Opinyon: Ang mga stock market ay bababa ng isa pang 40% habang ang isang malubhang stagflationary na krisis sa utang ay tumama sa isang overleveraged na pandaigdigang ekonomiya

Mga hula ni Roubini

Paano nagkakaisa ang mga hulang ito? Una, malinaw na natalo ang Team Transitory sa Team Persistent sa debate sa inflation. Bukod sa labis na maluwag na mga patakaran sa pananalapi, piskal, at kredito, ang mga negatibong pagkabigla sa supply ay nagdulot ng pagtaas ng presyo. Ang mga pag-lock ng COVID-19 ay humantong sa mga bottleneck ng supply, kabilang ang para sa paggawa. Ang patakarang "zero-COVID" ng China ay lumikha ng higit pang mga problema para sa mga pandaigdigang supply chain. Ang pagsalakay ng Russia sa Ukraine ay nagpadala ng mga shock wave sa pamamagitan ng enerhiya at iba pang mga commodity market.

" Ang mga sentral na bangko, anuman ang kanilang mahirap na pag-uusap, ay makadarama ng matinding panggigipit upang baligtarin ang kanilang paghihigpit sa sandaling ang senaryo ng isang mahirap na paglapag sa ekonomiya at isang pag-crash sa pananalapi ay magkatotoo. "

At ang mas malawak na rehimeng parusa—hindi bababa sa pag-armas ng dolyar
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
at iba pang mga pera—ay lalong nagpabalkan sa pandaigdigang ekonomiya, na may “friend-shoring” at mga paghihigpit sa kalakalan at imigrasyon na nagpapabilis sa kalakaran patungo sa deglobalisasyon.

Kinikilala na ngayon ng lahat na ang patuloy na negatibong pagkabigla sa supply na ito ay nag-ambag sa inflation, at ang European Central Bank, ang Bank of England, at ang Federal Reserve ay nagsimulang kilalanin na ang isang malambot na landing ay magiging lubhang mahirap na ilabas. Binabanggit ngayon ni Fed Chair Jerome Powell ang tungkol sa isang “malambot na landing"na may hindi bababa sa"ilang sakit.” Samantala, isang hard-landing scenario ang nagiging consensus sa mga market analyst, economist, at investors.

Higit na mahirap makamit ang isang malambot na landing sa ilalim ng mga kondisyon ng stagflationary na negatibong pagkabigla sa supply kaysa sa kapag ang ekonomiya ay sobrang init dahil sa labis na demand. Mula noong Ikalawang Digmaang Pandaigdig, wala pang kaso kung saan nakamit ng Fed ang isang malambot na landing na may inflation na higit sa 5% (ito ay kasalukuyang itaas 8%) at kawalan ng trabaho sa ibaba 5% (ito ay kasalukuyang 3.7%).

At kung ang isang hard landing ay ang baseline para sa Estados Unidos, ito ay mas malamang sa Europa, dahil sa pagkabigla ng enerhiya ng Russia, paghina ng China, at ang ECB ay bumabagsak pa sa likod ng curve na may kaugnayan sa Fed.

Magiging matindi at magtatagal ang recession

Nasa recession na ba tayo? Hindi pa, ngunit nag-ulat ang US negatibong paglago sa unang kalahati ng taon, at ang karamihan sa mga nakikitang tagapagpahiwatig ng aktibidad sa ekonomiya sa mga advanced na ekonomiya ay tumuturo sa isang matalim na paghina na lalala pa sa paghihigpit ng patakaran sa pananalapi. Ang isang mahirap na landing sa pagtatapos ng taon ay dapat ituring bilang baseline na senaryo.

Bagama't maraming iba pang analyst ang sumasang-ayon ngayon, tila iniisip nila na ang paparating na pag-urong ay magiging maikli at mababaw, samantalang ako ay nagbabala laban sa gayong kamag-anak na optimismo, na binibigyang-diin ang panganib ng isang malubha at matagal. stagflationary na krisis sa utang. At ngayon, ang pinakabagong pagkabalisa sa mga pamilihan sa pananalapi—kabilang ang mga merkado ng bono at kredito—ay nagpatibay sa aking pananaw na ang mga pagsisikap ng mga sentral na bangko na ibalik ang inflation sa target ay magdudulot ng parehong pagbagsak sa ekonomiya at pananalapi.

Matagal ko na ring pinagtatalunan na ang mga sentral na bangko, anuman ang kanilang mahirap na pag-uusap, ay makadarama ng napakalaking presyon upang baligtarin ang kanilang paghihigpit sa sandaling ang senaryo ng isang mahirap na pang-ekonomiyang landing at isang pag-crash sa pananalapi ay magkatotoo. Ang mga maagang palatandaan ng pag-wimping out ay nakikita na sa United Kingdom. Nahaharap sa reaksyon ng merkado sa walang ingat na piskal na stimulus ng bagong gobyerno, ang BOE ay mayroon Inilunsad isang programang pang-emergency na quantitative-easing (QE) para bumili ng mga bono ng gobyerno (ang mga ani na tumaas).

