(Bloomberg) — Binibigyang-diin ng mga strategist ng JPMorgan Chase & Co. ang kanilang pinagtatalunang babala na ang pagkahumaling sa mga zero-day na opsyon ay nagpapataas ng panganib ng isang "Volmageddon 2.0" sa buong merkado.
Karamihan Basahin mula sa Bloomberg
Sa isang bagong pag-aaral, ang isang 5% na pagbaba sa S&P 500 ay nakikitang nag-snowball ng isa pang 20% sa pinakamasamang sitwasyon ng manipis na pangangalakal, sa matinding kaganapan ang lahat ng mga mangangalakal ay nag-aalis ng kanilang mga hawak ng zero-day-to-expire na mga opsyon, na kilala bilang 0DTE.
Ang pananaliksik ay naglalayong pabulaanan ang mga nasa Wall Street na nagsasabing ang orihinal na alarma ng bangko ay sumobra, matapos itong magkatulad sa pagitan ng boom ngayon sa mga kontrata ng derivatives na mature sa wala pang 24 na oras at ang volatility implosion noong 2018. Ayon sa pagtatantya ng JPMorgan, araw-araw na notional ang mga volume sa mga ultra-short-term na opsyon na ito ay humigit-kumulang $1 trilyon.
"Ang tinantyang mga epekto sa merkado mula sa 0D option unwind ay lumampas sa orihinal na market shocks sa lahat ng mga sitwasyon, na nagha-highlight sa reflexive na katangian ng 0D na mga opsyon at ang kanilang potensyal na panganib na dulot ng market stability," isinulat ng team na pinamumunuan ni Peng Cheng sa isang tala noong Lunes.
Ang pagkuha ng hawakan sa banta na dulot ng pagtaas ng mga fast-twitch na kontrata ay hinahamon ng napakalaking marketplace ng mga opsyon, ang maikling tagal ng mga trade na ito at kawalan ng katiyakan kung sino ang gumagamit ng mga ito. Habang nakikita ng ilan sa Kalye na ang mga derivative ay nagpapababa ng pagkasumpungin sa merkado, ang iba na pinamumunuan ng JPMorgan ay nakikita ang mga ito bilang isang pinagmumulan ng matinding kaguluhan.
Sa pinakahuling pagsasaliksik, itinakda ni Cheng at ng kanyang mga kasamahan na sukatin ang downside na panganib na dulot ng mga instrumento, na malaki ang hinihiling sa mga mabilis na gumagalaw na institutional na tagapamahala ng pera. Kung paano ito nakikita ng mga strategist, ang pinagmumulan ng mga potensyal na kaguluhan ay nakasentro sa mga gumagawa ng merkado, na nasa kabilang panig ng mga kalakalan at dapat bumili at magbenta ng mga stock upang mapanatili ang isang neutral na paninindigan sa merkado. Ang takot ay isang self-reinforcing downward spiral na umuuga sa buong market, gaya ng nangyari noong Pebrero 2018.
Upang sukatin ang potensyal na epekto, ang koponan ay gumagamit ng isang panukalang kilala bilang delta, o ang teoretikal na halaga ng stock na kinakailangan para sa mga gumagawa ng merkado upang protektahan ang direksyon ng pagkakalantad na nagreresulta mula sa mga transaksyon sa mga opsyon. Upang subukan ang isang matinding senaryo, pinili nila ang 1 pm bilang oras ng araw para sa pag-aaral dahil ito ang pinakamababang punto ng intraday liquidity sa mga oras ng palitan, at nakatuon sa epekto sa merkado sa loob ng limang minuto.
Sinusubaybayan ang lahat ng opsyon na transaksyon sa unang dalawang buwan ng 2023, itinaas ni Cheng ang mga natitirang posisyon sa lahat ng 0DTE na kontrata sa 1 ng hapon araw-araw upang makuha ang average na delta na nauugnay sa mga galaw ng merkado. Ipagpalagay na ang lahat ng hindi pa nababayarang zero-day na kontrata ay sabay na tinanggal, ang 1% na pagbaba sa S&P 500 ay maaaring mag-fuel ng delta selling ng $6.6 bilyon, na katumbas ng dagdag na pagkawala ng 4% sa panahon ng manipis na kalakalan, ipinapakita ng kanilang modelo.
Sa isang senaryo kung saan ang S&P 500 ay bumagsak ng 5%, ang average na pagbebenta mula sa mga option dealer ay maaaring tumaas sa $14.2 bilyon at i-drag ang market pababa ng isa pang 8%. Sa isang matinding kaso, ang ganitong pagkatalo ay maaaring humantong sa hanggang $30.5 bilyon ng delta selling, o isang hit na 20%.
Para kay Brent Kochuba, tagapagtatag ng mga opsyon na espesyalista na SpotGamma, ang pagsusuri ng senaryo ay ipinapalagay ang isang static na kapaligiran sa merkado, samantalang sa katotohanan ang pagbebenta mula sa mga dealer ng mga opsyon ay malamang na masasagot sa pamamagitan ng pagsakop sa mga kasalukuyang posisyon at potensyal na pagdaragdag ng mga bago.
"Inaasahan namin na ang isang malaking bilang ng mga mangangalakal ay mabilis na ayusin ang mga posisyon sa isang matalim na pagbaba," sabi ni Kochuba.
Samantala, ang pangkat ng JPMorgan ay nagbigay din ng pagtatantya sa partisipasyon ng retail sa mga produktong ito na may mataas na oktano. Sa ngayon, halos 5% lang ng mga opsyon sa 500DTE ng S&P 0 ang pinasimulan ng mga day trader. Na kumpara sa humigit-kumulang 20% para sa kanilang bahagi sa mga katulad na kontrata na sumusubaybay sa SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Hindi namin napansin ang isang makabuluhang pagkuha sa paglahok sa tingi" mula noong unang ginawa ng Cboe Global Markets Inc. ang araw-araw na pag-expire ng mga opsyon sa mga mamumuhunan noong nakaraang taon, isinulat ni Cheng. "Samakatuwid, hindi kami naniniwala na ang mga retail investor ang pangunahing driver ng paglaki ng dami ng opsyon sa 0D."
Karamihan sa Basahin mula sa Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Pinagmulan: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html