Ang Natatanging Dalubhasa at Sekular na Tailwinds ni Jabil ay Nagtutulak ng Paglago ng Kita

Una kong ginawa ang JabilJBL
(JBL) isang Mahabang Ideya noong Abril 2019. Simula noon, tumaas ang stock ng 79% kumpara sa 34% na pakinabang para sa S&P 500. Sa kabila ng malalaking pakinabang nito, nag-aalok pa rin ang stock sa mga mamumuhunan ng mas maraming upside. Tulad ng ipapakita ko na ang stock ay maaaring nagkakahalaga ng hindi bababa sa $70/share ngayon – isang 35%+ na pagtaas.

Ang Stock ng Jabil ay Nag-aalok ng Paborableng Panganib/Reward Batay sa Kumpanya:

• kadalubhasaan sa pagmamanupaktura at disenyo
• malakas na relasyon sa customer
• mga prospect ng paglago sa buong sari-sari nitong mga end market

Larawan 1: Pagganap ng Mahabang Idea: Mula sa Petsa ng Paglathala Hanggang sa 6/27/2022

Ano ang Gumagawa

Sa fiscal 2Q22, tumaas ng 4% year-over-year (YoY) ang segment ng diversified manufacturing services (DMS) ng kumpanya, habang tumaas ng 19% YoY ang segment ng electronics manufacturing services (EMS). Ang malakas na pagganap ng kumpanya sa 1H22 ay humantong sa pamamahala na itaas ang pagtataya sa piskal na 2022 nito sa ~$32.6 bilyon, na isang 11% na mas mataas kaysa sa kita nito sa piskal na 2021.

Diversified End Market Exposure: Sa pagtingin sa hinaharap, mahusay ang posisyon ng Jabil para sa pangmatagalang paglago ng kita sa maraming mga end market. Sa partikular, ang kumpanya ay may malalaking pagkakataon sa paglago sa mga de-koryenteng sasakyan, 5G, personalized na pangangalaga sa kalusugan, cloud computing, at malinis na mga merkado ng enerhiya. Inaasahan ng mga mananaliksik sa industriya na ang lahat maliban sa isa sa mga sumusunod na merkado ay lalago ng double-digit na CAGR sa mga darating na taon:

Pagpapabuti ng kakayahang kumita: Ang Jabil ay nagpapatakbo ng isang mahusay na negosyo na nagpabuti ng kanyang return on invested capital (ROIC) mula noong fiscal 2017. Ang net operating profit after tax (NOPAT) margin ng Jabil ay tumaas mula 2% noong piskal 2017 hanggang 3% sa huling labindalawang buwan (TTM), habang tumaas ang invested capital turns mula 2.9 hanggang 4.1 sa parehong panahon. Ang tumataas na mga margin ng NOPAT at mga namuhunan na kapital ay nagdulot ng ROIC ni Jabil mula 6% noong piskal na 2017 hanggang 11% TTM.

Figure 2: Ang Return on Invested Capital ni Jabil Mula noong Fiscal 2017

Ang Malakas na Base ng Customer ay Humahantong sa Paglago ng Mga Pangunahing Kita: Ang malawak na mga kakayahan sa pagmamanupaktura at disenyo ng Jabil ay nakakaakit ng mga customer na nangunguna sa industriya tulad ng AppleAAPL
(AAPL), Johnson at JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), ang Coca-ColaKO
Kumpanya (KO), at AmazonAMZN
(AMZN).

Ang operating model ng Jabil sa pakikipagsosyo sa mga kumikitang customer sa iba't ibang end market ay naghahatid ng matitinding resulta. Ayon sa Figure 3, pinalaki ni Jabil ang kita mula $16.5 bilyon noong piskal na 2011 hanggang $30.7 bilyong TTM, habang ang Core na Kita ng kumpanya ay lumago mula $374 milyon hanggang $766 milyon sa parehong panahon. Kahanga-hanga, nakabuo si Jabil ng mga positibong Core na Kita sa bawat isa sa nakalipas na 24 na taon.

Figure 3: Ang Kita at Mga Pangunahing Kita ni Jabil: Fiscal 2011 Sa pamamagitan ng TTM

Ang Malakas na Tailwinds ay Nagtutulak ng Paglago sa Hinaharap: Ang inaasahang paglago sa electronic contract manufacturing market ay magbibigay ng isang nababanat na tailwind para sa hinaharap na top-and-bottom line na paglago para sa Jabil. Tagabigay ng pananaliksik sa merkado Quad Intel Inaasahan na lalago ang electronic contract manufacturing market mula $452.5 bilyon sa 2020 hanggang $800.9 bilyon sa 2027, o 8.5% na pinagsama-sama taun-taon.

Figure 4: Laki ng Market sa Paggawa ng Elektronikong Kontrata: 2020 – 2027

Ano ang Hindi Gumagana

Nagdaragdag ng Panganib ang Konsentrasyon ng Customer: Ang limang pinakamalaking customer ng Jabil ay umabot sa 47% ng kita ng kumpanya sa piskal na 2021. Sa katunayan, ang Apple (APPL) lamang ang umabot sa 22% ng kita ng Jabil noong piskal na 2021. Kung umalis ang isa sa mga nangungunang customer nito, malamang na makakita ang Jabil ng agarang pagbaba sa kita at kita. Nagkaroon ng ilang tagumpay si Jabil na binawasan ang pag-asa nito sa Apple dahil ang Apple ay umabot sa 28% ng kita ng kumpanya sa piskal na 2018.

