Nag-default ang Russia sa utang: ano ang mga pangmatagalang epekto?

Mula nang magsimula ang "espesyal na operasyong militar", ang Russia ay nasa ilalim ng matinding panggigipit mula sa mga Kanluraning bansa na umatras mula sa opensiba nito sa Ukraine. Ang mga parusa, ang mga pangunahing kasangkapan ng mga kanluraning pamahalaan, ay ginagawang lalong hindi komportable para kay Putin.

Dahil wala sa alinmang panig na magbigay ng isang pulgada, ang mga bagay sa wakas ay dumating sa ulo na ang Russia ay hindi nagbabayad ng utang sa ibang bansa dahil ang pangunahing deadline ng pagbabayad ay nag-expire noong Linggo ng gabi. Ito ang kauna-unahang pagkakataon mula noong 1918, noong nakaraan, nang ang Russia na pinamumunuan ni Lenin ay kinansela lamang ang mga utang sa ibang bansa, na iniwan ang mga mamumuhunan sa Europa na hawak ang bag.

Naghahanap ka ba ng mabilis na balita, maiinit na tip at pagsusuri sa merkado?

Pag-sign up para sa Invezz newsletter, ngayon.

Noong Lunes ng umaga, hindi nagawa ng Russia ang pagbabayad ng interes sa dalawang Eurobonds, na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $100 milyon, na unang iniulat ng mga Taiwanese bondholder.

Upang linawin, ang Eurobond ay isang bono na ibinibigay sa isang pera maliban sa bansang nag-isyu. Ang pangalan ay maaaring mapanlinlang ngunit hindi partikular sa euro o Europe sa anumang paraan.

Maaaring hindi na mauulit ang kasaysayan, ngunit tiyak na tumutula ito. Mahigit isang siglo pagkatapos ni Lenin, isa pang Vladimir ang muling namumuno, habang ang Russia ay hindi nakatupad sa mga internasyonal na obligasyon nito. Kung iyan ay masama, ito ay lumalala, kapag ito ay naging malinaw na ito ay nakasalalay sa kung sino ang iyong tatanungin.

Ayon kay Juan P. Farah Yacoub, Economist sa World Bank, mga kontrata ng bono sa Russia ay madalas na nakasulat sa malawak na wika, na nagpapagulo sa kahulugan ng kahit na mga pangunahing probisyon, at sa pangkalahatan ay pinapaboran ang soberanya. Kahit na sa kaso ng default, ang pagpi-pin down kung nangyari o hindi, ay depende sa interpretasyon ng "alternatibong pera sa pagbabayad at mga sugnay ng batas sa pananalapi", o sa mas malalang mga pangyayari, ay maaaring humantong sa paglilitis.

Dagdag pa, itinuro ni Yacoub na ang "mga makabuluhang pagbabago na nagaganap mula noong 2014" pagkatapos na isama ng Russia ang Crimea, ay naging mas nakakalito para sa mga dokumento ng bono na ihayag ang kanilang katotohanan.

Hindi alintana kung ito ay isang default o hindi, lahat ay sumasang-ayon na ang mga pagbabayad sa Russia ay hindi pa umabot sa mga huling bondholder.

Ang pinakabagong mga numero mula sa Bank of Russia ay nagsasaad na ang bansa ang nagmamay-ari USD 582.3 bilyon sa foreign exchange reserves, halos 6000 beses ang halaga ng interes. Bukod dito, ang ruble ay lumakas ng 29% sa taong ito, na umabot sa pitong taong mataas, habang ang mga kita sa langis ay tumaas. Kaya, ano ang nangyayari?

Western sanction

Ang US Dollar ay ang reserbang pera sa mundo. Sa kanyang walang kapantay na pang-ekonomiya at pampulitikang kapital na pinananatili sa buong ikadalawampu siglo, ang mga institusyong pampinansyal ay hinulma upang lubos na pabor sa Estados Unidos.

Halimbawa, ang sistema ng Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) ay ang gateway sa internasyonal na mekanismo ng pagbabayad at sentro ng pandaigdigang daloy ng pera. Ang dominasyon ng dolyar ay nagbigay-daan sa US na regular na harangan ang paggamit ng sistemang ito ng mga bansa at partido na kumikilos nang 'iresponsable'.

