Opinyon: Ang presyo ng stock ng Amazon ay bumagsak ng halos 34% sa taong ito. Sinasabi ng money manager na ito na ito ay isang pagnanakaw at maaaring tumaas ng 76% hanggang $3,900 sa loob ng 2 taon

Tanging ang mga kumpanyang may moats, na gumamit ng sikat at tumpak na metapora ni Warren Buffett, ang makatiis sa matinding kumpetisyon na ibinubunga nito.

Para sa kadahilanang ito, ang susi sa pag-unlock ng mga matagumpay na tech na pamumuhunan ay nananatiling pareho sa lahat ng nakaraang henerasyon. Dapat nating tukuyin, bilhin, at hawakan ang mga kumpanyang may mapagkumpitensyang mga kalamangan na magbibigay-daan sa kanila na umunlad habang ang iba ay nanghihina.

Birago
AMZN,
+ 1.95%
ay isang ganoong kumpanya. Bumaba ng halos 34% sa 2022 hanggang Lunes, naniniwala ako na ito ay kumakatawan sa isang mahusay na pangmatagalang pamumuhunan sa pagsasara ng presyo ng Lunes na $2,216.21.

Narito kung bakit:

Kahit na ang pinakamalaking nag-aalinlangan ay aaminin na ang Amazon ay may malalaki at nakakatakot na mga moats sa paligid ng parehong mga pangunahing negosyo nito. Ang orihinal na negosyo nito, ang e-commerce, ay nag-uutos ng halos 50% ng lahat ng online na trapiko sa tingi, at walang sinuman ang malapit na tumugma sa halo ng pagpili, presyo at kaginhawahan nito kasama ang malawak na network ng pamamahagi nito.

Ang cloud platform ng kumpanya, ang Amazon Web Services, ay may katulad na nangingibabaw na market share ng outsourced computing. At habang ang pangunahing negosyo ng AWS ay nangungupahan ng “mga piping server,” pinagsasama nito ang kalakal na iyon ng isang hanay ng makapangyarihang software at mga tool sa analytics na unti-unting nagiging naka-embed sa pang-araw-araw na proseso ng negosyo ng mga customer. Nagbibigay ito sa AWS ng isang Prime-like stickiness.

Ang mga moats ng Amazon ay lampas sa anumang makatwirang pagdududa. Ang mas kapansin-pansing isyu ay: Maaari ba silang kumita ng pera sa likod nila? Gaano karaming tubo, eksakto, ang magagawa ng Amazon mula sa likod ng mga pader ng kastilyo nito? Ito ay isang nakakalito na tanong, dahil ang kasaysayan ng kita nito ay mali-mali.

Alisin natin ang madaling bahagi: Hindi tulad ng pangunahing e-commerce, ang AWS ay nagpapakita ng tuluy-tuloy na malusog na kita sa GAAP. Noong nakaraang taon, gumawa ang AWS ng 30% operating margin, alinsunod sa iba pang capital-intensive tech na negosyo na tumatakbo sa sukat.

Ang AWS, gayunpaman, ay may higit na paglago kaysa sa mga mature na kumpanya ng hardware tulad ng Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Tinatantya ng mga eksperto na ang mga kumpanya ay gumagastos lamang ng humigit-kumulang 10%-15% ng kanilang badyet sa pag-compute sa cloud ngayon. Sa susunod na henerasyon, ang bilang na iyon ay maaaring apat na beses.

Ang AWS ay gumawa ng $18.5 bilyon sa operating profit noong nakaraang taon. Kahit na pabagalin mo ang rate ng paglago nito mula sa makasaysayang 35% hanggang 20% ​​sa susunod na tatlong taon, kikita ang AWS ng higit sa $25 bilyon na kita pagkatapos ng buwis sa 2024. I-capitalize iyon sa 20 beses, isang makatwirang multiple para sa isang mahusay na negosyo kahit sa kapaligiran ngayon ng tumataas na mga rate ng interes, at nagbubunga ito ng halaga na humigit-kumulang $500 bilyon. Kung nagkataon, iyon ay halos kalahati ng kasalukuyang market capitalization ng Amazon, mas mababa ang cash nito sa kamay.

Paghuhukay sa e-commerce

Ang tanong ay nagiging: Ano ang halaga ng e-commerce? Ang sagot ay depende sa kung magkano ang pera ng e-commerce.

