Muntik nang mag-default ang Robinhood sa panahon ng maikling squeeze ng GameStop — Quartz

Sa mga madaling araw ng Enero 28, 2021, ang financial trading firm na Robinhood ay humarap sa isang $3.7 bilyon na margin call mula sa clearing house na nag-aayos ng mga trade ng mga customer nito.

Para sa bawat pangangalakal na pinapadali ng Robinhood, kailangan nitong magkaroon ng sapat na mga reserba, na naka-post bilang collateral, para sa dalawang araw na aabutin para ma-settle ang mga trade. Ang problema ay ang Robinhood ay mayroon lamang $700 milyon para sa collateral—ito ay maikling $3 bilyon at mayroon lamang ilang oras upang makuha ang natitirang pera.

Ginagamit ng mga retail trader ang app para bumili ng hanggang toneladang volatile meme stock gaya ng GameStop at Libangan sa AMC, pagpapalakas ng kanilang mga presyo sa sinubukang maiikling pisil—na nangangahulugang ang Robinhood ay kailangang mag-post ng katapat na halaga ng collateral upang manatiling solvent hanggang sa malutas ang mga trade na iyon.

Sa mga oras sa pagitan ng abiso ng clearing house—na unang ipinadala noong 5:11 ng umaga sa silangang oras ng US—at ang 10 am na deadline para sa margin call, pinilit ng mga executive ng Robinhood ang clearing house para sa pagpapaubaya at sabay-sabay na sinubukang makalikom ng pera.

Nagtrabaho ang lobbying at fundraising efforts. Biglaan din ang kumpanya huminto sa pangangalakal sa mga pabagu-bagong stock tulad ng GameStop para sa araw, na naglimita sa sarili nitong agarang panganib, ngunit nag-udyok ng kaguluhan mula sa mga customer nito at isang pagdinig at pagsisiyasat ng kongreso.

Noong nakaraang linggo, higit sa isang taon pagkatapos ng GameStop short squeeze na maging front-page na balita, inilabas ng Democratic staff ng US House Financial Services Committee ang resulta ng imbestigasyon nito (pdf), na nagpapakita nang eksakto kung paano naiwasan ng Robinhood ang pinansyal na sakuna sa isang araw kung saan dapat itong sumailalim.

Kung paano kumita ang Robinhood

Kung bumili ka o nagbenta ng stock sa mga nakaraang taon at hindi sinisingil ng iyong broker na gawin ito, malamang na mayroon kang Robinhood na dapat pasalamatan. Pinangunahan ng Robinhood ang pangangalakal ng mga securities na walang komisyon sa pamamagitan ng isang modelo ng negosyo na tinatawag pagbabayad para sa daloy ng order (PFOF). Dahil sa katanyagan ng kumpanya sa mga retail investor, napilitan ang mga itinatag na broker tulad ng Fidelity at Charles Schwab alisin ang mga komisyon sa pangangalakal sa 2019.

Ang Robinhood ay hindi aktwal na nagsasagawa ng mga trade para sa mga customer nito. Sa halip, ibinebenta nito ang mga order ng mga customer nito sa mga tinatawag na market makers tulad ng Citadel Securities at Two Sigma Securities, na nakikipaglaban upang makumpleto ang mga order na iyon.

Gayunpaman, kailangang mag-post ng collateral ang Robinhood para sa mga trade ng mga customer nito sa National Securities Clearing Corporation (NSCC), na isang dibisyon ng Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), ang pinakamalaking securities clearing house sa US. Ang DTCC ay isang pribadong kumpanya na mahigpit na kinokontrol ng US Securities and Exchange Commission.

Isang tawag sa telepono at isang roundraising ng pondo

Sa 7:15 am sa araw ng margin call, si Dan Gallagher, ang punong legal na opisyal ng Robinhood, ay tumawag sa isang hindi pinangalanang deputy general counsel sa DTCC, ayon sa imbestigasyon ng Kamara. Si Gallagher ay isang dating Republican commissioner ng SEC, ang pangunahing regulator ng DTCC. Siya at ang opisyal ng DTCC ay "propesyonal na magkakilala," sabi ng ulat, na binanggit na ang dalawa ay dating nagtrabaho nang magkasama sa isang law firm. Sa tawag, hiniling ni Gallagher na isulong ang usapin sa matataas na opisyal ng DTCC "upang talakayin kung paano makakuha ng relief, waiver, o exemption."

