Bumabagal ang Paglago ng Mga Kita sa Operating, Ngunit Sobra-sobra pa rin Pagkatapos ng 1Q22

Mga Kita sa Operating na kinakalkula ng Pandaigdigang S&P (SPGI) para sa S&P 500 na labis na estado ang Mga Core na Kita[1] hanggang 1Q22

Mas mahal ang mga stock kaysa sa lumalabas batay sa Operating Earnings ng SPGI. Sa kabila ng pagbagsak ng ~13% noong 2022, ang kasalukuyang valuation ng S&P 500 ay nangangailangan ng higit na paglago ng mga kita kaysa sa inaasahan ng mga analyst, kahit na pagkatapos ng humihinang gabay ng maraming kumpanya para sa 2Q22 at sa natitirang bahagi ng taon.

Ang Rebound ng Mga Kita ng S&P Global ay Labis

Noong 2021, hindi tumalbog ang kita ng kumpanya ng S&P 500 gaya ng pinaniniwalaan ng Operating Earnings ng SPGI ang mga investor. Para sa 2021 kumpara sa 2020:

• Ang Operating Earnings ng SPGI ay bumuti mula $122.37/share hanggang $208.21/share, o 70%
• Ang Mga Core na Kita ay bumuti mula $120.05/bahagi hanggang $197.10/bahagi, 64% lang

Sa 1Q22, ang Operating Earnings ay mas mataas pa rin ng 5% kaysa sa Core Earnings kahit na ang Core Earnings ay umunlad sa mas mabilis na bilis, tumaas ng 47% YoY, kumpara sa Operating Earnings, na tumaas ng 40%.

Figure 1: Trailing Twelve Month Earnings: Core Earnings vs. SPGI Operating Earnings: 4Q19 –1Q22

Tandaan: ang data ng pinakahuling panahon para sa Operating Earnings ng SPGI ay batay sa mga pagtatantya ng pinagkasunduan para sa mga kumpanyang may hindi karaniwang taon ng pananalapi.

Higit pang mga detalye sa pagkalkula ng Mga Core na Kita ay makukuha sa Appendix I.

Hindi ibinubukod ng Operating Earnings ng SPGI ang mga hindi pangkaraniwang gastos na nagpalaki sa pagbaba noong 2020 at kasunod na pagbaligtad noong 2021.

Mas Mahal ang S&P 500 kaysa Ipinahihiwatig ng Mga Kita sa Operating

Sa pagtatapos ng 1Q22, ang Core Earnings para sa S&P 500 ay umabot sa mga bagong pinakamataas, na nalampasan ang mga nakaraang tala na itinakda sa bawat isa sa nakaraang tatlong yugto ng TTM na natapos noong 2021, 3Q21, at 2Q21. Ang bear market na nagsimula noong 2022 ay nagsara ng agwat sa pagitan ng valuation ng S&P 500 at ng mga tunay na batayan nito, ngunit hindi kasing dami ng mga kita sa GAAP o Operating Earnings ng SPGI na pinaniniwalaan mo.

Figure 2: Price-to-Core vs. Price-to-SPGI's Operating Kita: TTM noong 12/31/15 – 5/16/22

Tandaan: ang pinakahuling data ng panahon para sa Operating Earnings ng SPGI ay nagsasama ng mga pagtatantya ng pinagkasunduan para sa mga kumpanyang may hindi karaniwang taon ng pananalapi. Ang aking Core Earnings P/E ratio ay pinagsasama-sama ang mga resulta ng TTM para sa mga nasasakupan hanggang 6/30/13 at pinagsasama-sama ang apat na quarter ng mga resulta para sa mga nasasakupan ng S&P 500 sa bawat panahon ng pagsukat pagkatapos noon. Ang P/E ng SPGI ay batay sa apat na quarter ng pinagsama-samang resulta ng S&P 500 sa bawat panahon. Higit pang mga detalye sa Appendix II.

Habang patuloy na pinalalaki ng Operating Earnings ang Core Earnings ng S&P 500, kinakailangan ng index tumutubo optimismo ng mamumuhunan tungkol sa mga kita sa hinaharap para lamang panatilihin pagpapahalaga at itigil ang pagbaba ng presyo. Ang paggamit ng mga overstated na kita ay humahantong sa mga mamumuhunan na maliitin ang panganib, isang katotohanang naging kakatwang pagpapakita sa mga equity market kamakailan. Batay sa mga babala mula sa mga kumpanyang handang harapin ang realidad, at ang disconnect sa pagitan ng Mga Core na Kita at Operating Earnings, maaaring asahan ng mga mamumuhunan ang higit pang mga kumpanyang nagbabala tungkol sa pagbagal ng paglago ng mga kita o kahit na direktang pagbaba sa mga darating na quarter.

