Ang Maling Presyo ng Mga Munisipal na Bono ay Nagkakahalaga ng Mga Shareholder ng Mutual Fund At Nagbabayad ng Buwis Bilyong Dolyar

Sa isang merkado kung saan hindi bababa sa 99% ng trilyong dolyar ng fixed income securities ay walang mga trade na mag-aalok ng pagtuklas ng presyo at ang data sa pananalapi upang masuri ang panganib sa kredito ay hindi madaling ma-download sa isang spreadsheet para sa pagsusuri at paghahambing, paano magkakaroon ng "patas na merkado halaga” sa pagpepresyo?

Ang tanong na iyon ay nagpagalit sa mga mamumuhunan, issuer, at regulator sa $3.9 trilyon na municipal bond market sa loob ng mga dekada. Ang kakulangan ng data ng kalakalan ng merkado ay tinutugma lamang ng kakulangan nito ng digitized na data sa pananalapi. Ang "dual data void" na ito ay nagsasama ng problema, na nagiging sanhi ng mga munisipal na bono na maling presyo at undervalued at ito ay nagkakahalaga ng mga shareholder ng mutual fund at mga nagbabayad ng buwis ng bilyun-bilyong dolyar.

On Your Mark to Market, Get Set, Go

Sa pagsasara ng bawat araw ng negosyo, ang bilyun-bilyong dolyar ng mga munisipal na bono ay "marka sa merkado", ibig sabihin, pinahahalagahan sa pagsasara ng presyo ng mga bono sa araw na iyon. Kung nagmamay-ari ka ng mga share sa isang municipal bond mutual fund, tinutukoy ng mga presyo ng mga bond na iyon ang net asset value ng pondong iyon at, sa turn, ang halaga ng iyong mga share.

Ang pagtukoy sa presyo ng isang bono ay hindi ganoon kakomplikado; lahat ito ay nakabatay sa isang equation na natutunan ng bawat unang taong MBA na mag-aaral. Ang istraktura ng bawat bono—kupon, maturity, redemption feature—ay maaaring magbago nang kaunti sa mga variable, ngunit ang mga batayan ay mananatiling pareho.

Bagama't ang matematika ng bono ay hindi naiiba para sa pamilihan ng munisipal na bono, ang pamilihang ito ay may magalang na tinatawag na "problema sa istruktura" na nakakaapekto sa tumpak na paghahalaga.

Ano ang problema sa istruktura? Sa $3.9 trilyon ng hindi pa nababayarang utang na mahigit 50,000 munisipal at pampublikong awtoridad na may higit sa 1 milyon na magkakahiwalay na natukoy na serye ng bono, maraming mga bono na ikalakal. Bukod dito, ang 2021 Factbook ng Municipal Securities Rulemaking Board ang average na pang-araw-araw na bilang ng fixed rate bond trades ay 28,985 noong 2021, na may kabuuan na higit sa $6,200.9 milyon na par value. Batay sa year-to-date na mga numero ng 2022 mula sa mga parehong sukatan na iyon, mga $2,350.8 milyong par trade ang naganap. Walang kakulangan ng mga kalakalan upang magtatag ng mga presyo, tama ba?

Maling.

Sa totoo lang, kakaunti lang sa bilyun-bilyong dolyar ng mga hindi pa nababayarang bono ang aktwal na nakikipagkalakalan. Karamihan sa kanila ay nakaupo "sa vault" tulad ng sinasabi ng merkado, tahimik na nagbabayad ng interes hanggang sa katapusan ng kanilang mga araw ng kapanahunan.

Sa katunayan, kahit na kunin mo ang lahat ng $6,200.9 bilyong par value trade sa 2021, bumubuo lang sila ng 0.16% ng lahat ng natitirang mga bono. Ang pagtuklas ng presyo sa pamamagitan ng "live na kalakalan" ay lubhang limitado. At lalong lumalala. Ang mga iyon ay hindi natatanging kalakalan ng bono; kung ang isang bloke ng $1 milyon na mga bono ay nangangalakal ng tatlong beses, ito ay binibilang ng $3 milyon sa mga par trade.

Higit pa rito, ang mga trade na nagtutulak sa pagpepresyo ay halos eksklusibong "institusyonal" na mga bloke ng laki—mga kalakalan na $1 milyon-o-mas mataas. Noong 2021, ang average na pang-araw-araw na fixed-rate na par na halaga ng $1 milyon-o-greater block trade ay $3,958.3 milyon. Kahit na may problema sa accounting ng maramihang kalakalan, ito ay 0.10% lamang ng kabuuang natitirang utang sa merkado.

Dito nakasalalay ang problema sa istruktura: hindi bababa sa 99% ng $3.9 trilyon na natitirang utang sa merkado ay walang mga trade na mag-aalok ng gabay sa pagpepresyo.