Ang sari-sari na pagkakalantad sa dulo ng merkado ng Jabil ay nakakatulong na limitahan ang panganib sa konsentrasyon ng customer dahil ang paghina sa isang dulo ng merkado ay maaaring mabawi ng paglago sa isa pa. Ang isyu ay isa sa patuloy kong panonood.

Sa maliwanag na bahagi, ang Jabil ay nakipagsosyo sa mga kumpanyang malakas sa pananalapi, na binabawasan ang panganib na mawalan ng customer dahil sa masamang kondisyon ng ekonomiya. Sa 51 Jabil customer sa ilalim ng saklaw, 90% ang nakakuha ng credit rating na neutral-o-better. Nangangahulugan iyon na ang pagkawala ng negosyo ay resulta ng kompetisyon, na isang bagay na maaaring tugunan ng kumpanya.

Malaking Exposure sa China: Si Jabil ay nagsasagawa ng malaking halaga ng negosyo sa China, at anumang pagkagambala sa bansa ay maaaring magkaroon ng malaking epekto sa mga resulta ng pagpapatakbo ng Jabil. Ang direktang kita ng kumpanya mula sa China ay umabot ng 16% ng kabuuang kita noong piskal na 2021.

Ang mas mahalaga kay Jabil ay ang pagkakalantad ng pagmamanupaktura ng kumpanya sa China. Ang Jabil ay may "makabuluhang bahagi" ng pagmamanupaktura, disenyo, suporta, at mga operasyong imbakan nito na matatagpuan sa China, na umabot sa 41% ng matagal nang mga ari-arian ng kumpanya noong piskal na 2021. Kung ang mga geo-political na tensyon sa pagitan ng Tsina at Kanluran ay magpuwersa sa Jabil's paglabas ng mga customer sa bansa, ang kumpanya ay mawawalan ng malaking, mataas na kasanayang lakas paggawa at malaking halaga ng kapasidad sa pagmamanupaktura nito.

Gayunpaman, kung ang kumpanya ay mapipilitang umalis sa mga operasyon sa China, ang mga pasilidad ng Jabil, at karanasan sa pagpapatakbo sa 30 iba pang mga bansa ay susuportahan ang isang paglipat palayo sa China.

Pagbawas sa Discretionary na Paggastos: Tulad ng karamihan sa mga kumpanya, ang kasalukuyang pang-ekonomiyang kapaligiran ay isang salungat sa malapit na paglaki ng kita at tubo ng Jabil, dahil direktang nakakaapekto sa demand para sa marami sa mga produktong idinisenyo at ginagawa ng Jabil ang paghina sa paggasta sa pagpapasya. Gayunpaman, ang mga customer ng Jabil ay binubuo ng maraming nababanat, nangunguna sa industriya, na malamang na babalik muli pagkatapos ng anumang pandaigdigang pag-urong.

Ang Stock ay Presyo para sa Pagbaba ng Kita

Kahit na pagkatapos ng malakas na pagganap ng Mahabang Ideya na ito, ang mga inaasahan ng merkado para sa hinaharap na mga daloy ng pera ng kumpanya ay labis na pesimista. Ang ratio ng price-to-economic book value (PEBV) ng Jabil ay 0.8 lamang, na nangangahulugang inaasahan ng merkado na ang mga kita nito ay permanenteng bababa ng 20% ​​sa ibaba ng mga antas ng TTM. Sa ibaba, ginagamit ko ang modelo ng reverse discounted cash flow (DCF) ng aking kumpanya upang suriin ang mga inaasahan para sa paglago sa hinaharap sa mga daloy ng salapi na inilagay sa ilang sitwasyon ng presyo ng stock para sa Jabil.

Sa unang senaryo, binibilang ko ang mga inaasahan sa kasalukuyang presyo. Ipinapalagay ko:

• Bumaba ang margin ng NOPAT sa sampung taon nitong average na 2.3% (vs. 2.8% TTM) mula piskal 2022 – 2031, at
• ang kita ay lumalaki lamang ng 1% (vs. fiscal 2022 – 2023 consensus estimate CAGR na 8%) na pinagsama-sama taun-taon mula piskal 2022 hanggang 2031.

Dito sa senaryo, ang fiscal 2031 NOPAT ni Jabil ay 9% sa ibaba ng mga antas ng TTM, at ang stock ay nagkakahalaga ng $55/share ngayon – halos katumbas ng kasalukuyang presyo.

Maaaring Umabot ng $70+ ang Mga Pagbabahagi

Kung ipagpalagay ko ang kay Jabil:

• Bumaba ang margin ng NOPAT sa mga antas ng fiscal 2021 na 2.6% mula piskal 2022 – 2031,
• Lumalaki ang kita sa 4% CAGR mula piskal 2022 – 2031, pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga ng hindi bababa sa $70/share ngayon – 35% sa itaas ng kasalukuyang presyo. Sa sitwasyong ito, pinalaki ng Jabil ang NOPAT ng 4% na pinagsama taun-taon sa susunod na 10 taon. Para sa sanggunian, pinalaki ng Jabil ang NOPAT ng 17% na pinagsama-sama taun-taon sa nakalipas na limang taon at 11% na pinagsama sa nakalipas na dalawang dekada. Kung ang paglago ng NOPAT ng Jabil ay tumugma sa mga makasaysayang antas, ang stock ay may higit na pagtaas.

Figure 5: Makasaysayan at Ipinahiwatig na NOPAT ni Jabil: Mga Sitwasyon sa Pagpapahalaga ng DCF

Si David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, at Brian Pellegrini ay hindi tumatanggap ng kabayaran para magsulat tungkol sa anumang partikular na stock, sektor, istilo, o tema.