NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Ang Federal Reserve ay naging isang dime, isang hindi pangkaraniwang tungkol sa mukha para sa isang institusyong matagal nang kilala para sa mabagal at sadyang pagbabago sa patakaran sa pananalapi. Bagama't ang kamakailang pagmemensahe ng Fed (wala pa talagang nagagawa) ay hindi kasing malikhain gaya ng inaasahan ko, kahit papaano ay nakilala nito na mayroon itong malubhang problema.
Ang problema, siyempre, ay inflation. Tulad ng Fed na pinagtatrabahuhan ko noong unang bahagi ng 1970s sa ilalim ni Arthur Burns, ang mga gumagawa ng patakaran ngayon ay muling nagkamali sa pag-diagnose ng unang pagsiklab. Ang kasalukuyang pagtaas ng inflation ay hindi panandalian o dapat balewalain bilang bunga ng kakaibang mga pag-unlad na nauugnay sa COVID-19. Ito ay laganap, nagpapatuloy, at pinalalakas ng mga panggigipit sa sahod na nagmumula sa isang walang uliran na matalim na paghihigpit sa merkado ng paggawa. Sa ilalim ng mga sitwasyong ito, ang patuloy na pagtanggi ng Fed na baguhin ang kurso ay isang epikong pagkakamali sa patakaran.
Kunin ang kumpletong kuwento sa inflation sa MarketWatch
Ngunit ang pagkilala sa problema ay ang unang hakbang lamang patungo sa paglutas nito. At ang paglutas nito ay hindi magiging madali.
Math at history
Isaalang-alang ang matematika: Ang inflation rate na sinusukat ng consumer price index ay umabot sa 7% noong Disyembre 2021. Gamit ang nominal na federal funds rate
FF00,
-0.02%
epektibo sa zero, na isinasalin sa isang tunay na rate ng pondo (ang ginustong sukatan para sa pagtatasa ng bisa ng patakaran sa pananalapi) na -7%.
Iyon ay isang mababang rekord.
Nagbabagang balita: Ang unang pagpupulong ng Federal Reserve noong 2022 ay nagbabadya habang nagkakaroon ng panganib ng inflation sa labas ng kontrol ng mga gumagawa ng patakaran
Dalawang beses lamang bago sa modernong kasaysayan, noong unang bahagi ng 1975 at muli noong kalagitnaan ng 1980, pinahintulutan ng Fed ang tunay na rate ng pondo na bumagsak sa -5%. Ang dalawang pagkakataong iyon ay nag-book ng Great Inflation, nang, sa loob ng limang taon-plus na panahon, ang CPI ay tumaas sa 8.6% na average na taunang rate.
Syempre, walang nag-iisip na may sequel kaming kaharap. Ako ay nag-aalala tungkol sa inflation nang mas matagal kaysa sa karamihan, ngunit kahit na hindi ko inaaliw ang posibilidad na iyon. Inaasahan ng karamihan sa mga forecasters na magiging katamtaman ang inflation sa paglipas ng taon. Habang lumuluwag ang mga bottleneck ng supply-chain at nagiging mas balanse ang mga merkado, iyon ay isang makatwirang pagpapalagay.
Basahin ito ngayon: Kung paano maaaring subukan ni Jerome Powell na pakalmahin ang mga balisang nerbiyos ng merkado
Ang endgame
Ngunit hanggang sa isang punto lamang. Nakaharap pa rin ang forward-looking Fed sa isang kritikal na taktikal na tanong: Anong rate ng pederal na pondo ang dapat nitong i-target upang matugunan ang pinakamalamang na rate ng inflation 12-18 buwan mula ngayon?
Walang sinuman ang may palatandaan, kabilang ang Fed at ang mga pamilihang pinansyal. Ngunit isang bagay ang tiyak: Sa isang -7% real federal funds rate na naglalagay sa Fed sa isang malalim na butas, kahit na ang isang mabilis na pagbabawas ng inflation ay hindi nag-aalis ng isang agresibong monetary tightening upang muling iposisyon ang tunay na halaga ng pondo upang ito ay maayos na nakahanay. sa utos ng katatagan ng presyo ng Fed.