Sa pagsalakay nito sa Ukraine, ang pandaigdigang komunidad na pinamumunuan ng US ay nagbanta ng mapagpasyang aksyon laban sa Russia ni Putin. Makalipas ang ilang sandali, ang mga bangko sa Russia ay sistematikong ibinukod mula sa sistema bilang tugon sa masasamang pagliko ng mga geopolitical na kaganapan sa taong ito.

Iminumungkahi ng mga ulat na bago ang digmaan, ang Russia ay may access sa humigit-kumulang $ 640 bilyon pinagsama sa foreign exchange reserves at ginto. Gayunpaman, sa karamihan sa mga ito ay gaganapin sa mga sentral na bangko sa labas ng Russia, isang malaking bahagi ng mga account na ito ay na-freeze.

Ang bansa ay epektibong naka-side-line mula sa pandaigdigang sistema ng pananalapi, hindi nakahiram sa mga internasyonal na merkado, at kalaunan ay inalis sa listahan mula sa ilang pangunahing mga indeks. Naging malamig din ang mga rating agency.

Gayunpaman, ang domestic ekonomiya ay nakinabang mula sa isang antas ng normalidad, dahil ang US Treasury's Office of Foreign Assets Control (OFAC), na namamahala sa mga parusa, ay nagbigay sa gobyerno ng Russia ng isang 9A lisensya.

Ang lisensya ng 9A ay nagpapahintulot sa gobyerno ng Russia at mahahalagang institusyong pampinansyal na ibigay ang kanilang mga utang sa mga bondholder at internasyonal na mamumuhunan. Ang Russian central bank ay nakapagdeposito ng mga rubles sa sarili nitong clearing house, na pagkatapos ay binayaran bilang mga dolyar sa mga bondholder sa pamamagitan ng mga entity ng US, sa isang case-by-case na batayan.

Sa mahigpit na pagsasalita, ang pangkalahatang lisensya ng 9A ay sumasaklaw sa parehong "utang o equity" na ibinigay bago ang Pebrero 24, 2022, hanggang Mayo 25, 2022.

Sa kabila ng pagsalakay ng mga parusa, nagawa ng Russia na manatiling nakalutang sa pamamagitan ng pag-deploy ng iba't ibang mga kontrol sa kapital upang mapanatili ang isang malakas na pera, habang ang mga pagkagambala sa supply ay nakakita ng mga kita sa enerhiya na tumaas.

Nag-expire ang exemption

Noong Abril 6, ang 9A na lisensya ay pinalitan ng pangkalahatang lisensya 9B at pagkatapos ay ang pangkalahatang lisensya 9C, na ang ibig sabihin ay “hindi katulad noong mga nakaraang linggo, noong nagamit ng Russia kung hindi man ay naka-freeze na reserba upang maiwasan man lang ang default; pinilit ito ng mga bagong regulasyon na pumili sa pagitan ng mga gamit para sa pagbaba ng mga reserbang matapang na pera.”

Sa esensya, ang mga lisensyang ito ay nagwawakas hanggang Mayo 25^th, ibig sabihin ay hindi na makakapagbayad ang Russia sa rubles at inaasahan na gagawin ng mga bangko ng US ang kinakailangan. Para sa mga bono na hindi nag-aalok ng opsyon na ruble sa mga tuntunin ng kontrata, kailangang direktang magbayad ang Russia sa mga pandaigdigang reserbang pera.

Binigyan ang bansa ng 30 araw na palugit para mabayaran ang interes.

Dahil ang digmaan sa Ukraine ay hindi nagpapakita ng mga palatandaan ng paghinto, pinili ng Estados Unidos na higpitan ang silo, kung saan pinahintulutan ng Treasury Department na mag-expire ang pagsasaayos ng paglilisensya, na epektibong pumipigil sa Moscow mula sa pagbabayad ng mga pagbabayad sa dayuhang utang sa lahat sa pamamagitan ng US banking system.

Sa 30^th ng Hunyo, ang isang katulad na kasunduan sa UK ay nakatakdang mag-expire din.

tugon ng Ruso

Sinisisi ng gobyerno ng Russia ang hindi pagbabayad nang eksakto sa mga internasyonal na clearing house na hindi nag-convert ng mga deposito ng ruble sa mga internasyonal na currency na pinili, na nabigong matugunan ang mga claim ng mga bondholder.

Sa kabila ng pagiging flushed ng mga pondo sa prinsipyo, ang Ministro ng Pananalapi na si Anton Siluanov ay sinipi na nagsabi, na ang bansa ay walang "iba pang paraan na natitira upang makakuha ng mga pondo sa mga namumuhunan, maliban sa magbayad sa Russian rubles." Idinagdag niya na ang "sitwasyon, artipisyal na nilikha ng isang hindi magiliw na bansa ..." ay isang "farce".

