Opinyon: Ang ESPN ng Disney ay naglalayon para sa isang potensyal na kasunduan sa DraftKings. Ang mas magandang mapagpipilian para sa mga mamumuhunan ay ang FanDuel, na may ilang ace sa butas

Ang Flutter ay nangingibabaw sa karamihan sa mga online na merkado ng pagtaya sa sports kung saan ito nagnenegosyo: ang UK, Ireland, Australia at ang US Ang dahilan kung bakit hindi pa naririnig ng mga tao ang Flutter sa US ay dahil ito ay nagpapatakbo dito sa ilalim ng brand name na FanDuel.

Ito ang pinakamahusay na paraan upang i-play ang pagtaas ng pagtaya sa sports sa bansang ito, na dapat ay parehong mabilis at kumikita. Bagama't ngayon halos isang-katlo lamang ng mga Amerikano ang maaaring legal na tumaya sa sports, ang mga estado ay nagugutom para sa kita sa buwis na nauugnay sa legal na pagsusugal. Sa loob ng limang taon, ang bilang na iyon ay dapat lumampas sa dalawang katlo.

Maagang karera para sa mga bettors

Sa unang bahagi ng karera para sa bahagi ng isip at pitaka ng mga Amerikano, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
ay isang malayong pangalawa sa FanDuel, na may 20% market share sa halos 50% ng FanDuel. Kahit na kilala, ang DraftKings ay kumakatawan sa isang mahinang pamumuhunan tulad ng nakikita ko, at ang mga kamakailang balita tungkol sa potensyal na alyansa ng kumpanya sa ESPN ay walang nagawang baguhin ang aking pananaw. Higit pa tungkol diyan mamaya.

Lahat ng iba pang apps sa pagtaya sa sports, kabilang ang mga mula sa mga land-based na casino kabilang ang Caesars
CZR,
-3.47%
at MGM
MGM,
-1.92%,
bakas pa sa likod. Ang barstool, halimbawa, ay pinapatakbo ng Penn National
PENN,
-3.82%
at may napakalaking brand name — ngunit 3% lang ang market share. Para sa mga mamumuhunan na gustong mapakinabangan ang pagtaas ng legal na pagtaya sa sports sa US, ang FanDuel — o, mas tiyak, ang pampublikong ipinagpalit nitong magulang na si Flutter — ay kung nasaan ang pera.

Bago tayo pumasok sa mga detalye kung bakit ganito, sulit na suriin ang maikli at simpleng kasaysayan ng online na pagtaya sa sports sa US Maaari itong hatiin sa apat na kabanata:

1. Noong 2018, binawi ng Korte Suprema ang isang batas na ginawang ilegal ang pagtaya sa sports. Siyam na araw pagkatapos ng desisyon, bumili si Flutter ng isang kumokontrol na interes sa FanDuel. (Nine days!) Iyon ay isang maagang senyales na alam ni Flutter, gaya ng gustong sabihin ng mga Brit, kung tungkol saan ito.

Noong panahong iyon, ang FanDuel ay hindi hihigit sa isang nangungunang fantasy sports site, ngunit naunawaan ng Flutter na ang mga customer ng fantasy sports ng FanDuel ay madaling ma-convert sa mga sports bettors. Habang sinimulang gawing legal ng mga estado ang pagsusugal sa mga laro, mabilis na nakuha ng FanDuel at DraftKings, na nagpapatakbo ng iba pang pangunahing fantasy sports platform, ang milyun-milyong customer na halos walang advertising. Ang mababang gastos sa pagkuha ng customer ay nagpapaliwanag kung bakit nagsimula ang FanDuel at DraftKings bilang mga pinuno ng merkado, na pumuwesto naman sa parehong kumpanya upang palakihin ang parehong mga kita at kita. Tanging ang FanDuel, gayunpaman, ang naka-execute nang maayos.

2. Dalawang taon na ang nakalipas, ang DraftKings ay naging publiko sa pamamagitan ng Special Purpose Acquisition Company, o SPAC. Tulad ng pagbili ng Flutter ng FanDuel, ang paraan ng DraftKings ng pagpunta sa publiko ay isang maagang pagsasabi kung paano sila gagana — ngunit hindi sa mabuting paraan.

