'Kakila-kilabot ang pagkatubig': ang mahihirap na kondisyon ng kalakalan ay nagtutulak sa kaguluhan sa Wall Street

Ang kakayahan ng mga mangangalakal na walang putol na bumili at magbenta ng mga stock, mga bono at iba pang mga produktong pampinansyal sa Wall Street ay bumagsak nang husto sa taong ito, na nagdaragdag ng gasolina sa malalaking pagbabago sa pinakamalaki at pinakamalalim na capital market sa mundo.

Ang pagkatubig sa mga merkado ng US ay nasa pinakamasamang antas na ngayon mula noong mga unang araw ng pandemya noong 2020, ayon sa mga mamumuhunan at malalaking bangko sa US na nagsasabing ang mga tagapamahala ng pera ay nahihirapang magsagawa ng mga kalakalan nang hindi naaapektuhan ang mga presyo.

Ang mga medyo maliliit na deal na nagkakahalaga lamang ng $50mn ay maaaring magpatumba sa presyo o mag-udyok ng rally sa exchange traded na mga pondo at mga kontrata sa futures ng index na karaniwang nakikipagkalakalan nang hindi nagdudulot ng malalaking ripples, sabi ni Michael Edwards, deputy chief investment officer ng hedge fund na Weiss Multi-Strategy Advisers.

Idinagdag niya: "Ang likido ay kakila-kilabot."

Ang mabigat na mga kondisyon ay bumangga sa isang malaking pagbabago sa pandaigdigang ekonomiya na nahuli sa maraming mga portfolio managers off-guard: isang paghina ng paglago, pagtaas ng mga rate ng interes at matinding inflation. Hindi handa para sa turn sa sentimento, ang mga mangangalakal ay biglang muling iposisyon ang kanilang mga portfolio.

Ang pagkatuyo ng pagkatubig ay nakakaapekto rin sa mahahalagang merkado na ginagamit ng mga kumpanya upang pondohan ang kanilang sarili at ang mga gobyerno ay nag-tap upang tustusan ang pampublikong paggasta. Ang mga minuto mula sa pinakabagong pulong ng patakaran ng US central bank na inilathala noong nakaraang buwan ay nagpakita na ang mga opisyal ay nababahala sa mga problemang nalilikha sa Treasury at mga kalakal na merkado sa pamamagitan ng mahinang pagkatubig.

Ang tanawin ng kalakalan ay kapansin-pansing nagbago matapos ang mga gumagawa ng patakaran sa Washington at Brussels ay naghangad na protektahan ang Main Street mula sa Wall Street sa pagtatapos ng krisis sa pananalapi noong 2008. Sa pamamagitan ng isang serye ng mga regulasyong ipinakilala sa nakalipas na 12 taon, ang mga bangko ay kinakailangan na ngayong humawak ng mas malalaking capital cushions upang maprotektahan ang kanilang mga balanse laban sa malalaking pagbabago.

Nangangahulugan ito na ang mga bangko ay may hawak na ngayon ng mas kaunting mga asset, tulad ng mga stock at mga bono, na ginagawang hindi gaanong maliksi ang mga ito sa pagtugon sa mga kahilingan ng mga mamumuhunan na bumili o magbenta, at gumising sa mga tubo na nag-uugnay sa mga mamimili at nagbebenta.

"Ang mga tao [mga bangko] ay hindi handang gumawa ng kapital," sabi ni Edwards.

Sa mga merkado ng utang, ang mga paghawak ng mga corporate bond sa mga pangunahing dealer na sumasa ilalim ng utang ng gobyerno ng US ay unti-unting bumababa sa nakalipas na dekada, ayon sa data mula sa New York Federal Reserve, na bumababa sa taong ito.

Ang mga bangko ay umatras, lalo na, mula sa paghawak ng utang na mas mahina sa pagtaas ng mga rate ng interes, pagputol ng kanilang mga netong posisyon sa mas mataas na kalidad na mga bono na may maturity na 10 taon o mas matagal pa sa negatibong teritoryo. Samantala, ang kalusugan ng merkado ng bono ng gobyerno ng US - isang benchmark para sa trilyong dolyar sa mga asset sa buong mundo - ay nasa pinakamasama mula noong Marso 2020 market meltdown, ayon sa isang index ng Bloomberg.

"Ito ay isang pagkabigo," sinabi ni Jordan Sinclair, isang direktor ng pananaliksik sa hedge fund Capstone, tungkol sa kakulangan ng pagkatubig. "Ang pandaigdigang krisis sa pananalapi ay isang kabiguan ng industriya ng pagbabangko. Masyado silang nakipagsapalaran at nagbigay ng labis na pagkilos at makatuwiran para sa mga regulator na tiyaking hindi na iyon mauulit. Ngunit may mga kahihinatnan."