Ipinapakita ng Figure 2 ang S&P 500 trailing P/E ratios batay sa Core Earnings at ang Operating Earnings ng SPGI ay bumagsak nang malaki mula sa kanilang mga taluktok noong Marso 2021. Bumaba ang mga presyo kaugnay sa mga kita mula nang tumaas ang mga valuation noong 2021, ngunit ang mas mabilis na rebound sa Operating Earnings ng SPGI nagreresulta sa mas mababang P/E ratio batay sa Operating Earnings (19.0) kaysa kapag gumagamit ng Core Earnings (22.9). Ang S&P 500 hitsura mura kapag pinahahalagahan gamit ang Operating Earnings, ngunit hindi ganoon ang kaso kapag ginamit ang mas tumpak na sukat ng Core Earnings.

Ang Mga Pangunahing Kita ay Hindi Nababago at Mas Maaasahan

Itinatampok ng Figure 3 ang porsyento ng mga pagbabago sa Mga Core na Kita at Operating Earning ng SPGI mula 2004 hanggang sa kasalukuyan (hanggang 5/16/22). Ang pagkakaiba sa pagitan ng mga panukala ay hinihimok ng mga depekto sa mga legacy na dataset na humahantong sa pagkabigo na makuha ang mga hindi pangkaraniwang mga pakinabang/pagkalugi na nakabaon sa mga footnote.

Figure 3: Core vs. Operating Earnings per Share ng SPGI para sa S&P 500 – % Change: 2004 – 5/16/22

Tandaan: ang pinakahuling data ng panahon para sa Operating Earnings ng SPGI ay nagsasama ng mga pagtatantya ng pinagkasunduan para sa mga kumpanyang may hindi karaniwang taon ng pananalapi. Ang pagsusuri sa Aking Mga Core na Kita ay batay sa pinagsama-samang data ng TTM hanggang 6/30/13, at pinagsama-samang quarterly data pagkatapos noon para sa mga nasasakupan ng S&P 500 sa bawat panahon ng pagsukat.

Isang Halimbawa ng Overstated na Kita sa S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Sa ibaba, idinetalye ko ang nakatago at naiulat hindi pangkaraniwang mga item na napalampas ng GAAP Earnings ngunit nakukuha sa Core Earnings for Tesla Inc. (TSLA), isang stock na may ilan sa mga pinakasobrang kita sa GAAP sa S&P 500. Ikalulugod kong i-reconcile ang aking Core Earnings sa Operating Earnings kung S&P Ang Global ay eksaktong magbubunyag kung paano naiiba ang Operating Earnings mula sa GAAP Earnings.

Pagkatapos mag-adjust para sa mga hindi pangkaraniwang item, nalaman kong ang Mga Core na Kita ng Tesla na $6.2 bilyon, o $5.46/bahagi ay mas malala kaysa sa iniulat na Mga Kita sa GAAP na $8.4 bilyon, o $7.40/bahagi. Malakas na Miss ang Earnings Distortion Score ng Tesla.

Sa ibaba, idinedetalye ko ang mga pagkakaiba sa pagitan ng Core Earnings at GAAP Earnings para ma-audit ng mga mambabasa ang aking pananaliksik.

Figure 4: Mga Kita sa Tesla GAAP hanggang sa Pagkakasundo sa Mga Core na Kita: TTM Hanggang 1Q22

Higit pang mga detalye:

Ang Kabuuang Pagbaluktot ng Kita na $1.94/bahagi, na katumbas ng $2.2 bilyon, ay binubuo ng mga sumusunod:

Nakatagong Hindi Pangkaraniwang Mga Nadagdag, Net = $0.73/bawat bahagi, na katumbas ng $823 milyon at binubuo ng

$947 milyon sa automotive regulatory credits sa panahon ng TTM batay sa

-$124 milyon sa imbentaryo at mga write-down ng commitment sa pagbili sa panahon ng TTM batay sa

Iniulat na Hindi Pangkaraniwang Mga Nadagdag Bago ang Buwis, Net = $0.68/bawat bahagi, na katumbas ng $768 milyon at binubuo ng

$679 milyon sa automotive regulatory credits sa panahon ng TTM batay sa

$163 milyon sa iba pang kita sa panahon ng TTM batay sa

-$74 milyon sa restructuring at iba pang gastos sa panahon ng TTM batay sa

Tax Distortion = $ 0.54 / bawat bahagi, na katumbas ng $ 611 milyon

Pagbubunyag: Si David Trainer, Kyle Guske II, at Matt Shuler ay walang natatanggap na kabayaran upang isulat ang tungkol sa anumang tiyak na stock, style, o tema.

