Walang Bagong Makita Dito

Ang ulat ng mga kita ng Tesla (TSLA) 4Q21 ay binibigyang-diin lamang ang aking thesis na ang stock ay labis na labis ang halaga at bababa ng $136/bahagi.

Ang mga pangako ng Musk ng mga kayamanan mula sa mga hindi EV na negosyo ay lalong nagiging kakaiba. Tandaan ang Roadster, CyberTruck, FSD, paradigm-shifting battery technology, solar panel, at ngayon ay mga robot. Sa ngayon, wala sa mga ito ang gumawa ng anumang makabuluhang kita. Ang mga paghahabol ni Musk sa kabaligtaran ay tumutukoy sa isang lalong hindi matatag na bahay ng mga baraha.

Hindi ako sumasang-ayon na ang Tesla ay tulad ng Amazon at aani ng kita mula sa maraming negosyo. Hindi tulad ng Elon Musk, hindi kailanman nagbigay ng tip si Jeff Bezos tungkol sa mga bagong negosyo kung saan maaaring lumipat ang Amazon. Ang Amazon Web Services (AWS) ay nagkaroon ng malaking kalamangan sa first-mover bago pa malaman ng karamihan sa mga mamumuhunan na mayroon ito. At sa sandaling kilala na ang AWS, sinulit ng Amazon ang first-mover na bentahe nito upang maging pinuno ng industriya.

Nakuha ng Tesla ang first-mover na kalamangan nito sa mga de-koryenteng sasakyan, sigurado, ngunit iba ito sa tagumpay ng AWS ng Amazon sa dalawang paraan:

1. Hindi tulad ng mga serbisyo sa cloud, ang pagmamanupaktura ng sasakyan ay hindi isang bagong industriya, at ito ay puno ng maramihang mga nanunungkulan na may mas maraming karanasan sa paggawa ng mga kotse kaysa sa Tesla.
2. Ang AWS ay nagpapanatili ng nangunguna sa industriya na bahagi ng merkado at na-capitalize ang first-mover na kalamangan nito, habang ang mga problema sa pagmamanupaktura ng Tesla ay nagbigay-daan sa kompetisyon nito na makahabol at manguna sa market share sa Europe.

Nakatuon si Mr. Musk sa mga robot sa halip na sa mga rekord na kita ng Tesla dahil alam niyang ang mga kita na iyon ay ilusyon at hindi nasusustento dahil sa pagtaas ng kumpetisyon sa merkado ng de-kuryenteng sasakyan mula sa parehong nanunungkulan na mga gumagawa ng kotse at iba pang mga start-up na gumagawa ng EV.

Gayunpaman, ang Tesla bulls ay patuloy na nagtatambak sa stock sa pag-asang mababago ng Tesla hindi lamang ang industriya ng sasakyan, ngunit ang enerhiya, software, transportasyon, insurance, at higit pa, sa kabila ng sapat na katibayan sa kabaligtaran habang ang detalye ko sa aking ulat dito. Ang optimistikong pag-asa para sa mga negosyong ito ay tila nag-uudyok sa mga mamumuhunan na bumili ng mga pagbabahagi sa mga pagpapahalaga na mas angkop sa science-fiction kaysa sa pamumuhunan.

Ang mga naitala na paghahatid ng sasakyan ng Tesla ay isang pangunahing salik sa performance ng stock noong 2021. Ang pagbebenta ng wala pang 1 milyong sasakyan noong 2021 ay maganda at hindi maliit na tagumpay. Gayunpaman, ang bilang na iyon ay napakaliit kumpara sa bilang ng mga sasakyan na dapat ibenta ni Tesla upang bigyang-katwiran ang presyo ng stock nito - kahit saan mula 16 milyon hanggang pataas ng 46 milyon depende sa average na presyo ng pagbebenta (ASP) na mga pagpapalagay. Para sa sanggunian, si Adam Jonas, isang Morgan Stanley analyst, ay nagplano na magbebenta si Tesla ng 8.1 milyong sasakyan sa 2030.

Bakit Ako Nananatiling Bearish sa Tesla: Binabalewala ng Pagpapahalaga ang Huminang Posisyon sa Competitive: Ang mga headwinds na kinakaharap ni Tesla ay marami (tulad ng kamakailang pagpapabalik ng kalahating milyong sasakyan) at nakabalangkas nang mas detalyado sa aking ulat dito. Ang pinakamalaking hamon sa anumang kaso ng Tesla bull ay ang tumataas na kumpetisyon mula sa mga nanunungkulan at mga startup sa buong pandaigdigang merkado ng EV.