Para sa Russia, ang isa pang $2 bilyon sa mga pagbabayad ay dapat bayaran sa katapusan ng taon, bagaman karamihan sa mga kontrata pagkatapos ng 2014 ay magbibigay-daan para sa mga pagbabayad ng ruble sa kaso ng mga kaganapan na "lampas sa kontrol nito".

Ayon kay Adam Solowsky, isang Kasosyo sa Reed Smith's Financial Industry Group, na may kadalubhasaan sa mga default na sovereign bond, ang mga bansang may utang na loob ay karaniwang naghahanap upang muling pag-usapan ang mga tuntunin ng kanilang mga inisyu na bono. Ito ay isang natatanging kaso dahil "walang sinuman ang maaaring gumawa ng anumang negosyo sa kanila."

Ang mga internasyonal na merkado ay hindi nakikiisa sa mga protesta ng Russia, kasama ang Credit Default Determination Committee ng The International Swaps and Derivatives Association, Inc, na natuklasan noong ika-7 ng Hunyo, na hindi nabayaran ng Russia ang interes sa mga bono sa mga internasyonal na may hawak ng bono. Gayunpaman, dahil sa sitwasyong may kinalaman sa pulitika at tuluy-tuloy na katangian ng digmaan, hindi nagrekomenda ang Komite ng mga karagdagang aksyon.

Gayunpaman, ang batas ng Russia ay "isinasaalang-alang ang mga obligasyong binayaran nang buo sa paglipat ng halaga sa rubles" sa National Settlement Depository (NSD).

Sinuportahan ito ng a Kremlin paunawa mas maaga sa buwang ito mula sa mga tanggapan ni Pangulong Vladimir, na nagsasaad na "Ang mga obligasyon sa ilalim ng Eurobonds na inisyu ng Russian Federation ay dapat kilalanin bilang wastong natutugunan kung isagawa sa rubles... pagbabayad sa central depository. “

Upang mapatakbo ang sistemang ito, ang mga may hawak ng bono ay kailangang magbukas ng mga ruble at dollar account sa mga institusyong pampinansyal ng Russia upang makatanggap ng mga pagbabayad. Ayon kay Siluanov, ang proseso ay magiging katulad ng para sa mga naisagawang pag-export ng gas sa Europa, ngunit sa kabaligtaran.

Ito ay maaaring mukhang isang magandang paraan, na ang NDS ay hindi napapailalim sa mga parusa ng US sa puntong ito.

Gayunpaman, sa ika-24^th noong Hunyo, ang European Union ay nagpataw ng mga karagdagang paghihigpit sa NSD, na pinipigilan ang silid nito upang magmaniobra.

Bukod dito, ang mga pamahalaan at mga multinasyunal na kumpanya ay malamang na hindi magbukas ng mga naturang account, alam na alam nila, na maaari itong makapinsala sa kanilang reputasyon at maaari ring ilantad ang mga ito sa pagkilos ng mga parusa.

Sinusubukan ng Russia na gipitin ang mga kapitbahay sa Europa na magbayad ng ruble para sa langis at gas, na may ilang tagumpay.

Mga pangmatagalang epekto

Ang kalabuan sa mga kontrata, ang mga pagbabago sa mga instrumento sa utang noong nakaraang 2014, ang mga inaasahan ng mga may hawak ng bono, at ang soberanya ng pera ng Russia ay nag-away, na nagpapadilim sa tanong kung ang Russia ay nasa default.

Ayon kay Yacoub, "Mula sa mataas na posisyon ng mga nagpapautang, ang kaganapan ng default ay magiging malinaw - isang hindi nakuha na pagbabayad. Mula sa pananaw ng may utang, ito ay nagbabayad, marahil alinsunod sa sarili nitong batas.”

Dahil naibukod na sa mga pandaigdigang pamilihan, ang opisyal na binansagang defaulter ay maaaring magmukhang isang simbolikong panukala.

Gayunpaman, malamang na labanan ng Russia ang ngipin at kuko, upang alisin ang sarili sa gayong moniker. Ang mga epekto ng isang opisyal na katayuan sa default ay maaaring maging sakuna, kung saan ang mga gastos sa paghiram ay tumataas nang husto at ang kapital ay natuyo.