Ang Flutter ay isang pagsasama-sama ng mga legacy na subsidiary ng British at Irish, ang pinakaluma sa mga ito ay naglalagay ng mga logro at tumaya sa loob ng 127 taon. Sa sandaling bumili ito ng FanDuel, sinimulan ng Flutter na isalin ang karanasang iyon sa America.

"We had the head start with fantasy sports," sinabi kamakailan ni Amy Howe's, FanDuel's CEO, sa MarketWatch's Best New Ideas in Money Festival, "ngunit ang nakuha namin mula sa Flutter ay talagang nagpabilis sa aming pag-unlad."

Ang DraftKings, gayunpaman, ay walang ganoong kadalubhasaan na magagamit. Napilitan itong bumili ng back-end tech na platform upang matulungan itong magdisenyo ng mga taya at kalkulahin ang mga logro. Sa halip na maghintay upang ganap na maisama ang platform, gayunpaman, ang DraftKings ay nagmadali sa IPO nito. Bilang isang resulta, nagsimula itong buhay bilang isang pampublikong kumpanya nang higit pa o hindi gaanong bumubuo nito habang ito ay nagpapatuloy.

3. Walang nagbubukas sa mga wallet ng Wall Street tulad ng pag-asam ng isang malaki at lumalagong merkado, gayunpaman, at sa mas maraming estado na nagle-legalize sa pagtaya sa sports, hindi pinansin ng mga mamumuhunan ang diskarte ng slapdash ng DraftKings. Kahit na nalulugi ang kumpanya at nag-outsourcing ng karamihan sa mga pangunahing operasyon nito sa pagtaya, ang presyo ng stock ng DraftKings ay higit sa triple mula sa Abril 2020 na IPO nito.

4. Dahil sa tagumpay ng pampublikong merkado ng DraftKings, ang bawat kumpanya sa industriya bukod sa FanDuel ay nagsimulang gumastos ng pera tulad ng mga lasing na mandaragat at nagpatakbo ng mga pagkalugi sa pagpapatakbo upang subukang makakuha ng bahagi sa merkado. Isa itong klasikong pangangamkam ng lupa — at, tulad ng karamihan sa pangangamkam ng lupa, hindi makatotohanan ang mga inaasahan ng mga mang-aagaw. Ang biro sa paligid ng industriya ay mayroong 20 kumpanyang sama-samang gumagastos ng bilyun-bilyon sa pag-advertise at promosyon, na ang bawat isa ay nagsasabing makakakuha ito ng 10% market share.

Humigit-kumulang isang taon na ang nakalipas, noong huling bahagi ng 2021, napagtanto ng mga mamumuhunan na hindi gagana ang matematika na ito, at ang nagsimula bilang isang kaguluhan sa merkado ay naging isang pagkawasak sa merkado. Mula sa kasagsagan nito, ang DraftKings ay nawalan ng halos 80% ng market value nito, at ang ilang mga kumpanya ng casino na may malaking pagkakalantad sa pagtaya sa sports ay bumagsak ng mga katulad na halaga. Medyo insulated ng kumikita nitong negosyong hindi US, ang Flutter ay humigit-kumulang kalahati ng mas marami.

Magulong industriya

Iyan ang kinatatayuan ng industriya ngayon — sa isang gulo — at sa gayon ang negosyo sa pagtaya sa sports ay kumakatawan sa isang perpektong lugar upang gamitin ang aming madaling gamiting kontrarian na tool sa panalo. Isang taon na ang nakalipas, minahal ng Wall Street ang mga kumpanyang ito; ngayon galit sila sa kanila. Aling saloobin ang tama?

Sa isang banda, tama ang Wall Street na karamihan sa mga kumpanya sa pagtaya sa sports ay mabibigo na makakuha ng anumang tunay na kalamangan sa negosyo. Iyan ang kagandahan ng kapitalismo sa free-market: Ang mga kumpanya sa bawat sektor, mula sa pagtaya sa sports hanggang sa mga selfie stick, ay naghaharutan sa utak ng isa't isa sa pagsisikap na manalo sa mamimili. Kadalasan, ang tanging tunay na nagwagi ay ang mga mamimili mismo.

