Opinyon: Maaaring bumaba ng 50% ang mga stock, sabi ni Nouriel Roubini. Lalong lalala ang mga bagay bago sila bumuti.

Anim na tanong

Una, ang pagtaas ba ng inflation sa karamihan ng mga advanced na ekonomiya ay pansamantala o mas magpapatuloy? Ang debate na ito ay nagngangalit sa nakalipas na taon, ngunit ngayon ito ay higit na naayos: "Team Persistent" ang nanalo, at ang "Team Transitory"—na dating kasama ang karamihan sa mga sentral na bangko at awtoridad sa pananalapi—ay dapat umamin na nagkamali.

Ang pangalawang tanong ay kung ang pagtaas ng inflation ay higit na hinihimok ng labis na pinagsama-samang demand (maluwag na mga patakaran sa pananalapi, kredito, at piskal) o ng stagflationary negatibong pinagsama-samang pagkabigla sa supply (kabilang ang mga paunang COVID-19 na lockdown, mga bottleneck ng supply-chain, isang pinababang paggawa supply, ang epekto ng digmaan ng Russia sa Ukraine sa mga presyo ng mga bilihin, at ang patakarang “zero-COVID” ng China).

Bagama't ang parehong mga salik ng demand at supply ay nasa halo, ngayon ay malawak na kinikilala na ang mga salik ng supply ay gumaganap ng isang lalong mapagpasyang papel. Mahalaga ito dahil ang inflation na hinimok ng supply ay stagflationary at sa gayon ay nagpapataas ng panganib ng isang hard landing (tumaas na kawalan ng trabaho at potensyal na recession) kapag hinihigpitan ang patakaran sa pananalapi.

Matigas o malambot na landing?

Direktang humahantong iyon sa pangatlong tanong: Hihigpitan ba ang patakaran sa pananalapi
FF00,
+ 0.01%
sa pamamagitan ng Federal Reserve at iba pang mga pangunahing sentral na bangko ay nagdadala ng isang matigas o malambot na landing? Hanggang kamakailan, karamihan sa mga sentral na bangko at karamihan sa Wall Street ay sumasakop sa "Team Soft Landing." Ngunit ang pinagkasunduan ay mabilis na nagbago, na kahit ang Fed Chair na si Jerome Powell ay kinikilala na ang isang pag-urong ay posible, at ang isang malambot na landing ay magiging "mahirap. "

Bukod dito, isang modelo na ginamit ng Federal Reserve Bank ng New York Ipinapakita ng isang mataas na posibilidad ng isang hard landing, at ang Bank of England ay nagpahayag ng mga katulad na pananaw. Nagpasya na ngayon ang ilang kilalang institusyon sa Wall Street na ang recession ay ang kanilang baseline na senaryo (ang pinaka-malamang na resulta kung ang lahat ng iba pang mga variable ay pinananatiling pare-pareho). Sa parehong Estados Unidos at Europa, pasulong tagapagpabatid ng aktibidad sa ekonomiya at negosyo at kumpiyansa ng mamimili ay patungo sa timog.

Ang ikaapat na tanong ay kung ang isang hard landing ay magpahina sa hawkish na paglutas ng mga sentral na bangko sa inflation. Kung ihihinto nila ang kanilang patakaran sa paghihigpit sa sandaling malamang na magkaroon ng hard landing, maaari nating asahan ang patuloy na pagtaas ng inflation at alinman sa sobrang pag-init ng ekonomiya (sa itaas-target na inflation at higit sa potensyal na paglago) o stagflation (sa itaas-target na inflation at recession), depende sa kung nangingibabaw ang demand shocks o supply shocks.

Karamihan sa mga market analyst ay tila iniisip na ang mga sentral na bangko ay mananatiling hawkish, ngunit hindi ako sigurado. Meron akong Nagtalo na sa kalaunan ay aalisin nila at tatanggapin ang mas mataas na inflation—na sinusundan ng stagflation—sa sandaling malapit na ang hard landing, dahil mag-aalala sila tungkol sa pinsala ng recession at isang bitag sa utang, dahil sa labis na pagtaas ng pribado at pampublikong pananagutan pagkatapos ng mga taon ng mababang rate ng interes.

Ngayong nagiging baseline na ang hard landing para sa mas maraming analyst, isang bagong (ikalima) na tanong ang umuusbong: Magiging banayad at panandalian ba ang darating na recession, o magiging mas malala ito at mailalarawan ng malalim na pagkabalisa sa pananalapi?

Delikadong walang muwang na pagtingin

Karamihan sa mga nahuli at may sama ng loob sa hard-landing baseline ay naninindigan pa rin na ang anumang pag-urong ay magiging mababaw at maikli. Ipinapangatuwiran nila na ang mga kawalan ng timbang sa pananalapi ngayon ay hindi kasing matindi ng mga nasa takbo ng pandaigdigang krisis sa pananalapi noong 2008, at ang panganib ng pag-urong na may matinding utang at krisis sa pananalapi ay samakatuwid ay mababa. Ngunit ang pananaw na ito ay mapanganib na walang muwang.

May sapat na dahilan upang maniwala na ang susunod na pag-urong ay mamarkahan ng isang matinding stagflationary na krisis sa utang. Bilang bahagi ng pandaigdigang GDP, pribado at pampubliko mga antas ng utang ay mas mataas ngayon kaysa sa nakaraan, na tumaas mula 200% noong 1999 hanggang 350% ngayon (na may partikular na matalim na pagtaas mula noong simula ng pandemya).

