Si Paul Britton, CEO ng $9.5 bilyon na derivatives firm, ay nagsabi na ang merkado ay hindi nakita ang pinakamasama nito

(Mag-click dito para mag-subscribe sa Delivering Alpha newsletter.)

Ang merkado ay nakakita ng napakalaking pagbabago sa presyo sa taong ito – pagdating man sa mga equities, fixed income, currency, o commodities — ngunit hindi iniisip ng eksperto sa volatility na si Paul Britton na magtatapos ito doon. 

Si Britton ang nagtatag at CEO ng $9.5 bilyon na derivatives firm, ang Capstone Investment Advisors. Nakipag-usap siya sa Leslie Picker ng CNBC upang ipaliwanag kung bakit sa palagay niya ay dapat asahan ng mga mamumuhunan ang pagtaas sa dami ng tungkol sa mga headline, alalahanin sa contagion, at pagkasumpungin sa ikalawang kalahati ng taon. 

(Ang nasa ibaba ay na-edit para sa haba at kalinawan. Tingnan sa itaas para sa buong video.)

Leslie Picker: Magsimula tayo— kung maaari mo lamang bigyan kami ng isang basahin sa kung paano ang lahat ng mga merkado pagkasumpungin ay factoring sa tunay na ekonomiya. Kasi parang medyo may pagkakaiba ngayon.

Paul Britton: Sa tingin ko ikaw ay ganap na tama. Sa tingin ko ang unang kalahati ng taong ito ay talagang isang kuwento ng merkado na sinusubukang palitan ang paglago at maunawaan kung ano ang ibig sabihin ng magkaroon ng 3.25, 3.5 na hawakan sa rate ng pondo ng Fed. Sa totoo lang, ito ay isang math exercise ng market sa pagtukoy kung ano ang handa nitong bayaran at isang hinaharap na posisyon ng cash flow sa sandaling maglagay ka ng 3.5 handle kung kailan mag-stock valuation. So, it's been kind of a story, what we say is of two halves. Ang unang kalahati ay ang merkado sa pagtukoy ng mga multiple. At ito ay hindi talaga isang napakalaking halaga ng takot o takot sa loob ng merkado, malinaw naman, sa labas ng mga kaganapan na nakikita natin sa Ukraine. 

Tagapili: Talagang wala pang ganitong uri ng cataclysmic fallout ngayong taon, sa ngayon. Inaasahan mo bang makakita ng isa habang ang Fed ay patuloy na nagtataas ng mga rate ng interes?

Britton: Kung magkakaroon tayo ng panayam na ito sa simula ng taon, tandaan, noong huli tayong nag-usap? Kung sasabihin mo sa akin, "Well, Paul, saan mo mahuhulaan ang volatility markets na ibabatay sa mas malawak na base markets na bumaba ng 15%, 17%, hanggang 20%-25%?' Bibigyan kita ng mas mataas na antas kung saan sila nakatayo ngayon. Kaya, sa tingin ko iyon ay isang kawili-wiling dynamic na naganap. At mayroong isang buong iba't ibang mga kadahilanan na kung saan ay napaka-boring upang pumunta sa mahusay na detalye. Ngunit sa huli, ito ay talagang isang ehersisyo para sa merkado upang matukoy at makuha ang ekwilibriyo sa kung ano ang nais nitong bayaran, batay sa pambihirang hakbang na ito at mga rate ng interes. At ngayon kung ano ang handang bayaran ng merkado mula sa hinaharap na pananaw sa daloy ng salapi. Sa tingin ko ang ikalawang kalahati ng taon ay mas kawili-wili. Sa palagay ko, ang ikalawang kalahati ng taon ay sa huli - darating sa paligid ng mga balanse na sinusubukang tukuyin at salik sa isang tunay, hindi pangkaraniwang paglipat sa mga rate ng interes. At ano ang ginagawa nito sa mga balanse? Kaya, Capstone, naniniwala kami na nangangahulugan iyon na ang mga CFO at sa huli, ang mga corporate balance sheet ay tutukuyin kung paano sila magiging pamasahe batay sa isang tiyak na bagong antas ng mga rate ng interes na hindi namin nakita sa nakalipas na 10 taon. At higit sa lahat, hindi natin nakita ang bilis nitong tumataas na mga rate ng interes sa nakalipas na 40 taon. 