Naipakita iyon sa choppier trading. Tinantya ni Sinclair na ang Vix index, isang gauge ng volatility sa US stock market, ay tumalon ng higit sa 5 puntos sa isang araw ng kalakalan siyam na beses sa loob ng 15 taon bago ang krisis sa pananalapi. Sa 15 taon pagkatapos ng krisis, ito ay nangyari nang 68 beses.

Gayunpaman sa panahong iyon, ang mga pagkalugi sa pangangalakal na natamo ng mga pangunahing bangko sa US ay napangasiwaan at hindi nagbanta sa pangkalahatang sistema ng pananalapi. Ito ay isang katotohanan na hindi nawala sa mga mangangalakal at mamumuhunan, lalo na pagkatapos ng pagbagsak mula sa pagbagsak ng opisina ng pamilya Archegos noong nakaraang taon ay malawak na nilalaman.

Ang mga high-frequency trading firm tulad ng Citadel Securities at Jump Trading ay napunan ang bahagi ng puwang na iniwan ng malalaking bangko sa Wall Street, ngunit sinabi ng mga mamumuhunan na ang mga algorithm na tumutulong sa pagpapatupad ng mga kalakalan sa pamamagitan ng mga uri ng operator na iyon ay kadalasang nangangahulugan na ang kapasidad ng kalakalan ay awtomatikong nabawasan kapag nagsimula ang mga stock. indayog nang marahas.

Noong Mayo, ang mga mamumuhunan na umaasang i-trade ang mga e-mini futures sa S&P 500 — isa sa pinakamahalagang kontrata na ginagamit ng malalaking money manager para tumaya sa direksyon ng merkado — ay nakakita ng maliliit na alok para bumili at magbenta kapag tumitingin sa kanilang mga screen ng kalakalan. Inirehistro ng Goldman Sachs na sa ilang araw ay mas mababa sa $2mn ang halaga ng mga kontrata na maaaring mabili o ibenta sa presyong aktibong sinipi sa merkado, ang pinakamababang antas mula noong Marso 2020.

Ang hiwalay na data mula sa JPMorgan Chase ay binibigyang-diin ang kahinaan ng system. Sinukat ng bangko kung gaano kalaki ang imbalance ng order — ang pagkakaiba sa pagitan ng mga buy at sell na order sa S&P 500 e-mini futures — kinailangan upang ilipat ang futures ng 1 porsyento sa loob ng limang minutong yugto.

Kinailangan ng order na humigit-kumulang $900mn para ilipat ang futures sa halagang iyon noong Mayo, humigit-kumulang 67 porsiyentong mas maliit kaysa sa laki ng trade imbalance na kakailanganin mula 2017 hanggang 2019. Nalaman ng mga strategist ng bangko na may katulad na phenomenon na nangyari sa futures. pagsubaybay sa mga bono ng gobyerno ng US, na nagbabala na "nagsimulang bumaba kamakailan ang likido, at ang lalim ng merkado sa nakalipas na tatlong buwan ay pinakamababa na ngayon mula noong Marso 2020".

Ang mahinang pagkatubig ay nagpalaki ng pagkasumpungin sa stock market, sabi ng mga mamumuhunan. Sa back-to-back na mga sesyon ng kalakalan noong nakaraang buwan, ang Walmart at Target nagdusa ng kanilang pinakamalaking pagtanggi mula noong 1987 pagkatapos ng bawat babala tungkol sa pagpapatindi ng mga pressure sa gastos. Ang mga slide ay nagtanggal ng $71bn mula sa pagpapahalaga sa merkado ng pares.

Ang mga outsized na pang-araw-araw na galaw sa pagbabahagi ay naitala rin sa Meta, Amazon at Netflix na may-ari ng Facebook, habang ang mga panukala ay nagpapakita ng pagkasumpungin ng mga kumpanyang blue-chip tulad ng Apple, Microsoft, Visa at Coca-Cola ay tumaas.

"Maraming pangangalakal ang nangyayari ngunit sa mga tuntunin ng laki ng order ay mas maliit ito sa mga nakaraang buwan," sabi ni Mary Phillips, deputy head ng portfolio management sa Dimensional. "Sa tingin ko kung ikaw ang uri ng asset manager na sumusubok na gumawa ng malalaking block trades nang mabilis at talagang tiyak ka tungkol sa kung ano ang gusto mong i-trade maaari mong harapin ang mga hamon sa pagkatubig."