Municipal Bonds At ESG: Lahat ng Sombrero, Walang Baka

Houston, mayroon kaming problema sa ESG. O tayo?

Mula sa pananaw na may panganib sa ESG, sa pagitan ng lagay ng panahon at ekonomiyang umaasa sa petrolyo, ang Lungsod ng Houston, Texas ay mukhang may ilang malalaking problema. Sa kanilang dalawa, ang panahon ang pinakanakikita.

Para sa Houston, sa Galveston Bay sa labas ng Gulpo ng Mexico, ang heograpiya ay tadhana. Ang lungsod ay regular na tinatamaan ng mga tropikal na bagyo. Ayon sa National Centers for Environmental Information ng NOAA, mayroong 96 na araw na may hindi bababa sa isang ulat ng pagbaha o flash flood sa Harris County mula 1996 hanggang 2015. Ito ay katumbas ng average na apat hanggang limang araw ng pagbaha bawat taon sa yugto ng panahon na iyon.

Ganito na ang paraan para sa lungsod mula noong unang araw. Itinatag noong 1836 ng magkakapatid na Allen, ang bayan ay itinatag sa confluence ng Buffalo at White Oak bayous. Di-nagtagal pagkatapos noon, binaha ang bawat istraktura sa bagong pamayanan. Ang isyu ay hindi nagbago nang malaki mula noon.

Kamakailan, ang pagbaha na nauugnay sa bagyo ay tila lamang pagtaas sa dalas at intensity. Mula noong 2015 lamang, ang Houston ay tinamaan ng anim na pinangalanang bagyo at tropikal na bagyo. Isa sa pinakamasama ay ang Hurricane Harvey. Tumama noong 2017, tinatayang natapos ang bagyo $70 bilyon ang pinsala, bagama't ang ilan ay may mas mataas na bilang.

Ng Bonds at Hurricanes

Noong Setyembre 10, 2019, tinapos ng Houston ang isang $255.3 milyon na tax-exempt na isyu ng bono sinigurado ng isang pangako ng ad valorem na buwis sa ari-arian. Ang pinakamalaking serye ay ang $35.62 milyon 2030 maturity, na may presyong 5.00% na kupon sa paunang ani na 1.59% ($129.883). Ayon sa datos mula sa IHS MarkitIMPORMASYON
, ang AAA-10-taong tax-exempt na ani ay 1.35% noong araw na napresyuhan ang mga bono. Ang pagkakaiba sa yield sa pagitan ng dalawa ay tinutukoy bilang ang credit risk spread, sa kasong ito, 24 na batayan na puntos. Ang isang batayan na punto ay 1/100^th ng 1%.

Noong Setyembre 17, 2019, Tropical Storm Imelda tumama, na nagdulot ng makasaysayang dami ng pag-ulan na higit sa 40 pulgada sa susunod na 48 oras, na nagdulot ng mapangwasak na pagbaha sa Houston at iba pang mga lugar sa timog-silangan ng Texas. Tulad ng Hurricane Harvey, nagdulot ito ng bilyun-bilyong dolyar na pinsala.

Sa lahat ng mamahaling pinsalang ito dahil sa kapaligiran, paano tumugon ang mga mamumuhunan? Upang masukat ang reaksyon ng mamumuhunan, maaari tayong tumingin sa EMMA ng Municipal Securities Rulemaking Board data ng kalakalan upang makita kung anong mga presyo ang ipinagkalakal ng mga bono. Paggamit ng mga trade sa 10-taong 2030 na maturity bond (sampung taong bono ay isang pamantayan sa merkado), mula Setyembre 18^th sa 24^th, $66 milyon na utang ang inilipat sa pagitan ng mga mamumuhunan sa 12 trade sa loob ng apat na araw. Habang ang mga bono ay inisyu sa $129.883 (1.59%), ang unang kalakalan ay nasa $126.138 (1.95%). Kung ikaw ay nagtataka kung bakit tumaas ang yield, tandaan na ang yield ng isang bono ay gumagalaw nang baligtad sa presyo nito sa dolyar.