Ang patakaran sa pananalapi ay lalong napapailalim sa piskal na pagkuha. Alalahanin na a katulad na turnaround naganap noong unang quarter ng 2019, nang ihinto ng Fed ang programang quantitative-tightening (QT) nito at nagsimulang ituloy ang isang halo ng backdoor QE at mga pagbawas sa rate ng patakaran—pagkatapos noon ay hudyat ng patuloy na pagtaas ng rate at QT—sa unang senyales ng mahinang pananalapi. pressures at paghina ng paglago.

Ang Dakilang Stagflation

Ang mga sentral na bangko ay magsasalita nang mahigpit; ngunit may magandang dahilan para pagdudahan ang kanilang pagpayag na gawin "anuman ang kinakailangan" upang maibalik ang inflation sa target na rate nito sa isang mundo ng labis na utang na may mga panganib ng pagbagsak sa ekonomiya at pananalapi.

Bukod dito, may mga maagang senyales na ang Great Moderation ay nagbigay daan sa Great Stagflation, na kung saan ay mailalarawan sa pamamagitan ng kawalang-tatag at isang kumbinasyon ng slow-motion negatibong supply shocks.

Bilang karagdagan sa mga pagkagambala na binanggit sa itaas, maaaring kabilang sa mga pagkabigla na ito pagtanda ng lipunan sa maraming pangunahing ekonomiya (isang problema na pinalala ng mga paghihigpit sa imigrasyon); Sino-Amerikano decoupling; isang "geopolitical depression” at pagkasira ng multilateralismo; mga bagong variant ng COVID-19 at mga bagong outbreak, gaya ng monkeypox; ang lalong nakapipinsalang bunga ng pagbabago ng klima; cyberwarfare; at mga patakaran sa pananalapi sa palakasin ang sahod at kapangyarihan ng manggagawa.

Saan iiwan ang tradisyonal na 60/40 portfolio? ako dati Nagtalo na ang negatibong ugnayan sa pagitan ng mga presyo ng bono at equity ay masisira habang tumataas ang implasyon, at sa katunayan ito ay. Sa pagitan ng Enero at Hunyo ng taong ito, ang US (at pandaigdigang) equity index
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
bumagsak ng higit sa 20% habang nagbubunga ng pangmatagalang bono
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 tumaas mula 1.5% hanggang 3.5%, na humahantong sa napakalaking pagkalugi sa parehong mga equities at mga bono (positive price correlation).

Bukod dito, nagbubunga ng bono
TMUBMUSD02Y,
4.109%
nahulog sa market rally sa pagitan ng Hulyo at kalagitnaan ng Agosto (na tama ako hinulaang magiging dead-cat bounce), kaya pinapanatili ang positibong ugnayan ng presyo; at mula noong kalagitnaan ng Agosto, ang mga equities ay nagpatuloy sa kanilang matalim na pagbagsak habang ang mga ani ng bono ay mas mataas. Dahil ang mas mataas na inflation ay humantong sa mas mahigpit na patakaran sa pananalapi, isang balanseng bear market para sa parehong mga equities at mga bono ay lumitaw.

Ngunit ang US at mga pandaigdigang equities ay hindi pa ganap na napresyuhan sa kahit isang banayad at maikling hard landing. Ang mga equity ay babagsak ng humigit-kumulang 30% sa isang banayad na pag-urong, at sa pamamagitan ng 40% o higit pa sa matinding stagflationary na krisis sa utang na aking hinulaang para sa pandaigdigang ekonomiya. Ang mga palatandaan ng strain sa mga merkado ng utang ay tumataas: ang mga sovereign spread at pangmatagalang mga rate ng bono ay tumataas, at ang mga high-yield na spread ay tumataas nang husto; ang mga merkado ng leveraged-loan at collateralized-loan-obligation ay nagsasara; ang mga kumpanyang may malaking pagkakautang, mga shadow bank, mga sambahayan, mga pamahalaan, at mga bansa ay pumapasok sa pagkabalisa sa utang.

Narito ang krisis.

Si Nouriel Roubini, propesor emeritus ng economics sa Stern School of Business ng New York University, ay punong ekonomista sa Atlas Capital Team at may-akda ng paparating na “MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them” (Little, Brown and Kumpanya, Oktubre 2022).

Na-publish ang komentaryong ito nang may pahintulot ng Syndicate ng Proyekto - The Stagflationary Debt Crisis Is Here