Sa kabilang banda, kung ang isang negosyo sa isang industriya ay may kalamangan — isang mapagkumpitensyang kalamangan, isang lihim na sarsa, isang “moat,” upang gamitin ang angkop na metapora ni Warren Buffett — mananalo sila. Kung ang isang kumpanya ay may mga espesyal na katangian na nagbibigay-daan sa pareho nitong pasayahin ang customer at kumita ng mas maraming kita kaysa sa iba sa paglipas ng panahon, sasalungat ang kumpanyang ito sa normal at libreng market na "Hunger Games" na dinamika. Magiging kwalipikado ito bilang pinakabihirang mga nilalang sa isang kapitalistang ecosystem: isang pangmatagalang kumikitang pamumuhunan.

Dalawang 'moat'

Sa pag-ugoy nito mula sa manic hanggang sa depressive, hindi napansin ng Wall Street ang mga katangian ng franchise sa FanDuel. Habang ang karamihan sa mga kumpanya sa pagtaya sa sports ay tiyak na mapapahamak sa katamtamang pagbabalik, ang FanDuel ay may dalawang natatanging gilid - dalawang moats.

Una, ang FanDuel ay ang murang provider ng mga taya sa sports. Sa isang negosyo ng kalakal, alinmang kumpanya ang makapaghahatid ng mga kalakal sa pinakamababang presyo ay gagantimpalaan ng pagtaas ng proporsyon ng pocketbook ng customer.

Ang dulo ng gastos ng FanDuel ay nagmumula sa dalawang lugar: Ang nangungunang bahagi nito sa merkado, na nagbibigay-daan dito na makita ang pinakamalaking bilang ng mga taya sa America, na nagbibigay ito ng higit na insight sa kung saan patungo ang aksyon, at ang karanasan ng magulang nito sa mahabang siglo sa paglalagay ng mga odds.

Ang DraftKings, Caesars at ang iba pang kumpanya sa pagtaya sa sports na nakabase sa Amerika ay mayroon na ngayong mga panloob na pagtaya sa sports na "mga makina," ang teknolohikal na back office na nagtatakda ng mga odds at nagku-compute ng mga payout, at ito ay medyo nagpabagal sa mababang halaga ng FanDuel. Ngunit ang mas malalim na pool ng pagtaya ng FanDuel at mas mahabang karanasan ay patuloy na ginagawa itong murang tagapagbigay ng logro sa mga American sports bettors.

Ang pangalawang competitive na kalamangan ng FanDuel ay parehong mas malalim at mas malabo. Noong sinimulan kong pag-aralan ang industriya, naisip ko na ang murang proposisyon nito ay ang pangunahing mapagkumpitensyang driver ng FanDuel, at dito hindi ako nag-iisa. Karamihan sa mga tao na hindi naglalaan ng oras upang pag-aralan ang industriya ay iniisip na ang mga site sa pagtaya sa sports ay mga kalakal. "Pare-pareho silang lahat," sinabi ni Tom Rogers, isang cable television pioneer, sa CNBC kamakailan. "Pareho ang posibilidad, pareho ang interface." Ngunit lumalabas na ako, si Rogers, at ang iba pa ay mali.

Diin sa 'parlays'

Karamihan sa pera na nakuha sa pagtaya sa sports ay hindi nagmumula sa mga simpleng taya tulad ng pagtaya na tatalunin ng Giants ang Eagles, ngunit sa mga kakaibang "parlays," mga multi-step na taya na nangangailangan sa iyo na makakuha ng ilang bagay nang tama para mabayaran. Gustung-gusto ng mga tao ang mga kumplikadong taya na ito: Hindi lamang sila tumataya na matatalo ng Giants ang Eagles, tumaya sila na mananalo ang Giants ng higit sa 10 puntos, na ang kanilang quarterback ay maghahagis para sa dalawa o higit pang touchdown, at ang kanilang tailback ay susugod para sa higit sa 100 yarda. O, sa panahon ng basketball, tataya sila na ang Knicks, Hawks, Celtics at Warriors ay tatalunin ang spread sa isang gabi. Ang mga ito ay mahirap na taya upang manalo, na mahusay para sa mga kumpanya ng pagtaya sa sports. Ang average na "hold," o panalo, na rate, para sa isang casino sa isang karaniwang taya ay 3%-4%, ngunit ang isang parlay ay maaaring multiple ng hanay na iyon.