Mukha na

Ang pagbili ng mga bono sa $129.883 at pagkatapos ay ibenta ang mga ito sa $126.138 ay hindi isang panukalang kumikita ng pera. Sa isang $1 milyon na kalakalan, ito ay isang $37,450 na pagkalugi. Sa katutubong wika ng palengke, ang sinumang nagbenta ng mga bono sa unang kalakalan ay natanggal ang kanilang mukha.

Ang dahilan ng paunang pagbebenta na iyon ay hindi alam, ngunit kung ito ay batay sa Tropical Storm Imelda-ang timing ay medyo malapit para lamang sa nagkataon lamang-ito ay napatunayan na isang mamahaling nakakatakot na pagkakamali.

Ang huling kalakalan, sa pagtatapos ng panahon, ay 1.53% ($130.34). Kung ang mamumuhunan na bumili ng mga bono na iyon mula sa takot na nagbebenta sa 1.95% ay ibinenta ang mga ito ng ilang araw pagkaraan ng 1.53%, sa isang $1 milyon na kalakalan, makakakuha sila ng maayos na $42,010 na tubo sa loob ng limang araw ng negosyo.

ESG panganib, ShmeeSG panganib

Makalipas ang humigit-kumulang dalawang taon, noong Agosto 31, 2021, muling nag-market ang Houston na may a $ 188.36 milyong Series A tax-exempt na isyu ng bono, na sinigurado din ng isang pangako ng ad valorem na buwis sa ari-arian. Ang 10-taong mga bono (maturity: 03/01/2031) sa isyung ito ay napresyohan ng 5% na kupon upang magbunga ng 1.10% ($135.088). Ang rate ng interes na ito ay mas mahusay kaysa sa serye ng 2019, partikular na mas mahusay na 49 na batayan—1.10% kumpara sa 1.59%.

Sa katunayan, ang mga GO bond ng Houston ay higit na mahusay sa merkado. Ang pangkalahatang merkado ay nag-rally nang malaki mula noong nakaraang 2019 na isyu ng bono. Ang ani sa IHS AAA 10-taon ay nasa 0.93%. Gayunpaman, itong 42-basis point improvement mula noong Setyembre 10, 2019, ay hindi nakasabay sa 49-basis point rally ng mga bond na inisyu ng City of Houston.

At mas mabuti pa. Tandaan ang pagkalat ng panganib sa kredito sa pagitan ng isyu ng bono at ng merkado noong 2019 ay 24 na batayan na puntos? Sa oras na ang 2021 na mga bono ay dumating sa merkado, ang spread ay humigpit sa 17 na batayan na puntos.

ESG risk, ShmeeSG risk—ang Houston bonds ay nalampasan ang market sa bawat sukatan ng performance ng pamumuhunan.

Muni ESG: Lahat ng Sombrero, Walang Baka?

Ngayon, ang konklusyon na ang vocal admonitions ng muni market tungkol sa kahalagahan ng ESG ay lahat ng sumbrero ngunit walang baka na nakabatay sa isang lungsod lamang, ilang isyu sa bono, at ilang maliit na kalakalan ay hindi magiging patas.

Gayundin, marahil ay hindi rin patas na ibabatay ang pangkalahatang pananaw sa ranggo ng ESG ng Houston sa isang sukatan lamang—pinsala mula sa mga bagyo at tropikal na bagyo. May higit pa sa mga sukatan ng ESG kaysa sa pagbaha, gaano man katagal.

Bukod dito, marahil ang merkado is talagang ginagawa ito ng tama, gaya ng madalas na ginagawa ng mga merkado. Pagkatapos ng lahat, noong 2021, nakatanggap ang lungsod ng "A" na rating mula sa CDP, dating kilala bilang Carbon Disclosure Project. Ito ang unang taon na kinilala ang lungsod ng top-drawer rating na ito, na sumali 94 pang mga lungsod sa A-list.