Ang mga pandaigdigang rating ay may malaking kapangyarihan sa pananaw ng pagiging mapagkakatiwalaan sa mga pamilihan sa pananalapi.

Sa ganoong kaganapan, ang anumang pagkakataon ng pag-access sa internasyonal na pananalapi ay mapapawi, kahit na mula sa mga kasosyo tulad ng China, dahil maaari rin itong magkaroon ng mga epekto sa kanilang creditworthiness, na magreresulta sa mas mataas na gastos sa paghiram para sa bansang iyon.

Mga prospect para sa paglilitis

Gaya ng napag-usapan kanina, ang karaniwang protocol ng renegotiating terms sa may utang na bansa ay wala sa talahanayan.

Ang mga mamumuhunan ay dapat maghanap ng mga alternatibong pamamaraan.

Ang dahilan kung bakit mas kumplikado ito ay ang iba't ibang mga bono ay may malaking pagkakaiba sa mga tuntunin ng kontrata, lalo na ang mga bago at pagkatapos ng 2014, at nai-post ang nakakahiyang insidente ng pagkalason sa UK noong 2018.

Upang pormal na magdeklara ng default, 25% o higit pa sa mga may hawak ng bono ay kailangang mag-ulat na hindi nila natanggap ang kanilang mga bayad. Pagkatapos nito, maaari silang humingi ng hatol ng korte upang idirekta ang pagbabayad.

Upang makakuha ng mas mahusay na ideya ng mga potensyal na senaryo sa paglalaro, isaalang-alang ang pagbabasa nito ulat mula sa World Bank. Ang ilang mahahalagang terminong dapat tandaan ay kinabibilangan ng cross-acceleration, pari passu, asset seizure, at English law.

Ang paglilitis, lalo na sa maagang bahagi ng laro, ay maaaring tuluyang mag-ugoy at maaaring makapinsala sa mga mamumuhunan sa katagalan. Ayon kay Jay S Auslander, isang sovereign debt lawyer sa Wilk Auslander, mas mabuting "maghintay muna" dahil sa ilang hindi kilalang mga kadahilanan.

Bukod dito, hindi tinatanggap ng Russia ang hurisdiksyon ng anumang korte sa kung ano ang tinitingnan nito bilang isang soberanong usapin habang nananatili sa mga baril nito, na hindi nito na-default.

Hindi tinatanggap ni Zia Ullah, Partner sa Eversheds Sutherland ang linyang ito ng pangangatwiran, na nagsasabing, "... kung alam mong ang pera ay na-stuck sa isang escrow account... hindi mo nasiyahan ang mga kondisyon ng bono."

Ang mga susunod na hakbang at ang mas malawak na problema sa ekonomiya ng Russia

Si Timothy Ash, ang senior emerging markets sovereign strategist sa BlueBay Asset Management, ay naniniwala na sa mga permanenteng paghihigpit mula sa OFAC na pumipigil sa anumang pakikitungo sa US dollars, "papanatilihin ng hakbang na default ang Russia sa mga darating na taon", hanggang sa "ibigay ng US Treasury sa mga bondholder ang berdeng ilaw upang makipag-ayos ng mga tuntunin."

Sa napakaraming geopolitical, pang-ekonomiya at legal na kawalan ng katiyakan, karamihan sa mga may hawak ng bono ay malamang na maghintay-at-manood ng diskarte sa ngayon.

Pansamantala, ang pagbubukod ng Russia sa pandaigdigang sistema ng pananalapi at ang patuloy na pagpapahalaga sa ruble ay maaaring humantong sa isang pagbagsak sa mga kita sa pag-export at mauna ang isang malalim na pag-urong, sa gitna ng pagbagsak ng internasyonal na pangangailangan.

Kung patuloy na mapipiga ang Russia at magpapatuloy ang paglabas ng mga korporasyon sa bilis ng mga buhol, sa kalaunan, hahantong ito sa pagbaba ng dayuhang pamumuhunan, pagbaba sa mga pamantayan ng pamumuhay, at patuloy na pagbaba sa kapangyarihan nitong pang-ekonomiya.

Ang pang-internasyonal na presyon ay patuloy na tumataas, na ang G-7 ay inaasahang mag-aanunsyo ng mga bagong aksyon laban sa Russia sa Martes, ang ika-28^th.

Sa kabila ng katakut-takot na sitwasyon sa Russia, iginiit ni Kristalina Georgieva, IMF Managing Director na ito ay "tiyak na hindi sistematikong nauugnay".