Sa ilalim ng mga kondisyong ito, mabilis na normalisasyon ng patakaran sa pananalapi at pagtaas ng mga rate ng interes
TMUBMUSD10Y,
3.012%
ay magtutulak sa mga sambahayan ng zombie, kumpanya, institusyong pampinansyal, at pamahalaan na mabangkarote at default.

Ang susunod na krisis ay hindi magiging katulad ng mga nauna nito. Noong 1970s, nagkaroon tayo ng stagflation ngunit walang malalaking krisis sa utang, dahil mababa ang antas ng utang. Pagkatapos ng 2008, nagkaroon tayo ng krisis sa utang na sinundan ng mababang inflation o deflation, dahil ang credit crunch ay nakabuo ng negatibong demand shock.

Ngayon, nahaharap tayo sa mga pagkabigla sa suplay sa konteksto ng mas mataas na antas ng utang, na nagpapahiwatig na patungo tayo sa kumbinasyon ng istilong stagflation ng 1970s at mga krisis sa utang sa istilo ng 2008—iyon ay, isang stagflationary na krisis sa utang.

Walang tulong mula sa monetary o fiscal policy

Kapag nahaharap sa stagflationary shocks, dapat higpitan ng isang sentral na bangko ang paninindigan nito sa patakaran kahit na ang ekonomiya ay patungo sa isang recession. Ang sitwasyon ngayon ay sa panimula ay naiiba sa pandaigdigang krisis sa pananalapi o sa mga unang buwan ng pandemya, kung saan ang mga sentral na bangko ay maaaring mapagaan ang patakaran sa pananalapi nang agresibo bilang tugon sa pagbagsak ng pinagsama-samang demand at deflationary pressure. Ang espasyo para sa pagpapalawak ng pananalapi ay magiging mas limitado rin sa oras na ito. Karamihan sa mga bala ng pananalapi ay nagamit na, at ang mga utang sa publiko ay nagiging hindi mapanatili.

Higit pa rito, dahil ang mas mataas na inflation ngayon ay isang pandaigdigang kababalaghan, karamihan sa mga sentral na bangko ay humihigpit nang sabay-sabay, at sa gayon ay tumataas ang posibilidad ng isang naka-synchronize na global recession. Ang paghihigpit na ito ay nagkakaroon na ng epekto: ang mga bula ay namumuo sa lahat ng dako—kabilang ang pampubliko at pribadong equity, real estate, pabahay, meme stocks, crypto, SPACs (mga kumpanyang kumukuha ng espesyal na layunin), mga bono, at mga instrumento sa kredito. Ang tunay at pinansiyal na yaman ay bumabagsak, at ang mga utang at utang-servicing ratio ay tumataas.

Ang equities ay bababa ng 50%

Dinadala tayo nito sa huling tanong: Ang mga equity market ba ay rebound mula sa kasalukuyang bear market (isang pagbaba ng hindi bababa sa 20% mula sa huling peak), o mas mababa pa ba ang mga ito? Malamang, bababa sila.

Pagkatapos ng lahat, sa karaniwang mga recession ng plain-vanilla, US
SPX,
-0.88%

DJIA,
-0.82%

COMP
-1.33%
at mga pandaigdigang equities
GDOW,
-1.14%

Z00,
+ 0.46%

SHCOMP,
+ 1.10%
may posibilidad na bumaba ng halos 35%. Ngunit, dahil ang susunod na pag-urong ay magiging parehong stagflationary at sasamahan ng isang krisis sa pananalapi, ang pag-crash sa mga equity market ay maaaring mas malapit sa 50%.

Hindi alintana kung ang pag-urong ay banayad o malubha, ang kasaysayan ay nagmumungkahi na ang equity market ay may mas maraming puwang na bumagsak bago ito bumaba. Sa kasalukuyang konteksto, ang anumang rebound—tulad ng nangyari sa nakaraang dalawang linggo—ay dapat ituring na dead-cat bounce, sa halip na ang karaniwang pagkakataon na bumili-the-dip.

Kahit na ang kasalukuyang pandaigdigang sitwasyon ay humaharap sa atin ng maraming katanungan, walang tunay na bugtong na malulutas. Lalong lalala ang mga bagay bago sila bumuti.

Si Nouriel Roubini ay propesor emeritus ng economics sa Stern School of Business ng New York University at may-akda ng nalalapit na “Mga MegaThreats: Sampung Mapanganib na Trend na Nagsapanganib sa Ating Kinabukasan, at Paano Makakaligtas sa mga Ito” (Little, Brown and Company, Oktubre 2022).

Na-publish ang komentaryong ito nang may pahintulot ng Syndicate ng Proyekto - Isang Stagflationary Utang Krisis Looms

Nouriel Roubini sa MarketWatch

Ang nagtitipon na stagflationary storm ay magpaparampa sa mga pamilihan, ekonomiya at lipunan

Nangako ang digmaan ni Putin na durugin ang pandaigdigang ekonomiya sa pamamagitan ng inflation at mas mabagal na paglago

Ang inflation ay makakasama sa parehong mga stock at mga bono, kaya kailangan mong pag-isipang muli kung paano mo i-hedge ang mga panganib