Apendiks I: Pamamaraan ng Core na Kumita

Sa Mga Larawan sa itaas, ginagamit ko ang sumusunod upang makalkula ang Mga Core na Kita:

Habang ginugusto ko ang pinagsama-samang mga numero ng quarterly, napagmasdan ko ang mga potensyal na epekto ng dalawang pamamaraan at hindi natagpuan ang mga pagkakaiba-iba ng materyal.

Apendiks II: Pamamaraan ng P / E Ratio para sa Mga Kita sa Pagpapatakbo ng Core at SPGI

Sa Larawan 2 sa itaas, kinakalkula ko ang ratio ng presyo-sa-Core na Kita sa pamamagitan ng 6/30/13 tulad ng sumusunod:

1. Kalkulahin ang isang ani ng mga kita ng TTM para sa bawat nasasakupang S&P 500
2. Timbangin ang mga kinikita sa bawat stock ng kani-kanilang S&P 500 bigat
3. Magbilang ng timbang na magbubunga ng kita at kunin ang kabaligtaran (1 / Kumita na Nakikita)

Kinakalkula ko ang ratio ng presyo-to-Core na Mga Kita para sa mga yugto ng post na 6/30/13 tulad ng sumusunod:

1. Kalkulahin ang isang sumusunod na apat na quarters na kita para sa bawat S&P 500 na nasasakupan
2. Timbangin ang kita sa pamamagitan ng kani-kanilang S&P 500 bigat ng bawat stock
3. Magbilang ng timbang na magbubunga ng kita at kunin ang kabaligtaran (1 / Kumita na Nakikita)

Ginagamit ko ang pamamaraan ng ani ng mga kita dahil ang mga rasio ng P / E ay hindi sumusunod sa isang linear na takbo. Ang AP / E ratio ng 1 ay "mas mahusay" kaysa sa isang P / E ratio na 30, ngunit ang isang P / E ratio na 30 ay "mas mahusay" kaysa sa isang P / E ratio na -15. Sa madaling salita, ang pag-iipon ng mga ratio ng P / E ay maaaring magresulta sa isang mababang maramihang dahil sa pagsasama ng ilang mga stock na may negatibong P / Es.

Ang paggamit ng mga kita ng kita ay nalulutas ang problemang ito dahil ang isang mataas na ani ng kita ay palaging "mas mahusay" kaysa sa isang mababang ani ng kita. Walang pagkakaiba-iba ng konsepto kapag ang pag-flip mula sa positibo hanggang sa mga negatibong ani ng kita dahil mayroong tradisyunal na mga ranggo ng P / E.

Sa pamamagitan ng paggamit ng quarterly data sa lalong madaling panahon na magagamit nito, mas mahusay kong makuha ang epekto ng mga pagbabago sa mga sangkap ng S&P 500 sa isang quarterly basis. Halimbawa, ang isang kumpanya ay maaaring isang nasasakupan sa 2Q18, ngunit hindi sa 3Q18. Nakukuha ng pamamaraang ito ang patuloy na pagbabago ng likas na katangian ng S&P 500 na nasasakupan.

Para sa lahat ng mga panahon sa Larawan 2, kinakalkula ko ang ratio ng Operating Mga Kita sa presyo-sa-SPGI sa pamamagitan ng pagbuo sa naunang 4 na kapat ng Mga Kita sa Pagpapatakbo bawat bahagi at, pagkatapos, paghati sa presyo ng S&P 500 sa pagtatapos ng bawat panahon ng pagsukat.

[1] Ang aking pananaliksik sa Core na Kita ay batay sa pinakabagong na-audit na data sa pananalapi, na ang kalendaryo 1Q22 10-Q sa karamihan ng mga kaso. Data ng presyo noong 5/16/22. Ang Operating Earnings mula sa S&P Global ay batay sa parehong time frame.

[2] Itinuring ko ang mga automotive regulatory credits bilang mga iniulat na item sa 1Q22 dahil direktang iniulat ang mga ito sa income statement. Sa mga naunang quarter, tinatrato ko ang mga credit bilang mga nakatagong item dahil inihayag ang mga ito sa isang talahanayan na hiwalay sa income statement na naghihiwalay sa kita ng Tesla ayon sa pinagmulan.