Sa pagsubaybay sa kumpanya sa loob ng 20 taon, kumbinsido ako na ang e-commerce ay may potensyal na kumita ng humigit-kumulang 10 beses kaysa sa iniulat nito noong 2021. Iyon ay dapat na maging isang kakaibang pahayag sa sinumang makatwirang tao, kaya hayaan mo akong ipaliwanag kung bakit ito ay nagiging makatuwiran sa halip kaysa sa mahiwagang pag-iisip.

Ang aking unang punto ay ipinakita ng Amazon na maaari itong makagawa ng higit pa o mas kaunti sa kalooban sa e-commerce. Maaari nitong anihin ang negosyong pinalago nito sa likod ng moat nito at magpakita ng masaganang kita na makakalaban sa mga kumpanyang may edad na. Sa halip ay nagpasya ang Amazon na sa napakaraming negosyong mahuhuli, ang paggastos ng $1 ngayon at pagpaparusa sa mga kasalukuyang kita ay bubuo ng maramihang iyon sa hinaharap.

Ang Amazon IPO'd sa panahon ng dot.com boom, at mula 1997 hanggang 2001 ang kumpanya ay gumugol na parang baliw upang itayo ang e-commerce moat nito, na gumawa ng $2 bilyon sa pinagsama-samang pagkalugi sa pagpapatakbo. Sa sumunod na bust, nawala ang Amazon ng 80% ng equity market value nito. Dahil sa pagkastigo ng mga capital market, pumasok ang Amazon sa harvest mode mula 2002 hanggang 2007, na nagdulot ng mga margin sa hanay na 5% hanggang 6% at halos $2 bilyon sa kita sa pagpapatakbo.

Ang E-commerce ay gumawa ng 5% operating margin noong 2009, at muli noong 2018 at 2019—ngunit nang dumating ang pandemya, muling pumasok ang Amazon sa investment mode. Dinoble nito sa loob ng 24 na buwan ang imprastraktura ng pamamahagi na inabot ng 24 na taon upang maitayo. Hindi nakakagulat na mas maaga sa buwang ito ay iniulat nito ang unang quarterly operating loss nito sa anim na taon.

Ang mga nag-aalala tungkol sa labis na pagtatayo ay dapat na suriin ang kanilang ulo. Nadoble ang network ng Amazon sa loob ng dalawang taon, ngunit ang mga benta nito ay lumago “lamang” ng 65%, na humahantong sa sobrang kapasidad. Kung ang dibisyon ng e-commerce ng Amazon ay lalago nang 10%-15% taun-taon, na mas mababa sa makasaysayang rate nito, aabutin lamang ng tatlo hanggang apat na taon ang kumpanya para muling maabot ang maximum na kapasidad. Kung lalapit ang mga benta sa limang taong makasaysayang rate ng paglago nito na 20%, malulutas ang isyu sa loob ng dalawang taon, na humahantong sa analyst ng Bank of America na si Justin Post na isulat nang tama, "Ang paglaki sa kasalukuyang kapasidad ng pagtupad ay maaaring isa sa pinakamadaling problema para sa Amazon upang malutas sa kasaysayan nito."

Gayunpaman, dahil sa kamakailang pagbaba ng presyo nito, maaaring mapilitan muli ang Amazon ng mga puwersa ng merkado na magpakita ng mas mataas na kita tulad ng ginawa nito pagkatapos ng dot-com bust.

Basahin: Tinitingnan ng Amazon na bawasan ang mga gastos pagkatapos ng unang pagkawala sa pitong taon ay nagpapadala ng mas mababang pag-aalaga ng stock

Ang panloob na kaguluhan ay maaari ding mag-trigger ng ganitong hakbang. Sa nakalipas na dalawang taon, ang Amazon ay nagbigay sa mga empleyado ng stock na nagkakahalaga ng $22 bilyon sa oras ng mga gawad—ngunit ang presyo ng stock ay bumaba sa panahong iyon, at ang ranggo at file ay mananatili dito nang ganoon katagal.