Ang CDP ay hindi Johnny-come-lately na organisasyon. Itinakda nila ang kanilang claim bilang isang standard-setter mula noong nabuo noong 2000. Pinangangasiwaan ng mga not-for-profit na opisinang ito sa buong mundo ang global disclosure system para sa mga mamumuhunan, kumpanya, lungsod, estado, at rehiyon upang gabayan ang pamamahala ng kanilang mga epekto sa kapaligiran. Batay sa mga pamantayang itinakda ng CDP, humigit-kumulang 10,000 kumpanya at lungsod ang bumubuo ng mga ulat sa pagsisiwalat sa kapaligiran tungkol sa pagbabago ng klima, seguridad sa tubig, at kagubatan. Mahigit sa 590 institusyonal na mamumuhunan na kumakatawan sa humigit-kumulang $110 trilyon sa mga asset ay gumagamit ng mga ulat na ito sa pagtatasa ng panganib sa kapaligiran na may kaugnayan sa mga pagbabalik. Tiyak na sinusuportahan nito ang kanilang pag-aangkin bilang ang pinakamalaking organisasyon sa pagsisiwalat ng kapaligiran sa mundo.

Ang lungsod ng Houston ay nagsasaad na ang Cities A-List ng CDP ay batay sa data ng kapaligiran na isiniwalat ng mga lungsod sa ilalim ng CDP unified reporting system. Upang makakuha ng A, ang isang lungsod ay dapat magkaroon at magbunyag sa publiko ng isang imbentaryo ng mga emisyon sa buong lungsod, magkaroon ng isang nakatakdang target na pagbabawas ng mga emisyon at isang target na nababagong enerhiya para sa hinaharap at naglathala ng isang plano sa pagkilos para sa klima. Dapat ding kumpletuhin ng isang lungsod ang pagtatasa ng panganib sa klima at kahinaan at magkaroon ng plano sa pag-aangkop sa klima upang ipakita kung paano nito haharapin ang mga panganib sa klima.

Medyo mga bagay na nakabatay sa ebidensya. Ngunit bago i-kredito ang A-List CDP ESG na rating ng pagbubunyag ng Houston para sa pagganap ng bono sa itaas ng merkado, tandaan na sa loob ng 98 linggo sa pagitan ng unang pagbebenta ng bono ng Houston noong Setyembre 2019 at ang pangalawang pagbebenta ng bono nito noong Agosto 2021, higit sa $185 bilyong dolyar ng mamumuhunan ang mga pondo ay dumating sa merkado, ayon sa Institusyon ng Kumpanya sa Pamumuhunan. Sa katunayan, sa paglipas ng panahon, ang merkado ay nakaranas ng 93 linggo ng mga pag-agos at 5 na linggo lamang ng mga pag-agos, ang huli ay may kabuuang $4.3 bilyon. Ang mga pag-agos na ito ay hindi kasama ang mga pondong nagmula sa magkahiwalay na pinamamahalaang mga account, o mga dolyar ng pamumuhunan ng mga institusyonal na mamumuhunan maliban sa mutual funds, gaya ng mga kompanya ng insurance, na malamang na nagtutulak sa halagang mas mataas.

Oo, nalampasan ng mga bono ng Houston ang pagganap sa merkado, ngunit hindi iyon nangangahulugan na maaari tayong gumawa ng konklusyon na ang pitong batayan na puntos sa market-beating ay maiuugnay sa rating na “A” na na-cod ng CDP. Talaga bang pagkilala sa pag-unlad ng ESG ang outperformance ng Houston? May kakaunting independiyenteng ebidensya na magpapatunay na pitong batayan ang talagang katumbas ng rating ng pagbubunyag ng ESG.