Pagsapit ng 9:11 ng umaga, at pagkatapos ng ilang higit pang mga tawag sa telepono sa pagitan ng Robinhood at mga opisyal ng DTCC, ang mga kinakailangan sa collateral na deposito ng Robinhood ay nabawasan mula $3.7 bilyon hanggang $1.4 bilyon, na nag-iiwan pa rin sa kompanya ng $700 milyon.

Ang katwiran para sa pagbibigay ng bilyun-bilyong dolyar sa mga waiver ay hindi ipinaliwanag. Ayon sa ulat, ang market risk director ng DTCC ay "nagpahayag na ang Robinhood's Excess Capital Premium charge ay sinusuri para sa pababang pagsasaayos nang hindi nagkomento kung bakit ito sinusuri o kung ano ang magiging kwalipikado sa Robinhood para sa isang pababang pagsasaayos."

Habang nakikipagnegosasyon si Gallagher sa DTCC, ang punong opisyal ng pananalapi ng Robinhood Jason Warnick ay tumatawag ng mga mamumuhunan. Sa 10 am deadline, si Warnick ay nakakuha ng $1 bilyon sa bagong pamumuhunan. Nagpatuloy ito sa pangangalap ng pondo pagkatapos ng deadline sa Enero 28. Noong Enero 30, ang kumpanya ay nakataas ng kabuuang $3.5 bilyon.

Kung wala itong dual-pronged approach, magiging default ang Robinhood sa DTCC tulad ng ginawa ng Lehman Brothers noong 2008 financial crisis. Kapag nangyari ang isang default, ang clearing house ay "ipinagpapalagay ang kontrol sa portfolio ng na-default na miyembro at likidahin ito," sabi ng ulat, upang mabawasan ang panganib sa mas malawak na sistema ng pananalapi.

Malabong mabuhay ang Robinhood

Ang Robinhood ay nakaahon sa debacle na ito ay walang kulang sa isang himala, sabi ni Tyler Gellasch, executive director ng Healthy Markets Association, isang investor trade group, at isang dating abogado ng Senado at SEC.

"Ito ay katumbas ng isang apat na makina na eroplano na nawawala ang lahat ng apat na makina sa 30,000 talampakan at ligtas na lumapag," sabi ni Gellasch.

Si Gellasch ay kritikal sa mga pagkukulang sa pamamahala sa peligro na nag-ambag sa mga problema ng Robinhood. Itinaas niya ang kaligtasan ng kumpanya sa kaalaman nito sa pulitika. "Ito ay nagpapakita ng kapangyarihan ng pagkakaroon ng isang extraordinarily politically connected executive sa iyong team," sabi niya.

Ang pagkabigo ng Robinhood ay maaaring magkaroon din ng malubhang kahihinatnan para sa mas malawak na sistema ng pananalapi.

"Wala talagang precedent para sa isang firm na tulad ng Robinhood na mabigo," sabi ni Gellasch. "Ang biglaang pagbagsak ng isang broker-dealer na may milyun-milyong account ay maaaring maging napakadaling spark na nag-apoy ng mas malawak na pagkagambala sa merkado."

Si James Tierney, isang propesor ng securities law sa University of Nebraska College of Law at isang dating abogado ng SEC, ay nagsabi na habang ang pag-default ay isang malaking banta sa maliliit na broker, ang Robinhood ay nagpakita ng kumpiyansa na ito ay, sa isang kahulugan, ay masyadong malaki para mabigo.

“Ito ay nagpapaalala sa akin ng lumang kasabihan, 'Kung may utang ka sa bangko ng isang milyong dolyar, iyon ang iyong problema, ngunit kung may utang ka sa bangko ng isang bilyong dolyar, iyon ang kanilang problema,'" sabi niya.

Sa isang panloob na mensahe na nakuha ng komite ng Kongreso, sinabi ng pangulo ng Robinhood at COO na si David Dusseault sa isang kasamahan na magagawa ng kumpanya na i-navigate ang mga kinakailangan ng clearing house. "Malaki kami para sa kanila na talagang isara kami," isinulat niya.

Sa isang email kay Quartz sa pamamagitan ng isang tagapagsalita, sinabi ng deputy general counsel ng Robinhood na si Lucas Moskowitz na ang ulat ng imbestigasyon ng komite ng Kamara ay "walang bago, muli na nagpapatunay na ang Enero 2021 ay isang pambihirang, minsan sa isang henerasyong kaganapan na nagbigay-diin sa bawat stakeholder sa merkado."

Pagkalipas ng anim na buwan, noong Hulyo 2021, Robinhood nagpunta pampubliko, pagpapalaki isa pang halos $2 bilyon para sa kaban nito.