Dahil sa malawak nitong karanasan sa Ireland at England, napakahusay ng Flutter sa pagbuo ng mga parlay na gustong pagtaya ng mga bettors. Siyempre, iba ang American sports sa mga sports sa buong lawa, ngunit hindi naging mahirap para sa Flutter na isalin ang karanasan nito sa football, rugby, at cricket sa baseball, basketball at (American) football.

Ang FanDuel ay ang unang American sports betting site na nag-aalok ng parehong-game parlays, at sa kritikal na American football market, ang FanDuel ay malinaw na may pinakakaakit-akit na produkto. Noong nakaraang panahon ng NFL, ang karaniwang gumagamit ng FanDuel ay gumugol ng halos 3 ½ oras sa isang buwan sa site. Ang karaniwang gumagamit ng DraftKings ay gumugol ng halos kalahati ng tagal ng oras na iyon.

"Ang FanDuel ay talagang may daliri sa pulso ng mga bettors," sabi ni Jordan Bender, isang analyst na sumasaklaw sa industriya para sa JMP Securities.

Virtuous na bilog

Mas magandang odds, mas magandang taya, mas mataas na customer engagement, dominanteng market share — lahat ng salik na ito ay lumilikha ng flywheel para sa FanDuel. Sa humigit-kumulang 50% na higit na kita kaysa sa pinakamalapit na karibal nito, maaaring i-araro ng FanDuel ang mga dagdag na dolyar na iyon upang gawing mas mababa ang mga posibilidad nito at mas nakakaengganyo ang mga produkto nito. Ang ganitong mga pagsisikap ay humahantong sa pagtaas ng bahagi ng merkado, na nagtutulak ng higit pang mga benta, na muling nagbibigay sa FanDuel ng paraan upang palalimin at palawakin ang mga moats nito. Ang resulta ay isang magandang bilog na hinahangad ng mga kumpanya sa lahat ng industriya ngunit kakaunti ang nakakamit.

Dahil sa mababang produkto at mababang posibilidad, ang mga karibal ng FanDuel ay patuloy na gumagastos ng bilyun-bilyon sa pagmemerkado na walang gaanong maipapakita para dito. Ang DraftKings ay naglabas ng humigit-kumulang $1 bilyon sa paghingi ng mga bagong customer sa nakalipas na taon, ngunit ang bahagi nito sa merkado ay lumiit. Gumastos si Caesars ng $1.5 bilyon sa parehong panahon, ngunit ang bahagi ng merkado nito ay nananatiling mas mababa sa 10%. Pinoprotektahan ng maraming moats nito, ang FanDuel ay maaaring gumastos nang mas makatwirang sa marketing at humimok sa kakayahang kumita nang mas maaga kaysa sa kumpetisyon. Hindi tulad ng karamihan, pinoproyekto ng FanDuel na magiging positibo ang cashflow sa susunod na taon.

Pagsapit ng 2025, inaasahan kong aabot ang mga operating margin ng FanDuel sa kalagitnaan ng 20s dahil mas maraming estado ang nag-legalize ng pagsusugal at ginagamit ng kumpanya ang mga gastos nito sa fixed technology sa mas malaking customer base. Kung magpapatuloy ang paglago ng kita gaya ng binalak, maaaring kumita ang FanDuel sa pagitan ng $800 milyon at $1.2 bilyon pagkatapos ng buwis sa 2025, o 4 pounds at 5 pounds bawat bahagi para sa magulang nito sa UK. Samantala, ang mga mature na subsidiary ng Flutter sa UK, Ireland, Italy at Australia ay dapat kumita ng kahit gaano kalaki.