Ang mga kasalukuyang gumagawa ng sasakyan ay gumastos ng bilyun-bilyong dolyar sa pagbuo ng kanilang mga handog na EV. Sa katunayan, ang mga automaker maliban sa Tesla ay nagkakaroon na ng 85% ng pandaigdigang benta ng EV hanggang sa unang kalahati ng 2021. Ang pandaigdigang merkado ng EV ay sadyang hindi sapat na malaki para maabot ng Tesla ang mga inaasahan sa pagbebenta sa pagtatasa nito maliban kung ang iba ay lalabas sa merkado.

Ang ilalim na linya ay mahirap na gumawa ng isang tuwid na mukha na argumento na sa isang mapagkumpitensyang merkado, maaaring makamit ni Tesla ang mga benta na ipinahihiwatig ng paghahalaga nito.

Baliktarin ang DCF Math: Ipinahihiwatig ng Pagsusuri na Pagmamay-ari ni Tesla ang 60%+ ng Global Passenger EV Market

Sa kasalukuyang average na presyo ng pagbebenta (ASP) bawat sasakyan na ~$51k, ang presyo ng stock ng Tesla sa ~$1,200/share ay nagpapahiwatig na ang kumpanya ay magbebenta ng 16 milyong sasakyan sa 2030 kumpara sa ~930k sa 2021. Iyon ay kumakatawan sa 60% ng inaasahang base case global Ang merkado ng sasakyang pampasaherong EV sa 2030 at ang ipinahiwatig na mga benta ng sasakyan batay sa mas mababang mga ASP ay mukhang mas hindi makatotohanan.

Upang makapagbigay ng hindi maitatanggi na pinakamahusay na mga sitwasyon para sa pagtatasa ng mga inaasahan na makikita sa presyo ng stock ng Tesla, ipinapalagay ko na ang Tesla ay nakakamit ng mga margin ng kita nang dalawang beses na mas mataas kaysa sa Toyota Motor Corp (TM) at apat na beses ang kasalukuyang kahusayan sa pagmamanupaktura ng sasakyan. 

Bawat Figure 1, ang isang $1,200/share na presyo ay nagpapahiwatig na, sa 2030, ibebenta ni Tesla ang sumusunod na bilang ng mga sasakyan batay sa mga benchmark na ito ng ASP:

• 16 milyong sasakyan – kasalukuyang ASP na $51k
• 21 milyong sasakyan – ASP na $38k (average na bagong presyo ng kotse sa US sa 2020)
• 46 milyong sasakyan – ASP na $17k (katumbas ng General Motors sa TTM)

Kung makamit ng Tesla ang mga benta ng EV na iyon, ang ipinahiwatig na bahagi ng merkado para sa kumpanya ay ang mga sumusunod (ipagpalagay na ang mga benta ng EV ng pasahero sa buong mundo ay umabot sa 26 milyon noong 2030, ang base case projection mula sa IEA):

• 60% para sa 16 milyong mga sasakyan
• 80% para sa 21 milyong mga sasakyan
• 179% para sa 46 milyong mga sasakyan

Kung ipagpalagay ko ang pinakamahusay na kaso ng IEA para sa pandaigdigang benta ng EV ng pasahero sa 2030, 47 milyong sasakyan, ang mga benta ng sasakyan sa itaas ay kumakatawan sa:

• 33% para sa 16 milyong mga sasakyan
• 44% para sa 21 milyong mga sasakyan
• 98% para sa 46 milyong mga sasakyan

Figure 1: Ang Ipinahiwatig na Pagbebenta ng Sasakyan ng Tesla noong 2030 upang I-justify ang $1,200/Share

Dapat Mas Kumita ang Tesla kaysa sa Apple Para Kumita ang mga Investor

Narito ang mga pagpapalagay na ginagamit ko sa aking reverse discounted cash flow (DCF) na modelo upang kalkulahin ang ipinahiwatig na mga antas ng produksyon sa itaas.

Dapat maunawaan ng mga toro kung ano ang kailangang gawin ni Tesla para bigyang-katwiran ang ~$1,200/share:

• agad na makamit ang 17.2% NOPAT margin (double ang margin ng Toyota, na siyang pinakamataas sa mga malalaking automaker na sinasaklaw ng kompanya ko), kumpara sa TTM margin ng Tesla na 7.7%) at
• palaguin ang kita ng 38% na pinagsama-sama taun-taon para sa susunod na dekada.

Sa sitwasyong ito, bumubuo si Tesla $ 789 bilyon sa kita noong 2030, na 103% ng pinagsamang kita ng Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC), at Stellantis (STLA) sa TTM.

Ang sitwasyong ito ay nagpapahiwatig din ng Tesla na bumubuo ng $136 bilyon sa net operating profit after-tax (NOPAT) noong 2030, o 46% na mas mataas kaysa sa Apple (AAPL) fiscal 2021 NOPAT, na, sa $93 bilyon, ay ang pinakamataas sa lahat ng kumpanyang sakop ng aking kumpanya.