Upang malaman ito, dapat ipagsapalaran ng Fed ang isang pagtatantya kung kailan tataas ang rate ng inflation at bumababa. Palaging mahirap hulaan ang petsa—at mas mahirap malaman kung ano talaga ang ibig sabihin ng “lower”. Ngunit ang ekonomiya ng US ay tumatakbo pa rin mainit, at ang labor market, hindi bababa sa bilang nasusukat sa pabulusok na antas ng kawalan ng trabaho, ay mas mahigpit kaysa sa anumang punto mula noong Enero 1970 (sa, gulp, ang bingit ng Great Inflation).
Sa ilalim ng mga sitwasyong ito, itatalo ko na ang isang responsableng gumagawa ng patakaran ay gugustuhin na magkamali sa panig ng pag-iingat at hindi tumaya sa isang mabilis, mahimalang round trip ng inflation pabalik sa sub-2% nitong kalakaran bago ang COVID-19.
Negative pa rin
Muli, isaalang-alang ang matematika: Sabihin nating tama ang inaasahang landas ng patakaran ng Fed, tulad ng ipinapahiwatig sa pamamagitan ng pinakahuling “dot plot,” at kinukuha ng sentral na bangko ang nominal na federal funds rate mula zero hanggang sa humigit-kumulang 1% sa pagtatapos ng 2022. Mag-asawa na na may maingat na pagtatasa ng disinflation trajectory—hindi masyadong mabagal, hindi masyadong mabilis—na nahuhulaan ang pagtatapos ng taon na inflation ng CPI na babalik sa 3% hanggang 4% na sona. Iiwanan pa rin nito ang tunay na pederal na halaga ng pondo sa negatibong teritoryo sa -2% hanggang -3% sa katapusan ng taong ito.
Iyan ang catch sa lahat ng ito. Sa kasalukuyang easing cycle, unang itinulak ng Fed ang tunay na federal funds rate sa ibaba ng zero noong Nobyembre 2019. Nangangahulugan iyon na malamang na -2% hanggang -3% na rate noong Disyembre 2022 ay magmamarka ng 38-buwang panahon ng hindi pangkaraniwang pananalapi na akomodasyon, kung saan ang tunay na federal funds rate ay may average na -3.1%.
Mahalaga ang makasaysayang pananaw dito.
Nagkaroon ng tatlong naunang panahon ng hindi pangkaraniwang pananalapi na akomodasyon na dapat pansinin: Sa resulta ng dot-com bubble isang henerasyon ang nakalipas, ang Fed sa ilalim ni Alan Greenspan ay nagpatakbo ng negatibong real funds rate na may average na -1.1% sa loob ng 31 magkakasunod na buwan. Kasunod ng pandaigdigang krisis sa pananalapi noong 2008, nagsama sina Ben Bernanke at Janet Yellen upang mapanatili ang isang -1.9% na average na real funds rate para sa napakalaking 62 buwan. At pagkatapos, habang nagpapatuloy ang postcrisis sluggishness, nakipagsosyo si Yellen kay Jerome Powell sa loob ng 37 sunod na buwan upang hawakan ang real funds rate sa -0.9%.
Pinakamapanganib na taya kailanman
Ang Fed ngayon ay naglalaro ng apoy. Ang -3.1% real federal funds rate ng kasalukuyang über-accommodation ay higit sa doble sa -1.4% na average ng tatlong naunang panahon. Gayunpaman, ang problema sa inflation ngayon ay mas malubha, na ang CPI ay malamang na tumaas sa average na 5% mula Marso 2021 hanggang Disyembre 2022, kumpara sa 2.1% na average na namayani sa ilalim ng mga naunang rehimen ng mga negatibong halaga ng tunay na pondo.