Kung pagsasama-samahin mo ang Flutter's US at ang mga internasyunal na operasyon, makatuwirang ipagpalagay na ang Flutter ay maaaring kumita ng 10 pounds bawat bahagi sa 2025, ngunit ang stock ay nakikipagkalakalan nang halos higit sa 100 pounds bawat bahagi. Binibigyan tayo ng market ng pagkakataon, sa madaling salita, na bumili ng nangingibabaw na prangkisa sa pagtaya sa sports nang bahagyang higit sa 10 beses ang kita ng Flutter tatlong taon.

Paano ang tungkol sa ESPN?

Siyempre, ang likas na katangian ng kapitalismo ng libreng merkado ay tulad na kapag ang ibang mga kumpanya ay nakakita ng isang industriya na may magandang potensyal, iniisip nila ang tungkol sa pagpasok din sa espasyo. Ang pagtaya sa sports sa Amerika ay nauuna sa kahit na ang pinaka-maaasahan na mga pagpapakita, kaya hindi nakakagulat na makita balita na ang Disney, sa pamamagitan ng kanyang ESPN sports television subsidiary, ay makapasok sa laro.

Ang sabi-sabi rin na naghahanda para ihagis ang sumbrero nito sa ring ay ang Fanatics, ang pribadong kumpanyang itinatag ni Michael Rubin. Binago ng mga fanatics ang merkado para sa mga sports merchandise at trading card, at kinuha niya ang dating CEO ng FanDuel upang bumuo ng isang sportsbook.

Ito ay dalawang kakila-kilabot na pangalan, ngunit bago tayo maging masigasig, paalalahanan natin ang ating sarili kung ano ang nanalo sa isang industriya: moats. Ang ESPN ay may isa — ang mahusay na pangalan ng brand nito — ngunit hindi nito sinusunod na ang tatak ay nagsasalin sa tagumpay sa online na pagtaya sa sports.

Gamit ang moat nito, ang ESPN ay iniulat na naghahanap ng $3 bilyon mula sa anumang kumpanya sa pagtaya sa sports kapalit ng pakikipagsosyo sa pinakasikat na sports network ng America. Iyan ay mahusay para sa ESPN, ngunit ito ba ay mahusay para sa DraftKings? Ang kumpanya ay gumagastos na ng $1 bilyon sa isang taon sa marketing at dumudugo na pula. Sa paggastos ng dagdag na $3 bilyon para sumakay sa mga coattail ng ESPN, ang DraftKings ba ay a.) mahuli ang FanDuel at b.) maging kumikita?

Para mahuli ng anumang kumpanya ang FanDuel sa pagtaya sa sports, kakailanganin nitong sirain ang mga moats ng FanDuel at pagkatapos ay lumikha ng sarili nitong mga moats. Mangangailangan ito ng malaking pagsisikap, at kahit na pagkatapos ay maaaring hindi ito sapat. Sinuman ay maaaring gumastos ng bilyun-bilyon sa marketing at mga promosyon upang bumili ng mga customer, ngunit ang tunay na pagkakaiba sa negosyo ay ang mahusay na nilalaman ng paglalaro.

Parehong walang karanasan ang ESPN at Fanatics sa paggawa nito. Sa kabila ng apat na taon ng pagsubok, wala pa sa mga kasalukuyang manlalaro ang nakatugma sa mga parlay ng FanDuel. Bakit dapat baguhin ng alyansa ng DraftKings sa Disney ang dinamikong iyon?

Habang sinusubukan ng mga kakumpitensya na makahabol, hindi rin tumitigil ang FanDuel. Patuloy nitong sinasabunutan ang Americans sportsbook nito para makapagbigay ng mas nakakaengganyong taya. Sa paggawa nito, ginagawa nito ang sinasabi ni Buffett na ginagawa ng lahat ng magagaling na kumpanya: pinapalakas ang moat nito sa pamamagitan ng paghahagis ng mga pating at alligator dito.

Si Adam Seessel ay nagmamay-ari ng mga bahagi ng Flutter sa ngalan ng mga kliyente. Siya ang tagapagtatag at punong opisyal ng pamumuhunan ng Gravity Capital Management sa New York at ang may-akda ng "Nasaan ang Pera: Pamumuhunan sa Halaga sa Digital Age."