Ito ay higit na kapani-paniwala na ang mga daloy ng pondo ng mamumuhunan at ang pag-iisyu/demand imbalance ay nakabuo ng karagdagang pagganap.

Naku, hindi para sa wala, ang rating ng CDP ay dumating noong Nobyembre 2021—mabuti pagkatapos na maibenta ang mga bono noong 2021. Ang mga merkado ay mabuti ngunit bihirang prescient.

Ang Aking Mga Sukatan ng ESG ay Mas Malaki kaysa sa Iyong Mga Sukatan ng ESG

May isa pang tanong: ang rating ng CDP ay talagang gumagamit ng mga tamang hakbang sa ESG? Bagama't maingat tungkol sa ilang partikular na epekto sa kapaligiran, ganap nilang binabalewala ang iba pang salik ng ESG. Matatag ang mga kategorya at sukatan ng pagsisiwalat ng CDP, ngunit tila walang pagsasaalang-alang sa pananalapi para sa tila walang humpay na panganib sa baha mula sa pagbabago ng klima.

Si John McLean, ang pinuno ng Muni QualityScore sa ISS, ay kumuha ng mas malawak na pananaw sa ESG. Batay sa malawak na hanay ng data, ang ilan ay bumalik sa 2009, ang ISS ay may mga sukatan na masusukat na sumasaklaw sa lahat ng nakakaapekto sa kapaligiran, panlipunan, at mga salik ng pamamahala sa isang komunidad, mula sa edukasyon hanggang sa ligtas na inuming tubig hanggang sa pag-access sa kalusugan sa mga dam na nanganganib na mabigo. Sa kabuuan, mayroong mahigit 90 milyong data point na ginamit upang magtatag ng Muni QualityScore sa mahigit 27,000 lungsod at bayan, 13,500 distrito ng paaralan, at 3,151 county—lahat ay naka-link sa mahigit 1.3 milyong CUSIP-identified na bono sa municipal bond market, hanggang sa mga tiyak na lokasyon.

Sa arsenal ng data na ito, ang ISS Muni QualityScore para sa Houston ay nakakakuha ng pangkalahatang "C". Environmental score ng lungsod? Isang malungkot na "D".

Sa konklusyon

Ang lahat ng ito ay maaaring mukhang kasing linaw ng putik pagkatapos ng isang bagyo na nagdulot ng mga pagbaha sa Houston dahil ang ESG ay nagsisimula pa rin sa merkado ng bono sa munisipyo. Marahil ay hindi pa ito umabot sa puntong iyon. Ang mga trade na ito at, pinaghihinalaan ng isa, marami pang katulad nila sa maraming iba pang mga bono, ay isang punto lamang sa oras, hindi isang indikasyon kung paano ito gagana sa paglipas ng panahon. Habang nagiging mas pino ang mga pagtatasa ng kredito at panganib at kasunod na mga desisyon sa pamumuhunan, maaaring patunayan nito na lalabas ang mga pagkakaiba sa batayan upang mas tumpak na mabilang ang mga panganib sa ESG.

Oh, Isa pang Bagay

Pangwakas na tala. Sa panahong ito, ni-rate ng mga ahensya ng credit rating ang natitirang pangkalahatang obligasyong utang sa bono ng Houston bilang AA/Aa3 (S&PGlobal at Moody's, ayon sa pagkakabanggit). Ang mga rating na ito ay nananatiling hindi nagbabago ngayon.

At bakit hindi magiging sila? Para sa lahat ng mga natural na sakuna at pagbabago sa ekonomiya na kinakaharap ng Houston, lalo na mula sa negosyo ng petrolyo (noong 2019, halos isa sa limang dolyar na kinita sa Houston ay binayaran ng isang kumpanyang nauugnay sa enerhiya), sa panimula ang base ng buwis at katayuan sa pananalapi ng lungsod ay maayos. Walang pagkasira ng creditworthiness.

Pa.