ratio, mas malaki ang babayaran mo para sa isang slice ng mga kita. At sa turn, mas maliit ang kinikita mo. Sa kabaligtaran, kapag mas mababa ang P/E, mas malaking bahagi ng mga kita ang mabibili ng isang dolyar—na isinasalin sa mas mataas na ani ng mga kita.

Noong Q2 2022, ang nominal na kita ng S&P 500 ay nasa 4.16%. Ibig sabihin, kung namuhunan ka sa isang ETF na sumusubaybay sa index na ito sa presyo ngayon, babalik lang ang iyong pamumuhunan sa mahigit 4% sa isang taon kung hindi nagbago ang presyo at mga kita ng S&P 500.

Ngunit kung aayusin mo ang ani para sa inflation ngayon (asul na linya), mahuhulog ito nang malalim:

Sa ikalawang quarter, ang tunay na ani ng kita ay bumaba sa -4.48%, na siyang pinakamababang antas mula noong 1940s. Nangangahulugan iyon kung ang mga kumpanya ay hindi mapabuti ang kanilang mga kita o ang inflation ay hindi humupa, ang mga mamumuhunan na bumibili kahit na sa mga nalulumbay na paghahalaga ngayon ay mawawalan ng 4.5% sa isang taon sa totoong mga termino.

Parang a bargain?

Mga stock kumpara sa mga bono

Sa mga pamumuhunan na may fixed-income, ang mga mamumuhunan ay halos likas na kalkulahin kung gaano karaming mga bono ang magbubunga pagkatapos ng inflation. Iyon ay dahil ang mga ani ng bono ay ipinahayag sa mga terminong porsyento at maaari mo lamang gawin ang matematika sa iyong ulo.

Sa mga stock naman, hindi gaanong halata. Ngunit ngayong naisalin na natin ang mga kita ng S&P 500 sa isang ani, maaari nating tingnan kung paano tunay pamasahe sa mga kita laban sa mas ligtas na mga bono sa mas maraming paghahambing na mansanas-sa-mansanas.

Kunin ang 10-taong Treasury, na gagamitin namin bilang benchmark para sa return na "walang panganib". Ngayon, nagbubunga ito ng 4.1%—mula sa 1.6% noong nakaraang Enero.

Ngayon alamin kung saan ang inflation ngayon, ngunit saan ito magiging average sa susunod na 10 taon? Maaari mong gamitin ang iyong kutob o tumingin sa mga survey. Ngunit sa ngayon ang pinakalayunin na benchmark ay ang 10-taong rate ng breakeven, na, sa katunayan, ay nagsasabi sa amin ng average na inflation na pinapahalagahan ng merkado sa loob ng susunod na 10 taon.

Ngayon ang 10-taong breakeven rate ay nasa 2.45%, ibig sabihin, iyon sa teoryay, kung bumili ka ng 10-taong Treasuries ngayon at hawak ang mga ito hanggang sa maturity, magbubunga sila ng 1.57% pagkatapos ng inflation panganib-free.

Paano ang tungkol sa mga stock?

Gaya ng napag-usapan lang natin, noong nakaraang quarter, ang kita ng S&P 500 ay umabot lamang sa lampas 4.1%, na nangangahulugang ang mga stock ay halos nagbubunga ng mga bono ng gobyerno na walang panganib. At kung aayusin mo ang mga ito para sa inflation gaya ng ginagawa mo sa mga bono, makakakuha ka ng parehong ani.

Sa madaling salita, ang equity risk premium, na kung saan ay ang labis na return na inaasahan ng mga mamumuhunan mula sa mga stock upang mabayaran ang mas mataas na panganib, ay nawala sa nakaraang taon. At pagkatapos ng dalawang taon ng mga negatibong pagbabalik, ang mga bono ng gobyerno ay bumalik sa laro.

Iyon ang susi. Gaya ng ipinakita ko noong nakaraang buwan, ang pasulong na P/E ng S&P 500 ay nagpapakita ng malapit-perpektong kabaligtaran na ugnayan na may 10-taong tunay na ani.

Siyempre, maaaring magbago nang mas mabilis ang ani ng mga kita kaysa sa mga ani ng bono. Ngunit para mangyari iyon, ang mga stock ay kailangang magpakita ng patuloy na paglago sa mga kita, na malamang na hindi isinasaalang-alang ang mga kamakailang pababang pagbabago.

Kung hindi, kailangang magkaroon ng pag-urong sa mga valuation, na sa klima ng merkado na ito ay mas malamang.

Ang TARA regime ay mahirap sa stocks

Wala akong mahanap na mas magandang paraan para tapusin ang liham na ito kaysa humiram sa ano sumulat kami noong Setyembre 29 tungkol sa bagong TARA regime sa stock market.

“Habang ang mga investment-grade bond ay nagsisimulang makabuo ng tunay na kita pagkatapos ng mga taon ng mga negatibong pagbabalik, ang merkado ay babalik sa normal kung saan ang mga mamumuhunan ay may mga opsyon upang ipagpalit ang mga overvalued equities na may mas ligtas na fixed income.

Tinatawag ng Goldman Sachs ang turn of events na TARA. "Ang mga mamumuhunan ay nahaharap na ngayon sa TARA (May mga Makatwirang Alternatibo) na may mga bono na lumalabas na mas kaakit-akit," isinulat ng analyst nito sa isang kamakailang tala.

Magagawa ba ng mga stock na palakihin ang kanilang mga kita upang mabawi ang pagkawala ng kanilang pang-akit laban sa lumalaking kita sa bono? O salungat, makikita ba natin ang isang Morgan StanleyMS
-hulaang pag-urong ng kita, na gagawing hindi gaanong kaakit-akit ang mga stock?”

Panahon ang makapagsasabi.

Ngunit kung ang Fed ay nagpapanatili ng salita nito sa mga karagdagang pagtaas, ang pang-akit ng mga bono laban sa mga stock ay lalago lamang. At sa isang hindi tiyak na macro backdrop, ang pagbabalik ng ligtas na kanlungan na ito ay maaaring manghuli ng maraming mamumuhunan mula sa mga stock.

Manatiling nangunguna sa mga uso sa merkado kasama ang Samantala sa Markets

Araw-araw, naglalabas ako ng kwento na nagpapaliwanag kung ano ang nagtutulak sa mga pamilihan. Mag-subscribe dito para makuha ang aking pagsusuri at mga stock pick sa iyong inbox.

Pinagmulan: https://www.forbes.com/sites/danrunkevicius/2022/10/20/is-the-stock-market-in-for-three-lost-decades/