Binibigyang-diin ng lahat ng ito kung ano ang maaaring maging pinakamapanganib na pagtaya sa patakaran na ginawa ng Fed. Nag-inject ito ng record stimulus sa ekonomiya sa panahon kung saan ang inflation ay tumatakbo nang higit sa dalawang beses kaysa sa bilis na ginawa nito sa tatlong nakaraang mga eksperimento nito na may negatibong real funds rates. Sinadya kong iniwan ang isang pang-apat na paghahambing: ang -1.7% real federal funds rate sa ilalim ng Burns noong unang bahagi ng 1970s. Alam namin kung paano natapos iyon. At iniwan ko rin ang anumang pagbanggit ng pantay na agresibong pagpapalawak ng balanse ng Fed.
Sa ngayon, ito ay pumasa upang balaan na ang Fed ay "nasa likod ng kurba." Sa katunayan, ang Fed ay napakalayo sa likod na hindi nito makita ang kurba. Ang mga tuldok na plot nito, hindi lamang para sa taong ito kundi pati na rin para sa 2023 at 2024, ay hindi nagbibigay ng hustisya sa lawak ng paghihigpit ng pera na malamang na kakailanganin habang ang Fed ay nag-aagawan na ibalik ang inflation sa ilalim ng kontrol. Pansamantala, ang mga pamilihan sa pananalapi ay nasa isang napaka-bastos na paggising.
Si Stephen S. Roach, isang faculty member sa Yale University at dating chairman ng Morgan Stanley Asia, ang may-akda ng "Hindi balanse: Ang co-dependency ng America at China" (Yale University Press, 2014).
Na-publish ang komentaryong ito nang may pahintulot ng Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Higit pa sa inflation
Jason Furman: Bakit halos walang nakakita ng inflation na paparating?
Rex Nutting: Bakit ang mga rate ng interes ay hindi talaga ang tamang tool upang kontrolin ang inflation
John Cochrane: Ang inflation ay hindi ang pinakamalaking kabiguan ng Fed
Source: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Opinyon: Sa kabutihang palad, nagpasya ang Fed na huminto sa paghuhukay, ngunit marami itong dapat gawin bago tayo maalis sa butas na kinalalagyan natin
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate)—Ang Federal Reserve ay naging isang dime, isang hindi pangkaraniwang tungkol sa mukha para sa isang institusyong matagal nang kilala para sa mabagal at sadyang pagbabago sa patakaran sa pananalapi. Bagama't ang kamakailang pagmemensahe ng Fed (wala pa talagang nagagawa) ay hindi kasing malikhain gaya ng inaasahan ko, kahit papaano ay nakilala nito na mayroon itong malubhang problema.
Ang problema, siyempre, ay inflation. Tulad ng Fed na pinagtatrabahuhan ko noong unang bahagi ng 1970s sa ilalim ni Arthur Burns, ang mga gumagawa ng patakaran ngayon ay muling nagkamali sa pag-diagnose ng unang pagsiklab. Ang kasalukuyang pagtaas ng inflation ay hindi panandalian o dapat balewalain bilang bunga ng kakaibang mga pag-unlad na nauugnay sa COVID-19. Ito ay laganap, nagpapatuloy, at pinalalakas ng mga panggigipit sa sahod na nagmumula sa isang walang uliran na matalim na paghihigpit sa merkado ng paggawa. Sa ilalim ng mga sitwasyong ito, ang patuloy na pagtanggi ng Fed na baguhin ang kurso ay isang epikong pagkakamali sa patakaran.
Kunin ang kumpletong kuwento sa inflation sa MarketWatch
Ngunit ang pagkilala sa problema ay ang unang hakbang lamang patungo sa paglutas nito. At ang paglutas nito ay hindi magiging madali.
Math at history
Isaalang-alang ang matematika: Ang inflation rate na sinusukat ng consumer price index ay umabot sa 7% noong Disyembre 2021. Gamit ang nominal na federal funds rate
-0.02%
FF00,
epektibo sa zero, na isinasalin sa isang tunay na rate ng pondo (ang ginustong sukatan para sa pagtatasa ng bisa ng patakaran sa pananalapi) na -7%.