Hindi Makatarungang Pagpapahalaga

Iyon ang dahilan kung bakit ang isang pamamaraan ng pagpapahalaga batay sa mga kalakalan ay lubhang may problema. Ang mga independiyenteng serbisyo sa pagpepresyo tulad ng Bloomberg at IDC ay walang pagod na gumagawa at nagpino ng isang kumplikadong web ng mga quantitative methodologies upang atakehin ito. Gayunpaman, ang kakulangan ng pagtuklas ng presyo mula sa mga live na kalakalan sa karamihan ng mga natitirang bono ay hindi maaaring maayos.

Alinsunod dito, ang tinatawag na "patas na pagpapahalaga sa merkado" ng bilyun-bilyong dolyar ng mga bono, ang mga pagpapahalaga na nagtatakda ng halaga ng netong asset ng dose-dosenang kung hindi man daan-daang mutual funds, ang mga pagpapahalagang tumutukoy sa mga presyo ng mga bahaging hawak ng milyun-milyong mamumuhunan, ay tinutukoy ng mga istatistikal na sopistikado. mga pagtatantya. Hindi nakakagulat na ang mga nagmamasid sa loob at labas ng munisipal na merkado ng bono ay tumutukoy sa pagpepresyo nito bilang malabo.

Mga Pagsisikap ng Sisyphusian

Ang lahat ng pagtutuon ng pansin sa mga extrapolasyon mula sa kaunting data ng kalakalan ay maling direksyon. Maraming mga application at computer system na may kakayahang kalkulahin, sa millisecond, ang mga pagbabago sa mga presyo batay sa mga paggalaw ng rate ng interes. Maaaring malabo ang pagpepresyo batay sa mga trade, ngunit ang bahaging ito ng pagpepresyo ng bono ay kasinglinaw ng salamin.

Para sa mga regulator, mamumuhunan, issuer, at nagbabayad ng buwis, ang tunay na isyu ay patas na pagpapahalaga sa bahagi ng panganib sa kredito ng pagpepresyo ng munisipal na bono. Dito walang handa na pormula ngunit, hindi tulad ng mga pangangalakal, mayroong napakaraming regular na iniulat na data sa pananalapi mula sa mga nagbigay ng malaki at maliit sa buong bansa. Ang paglalapat ng data na ito upang masuri at mabilang ang panganib sa kredito ay isasalin sa mas mahusay na pagpepresyo at mas mahusay na pagkatubig nang mas tumpak.

Triple-A Lakas at Katatagan

Ang lakas ng kredito ay kung saan ang merkado ng munisipal na bono ay nakikilala ang sarili nito sa lahat ng iba pa. Kung ikukumpara sa corporate o structured fixed income market, ang mataas na creditworthiness ng mga borrower sa market ay nag-aalok sa mga investor ng ilan sa pinaka-stable, pinakaligtas na fixed income investments na available, parehong domestic at globally.

Narito ang patunay. Lumiko sa Pampublikong Pananalapi ng US Mga Default at Pagbawi ng Munisipal na Bono ng US, 1970-2020 ulat na ang Moody's Investor Service ay naglalathala taun-taon. Sinusubaybayan ng kagalang-galang na pinagmumulan ng longitudinal na pag-aaral na ito ang default na data sa 13,706 investment-grade rated bond, na tinutukoy ang limang-taong Cumulative Default Rate (CDR) para sa investment-grade na munisipyo ay 0.04%. Ang pagkakaroon ng iyong investment-grade na na-rate na default na bono ay halos kapareho ng ang iyong posibilidad na tamaan ng kidlat. Kahit na ang 10-taong pinagsama-samang default na rate sa teoretikal na "mas mapanganib" na mga investment grade bond na sinusuportahan ng Competitive Enterprises ay isang maliit na 0.23%.

Dahil sa halos hindi matukoy na panganib sa kredito, kailangang itanong ng isa: tumpak ba ang pagkalat ng panganib sa mga pagpapahalaga ng bono sa munisipyo? Maglagay ng isa pang paraan, batay sa mga numero, dapat na bale-wala ang basis point differential na sumusukat sa pagkalat ng panganib sa pagitan ng AAA-benchmark curve at ang yield sa bono para sa halos 99% ng bawat investment grade municipal bond.

Panatilihin itong pag-isipang mabuti at ito ay magiging napakalinaw: ang karamihan sa mga investment grade bond na kasalukuyang pinahahalagahan sa isang risk spread na mas malaki kaysa sa kanilang investment grade CDR o sector default rate ay maling presyo at undervalued.

