Lumalabas ang Recession, Ngunit Hindi Nakuha ng Markets ang Mensahe

Magsimula sa mabuting balita, tulad nito: Ang mga presyong sensitibo sa patakaran sa pananalapi ay bumagsak nang husto. Talagang marami. Ang bono na pinakanakalantad sa halaga ng pera sa hinaharap, ang 0.85% bono ng Austrian maturing noong 2120, ay nawalan ng 60% ng kung ano ang halaga nito sa 2020 mataas nito. Ang katumbas na taya sa stock funds ay Ang kay Cathie Wood

ARK Innovation ETF,

ARKK -3.37%

kung saan ang mga kita para sa karamihan ng mga pag-aari nito ay malayo sa hinaharap, at bumaba ito ng higit sa 70% mula sa pinakamataas nito.

Totoo, ito ang uri ng magandang balita kung saan ang mga namumuhunan sa utang ng Austria o mga speculative tech na stock ay malamang na ayaw ipaalala. Ngunit para sa mga taong gustong magtrabaho ngayon, Ang mga stock na sensitibo sa rate ay mas mura kaysa dati. At ganoon din ang nangyayari sa buong board: Kung mas mataas ang valuation, mas matagal ang oras na babayaran, at kaya mas malaki ang mga pagkalugi dahil ang paghihigpit ng patakaran sa pananalapi ay naging mas masakit na maghintay. (Isang pinasimpleng paraan upang pag-isipan ito: Ang mas mataas na mga rate ng interes ay nagpapataas ng mga gantimpala para sa panandaliang pag-iimpok sa cash, kaya gawing hindi kaakit-akit ang paglalagay ng pera sa mga bagay na nangangako ng mga gantimpala sa katagalan.)

Kung ang Fed ay magiging mas hawkish, ang mga pagkalugi na ito ay maaaring tumindi. Ngunit ang mga mangangalakal sa hinaharap ay mayroon na inaasahan ang maraming paghihigpit sa pera, at ang mga stock na sensitibo sa rate ay tumugon nang may malaking pagbagsak, hindi lamang sa presyo kundi pati na rin sa valuation. Isang halimbawa:

microsoft

ay bumaba mula sa 34 na beses na tinantyang 12-buwan pasulong na mga kita hanggang 24 na beses mula noong simula ng taon—kahit na ang mga hinulaang kita ay tumaas. May katulad na nangyari sa S&P 500 sa kabuuan, kung saan ang forward price-to-earnings ratio ay bumaba mula 22 hanggang 18, habang inangat ng Wall Street ang mga pagtataya nito para sa mga kita.

Kapag marami na ang napresyuhan, tataas ang posibilidad na kumita ng pera mula sa mga naturang asset sa hinaharap.

Sa kasamaang palad, ito ay patakaran lamang sa pananalapi na malinaw na napresyuhan. Ang masamang balita ay para sa lahat ng usapan tungkol sa pag-urong, ang mga stock at mga bono ay hindi nagpapakita ng malaking panganib.

Totoo, Ang mga merkado ng kredito ay medyo nakakatuwang matapos sa wakas napagtanto na ang panganib ng pag-urong ay tumataas. Mga junk bond na may pinakamababa,

CCC,

bumagsak ang rating noong nakaraang linggo, at naibenta ang mga corporate bond sa kabuuan.

Ngunit para sa mga mainstream na junk bond na may BB rating, ang pinakamahusay na sukatan ng kanilang panganib—ang dagdag na ani, o pagkalat, na inaalok nang higit sa ligtas na mga ani ng Treasury—ay nasa itaas lamang kung saan ito nakatayo noong kalagitnaan ng Marso. Maging ang mga CCC ay nagkaroon ng mas mataas na spread kaysa ngayon noong Disyembre 2019. Bagama't may kaunting panganib sa pag-urong ay napresyuhan, ang mga corporate bond ay inihahanda para sa isang napakababang pag-urong sa pinakamalala na nag-aalis lamang ng pinakamahina na mga kumpanya. Sa ngayon, ang mga namumuhunan ng bono ay nagbabahagi ng Fed Chairman

Jerome Powell's

umaasa para sa isang "malambot o malambot" na landing para sa ekonomiya.

Mas mahirap isipin kung anong antas ng panganib sa pag-urong ang napresyuhan sa mga stock market, dahil ang mga presyo ng pagbabahagi ay na-buffet ng napakaraming iba't ibang mapagkukunan ng balita. Ngunit ang merkado ay tila hindi naghahanda para sa isang malalim na pag-urong, at marahil ay hindi para sa isang pag-urong.

Ang ilang pag-aalala ay makikita sa merkado. Ang mga stock sa sektor ng industriya na sensitibo sa ekonomiya ay may nagawang masama, gayundin ang mga stock ng consumer discretionary na sensitibo sa paggastos, maging ang pagtanggal sa mga kumpanya ng teknolohiya tulad ng

Birago

na inuri bilang discretionary. Ang mga matatag na kumikita sa sektor ng consumer staple at utilities ay patag para sa taon, dahil mas mahusay nilang mapaglabanan ang kahinaan ng ekonomiya. Ngunit ito ay hindi tulad ng post-dotcom recession, nang ang mga industriyal ay tuluyang nawalan ng ikatlong bahagi ng kanilang halaga at tumaas ang mga stock ng consumer staples.

Ang panganib ng pag-urong ay malinaw na tumaas, na ang ekonomiya ng Europa ay bumababa, ang China sa isang gulat sa Covid, ang Fed ay humihigpit nang mabilis at ang kumpiyansa ng mga mamimili ay bumagsak.

Gayunpaman, pinaghihinalaan ko na ang pag-urong ay isang paraan pa rin kung ito ay tumama sa lahat, dahil ang merkado ng trabaho ay malakas at ang Fed ay halos hindi nagsimulang magtaas ng mga rate, na napakababa pa rin. Ang problema ay ang pananaw na ito ay malawak na nakikita sa mga merkado, habang ang panganib ng pagiging mali ay tumataas.

*Nagkaroon ako ng masamang labanan ng Covid-19.

Sumulat kay James Mackintosh sa [protektado ng email]