Kaya, nahihirapan ako — at matagal ko nang ginagawa ito — nagpupumilit akong maniwala na hindi iyon makakahuli sa ilang mga operator na hindi pa nailabas ang kanilang balanse, na hindi nakautang. At kaya, kung iyon ay nasa isang levered loan space, kung iyon ay nasa mataas na ani, sa palagay ko ay hindi ito makakaapekto sa malalaking, multi-cap, IG credit company. Sa tingin ko ay makakakita ka ng ilang sorpresa, at iyon ang pinaghahandaan namin. Yun yung pinaghahandaan namin kasi I think phase two na yun. Ang ikalawang yugto ay maaaring makakita ng isang siklo ng kredito, kung saan makukuha mo ang mga kakaibang galaw na ito at ang mga kakaibang kaganapang ito, na para sa mga tulad ng CNBC at ang mga manonood ng CNBC, marahil ay mabigla sa ilan sa mga sorpresang ito, at maaaring magdulot ng pagbabago ng pag-uugali, kahit man lang mula sa pagkasumpungin sa market standpoint.

Tagapili: At iyon ang tinutukoy ko noong sinabi kong wala pa talaga tayong nakikitang cataclysmic na kaganapan. Tiyak na nakita namin ang pagkasumpungin, ngunit hindi namin nakita ang napakalaking halaga ng stress sa sistema ng pagbabangko. Hindi pa namin nakikita ang mga alon ng pagkabangkarote, hindi pa kami nakakita ng isang ganap na pag-urong — pinagtatalunan ng ilan ang kahulugan ng recession. Darating ba ang mga bagay na iyon? O sa pagkakataong ito lang ba talaga ang pagkakaiba?

Britton: Sa huli, hindi ko akalain na makikita natin — kapag naayos na ang alikabok, at kapag nagkita tayo, at nag-uusap kayo sa loob ng dalawang taon – hindi ko akalain na makakakita tayo ng kapansin-pansing pagtaas sa dami ng mga pagkabangkarote at mga default atbp. Ang sa tingin ko ay makikita mo, sa bawat cycle, na makikita mo ang mga headline na tinatamaan sa CNBC, atbp, na magiging sanhi ng pagtatanong ng mamumuhunan kung may contagion sa loob ng system. Ibig sabihin, kung ang isang kumpanya ay naglabas ng isang bagay na talagang nakakatakot sa mga namumuhunan, kung iyon man ay ang kawalan ng kakayahan na makalikom ng pananalapi, magtaas ng utang, o kung ito ay ang kakayahan na sila ay nagkakaroon ng ilang mga isyu sa cash, kung gayon ang mga mamumuhunan na tulad ko, at ikaw ay pagkatapos ay sasabihin, "Sige, sandali. Kung nagkakaroon sila ng mga problema, nangangahulugan ba iyon na ang ibang mga tao sa loob ng sektor na iyon, ang espasyo, ang industriyang iyon ay nagkakaroon ng mga katulad na problema? And should I readjust my position, my portfolio to make sure na walang contagion?” Kaya, sa huli, sa palagay ko ay hindi ka makakakita ng malaking pagtaas sa dami ng mga default, kapag naayos na ang alikabok. Ang sa tingin ko ay makakakita ka ng isang yugto ng panahon kung saan magsisimula kang makakita ng maraming dami ng mga headline, dahil lang ito ay isang pambihirang hakbang sa mga rate ng interes. At nahihirapan akong makita kung paano hindi iyon makakaapekto sa bawat tao, bawat CFO, bawat kumpanya sa US. At hindi ko binili ang paniwalang ito na ang bawat korporasyon ng US at bawat pandaigdigang korporasyon ay nakakuha ng kanilang balanse sa perpektong kondisyon na maaari nilang mapanatili ang pagtaas ng interes na nararanasan natin ngayon.

Tagapili: Ano ang mayroon ang Fed sa mga tuntunin ng isang recourse dito? Kung gumaganap ang sitwasyong binalangkas mo, may mga tool ba ang Fed sa tool kit nito ngayon para maibalik ang ekonomiya sa tamang landas?

Britton: Sa tingin ko ito ay isang hindi kapani-paniwalang mahirap na trabaho na kinakaharap nila ngayon. Nilinaw nila na handa silang isakripisyo ang paglago sa gastos upang matiyak na gusto nilang patayin ang apoy ng inflation. Kaya, ito ay isang napakalaking sasakyang panghimpapawid na kanilang pinamamahalaan at mula sa aming pananaw, ito ay isang napakakitid at napakaikling runway strip. Kaya, upang magawa iyon nang matagumpay, tiyak na isang posibilidad iyon. Iniisip lang namin na ito ay [isang] malabong posibilidad na maabot nila nang perpekto ang landing, kung saan maaari nilang palamigin ang inflation, siguraduhing maibabalik nila ang pamantayan ng supply chain at dynamics nang hindi lumilikha ng labis na pagkasira ng demand. Ano ang nakikita kong mas kawili-wili - kahit na sa panloob na debate namin sa Capstone - ay kung ano ang ibig sabihin nito mula sa hinaharap na pananaw ng kung ano ang gagawin ng Fed mula sa isang medium-term at isang pang-matagalang pananaw? Mula sa aming pananaw, binago na ngayon ng merkado ang pag-uugali nito at na mula sa aming pananaw ay gumagawa ng pagbabago sa istruktura...Sa palagay ko ay hindi magiging kasing agresibo ang kanilang interbensyon gaya noong nakaraang 10, 12 taon pagkatapos ng GFC. At ang pinakamahalaga para sa amin ay tingnan natin ito at sabihin, "Ano ang aktwal na laki ng kanilang tugon?" 