Bilyun-bilyong Nawala

Kahit na ito ay nag-save lamang ng isang batayan na punto sa panganib na kumalat sa 95% lamang ng mga investment grade bond, ang mga nadagdag sa mga mamumuhunan at savings sa mga issuer ay lumampas sa $3 bilyong dolyar. Dalawang batayang puntos sa pagtitipid ang nagtulak diyan sa $7 bilyon. Maaari mong gawin ang matematika mula doon.

Totoo, ang mga ito ay maaaring mukhang malawak na konklusyon batay sa data. Upang patunayan ang punto, ito ay pinakamahusay na magkaroon ng isang mahusay na nakategorya database na may lahat ng impormasyon sa pananalapi na ibinunyag ng karamihan sa 50,000-plus municipal bond borrowers. Sa ganoong katatag na database, ang mga sukatan sa pananalapi ay maaaring madaling hanapin, pagbukud-bukurin, pag-aralan, at paghahambing bilang isang naghahanap para sa pinakamahusay na deal sa AmazonAMZN
.

Sa matibay, data na nakabatay sa ebidensya, ang mga halaga ng pagkalat ng panganib ay maaaring maitatag ng merkado at mga serbisyo sa pagpepresyo nang may higit na transparency at objectivity. Kasama ng pinahusay na data na ito ang pinahusay na pagkatubig. Ang pampadulas ng isang mahusay na merkado ay impormasyon.

Nakulong Patas na Halaga

Mukhang maganda, tama? Kahit na mas mabuti, ang lahat ng data sa pananalapi na ito ay umiiral. Maliban sa isang malaking hadlang. Ito ay nakulong sa lumang teknolohiyang iyon ng mga dekada, ang PDF. Ang PDF ay hindi data. Ito ay mga pixel. Hindi ito structured data. Hindi mo ito mada-download sa isang spreadsheet. Upang makuha ang data sa pananalapi na ito, ito man ay nasa Comprehensive Annual Financial Report ng munisipyo o Balance Sheet at Income Statement ng awtoridad, kailangan mong ipasok ang lahat ng ito sa pamamagitan ng kamay.

Naka-embed sa lahat ng na-trap na data na ito ay bilyun-bilyong dolyar ng nakulong na patas na halaga sa pamilihan.

Pag-uulat sa Pinansyal: Digitized at Nababasa ng Machine

Ang Financial Data Transparency Act (S. 4295 – “FDTA”), na nakabinbin sa Senado, ay nag-aalok ng madaling magagamit na solusyon upang palayain ang impormasyong iyon, na ginagawa itong malawak na magagamit at magagamit. Sa paggawa nito, pinalalawak ng FDTA ang paggamit ng nababasa ng makina, naka-digitize na pag-uulat sa pananalapi. Ganap na nakabatay sa umiiral na impormasyon na kinakailangan na, nakolekta, at ginagawa itong magagamit ng sinuman nang libre, ang batas na ito ay potensyal na pagbabago para sa $3.9 trilyon na municipal bond market. Naghahatid ito ng access at transparency sa pag-uulat sa pananalapi ng pamahalaan na, habang ang pamantayan para sa mga pampublikong kumpanya sa US at sa iba pang bahagi ng mundo, ay hindi pa nagagawa sa pampublikong sektor.

Ang lahat ng ito ang dahilan kung bakit ang mga co-sponsor ng batas, Mga Senador ng US na sina Mark R. Warner (D-VA) at Mike Crapo (R-ID) ipinakilala ang panukalang batas. Ang FTDA ay nagbibigay ng "mas mahusay na transparency at kakayahang magamit para sa mga mamumuhunan at mga mamimili, kasama ang mga streamline na pagsusumite ng data at pagsunod para sa aming mga kinokontrol na institusyon," alok ni Senator Warner. Sinabi ni Senator Crapo na ang panukalang batas ay magiging isang mahalagang hakbang sa "paggawa ng data sa pananalapi na ginagamit ng mga pederal na regulator na mas naa-access at naa-access sa publiko ng Amerika" pati na rin ang "pagpapabuti ng transparency at pananagutan ng gobyerno."

Ang lahat ng ito ay bumababa sa ang impormasyong pinansyal na makukuha mula sa mga lungsod at bayan at awtoridad—mga asset, utang, kita sa buwis at bayad, daloy ng pera, at iba pa—ay madaling ma-download o ma-upload sa isang spreadsheet at tratuhin tulad ng iba pang grupo. ng mga numero.

Ngunit ang talagang ibig sabihin nito ay bilyun-bilyong dolyar ng natanto na patas na halaga sa pamilihan para sa mga mamumuhunan at bilyun-bilyong dolyar ng pagtitipid ng interes para sa mga nangungutang sa munisipyo.

At sino ang ayaw ng mas maraming pera?