Ang aking pangalawang punto ay higit sa anumang iba pang kumpanya ng tech, ang Amazon at ang tagapagtatag nito, si Jeff Bezos, ay napatunayang alam nila kung paano mamuhunan. Mapagkakatiwalaan silang gumawa ng mga trade-off sa pagitan ng mga kasalukuyang kita at mga hinaharap. Hindi tulad ng karamihan sa mga tech na negosyante, sinimulan ni Bezos ang kanyang propesyonal na buhay sa isang hedge fund. Isa siyang malaking tagahanga at estudyante ng Buffett, at naiintindihan niya ang paglikha ng halaga hanggang sa kanyang utak.

Sa partikular, parehong nauunawaan nina Bezos at Buffett na matalinong gumastos ng $1 ngayon kung may makatwirang pagkakataong kikita ka ng higit sa $1 sa hinaharap.

Noong huling bahagi ng 1990s, tinago ni Buffett ang iniulat na kita ng GEICO sa pamamagitan ng paggastos ng daan-daang milyong dolyar sa marketing upang manalo ng mga bagong customer. Alam niya na ang gayong paggastos ay magpapakitang hindi gaanong kumikita ang GEICO sa kasalukuyan–ngunit sa katagalan, aanihin niya ang mga gantimpala.

Ang Bezos at Amazon ay kumilos nang magkatulad. Totoo na ang paggasta ng Amazon sa mga unang araw nito ay maaaring tawaging haka-haka, ngunit ang mga araw na iyon ay tapos na. Sa malalaking moats sa paligid ng e-commerce na negosyo nito, karamihan sa paggastos ng Amazon ngayon ay nagsasangkot ng pagpapalawak at pagpapalalim ng moat nito—paghahagis ng mga pating at alligator dito, upang magamit ang makulay na extension ng metapora ni Buffett.

Sa wakas, ang Amazon ay may makapangyarihang mga lever ng kakayahang kumita upang hilahin na kamakailan lamang nito nakuha. Napakinabangan nito ang katotohanan na halos kalahati ng lahat ng e-commerce ay nagsisimula sa website nito sa isang $30 bilyon na negosyong nagbebenta ng advertising sa site. Ang negosyo ng mga ad ay tatlong beses na mas malaki kaysa noong nakaraang tatlong taon, at ang mga margin dito ay malamang na lumalapit sa 100%.

Bukod dito, karamihan sa ibinebenta ngayon ng Amazon sa website nito ay nagmula sa mga ikatlong partido. Kapag ang Amazon ay nagsisilbing platform lamang para sa iba pang mga merchant, iniiwasan nito ang nag-iisang pinakamalaking gastos ng retailer–ang mga kalakal mismo. Dahil sa mga naturang pag-unlad, ang gross margin ng e-commerce, na isang magandang proxy para sa kakayahan ng isang negosyo na humimok ng mga kita sa pagpapatakbo, ay lumaki mula 25% hanggang halos 40% sa nakalipas na dekada.

Ang e-commerce na negosyo ng Amazon ay nag-ulat ng operating margin noong nakaraang taon ay 1.5%. Dahil sa nabanggit sa itaas, naniniwala ako na ang nakatagong lakas ng kita nito—kung ano ang maaari nitong kikitain kung magpasya itong ilagay ang sarili sa harvest mode—ay humigit-kumulang 15%.

Gaya ng nakikita mo mula sa chart na ito, ang pagtatalaga ng mga makatwirang multiple sa bawat isa sa mga segment nito ay magbubunga ng presyo ng stock na halos $4,000 sa loob ng dalawang taon. Iyon ay 75% hanggang 80% sa hilaga ng kung saan nakikipagkalakalan ang stock ngayon — at kung bakit pareho ang Amazon sa mga nangungunang posisyon sa aking portfolio at kung bakit idinaragdag ko ito ngayon sa mga account na may cash na i-deploy.

Si Adam Seessel ay ang tagapagtatag at punong opisyal ng pamumuhunan ng Gravity Capital Management sa New York at ang may-akda ng "Nasaan ang Pera: Pamumuhunan sa Halaga sa Digital Age."

Basahin ngayon: Sa pagtaas ng mga rate ng interes, oras na upang tumutok sa mga stock ng MANG sa halip na FAANG, ayon kay Jefferies

Plus: Narito ang pinakamahusay na paraan upang makita ang mga nanalo sa stock-market, ayon sa 25-taong tech analyst na ito

At: Ang nakakagulat na diskarte sa pamumuhunan ay dinudurog ang stock market nang hindi sinusuri ang isang solong sukatan sa pananalapi