Kaya, maraming mamumuhunan, maraming institusyonal na mamumuhunan, ang nag-uusap tungkol sa inilagay ng Fed, at nagkaroon sila ng malaking kaginhawahan sa mga nakaraang taon, na kung ang merkado ay nahaharap sa isang katalista na nangangailangan ng pagpapatahimik, nangangailangan ng katatagan na iniksyon sa merkado. Gagawa ako ng isang malakas na kaso na sa palagay ko ay hindi iyon ang inilagay na iyon - kung ano ang inilarawan bilang malinaw na inilagay ng Fed - sa tingin ko ito ay mas malayo sa pera at higit sa lahat, sa tingin ko ang laki ng interbensyon na iyon - kaya, sa esensya, ang laki ng inilagay ng Fed — ay magiging mas maliit kaysa sa dati, dahil lang sa palagay ko ay hindi gustong makabalik sa sitwasyong ito ng sinumang sentral na bangkero na may arguably runaway inflation. Kaya, ibig sabihin, naniniwala ako na itong boom bust cycle na naranasan natin nitong nakalipas na 12-13 taon, sa palagay ko, sa huli ay nagbago ang pag-uugali na iyon, at ang mga sentral na bangko ay magiging mas nasa posisyon na hayaan ang mga merkado. matukoy ang kanilang ekwilibriyo at sa huli ay magiging mas malaya ang mga pamilihan.

Tagapili: At kaya, dahil sa buong backdrop na ito — at pinahahalagahan ko ang paglalatag mo ng posibleng senaryo na makikita namin — paano dapat ipoposisyon ng mga mamumuhunan ang kanilang portfolio? Dahil maraming mga kadahilanan ang naglalaro, maraming kawalan ng katiyakan.

Britton: Ito ay isang tanong na itinatanong namin sa aming sarili sa Capstone. Nagpapatakbo kami ng isang malaking kumplikadong portfolio ng maraming iba't ibang mga diskarte at kapag tiningnan namin ang pagsusuri at natukoy namin kung ano sa tingin namin ang ilang mga posibleng resulta, lahat kami ay gumuhit ng parehong konklusyon na kung ang Fed ay hindi mamagitan nang kasing bilis ng paggamit nila. sa. At kung ang interbensyon at laki ng mga programang iyon ay magiging mas maliit kaysa sa kung ano ang mga ito sa kasaysayan, maaari kang gumawa ng ilang mga konklusyon, na sa huli ay nagsasabi sa iyo na, kung kami ay nakakuha ng isang kaganapan at kami ay nakakuha ng isang katalista, kung gayon ang ang antas ng pagkasumpungin na malantad sa iyo ay magiging mas mataas lamang, dahil ang ibig sabihin, ang isang interbensyon ay magiging mas malayo. Kaya, nangangahulugan iyon na kailangan mong panatilihin ang pagkasumpungin nang mas matagal. At sa huli, nag-aalala kami na kapag nakuha mo ang interbensyon, magiging mas maliit ito kaysa sa inaasahan ng market, at sa gayon ay magdudulot din ito ng mas malaking antas ng pagkasumpungin. 

Kaya, ano ang magagawa ng mga mamumuhunan tungkol dito? Obvious naman, biased ako. Isa akong options trader, isa akong derivatives trader, at isa akong volatility expert. Kaya [mula sa] aking pananaw ay tumitingin ako ng mga paraan upang subukan at bumuo sa downside na proteksyon - mga opsyon, mga diskarte, mga diskarte sa pagkasumpungin - sa loob ng aking portfolio. At sa huli, kung wala kang access sa mga uri ng diskarteng iyon, iniisip nito ang tungkol sa pagpapatakbo ng iyong mga senaryo upang matukoy, “Kung tayo ay mabenta, at nakakakuha tayo ng mas mataas na antas ng pagkasumpungin kaysa marahil sa kung ano ang mayroon tayo. naranasan ko dati, paano ko ipoposisyon ang aking portfolio?” Maging iyon ay sa paggamit ng mga diskarte tulad ng minimum na pagkasumpungin, o higit pang mga nagtatanggol na mga stock sa loob ng iyong portfolio, sa tingin ko ang mga ito ay lahat ng mahusay na pagpipilian. Ngunit ang pinakamahalagang bagay ay gawin ang gawain upang matiyak na kapag pinapatakbo mo ang iyong portfolio sa pamamagitan ng iba't ibang uri ng mga cycle at sitwasyon, na kumportable ka sa resulta.