May 44% Downside ang TSLA Kung Tama si Morgan Stanley Tungkol sa Benta

Kung ipagpalagay kong naabot ni Tesla ang pagtatantya ni Morgan Stanley sa pagbebenta ng 8.1 milyong sasakyan noong 2030 (na nagpapahiwatig ng 31% na bahagi ng pandaigdigang merkado ng EV ng pasahero noong 2030), sa isang ASP na $38k, ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $471/bahagi. Mga Detalye:

• Ang margin ng NOPAT ay nagpapabuti sa 17.2% at
• ang kita ay lumalaki ng 27% na pinagsama taun-taon sa susunod na dekada, kung gayon

ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $471/share ngayon – 44% downside sa kasalukuyang presyo. Tingnan ang matematika sa likod ng reverse DCF na senaryo na ito. Sa sitwasyong ito, pinalaki ng Tesla ang NOPAT sa $60 bilyon, o halos 17x sa TTM NOPAT nito, at 3% lang sa ibaba ng Alphabet's (GOOGL) TTM NOPAT.

Ang TSLA ay May 84%+ Downside Kahit na may 28% Market Share at Realistic Margins

Kung tinatantya ko ang mas makatwirang (ngunit napaka-optimistiko pa rin) na mga margin at mga nakamit sa market share para sa Tesla, ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $136/share. Narito ang matematika:

• Ang margin ng NOPAT ay bumubuti sa 8.5% (katumbas ng TTM margin ng General Motors, kumpara sa TTM margin ng Tesla na 7.7%) at
• lumalaki ang kita sa pamamagitan ng mga pagtatantya ng pinagkasunduan mula 2021-2023 at
• ang kita ay lumalaki 20% sa isang taon mula 2024-2030, pagkatapos

ang stock ay nagkakahalaga lamang ng $136/share ngayon – isang 84% downside sa kasalukuyang presyo.

Sa sitwasyong ito, nagbebenta si Tesla ng 7.3 milyong sasakyan (28% ng pandaigdigang merkado ng EV ng pasahero noong 2030) sa ASP na $38k. Ipinapalagay ko rin ang isang mas makatotohanang margin ng NOPAT na 8.5% sa sitwasyong ito. Dahil sa kinakailangang pagpapalawak ng mga kakayahan ng planta/manufacturing at matinding kumpetisyon, sa tingin ko ay mapalad si Tesla na makamit at mapanatili ang margin na kasing taas ng 8.5% mula 2021-2030. Kung nabigo si Tesla na matugunan ang mga inaasahan na ito, ang stock ay nagkakahalaga ng mas mababa sa $136/share.

Inihahambing ng Figure 2 ang makasaysayang NOPAT ng kumpanya sa NOPAT na ipinahiwatig sa mga sitwasyon sa itaas upang ilarawan kung gaano kataas ang mga inaasahan na nananatili sa presyo ng stock ng Tesla. Para sa karagdagang konteksto, ipinapakita ko ang TTM NOPAT ng Toyota, General Motors', at Apple. 

Larawan 2: Makasaysayang at Ipinapahiwatig na Tesla ng NOPAT: Mga Scenario ng Halaga sa DCF

Ipinapalagay ng bawat isa sa mga sitwasyon sa itaas na ang namuhunan na kapital ng Tesla ay lumalaki ng 14% na pinagsama-sama taun-taon hanggang 2030. Bilang sanggunian, ang namuhunan na kapital ng Tesla ay lumago ng 53% na pinagsama-sama taun-taon mula 2010-2020 at 29% na pinagsama-sama taun-taon mula 2015-2020. Ang namuhunan na kapital sa pagtatapos ng 3Q21 ay lumago ng 21% year-over-year (YoY). Ang pag-aari, planta, at kagamitan ng Tesla ay lumago nang mas mabilis, sa 58% na pinagsama-sama taun-taon, mula noong 2010.

Ang 14% CAGR ay kumakatawan sa 1/4^th ang CAGR ng pag-aari, planta, at kagamitan ng Tesla mula noong 2010 at ipinapalagay na ang kumpanya ay makakagawa ng mga planta sa hinaharap at makagawa ng mga sasakyan nang 4x na mas mahusay kaysa sa ngayon.

Sa madaling salita, nilalayon kong magbigay ng hindi matatawaran na pinakamahuhusay na sitwasyon para sa pagtatasa ng mga inaasahan para sa bahagi ng merkado sa hinaharap at mga kita na makikita sa pagtatasa ng stock market ng Tesla.

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang magsulat tungkol sa anumang tiyak na stock, sektor, istilo, o tema.