Iyon ay isang mababang rekord.
Nagbabagang balita: Ang unang pagpupulong ng Federal Reserve noong 2022 ay nagbabadya habang nagkakaroon ng panganib ng inflation sa labas ng kontrol ng mga gumagawa ng patakaran
Dalawang beses lamang bago sa modernong kasaysayan, noong unang bahagi ng 1975 at muli noong kalagitnaan ng 1980, pinahintulutan ng Fed ang tunay na rate ng pondo na bumagsak sa -5%. Ang dalawang pagkakataong iyon ay nag-book ng Great Inflation, nang, sa loob ng limang taon-plus na panahon, ang CPI ay tumaas sa 8.6% na average na taunang rate.
Syempre, walang nag-iisip na may sequel kaming kaharap. Ako ay nag-aalala tungkol sa inflation nang mas matagal kaysa sa karamihan, ngunit kahit na hindi ko inaaliw ang posibilidad na iyon. Inaasahan ng karamihan sa mga forecasters na magiging katamtaman ang inflation sa paglipas ng taon. Habang lumuluwag ang mga bottleneck ng supply-chain at nagiging mas balanse ang mga merkado, iyon ay isang makatwirang pagpapalagay.
Basahin ito ngayon: Kung paano maaaring subukan ni Jerome Powell na pakalmahin ang mga balisang nerbiyos ng merkado
Ang endgame
Ngunit hanggang sa isang punto lamang. Nakaharap pa rin ang forward-looking Fed sa isang kritikal na taktikal na tanong: Anong rate ng pederal na pondo ang dapat nitong i-target upang matugunan ang pinakamalamang na rate ng inflation 12-18 buwan mula ngayon?
Walang sinuman ang may palatandaan, kabilang ang Fed at ang mga pamilihang pinansyal. Ngunit isang bagay ang tiyak: Sa isang -7% real federal funds rate na naglalagay sa Fed sa isang malalim na butas, kahit na ang isang mabilis na pagbabawas ng inflation ay hindi nag-aalis ng isang agresibong monetary tightening upang muling iposisyon ang tunay na halaga ng pondo upang ito ay maayos na nakahanay. sa utos ng katatagan ng presyo ng Fed.
Upang malaman ito, dapat ipagsapalaran ng Fed ang isang pagtatantya kung kailan tataas ang rate ng inflation at bumababa. Palaging mahirap hulaan ang petsa—at mas mahirap malaman kung ano talaga ang ibig sabihin ng “lower”. Ngunit ang ekonomiya ng US ay tumatakbo pa rin mainit, at ang labor market, hindi bababa sa bilang nasusukat sa pabulusok na antas ng kawalan ng trabaho, ay mas mahigpit kaysa sa anumang punto mula noong Enero 1970 (sa, gulp, ang bingit ng Great Inflation).
Sa ilalim ng mga sitwasyong ito, itatalo ko na ang isang responsableng gumagawa ng patakaran ay gugustuhin na magkamali sa panig ng pag-iingat at hindi tumaya sa isang mabilis, mahimalang round trip ng inflation pabalik sa sub-2% nitong kalakaran bago ang COVID-19.
Negative pa rin
Muli, isaalang-alang ang matematika: Sabihin nating tama ang inaasahang landas ng patakaran ng Fed, tulad ng ipinapahiwatig sa pamamagitan ng pinakahuling “dot plot,” at kinukuha ng sentral na bangko ang nominal na federal funds rate mula zero hanggang sa humigit-kumulang 1% sa pagtatapos ng 2022. Mag-asawa na na may maingat na pagtatasa ng disinflation trajectory—hindi masyadong mabagal, hindi masyadong mabilis—na nahuhulaan ang pagtatapos ng taon na inflation ng CPI na babalik sa 3% hanggang 4% na sona. Iiwanan pa rin nito ang tunay na pederal na halaga ng pondo sa negatibong teritoryo sa -2% hanggang -3% sa katapusan ng taong ito.
Iyan ang catch sa lahat ng ito. Sa kasalukuyang easing cycle, unang itinulak ng Fed ang tunay na federal funds rate sa ibaba ng zero noong Nobyembre 2019. Nangangahulugan iyon na malamang na -2% hanggang -3% na rate noong Disyembre 2022 ay magmamarka ng 38-buwang panahon ng hindi pangkaraniwang pananalapi na akomodasyon, kung saan ang tunay na federal funds rate ay may average na -3.1%.
Mahalaga ang makasaysayang pananaw dito.
Nagkaroon ng tatlong naunang panahon ng hindi pangkaraniwang pananalapi na akomodasyon na dapat pansinin: Sa resulta ng dot-com bubble isang henerasyon ang nakalipas, ang Fed sa ilalim ni Alan Greenspan ay nagpatakbo ng negatibong real funds rate na may average na -1.1% sa loob ng 31 magkakasunod na buwan. Kasunod ng pandaigdigang krisis sa pananalapi noong 2008, nagsama sina Ben Bernanke at Janet Yellen upang mapanatili ang isang -1.9% na average na real funds rate para sa napakalaking 62 buwan. At pagkatapos, habang nagpapatuloy ang postcrisis sluggishness, nakipagsosyo si Yellen kay Jerome Powell sa loob ng 37 sunod na buwan upang hawakan ang real funds rate sa -0.9%.
Pinakamapanganib na taya kailanman
Ang Fed ngayon ay naglalaro ng apoy. Ang -3.1% real federal funds rate ng kasalukuyang über-accommodation ay higit sa doble sa -1.4% na average ng tatlong naunang panahon. Gayunpaman, ang problema sa inflation ngayon ay mas malubha, na ang CPI ay malamang na tumaas sa average na 5% mula Marso 2021 hanggang Disyembre 2022, kumpara sa 2.1% na average na namayani sa ilalim ng mga naunang rehimen ng mga negatibong halaga ng tunay na pondo.
Binibigyang-diin ng lahat ng ito kung ano ang maaaring maging pinakamapanganib na pagtaya sa patakaran na ginawa ng Fed. Nag-inject ito ng record stimulus sa ekonomiya sa panahon kung saan ang inflation ay tumatakbo nang higit sa dalawang beses kaysa sa bilis na ginawa nito sa tatlong nakaraang mga eksperimento nito na may negatibong real funds rates. Sinadya kong iniwan ang isang pang-apat na paghahambing: ang -1.7% real federal funds rate sa ilalim ng Burns noong unang bahagi ng 1970s. Alam namin kung paano natapos iyon. At iniwan ko rin ang anumang pagbanggit ng pantay na agresibong pagpapalawak ng balanse ng Fed.
Sa ngayon, ito ay pumasa upang balaan na ang Fed ay "nasa likod ng kurba." Sa katunayan, ang Fed ay napakalayo sa likod na hindi nito makita ang kurba. Ang mga tuldok na plot nito, hindi lamang para sa taong ito kundi pati na rin para sa 2023 at 2024, ay hindi nagbibigay ng hustisya sa lawak ng paghihigpit ng pera na malamang na kakailanganin habang ang Fed ay nag-aagawan na ibalik ang inflation sa ilalim ng kontrol. Pansamantala, ang mga pamilihan sa pananalapi ay nasa isang napaka-bastos na paggising.
Si Stephen S. Roach, isang faculty member sa Yale University at dating chairman ng Morgan Stanley Asia, ang may-akda ng "Hindi balanse: Ang co-dependency ng America at China" (Yale University Press, 2014).
Na-publish ang komentaryong ito nang may pahintulot ng Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Higit pa sa inflation
Jason Furman: Bakit halos walang nakakita ng inflation na paparating?
Rex Nutting: Bakit ang mga rate ng interes ay hindi talaga ang tamang tool upang kontrolin ang inflation
John Cochrane: Ang inflation ay hindi ang pinakamalaking kabiguan ng Fed
Source: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo